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主持人：各位和讯网友大家好！,欢迎网友参加本期基金沙龙。今日荣幸地邀请到大成基金规划发展部总监高健先生、银河证券基金研究中心高级分析师王群航先生作客和讯基金沙龙,以"封闭式基金投资攻略"为主题与投资者畅谈。现在沙龙正式开始,欢迎大家踊跃提问。 您好！今天我们的主题是"封闭式基金投资攻略"，最近很热的是创新型的封基。您能不能讲一下什么是创新型的封基？最近我们看到首只花落大成，填补五年发行空白，您给投资者讲一下这将对老基金产生什么影响？ 王群航：老的封基都是2003年或者是2002年以前的。这是我们应《基金法》和《证券投资基金运作管理》办法成立的基金。它里面有很多东西和现在不太符合，这是一个方面。为了从市场上保留这么一个交易品种，现在按照新的法律法规新设立了封闭式基金，我们称之为创新型的封闭式基金。 高健：我简单补充一下。刚才介绍封闭式基金的背景非常好。老的封闭式基金因为历史的原因在投资的范围、投资的透明度、信息披露、激励和约束机制，包括持有人的参与和管理人的监督方面都有很大的缺陷。这一系列的缺陷导致了基金公司潜在的不太重视或者有潜在的利益输送的可能性，并且在交易上不是十分的活跃。所以为什么说要推出创新的封闭式基金呢？创新其实是一个相对的概念。按照《证券投资基金法》有一个定义，封闭式基金是指在基金合同期限内，基金份额固定不变，可以在交易所上市交易，并且不允许投资者赎回的基金。 从《证券投资基金法》的定义可以看出，第一它的份额是固定的，第二它是不允许赎回的，第三它是可以上市的。 大成优选证券投资基金肯定是符合《基金法》的定义的。它也是针对现有的封闭式基金在治理结构、信息披露、投资业绩、激励机制、透明度等等方面曾经的缺陷一一有针对性的进行了改良和创新，所以称之为创新型封闭式基金。 这对老的基金的影响也是很明显的，首先是对老基金的改进和提高，可以说是一个升级的版本。第二个，创新型的封闭式基金出来之后，因为在制度上有大量的创新，所以对老基金是一种引导作用，对现有的基金的有一个正面的作用。 主持人：封闭式基金在国外一直占有一席之地，最近创新基金中才刚刚有新封基的破冰。那么对于未来我国封基的走向，您有何预见？ 王群航：创新型封闭式基金推出后，对活跃老的封闭式基金市场，让老的封闭式基金重新走向繁荣是有积极的意义的，将来会越来越好。 主持人：我们看看网友的问题。 封闭式基金和开放式基金的投资策略有什么区别？ 王群航：总的来讲，投资策略区别不是很大。区别可以说，封闭式基金和开放式基金有一个区别。封闭式基金的规模是固定的，开放式基金规模是变动的。如果某一天的净申购量和赎回量大的话，投资者就要跟着变动。封闭式基金的投资策略可能相对固定一点、长期一点，开放式的基金灵活性偏高一点。 高健：创新封基范围更广一些。老的封闭式基金有20%的国债投资限制，新的没有了。现在一般的投资软件对衍生工具等等都有一些限制。但是创新封闭式基金留了一个口子，将来可能在法律法的允许情况下，发行汇兑权证，开发一些避险的工具。这样潜在有利于提高它的收益率，投资范围更广，投资更灵活，潜在的收益可能会更高。这也是它的一个优点。 当然它更加的长期化，并且避免了申购和赎回的冲击，这是封闭式基金对于坚持价值投资、具有中长期投资偏好和能力的投资者是一种工具。 主持人：现在有的封闭式基金是否都会改为创新型封闭式基金？ 王群航：这个要看试点情况。如果创新型的封闭式基金做得非常好，从市场表现消除折价率，不排除将来现有的封闭式基金会改变，当然这个最终还是由管理层来定。 我们搞创新的目的就是为了让现有的封闭式基金更好，所以不排除将来会有改变的可能性。 主持人：刚才您提到了折价率，您认为折价率多少是最合适的呢？ 王群航：从目前来看，国外的情况是5-10%左右。这个很难说，要根据市场的情况判断。我们国家当时溢价是一倍，两块多钱的基金。当时有一个情况，对基金都不是很懂。 现在创新型的产品比较多，已经推了三家出来了。另外每一家的产品特点也不太相同。所以将来市场的表现差别会比较大。但是至少目前像这样的折价率，最高的时候超过50%，这种情况是非常不合理的。到上周末，全部回到30%以内，这是目前的情况。 高健：折价率我也简单的补充一下。折价率本身对封闭式基金来说，是全世界都很普遍的一个现象。 折价率肯定是不会彻底的消除，只能是不断的缩小。美国是比较发达的一个资本市场，所以它的平均折价率在10%以内。国内现在的折价率大概在20%左右。当然现在国内封闭式基金相较过去已经有大幅度的减少。新的创新型的封闭式基金对老的封闭式基金有一个很好的引导预期和借鉴作用。这是对新的增量资产的试点和改革，来促进老的存量的封闭式基金的更新。 