中邮基金 彭旭：非常感谢和讯网、北京电视台给这个机会和广大的投资者进行交流。今天我讲的主要内容还是关于中邮基金的投资策略以及我们针对个人投资者的一些观点。刚才主持人已经介绍了，今天我讲的主要是基金的投资组合策略。因为时间关系，我今天一共讲四个方面的内容：

　　第一，风险的启示。4300点以后，市场剧烈震荡唤醒了很多投资者的风险意识。市场震荡到底应该为我们投资者提供什么样的启示？

　　第二，个人投资者的投资困惑以及我们作为机构投资者解决这些困惑的理解。

　　第三，中邮基金对未来市场的投资策略主线。

　　第四，一点点建议。

　　4300点以后，市场震荡幅度非常大，经过了连续深幅调整、反弹以及进一步调整。我从事证券行业很多年，当时搜狐给我提供了一个博客，开这个博客主要为了公司跟广大投资者、基民进行交流。到今年5月之后，整个市场行情，和01年突破市场行情的环境是十分相似的，来源第一是投资者热情高涨。第二，政府已经不断对风险进行警示。我当时在博客里面写道：感觉像回到从前一样。01年后发生的风险结果在这次同样爆发。中国资本市场还在发展阶段，不可避免遇到政策性对市场阶段性的调控和干预。

　　作为我们广大的投资者而言，政策信号一定要引起警示。当时，我在组织投研部开会的时候就曾经提到我的观点，当政策出现风险警示、有泡沫论调出来的时候，大家一定要小心翼翼防备着后面市场可能出现剧烈风险。市场演变包括印花税的突然启动，都是警示之后的一个行动。

　　5月份北大组织了一个论坛，当时我和好几位经济学家参加了活动，当时大部分嘉宾都充满信心，央视当时也播了我的观点：大家不要忽略政策对短期过度狂热市场的提醒。之后会有更为严厉的举措。果不其然，之后爆发了一系列的事件。

　　不管机构投资者还是个人投资者首先要考虑风险。第一个风险是针对市场政策面提前的预判，大家要引起关注。就像这次调整，到底调到哪儿，我们无法准备把握是3000点还是3500点？进入行情上升的趋势，也要来自政策温和的效益出来。如何判断行情调整告一段落，未来迎接市场更好的前景。还是应该要关注政策面。解铃还需系铃人，要关注后面政策面的趋势。

　　第二个启示关于投资者。去年我身边有很多朋友，他们原来对证券市场不是很熟，对投资也不感兴趣，随着06行情的演绎，他们也慢慢进入二级市场，进行股票投资。他们知道我在管理基金，所以很多人经常过来跟我请教，到底怎么样投资股票市场。我往往根本价值投资的理念，投资观点告诉他未来哪些行情前景不错，哪些公司前景不错。但是到今年3、4月份的时候，有一位朋友请我吃饭，说投资不需要再请教你了，也不需要跟你们机构投资者交流了，赚钱是很容易的事情，基本上打个电话、发一个信息，买一个股票就可以赚30、40%，你们机构投资者好象没有什么太大的作用。牛市来了，价值投资没有什么意义。4300点之后，这轮市场的下跌，我们做了统计，今年1—4月份市场新增资金规模1600亿左右，绝大部分来自于个人投资者的资金。他们投资的主要思路跟现在买基金的思路是一样的。在座个人投资买基金的策略就是这个东西便宜，一块钱是最好的基金。如果没有一块钱的新基金发，就最好一元零几分或者一元一角的基金发，这样赚钱可能更容易。

　　去年很多人观望，所以今年一入市，他们就直扑业内认为没有太大价值的股票。这些股票吸引投资者的最大元素低价，2元、3元、ST等等一大堆。很多资金进来，会使这些股票很短时间内偏高，远远偏离公司的内在价值。当市场到4300点的时候，就开始快速调整。让投资者蒙受了巨大的损失。我跟一些朋友吃饭，他们捶胸顿足，说还要坚持价值投资，不能听消息，不能乱炒，赚钱容易、赔钱更容易。所以投资者一个困惑就是到底购买什么样的股票。阶段性的收益不代表市场上长远的安全收益。我们机构投资者是希望在市场上获得稳定、安全的投资回报。而很多投资者关心的是“快”，短期内能带来巨额收益的品种。而这些品种是高风险品种。关于投资品种的选择也是市场调整也给投资者一些风险提示。

　　基金的蓝筹股最近也有下跌和调整，但是这些蓝筹的调整是能够在一段时间内恢复的，并在未来行情中持续创出新高的。很多概念型、低价、没有发展前景的公司股票在这轮下跌之后可能在未来相当长时间很难以创出新高的价格，除了公司有实质性的重大变化。这个差异会在后面的行情运行过程中逐步体现出来。我对投资者的建议首先要时刻关注政策面的变化，政策的动因要进行重视。第二，要加强选股，对投资理念的重视。