折价率问题，无论是对大成优选还是其他的产品来说，它在产品上、制度上、交易上种种创新的目的都是希望能够使折价率变得更小，交易更活跃、投资业绩更好、更加透明，投资者的参与和对管理的监控更有利。这些问题的解决都对整个封闭式基金长期发展有一个正面引导、促进作用。 主持人：目前封闭式基金整体收益是否超过了开放式基金，目前的优势又有哪些？ 王群航：目前封闭式基金整体收益情况和开放式基金中的股票型基金、偏股型基金相比基本不是相差很大，基本上大家会有交错，总的来说收益还算是比较好的。 网友：大成的封闭式基金目前有没有中期分红的计划？ 高健：这个问题提得非常好。我先讲讲老的封闭式基金。在今年以前，实际上在06年老的封闭式基金分红比较少，一般每年分红一次。第二年的第一季度或者前四个月，对上年的收益进行分配。 以前老的封闭式基金，因为没有退出机制，运作也不是特别的透明，分红也比较少。大成优选我们就着力于改善现有的治理结构。治理结构包括很多方面，收益分配是很重要的方面。大成优选相对于老的封闭式基金，在收益分配上有很大的改进，每年至少分红两次，分红六次。同时在分配的比例上，大家可以看到把收益的90%分掉，我们还额外的规定，每次分红都至少要分60%。大家可以看到更加频繁的分红，包括我们产品设计中其他的一些措施，比如说旧的条款，每年定期召开持有人大会，提取业绩报酬，并且从管理费中按月提风险准备金，包括更为频繁和充分的信息披露，所有的东西都为了解决现有封闭式基金在治理结构上存在的缺陷，增加投资者对封闭式基金的信心，增加投资者对封闭式基金的管理和制约，这是一个很大的改进。 主持人：以前老的封闭式基金不经常分红？ 高健：对，很少分红。有的甚至是因为业绩不好、亏损好几年都不分红。这个和美国市场不一样。美国甚至可以本金分红。按照法律封闭式基金是不能赎回的，在整个合同期限内，哪怕你只赎回了一次，严格意义上是不属于封闭式基金的。所以美国本金分红，等于是变向的赎回。 网友：目前市场震荡比较大，可不可以说封闭式基金风险比较小，能不能介绍不同类型基金的投资建议？ 王群航：现有的封闭式基金分为大盘基金和小盘基金，我们定义20亿以下的是小盘基金，20亿以上规模的是大盘基金。现在市场行情重点封闭式基金应该是大盘基金。为什么讲是大盘基金呢？因为现在已经正在发行的两个创新型的封闭式基金和即将要发行的大成优选都是规模很大的，达到了50-60亿的规模。过去都是规模相对来说比较小的，现在一发就是50-60亿。 所以行情的重点应该是在大盘的封闭式基金上。这是一个。 另外刚才高总谈到的分红问题。大家都记得整个去年年终，有一家公司两个封闭式基金进行了中期分红。分红之后，这两个基金的市场表现非常好，这是一方面。另外它分红之后使公司的形象提高了很多。所以分红给公司带来了很好的正面市场效应。后来从中期分红，特别是去年牛市行情，基金公司及时分红之后市场很关注封闭式基金的分红问题。去年下半年，几乎所有的公司都修改了分红条款，每年至少要分两次。在这样一背景情况下，今年上半年的股市行情也非常好，到目前为止，封闭式基金平均净值增长率大概在60%。因此封闭式基金今年上半年的收益非常好，也存在着中期分红的可能性。 前两天南方基金公司已经公布了分红。再往后，可能不排除在第二季度季报出台前后，会有一个分红的小高潮。 主持人：高总来谈谈封闭式基金风险是不是比较小呢？ 高健：封闭式基金是有一个固定的期限，规模也比较固定，所以避免了频繁的申购和赎回对投资操作的影响。因为期间没有赎回在成本上也是比较划算的。我们一直倡导长期投资和价值投资，封闭式基金是比较吻合这个概念的。 我们最开始老的有大量的制度缺陷的封闭式基金折价率很高，所以中国市场要推出新的开放式基金来弥补它的缺点。经过这么开放式基金的发展，我们也发现开放式基金也有缺点。我本人是筹备试点中国第一批开放式基金华夏成长之一。当时华夏成长因为可以赎回，投资人可以投票，你做得不好我就可以走人，这看起来对管理人是一个很好的约束。用经济学的术语来说是激励相容。但是开放式基金并没有起到我们稳定性的作用，反而是起到了一个助涨杀跌的作用。并且现在大量的开放式基金为了追求排名，个别的基金经理也很浮躁，所以短期化的特征也很明显。 同时大家也注意到了，开放式基金有频繁的申购、赎回包括营销费用，它的成本其实也是很高的。很多投资者把开放式基金当成股票一样的短期炒作工具，个别的明星化的经理也把开放式基金作为一个利益输送的工具，当然这是潜在的，不是一定的。回头我们来看，封闭式基金就更有它的必要了。封闭式基金并不是不好，而是因为我们最先推出的封闭式基金在当时的环境下，设计得不合理，它的缺陷很久没有得到解决。所以在当时环境下有缺陷的封闭式基金不好，但并不意味着封闭式基金都不好。只要我们弥补了以前的老的封闭式基金的缺点，封闭式基金依然可以焕发新生。 同时封闭式基金作为一个老的品种的存在，依然在美国得到了发展。并且在美国，封闭式基金是很多金融创新的平台和窗口。封闭式基金作为一个独立的品种的存在和保留，有利于建立一个多层次基金市场的产品体系，有利于进一步市场细分，给投资者提供更多的多元化产品的选择。 回头来说，如果我们能够从治理结构、交易安排等等各个方面，弥补和改进原有封闭式基金的缺点，封闭式基金和先有的开放式基金可以相得益彰，互为补充。 所以我觉得尤其在现在这样一个震荡市和中长期的牛市中，对于那些有着较长时间理财规划的投资者来说，对于那些不希望受到过于频繁申购赎回冲击，对于那些不希望基金经理被排名困扰的投资者来说封闭式基金是一个很好的选择。 当然没有一个产品可以包打天下适合所有投资者。封闭式基金有它的优点，开放式基金也是有它的优点。 主持人：价值投资再度成为了基金公司津津乐道的话题，您是如何来看待价值投资的？ 王群航：我们围绕基金来说。今天讲到了开放式基金和封闭式基金，开放基金是按照它的净值来买卖的，所以它的价格和价值是一样的。 封闭式基金是按照供求关系，当它的价格比价值低的时候是折价，反之是溢价。这个时候大家就要多多关注市场行情的情况，也要关注基金变动的情况，如果有时间还要看看基金投资组合运作情况。这样对于我们更好的把握价值以及对封闭式基金的运用是有很大的帮助。 主持人：溢价和折价是买卖封闭式基金的主要标准吗？封闭式基金可以在做好前期筛选工作后，买了就不用再看了吗？ 王群航：封闭式基金更适合一些在市场做比较频繁的投资者，购买时还是要多看一看。本身基金净值是有波动的，如果在市场牛市行情情况下，封闭式基金减少折价率或者是高溢价可能性比较高。如果整个市场牛市预期形成趋势的话，封闭式基金也不排除将来折价的可能性。所以即使大家买了这个基金以后，不能买了就不管了，还是要多关注一下市场。 高健：封闭式基金投资操作本身来讲，除了刚才我讲的投资策略的要求对基金经理的操作也差不多，这依赖于基金经理的风格。并且因为他们没有面临频繁的申购赎回所以他们操作的连贯性会更好一些。 我们优选的基金经理是我们的股票投资主管，大家可以看到他的历史记录。我们公司为什么选择一个最好的封闭式基金基金经理来做最好的大成优选的封闭式基金，也是希望价值投资能够做得好一点。 网友问到折价和溢价的关系，因为这个是由供需状况决定的。中国的情况比较特殊。中国为什么比较特殊呢？因为现在老的封闭式基金不能到期，它的存量越来越少。从稀缺性来说封闭式基金越来越稀缺，所以在牛市的特征中，在封闭式基金品种越来越少的情况下，它不是没有溢价的可能。当然了，在一个基金存续期限中长线还是主要以折价的方式出现的。 但是折价本身并不是问题。因为很多投资者讲封闭式基金不能消除折价，如何如何？我觉得这个观点是错误的。折价本身并不是最关键的。对于投资者来说，如果你在封闭式基金IPO阶段买入这个基金，你是用成本价买入，折价对你来说只是一个表象，表象背后的深层问题是它的净值增长率是否能覆盖折价率。就算你一元买的这个基金，就算有一天它有折价，但是你依然是挣到了净收益，这是对IPO阶段买入的。 但是对于后续的在二级市场买入的人，折价率对你没有任何影响。所以对二级市场买卖者来说，折价率对他们没有任何影响。所以对我们来说，折价率只是对那些在首次发行买入，在二次卖出的投资者有影响。这个时候我们怎么解决这个问题？第一个是选最好的基金经理，第二提高信息披露透明度等等，所有的这些东西都是让投资者更有信心。 市场迎来了重要的上半年金融统计数据。数据显示，货币信贷高增长态势不减，外汇储备更是突破了1.3万亿美元。加上6月CPI数据可能居高不下。能否对最近的宏观调控措施有一些思考？ 高健：目前来说6月份的CPI我相信会超过3%，但是从今年一月份到现在可以看到，CPI尽管是向上的趋势，但是如果放在一个更长的历史期限来看，现在的CPI依然是可控的程度。现在的CPI并不是最可怕的，我觉得最可怕的是外汇储备和信贷的问题。 外汇储备实际上是和人民币实际上的低估有关系。信贷就是钱太多了，要放出去，同时要有大量的投资需求。整个的可能就是它的投资需求太旺盛，同时储蓄偏高。 对市场的影响就是流动性过剩。至于新一轮的宏观调控是否箭在弦上，我想这有点夸大的。对于政府来说是希望有一个稳定的市场，而不是一下子把市场打爬下，我想他们会采取温和的走走看的态度。 主持人：这样的环境下，基金的重仓现在在哪些行业比较好？ 王群航：具体的基金投资方面，要顺应整个国家宏观经济调控。第二季度的季报出来了，我们到时候就可以看到基金投资的情况，到时会有相关的分析报告。 网友：新发型的封闭式基金适合怎样的投资者来进行投资？ 王群航：大家要首先了解产品的特性，比如说国投瑞银的分级，它的优先级恐怕是一些追求固定收益、低风险的人。进取级的可能是更符合追求高风险、高收益的人。