　　在座很多是个人投资者，基金的价值投资建立在什么样的前提之下呢？建立在我们每年要花几百万的费用去买像丁总银河证券或者申万这样大的证券公司行业研究员撰写的行业或者公司研究报告。购买之后，自身内部的研究员会对这些研究报告进行理解、分析，再进行调研。这是个人投资者很难做到的。你能否支付这么高的成本做这个事情是不太可能的。每年大量支出费用去调查。我们中邮公司有十个行业研究员，平均每周都要去调研他负责行业的上市公司，去跟上市公司的管理层，包括行业情况、公司情况。我也经常出差，调研我们投资的股票，公司的运营情况，对未来的发展进行把握。这也是个人投资者很难以做到的。

　　要想做一个成功的股票投资，要想把自己资金产生安全的回报，不了解投资对象不可能，风险相当大。国外个人投资者基本上不从事股票交易，这是经过反复的风险教育之后，很多个人投资者完全把资金投在不同类型的基金上面。有些担心风险的就买债券型，承受风险能力强一点就买混合型，承受风险能力更大的可以买股票型。股票型又分很多类。今后中国的基金产品会细分成各种类型，满足对风险偏好不同投资者的选择。

　　随着未来中国基金管理公司开发的基金产品品种越来越多，越来越细，我也相信个人投资者直接投资二级市场的风格、投资理念转变成选择不同类型、不同风险偏好的基金产品上来。原因只有一个，作为个人投资者，几乎很难把握自己买的股票到底是怎么回事。

　　在座的各位，有人邀请你开咖啡馆，投十万元，你可能会认真和他分析，在哪儿开？怎么做？这些东西可以学习、把握，因为支付的学习成本并不高，但是作为股票投资而言，刚才所说的大量调研、分析、成本是相当高的。投资者很难以支付这么高成本的情况下，很多人买股票根本不管这个公司具体经营什么。我曾在湖北做报告，有基民直接问我这个股票怎么样。我问他，你是不是买了这只股票？他说买了。我说这个公司干什么的？他说不知道。我问他为什么买这只股票。讲不出来一个充分的理由。在座很多投资者买申万科。为什么买呢？很多基金买了，它是房地产行业的龙头企业。为什么机构看好它？敢于长期持有这个公司？原因是什么？未来会有什么样的变化？投资价值到底在哪里？是个人投资者现有在网上看资料，难以对所投资的东西做出准确的判断。如果有人邀请你去还咖啡馆，你会认真考虑，我投10万元进去会有多少产出和收益。为什么个人投资者往往选择股票的时候没有耐心呢？我认为这是对财富的追逐丧失了最理性的判断，只考虑我买这个东西是因为别人赚钱我也要赚钱。你无法评估它的风险。投资者很多投资行为开始随着市场震荡的时候会进行反省和检讨，慢慢会得出正确的价值投资理念。我一般在外面讲的时候，建议个人投资者不要做股票投资组合，去做基金的投资组合。我买七只股票、八只股票做一个组合，我认为依然是盲目的。理由很充分，你不知道你买的这些股票到底未来怎么样。你可以做一些基金配置，做你的风险、收益比较，是可以把握的。

　　最近市场出现震荡，作为中邮基金来讲，也面临一些调整。损失有两个因素，中邮基金从去年10月份到今年4月份业绩排名一直靠前，导致4300点的时候，我们基金从50亿发展到70亿，这次基金在4300点之后的散户基金购买我们的产品，资产规模达到三分之二，短期收益比较大。我们已经意识到风险的到来，但是没有实质去做，这对我们中邮基金团队来讲也有深刻的教训。按照我们的投资理念，作为经验丰富的投资管理人怎么想就要怎么执行，而不要被市场短期的表象所迷惑。我们为什么没有执行？就在于我们很多投资人员认为市场走势还是很强，还是抱着侥幸心理，事实证明这个侥幸心理也给我们蒙受了不必要的损失。但是我们坚信，抱着中长期加强投资理念进行配置，所以行情之后，我们公司投资的股票股价在未来会有创新高的可能性。

　　在未来几年，中邮基金的投资策略是什么呢？我们按照什么思路投资中国的A股市场。第一，我们认为中国这轮牛市趋势难以更改，流动性充裕的现象在未来几年之内不可能完全一致。第二，中国的居民储蓄资金分流的趋势在未来一两年之内难以扭转。四五年前炒股票赔了没有人同情你。可是到今天，中国越来越多的家庭介入到基金的投资、股票投资等资本市场上。这么多年来，居民投资者主要选择的投资方式就是存款、购买国债、购买银行低利率理财产品。中国这么多年是处于负利率时期，抗拒不了通货膨胀的压力。广大投资者对高收益、高风险投资理财的产品选择的心情是非常迫切的。在中国资金环境比较宽裕的情况下和良好的宏观经济面，这轮牛市不会轻易结束，我们对后市仍然乐观。但是前提是，也关注政策面对资本市场的影响。