工银瑞信它的封闭期是一年，一年后转为开放式基金，如果把它讲成是一个开放式基金，它的封闭式从不足三个月延长为整整一年，大家可以更容易理解和把握这个基金的特点。 你如果买工银瑞信这个基金，一年内这个钱绝对是不能动的。大成优选马上也要发了，具体的情况高总也说了一点。但是更详细的信息可以看招募说明书。 高健：优选已经获得了证监会的批文。最近我们也会开始发售。招募说明书很快就会正式公告。 对于大成优选究竟适合什么样的投资者？其实从创新的方方面面就可以看出了，对于资金比较多，没有短期的流动性需求的比较适合。还有对比较理性的投资者、中高端的个人也是比较合适的。因为第一我短期内没有任何现金的需求，我有一笔钱放在里面，我希望基金的投资稳定一些。我也希望能够放长一点，这样的投资者是比较适合的。 比如我有一位朋友在清华大学当老师，他从国外回来了。他有一天和我聊天说我不买国内的开放式基金，我只买封闭式基金？我问他为什么？他说我在国外待过，我回来看国内的开放式基金太浮躁，其实他们的投资行为都是短期化。封闭式基金基金经理的压力非常小，总的资产也很稳定，投资者可以在二级市场退出，但是总的来讲不会赎回。反而可以制定比较长期投资计划，交易成本更低。所以他更愿意买封闭式基金。这说明一个什么问题？他是一个非常内行的，短期没有流动性需求，资金可以放一年以上的投资者。 同时还对一种投资者有利，就是说封闭式基金在二级市场可以交易，它有一个净值，还有一个二级市场的价格，中间可以套利。对于这种有投机需求的投资者或者是愿意做一些资产配置的投资者也是可以的。 主持人：高总请给我们介绍一下大成基金下半年的投资策略？王老师给投资者一个好的基金方面的投资建议？ 高健：大成基金的投资策略，因为我不是公司管投资的，我今天讲的第一，完全是个人看法，未必准确。第二，我给一个大致的概括吧。 短期来讲最近还会震荡和调整。但是我个人觉得震荡和调整是一件好事而不是坏事。我相信所有各方都有共识，中国的资本市场是中长期向好的，是希望可以持续发展的市场。今年上半年和去年下半年走得太快了，这时候来调整和整固，挤挤泡沫，重新的价值发现，这实际上是一件好事。暂时的调整可以有利于它走得更远。 更长的时间这个市场还是有机会的。有人说4000点是顶了，我个人觉得这有点忽悠的味道在里面，我不赞同。这是我讲的第二点。 第三点，具体的行业和个股，在这我很难给出一个非常准确的判断。但是我想说的是，中国的证券市场经过了这么十多年的发展，正在不断的走向成熟，用相关的人的话说，正在从一个不成熟的市场走向一个成熟的市场，从转型、转轨、投机为主的市场转变为价值发现的市场。所以在以后我们更多要坚持价值投资的理念，更多的弘扬中长期投资的理念。 比如说最近题材股股价大幅度的下跌，有的甚至腰斩，这也是给投资者一个警示。从中长期看一个企业的盈利能力、成长性，看看它的定价是否有太大偏离。单纯的技术分析是不可以长久的，并且会让投资者摔跟头。所以在下半年，在投资策略上来讲，我想更多要关注一些蓝筹的股票，更多的关注一些和人民币相关的股票，能够关注一些有较好业绩的股票，关注有一个可持续的成长性的股票，这是我的一个判断和建议。 以上都是我个人的看法，不代表公司的看法。 王群航：我今天只说基金，先说开放式基金。 从目前市场各种分析来看，对下半年的判断震荡市的说法比较多。在这样一种震荡市的市道中，基金按照投资标的可以分三种，一种主要是做股票，一种是做债券，一种是做货币。如果是震荡市，如果是指数型的基因我建议大家最好不要购买了。因为震荡市的指数型基金不会涨到哪去。在股票基金、偏股基金、平衡型的基金这三类主要做股票的基金中，大家要选择前期收益比较好的。怎么来看呢？我们有业绩排名，排名大家不光要看短期的，中长期的也要看，短中长结合起来看。选择一些中长期角度业绩比较好，业绩表现稳定的基金，作为我们在震荡市中的主要投资对象。 大家也可以把钱放到货币式基金上面来，这是可以回避风险的，收益多多少少是有的，亏损是不太可能的。 封闭式基金方面，一个是有创新型的封闭式基金出来，大家要仔细研究好各种各样创新型基金的特点，从中找到市场投资的机会，这是对新的封闭式基金而言的。对老的封闭式基金大家也要认识到，创新型封闭式基金推出后，应该会对现有的封闭式基金产生积极的影响和作用。现在的封闭式基金折价率会在现在的基础上继续缩小，应该会有这样一个过程。如果这中间比如说中期有分红，可能有分红的话，因为前期已经有了，再有分红的话，老封闭式基金在二级市场的交易可能会比较活。 主持人：好的，我们今日的基金沙龙到此暂告一个段落,非常感谢各位网友的热情参与,同时也感谢大成基金规划发展部总监高健先生、银河证券基金研究中心高级分析师王群航先生的精彩回答,我们会将基金管理人与投资者的交流持久深入地开展下去,敬请各位网友一如既往地支持我们！ 高健、王群航：谢谢大家！
主持人：各位和讯网友大家好！,欢迎网友参加本期基金沙龙。今日荣幸地邀请到大成基金规划发展部总监高健先生、银河证券基金研究中心高级分析师王群航先生作客和讯基金沙龙,以"封闭式基金投资攻略"为主题与投资者畅谈。现在沙龙正式开始,欢迎大家踊跃提问。 您好！今天我们的主题是"封闭式基金投资攻略"，最近很热的是创新型的封基。您能不能讲一下什么是创新型的封基？最近我们看到首只花落大成，填补五年发行空白，您给投资者讲一下这将对老基金产生什么影响？ 王群航：老的封基都是2003年或者是2002年以前的。这是我们应《基金法》和《证券投资基金运作管理》办法成立的基金。它里面有很多东西和现在不太符合，这是一个方面。为了从市场上保留这么一个交易品种，现在按照新的法律法规新设立了封闭式基金，我们称之为创新型的封闭式基金。 高健：我简单补充一下。刚才介绍封闭式基金的背景非常好。老的封闭式基金因为历史的原因在投资的范围、投资的透明度、信息披露、激励和约束机制，包括持有人的参与和管理人的监督方面都有很大的缺陷。这一系列的缺陷导致了基金公司潜在的不太重视或者有潜在的利益输送的可能性，并且在交易上不是十分的活跃。所以为什么说要推出创新的封闭式基金呢？创新其实是一个相对的概念。按照《证券投资基金法》有一个定义，封闭式基金是指在基金合同期限内，基金份额固定不变，可以在交易所上市交易，并且不允许投资者赎回的基金。 从《证券投资基金法》的定义可以看出，第一它的份额是固定的，第二它是不允许赎回的，第三它是可以上市的。 大成优选证券投资基金肯定是符合《基金法》的定义的。它也是针对现有的封闭式基金在治理结构、信息披露、投资业绩、激励机制、透明度等等方面曾经的缺陷一一有针对性的进行了改良和创新，所以称之为创新型封闭式基金。 这对老的基金的影响也是很明显的，首先是对老基金的改进和提高，可以说是一个升级的版本。第二个，创新型的封闭式基金出来之后，因为在制度上有大量的创新，所以对老基金是一种引导作用，对现有的基金的有一个正面的作用。 主持人：封闭式基金在国外一直占有一席之地，最近创新基金中才刚刚有新封基的破冰。那么对于未来我国封基的走向，您有何预见？ 王群航：创新型封闭式基金推出后，对活跃老的封闭式基金市场，让老的封闭式基金重新走向繁荣是有积极的意义的，将来会越来越好。 主持人：我们看看网友的问题。 封闭式基金和开放式基金的投资策略有什么区别？ 王群航：总的来讲，投资策略区别不是很大。区别可以说，封闭式基金和开放式基金有一个区别。封闭式基金的规模是固定的，开放式基金规模是变动的。如果某一天的净申购量和赎回量大的话，投资者就要跟着变动。封闭式基金的投资策略可能相对固定一点、长期一点，开放式的基金灵活性偏高一点。 高健：创新封基范围更广一些。老的封闭式基金有20%的国债投资限制，新的没有了。现在一般的投资软件对衍生工具等等都有一些限制。但是创新封闭式基金留了一个口子，将来可能在法律法的允许情况下，发行汇兑权证，开发一些避险的工具。这样潜在有利于提高它的收益率，投资范围更广，投资更灵活，潜在的收益可能会更高。这也是它的一个优点。 当然它更加的长期化，并且避免了申购和赎回的冲击，这是封闭式基金对于坚持价值投资、具有中长期投资偏好和能力的投资者是一种工具。 主持人：现在有的封闭式基金是否都会改为创新型封闭式基金？ 王群航：这个要看试点情况。如果创新型的封闭式基金做得非常好，从市场表现消除折价率，不排除将来现有的封闭式基金会改变，当然这个最终还是由管理层来定。 我们搞创新的目的就是为了让现有的封闭式基金更好，所以不排除将来会有改变的可能性。 主持人：刚才您提到了折价率，您认为折价率多少是最合适的呢？ 王群航：从目前来看，国外的情况是5-10%左右。这个很难说，要根据市场的情况判断。我们国家当时溢价是一倍，两块多钱的基金。当时有一个情况，对基金都不是很懂。 现在创新型的产品比较多，已经推了三家出来了。另外每一家的产品特点也不太相同。所以将来市场的表现差别会比较大。但是至少目前像这样的折价率，最高的时候超过50%，这种情况是非常不合理的。到上周末，全部回到30%以内，这是目前的情况。 高健：折价率我也简单的补充一下。折价率本身对封闭式基金来说，是全世界都很普遍的一个现象。 折价率肯定是不会彻底的消除，只能是不断的缩小。美国是比较发达的一个资本市场，所以它的平均折价率在10%以内。国内现在的折价率大概在20%左右。当然现在国内封闭式基金相较过去已经有大幅度的减少。新的创新型的封闭式基金对老的封闭式基金有一个很好的引导预期和借鉴作用。这是对新的增量资产的试点和改革，来促进老的存量的封闭式基金的更新。 折价率问题，无论是对大成优选还是其他的产品来说，它在产品上、制度上、交易上种种创新的目的都是希望能够使折价率变得更小，交易更活跃、投资业绩更好、更加透明，投资者的参与和对管理的监控更有利。这些问题的解决都对整个封闭式基金长期发展有一个正面引导、促进作用。 主持人：目前封闭式基金整体收益是否超过了开放式基金，目前的优势又有哪些？ 王群航：目前封闭式基金整体收益情况和开放式基金中的股票型基金、偏股型基金相比基本不是相差很大，基本上大家会有交错，总的来说收益还算是比较好的。 网友：大成的封闭式基金目前有没有中期分红的计划？ 高健：这个问题提得非常好。我先讲讲老的封闭式基金。在今年以前，实际上在06年老的封闭式基金分红比较少，一般每年分红一次。第二年的第一季度或者前四个月，对上年的收益进行分配。 以前老的封闭式基金，因为没有退出机制，运作也不是特别的透明，分红也比较少。大成优选我们就着力于改善现有的治理结构。治理结构包括很多方面，收益分配是很重要的方面。大成优选相对于老的封闭式基金，在收益分配上有很大的改进，每年至少分红两次，分红六次。同时在分配的比例上，大家可以看到把收益的90%分掉，我们还额外的规定，每次分红都至少要分60%。大家可以看到更加频繁的分红，包括我们产品设计中其他的一些措施，比如说旧的条款，每年定期召开持有人大会，提取业绩报酬，并且从管理费中按月提风险准备金，包括更为频繁和充分的信息披露，所有的东西都为了解决现有封闭式基金在治理结构上存在的缺陷，增加投资者对封闭式基金的信心，增加投资者对封闭式基金的管理和制约，这是一个很大的改进。 主持人：以前老的封闭式基金不经常分红？ 高健：对，很少分红。有的甚至是因为业绩不好、亏损好几年都不分红。这个和美国市场不一样。美国甚至可以本金分红。按照法律封闭式基金是不能赎回的，在整个合同期限内，哪怕你只赎回了一次，严格意义上是不属于封闭式基金的。所以美国本金分红，等于是变向的赎回。 网友：目前市场震荡比较大，可不可以说封闭式基金风险比较小，能不能介绍不同类型基金的投资建议？ 王群航：现有的封闭式基金分为大盘基金和小盘基金，我们定义20亿以下的是小盘基金，20亿以上规模的是大盘基金。现在市场行情重点封闭式基金应该是大盘基金。为什么讲是大盘基金呢？因为现在已经正在发行的两个创新型的封闭式基金和即将要发行的大成优选都是规模很大的，达到了50-60亿的规模。过去都是规模相对来说比较小的，现在一发就是50-60亿。 所以行情的重点应该是在大盘的封闭式基金上。这是一个。 另外刚才高总谈到的分红问题。大家都记得整个去年年终，有一家公司两个封闭式基金进行了中期分红。分红之后，这两个基金的市场表现非常好，这是一方面。另外它分红之后使公司的形象提高了很多。所以分红给公司带来了很好的正面市场效应。后来从中期分红，特别是去年牛市行情，基金公司及时分红之后市场很关注封闭式基金的分红问题。去年下半年，几乎所有的公司都修改了分红条款，每年至少要分两次。在这样一背景情况下，今年上半年的股市行情也非常好，到目前为止，封闭式基金平均净值增长率大概在60%。因此封闭式基金今年上半年的收益非常好，也存在着中期分红的可能性。 前两天南方基金公司已经公布了分红。再往后，可能不排除在第二季度季报出台前后，会有一个分红的小高潮。 主持人：高总来谈谈封闭式基金风险是不是比较小呢？ 高健：封闭式基金是有一个固定的期限，规模也比较固定，所以避免了频繁的申购和赎回对投资操作的影响。因为期间没有赎回在成本上也是比较划算的。我们一直倡导长期投资和价值投资，封闭式基金是比较吻合这个概念的。 我们最开始老的有大量的制度缺陷的封闭式基金折价率很高，所以中国市场要推出新的开放式基金来弥补它的缺点。经过这么开放式基金的发展，我们也发现开放式基金也有缺点。我本人是筹备试点中国第一批开放式基金华夏成长之一。当时华夏成长因为可以赎回，投资人可以投票，你做得不好我就可以走人，这看起来对管理人是一个很好的约束。用经济学的术语来说是激励相容。但是开放式基金并没有起到我们稳定性的作用，反而是起到了一个助涨杀跌的作用。并且现在大量的开放式基金为了追求排名，个别的基金经理也很浮躁，所以短期化的特征也很明显。 同时大家也注意到了，开放式基金有频繁的申购、赎回包括营销费用，它的成本其实也是很高的。很多投资者把开放式基金当成股票一样的短期炒作工具，个别的明星化的经理也把开放式基金作为一个利益输送的工具，当然这是潜在的，不是一定的。回头我们来看，封闭式基金就更有它的必要了。封闭式基金并不是不好，而是因为我们最先推出的封闭式基金在当时的环境下，设计得不合理，它的缺陷很久没有得到解决。所以在当时环境下有缺陷的封闭式基金不好，但并不意味着封闭式基金都不好。只要我们弥补了以前的老的封闭式基金的缺点，封闭式基金依然可以焕发新生。 同时封闭式基金作为一个老的品种的存在，依然在美国得到了发展。并且在美国，封闭式基金是很多金融创新的平台和窗口。封闭式基金作为一个独立的品种的存在和保留，有利于建立一个多层次基金市场的产品体系，有利于进一步市场细分，给投资者提供更多的多元化产品的选择。 回头来说，如果我们能够从治理结构、交易安排等等各个方面，弥补和改进原有封闭式基金的缺点，封闭式基金和先有的开放式基金可以相得益彰，互为补充。 所以我觉得尤其在现在这样一个震荡市和中长期的牛市中，对于那些有着较长时间理财规划的投资者来说，对于那些不希望受到过于频繁申购赎回冲击，对于那些不希望基金经理被排名困扰的投资者来说封闭式基金是一个很好的选择。 当然没有一个产品可以包打天下适合所有投资者。封闭式基金有它的优点，开放式基金也是有它的优点。 主持人：价值投资再度成为了基金公司津津乐道的话题，您是如何来看待价值投资的？ 王群航：我们围绕基金来说。今天讲到了开放式基金和封闭式基金，开放基金是按照它的净值来买卖的，所以它的价格和价值是一样的。 封闭式基金是按照供求关系，当它的价格比价值低的时候是折价，反之是溢价。这个时候大家就要多多关注市场行情的情况，也要关注基金变动的情况，如果有时间还要看看基金投资组合运作情况。这样对于我们更好的把握价值以及对封闭式基金的运用是有很大的帮助。 主持人：溢价和折价是买卖封闭式基金的主要标准吗？封闭式基金可以在做好前期筛选工作后，买了就不用再看了吗？ 王群航：封闭式基金更适合一些在市场做比较频繁的投资者，购买时还是要多看一看。本身基金净值是有波动的，如果在市场牛市行情情况下，封闭式基金减少折价率或者是高溢价可能性比较高。如果整个市场牛市预期形成趋势的话，封闭式基金也不排除将来折价的可能性。所以即使大家买了这个基金以后，不能买了就不管了，还是要多关注一下市场。 高健：封闭式基金投资操作本身来讲，除了刚才我讲的投资策略的要求对基金经理的操作也差不多，这依赖于基金经理的风格。并且因为他们没有面临频繁的申购赎回所以他们操作的连贯性会更好一些。 我们优选的基金经理是我们的股票投资主管，大家可以看到他的历史记录。我们公司为什么选择一个最好的封闭式基金基金经理来做最好的大成优选的封闭式基金，也是希望价值投资能够做得好一点。 网友问到折价和溢价的关系，因为这个是由供需状况决定的。中国的情况比较特殊。中国为什么比较特殊呢？因为现在老的封闭式基金不能到期，它的存量越来越少。从稀缺性来说封闭式基金越来越稀缺，所以在牛市的特征中，在封闭式基金品种越来越少的情况下，它不是没有溢价的可能。当然了，在一个基金存续期限中长线还是主要以折价的方式出现的。 但是折价本身并不是问题。因为很多投资者讲封闭式基金不能消除折价，如何如何？我觉得这个观点是错误的。折价本身并不是最关键的。对于投资者来说，如果你在封闭式基金IPO阶段买入这个基金，你是用成本价买入，折价对你来说只是一个表象，表象背后的深层问题是它的净值增长率是否能覆盖折价率。就算你一元买的这个基金，就算有一天它有折价，但是你依然是挣到了净收益，这是对IPO阶段买入的。 但是对于后续的在二级市场买入的人，折价率对你没有任何影响。所以对二级市场买卖者来说，折价率对他们没有任何影响。所以对我们来说，折价率只是对那些在首次发行买入，在二次卖出的投资者有影响。这个时候我们怎么解决这个问题？第一个是选最好的基金经理，第二提高信息披露透明度等等，所有的这些东西都是让投资者更有信心。 市场迎来了重要的上半年金融统计数据。数据显示，货币信贷高增长态势不减，外汇储备更是突破了1.3万亿美元。加上6月CPI数据可能居高不下。能否对最近的宏观调控措施有一些思考？ 高健：目前来说6月份的CPI我相信会超过3%，但是从今年一月份到现在可以看到，CPI尽管是向上的趋势，但是如果放在一个更长的历史期限来看，现在的CPI依然是可控的程度。现在的CPI并不是最可怕的，我觉得最可怕的是外汇储备和信贷的问题。 外汇储备实际上是和人民币实际上的低估有关系。信贷就是钱太多了，要放出去，同时要有大量的投资需求。整个的可能就是它的投资需求太旺盛，同时储蓄偏高。 对市场的影响就是流动性过剩。至于新一轮的宏观调控是否箭在弦上，我想这有点夸大的。对于政府来说是希望有一个稳定的市场，而不是一下子把市场打爬下，我想他们会采取温和的走走看的态度。 主持人：这样的环境下，基金的重仓现在在哪些行业比较好？ 王群航：具体的基金投资方面，要顺应整个国家宏观经济调控。第二季度的季报出来了，我们到时候就可以看到基金投资的情况，到时会有相关的分析报告。 网友：新发型的封闭式基金适合怎样的投资者来进行投资？ 王群航：大家要首先了解产品的特性，比如说国投瑞银的分级，它的优先级恐怕是一些追求固定收益、低风险的人。进取级的可能是更符合追求高风险、高收益的人。工银瑞信它的封闭期是一年，一年后转为开放式基金，如果把它讲成是一个开放式基金，它的封闭式从不足三个月延长为整整一年，大家可以更容易理解和把握这个基金的特点。 你如果买工银瑞信这个基金，一年内这个钱绝对是不能动的。大成优选马上也要发了，具体的情况高总也说了一点。但是更详细的信息可以看招募说明书。 高健：优选已经获得了证监会的批文。最近我们也会开始发售。招募说明书很快就会正式公告。 对于大成优选究竟适合什么样的投资者？其实从创新的方方面面就可以看出了，对于资金比较多，没有短期的流动性需求的比较适合。还有对比较理性的投资者、中高端的个人也是比较合适的。因为第一我短期内没有任何现金的需求，我有一笔钱放在里面，我希望基金的投资稳定一些。我也希望能够放长一点，这样的投资者是比较适合的。 比如我有一位朋友在清华大学当老师，他从国外回来了。他有一天和我聊天说我不买国内的开放式基金，我只买封闭式基金？我问他为什么？他说我在国外待过，我回来看国内的开放式基金太浮躁，其实他们的投资行为都是短期化。封闭式基金基金经理的压力非常小，总的资产也很稳定，投资者可以在二级市场退出，但是总的来讲不会赎回。反而可以制定比较长期投资计划，交易成本更低。所以他更愿意买封闭式基金。这说明一个什么问题？他是一个非常内行的，短期没有流动性需求，资金可以放一年以上的投资者。 同时还对一种投资者有利，就是说封闭式基金在二级市场可以交易，它有一个净值，还有一个二级市场的价格，中间可以套利。对于这种有投机需求的投资者或者是愿意做一些资产配置的投资者也是可以的。 主持人：高总请给我们介绍一下大成基金下半年的投资策略？王老师给投资者一个好的基金方面的投资建议？ 高健：大成基金的投资策略，因为我不是公司管投资的，我今天讲的第一，完全是个人看法，未必准确。第二，我给一个大致的概括吧。 短期来讲最近还会震荡和调整。但是我个人觉得震荡和调整是一件好事而不是坏事。我相信所有各方都有共识，中国的资本市场是中长期向好的，是希望可以持续发展的市场。今年上半年和去年下半年走得太快了，这时候来调整和整固，挤挤泡沫，重新的价值发现，这实际上是一件好事。暂时的调整可以有利于它走得更远。 更长的时间这个市场还是有机会的。有人说4000点是顶了，我个人觉得这有点忽悠的味道在里面，我不赞同。这是我讲的第二点。 第三点，具体的行业和个股，在这我很难给出一个非常准确的判断。但是我想说的是，中国的证券市场经过了这么十多年的发展，正在不断的走向成熟，用相关的人的话说，正在从一个不成熟的市场走向一个成熟的市场，从转型、转轨、投机为主的市场转变为价值发现的市场。所以在以后我们更多要坚持价值投资的理念，更多的弘扬中长期投资的理念。 比如说最近题材股股价大幅度的下跌，有的甚至腰斩，这也是给投资者一个警示。从中长期看一个企业的盈利能力、成长性，看看它的定价是否有太大偏离。单纯的技术分析是不可以长久的，并且会让投资者摔跟头。所以在下半年，在投资策略上来讲，我想更多要关注一些蓝筹的股票，更多的关注一些和人民币相关的股票，能够关注一些有较好业绩的股票，关注有一个可持续的成长性的股票，这是我的一个判断和建议。 以上都是我个人的看法，不代表公司的看法。 王群航：我今天只说基金，先说开放式基金。 从目前市场各种分析来看，对下半年的判断震荡市的说法比较多。在这样一种震荡市的市道中，基金按照投资标的可以分三种，一种主要是做股票，一种是做债券，一种是做货币。如果是震荡市，如果是指数型的基因我建议大家最好不要购买了。因为震荡市的指数型基金不会涨到哪去。在股票基金、偏股基金、平衡型的基金这三类主要做股票的基金中，大家要选择前期收益比较好的。怎么来看呢？我们有业绩排名，排名大家不光要看短期的，中长期的也要看，短中长结合起来看。选择一些中长期角度业绩比较好，业绩表现稳定的基金，作为我们在震荡市中的主要投资对象。 大家也可以把钱放到货币式基金上面来，这是可以回避风险的，收益多多少少是有的，亏损是不太可能的。 封闭式基金方面，一个是有创新型的封闭式基金出来，大家要仔细研究好各种各样创新型基金的特点，从中找到市场投资的机会，这是对新的封闭式基金而言的。对老的封闭式基金大家也要认识到，创新型封闭式基金推出后，应该会对现有的封闭式基金产生积极的影响和作用。现在的封闭式基金折价率会在现在的基础上继续缩小，应该会有这样一个过程。如果这中间比如说中期有分红，可能有分红的话，因为前期已经有了，再有分红的话，老封闭式基金在二级市场的交易可能会比较活。 主持人：好的，我们今日的基金沙龙到此暂告一个段落,非常感谢各位网友的热情参与,同时也感谢大成基金规划发展部总监高健先生、银河证券基金研究中心高级分析师王群航先生的精彩回答,我们会将基金管理人与投资者的交流持久深入地开展下去,敬请各位网友一如既往地支持我们！ 高健、王群航：谢谢大家！