　　印花税短期内对市场确实存在较大的压力，中长期资本市场的发展会在资金面上带来一定的负面效益。资金供求关系如果打破的话，市场会有一些问题。所以后面要取决于政策面的变化。资金未来有向市场稳定持续供应的趋势。

　　除了印花税之后，政府也强调一点，政府并不是要打压股市，而是要给股市降降温，没有一个国家的政府希望把个自己国家的股市打压下去，股市是经济的晴雨表。股民大可放心，我要把股市整下去，整得越惨越好。当市场过度狂热的时候，从政府的角度，他希望帮助大家做风险的体操防范，当市场震荡过于剧烈的时候，我相信政策面也会进行一定的支持。未来中长期资本市场的政策，我们认为是偏暖的趋势。包括最近国有股减持，昨天刚刚出的最新三年内不得超过5%，并且要申报。这也是对过去国有股减持的利空进行消化。市场调整得非常深的时候，相信更多的政策也会出来。大家对政策要有信心，阶段性的政策不代表长期的政策。

　　趋势难以更改，政府并不是希望市场往下走。在未来行情当中，中邮基金按照什么思路投资股票呢？我们会重点投资五方面的股票：

　　第一，我们认为中国未来十年仍然在完成工业化进程。中国从90年代到现在，真正推动中国内在经济的推动力就是工业化。很多人讲人民币升值、资产升值，其实这些东西都不是推动中国经济增长的要素，而是由于经济增长带来的结果。我们首先要分析第一要素是，到底是什么推动中国这一轮经济保持高速持续的增长（7%），就是中国工业化进程。日本在70年代也曾有过工业化进程。美国在20年代的时候也完成了他的工业化进程。中国也在为了完成工业化进程而努力。工业化进程推动了中国经济的增长，哪些股票在未来能够享受工程化进程的结果呢？资源品是不可稀缺的。最近我们调研、分析报告，了解到各方面的信息，包括印度，我们也在向印度学习，印度和中国的人口差不多的人口大国，但是印度的偏高端的行业在全球的竞争力非常强，像IT业、电影业（宝莱坞），但是基础行业非常薄弱。我们最近也想安排人员到印度调研一下，印度可能会像在中国一样，逐渐向工业化进程迈步。中国、印度、巴西、俄罗斯号称金砖四国的崛起推动了全球经济的增长。如果印度再向工业化起步的话，上游资源品的需求会保持长期的强盛，不管是油、还是有色金属，还是煤炭，跟工业化进程密不可分，工业化进程后面周期很长，上游资源品的需求会非常旺盛，是可以持有的股票。

　　第一轮牛市从1000—4000，哪个板块涨幅最大？有色金属板块涨幅最大，所以，我们要关注稀有资源。第二，原材料。我原来有一个外号叫“彭钢铁”，我们中邮基金去年9月22号对石油开始投资。过了春节之后我们基金只有16亿的规模，配置了25个钢铁股，在一个月内钢铁股配置幅度超过150—200%，当时80%的投资者不看好钢铁，股价一直不涨。当然我们基于工业化的进程，认为原来料的景气周期还会坚持好多年。中国钢铁行业、水泥行业随着中国工业化进程会维持5—8年的景气幅度，钢铁估值水平是比较低的估值，市盈率在11倍左右，我们认为这个估值是错误的。钢铁行业未来市盈率如果提高15倍的话，整个钢铁行业的上升空间还是很大的。目前市场看好原材料，所以我们认为未来钢铁股带来投资者的回报率超过指数，原材料的需求在未来是刚性的。

　　第三，工业化是制造业的崛起。以前有一句话说：全球的制造业转移到中国来，中国是全球的加工厂。最近中国在制造业方面投入了大量的财力、人力、物力。当时增长这么大，是因为内需的拉动，随着规模越来越大，它必须走出去。去年申万有一个报告叫“寻找下一个世界冠军”。中国的装备制造业里面会出来一批振华港机、中集重机（音）一样，会在20年内完成现代化进程。国家在鼓励自主创新，中国制造业的技术含量必须要提升，从而完成进口替代的目标，否则中国的经济会非常危险。集合了大量人才、财力、物力的情况下，如果中国经济不提升，会面临经济崩溃的可能性。对外的竞争力不够，无法把自己的产品形成对外核心竞争力，未来中国的经济在未来是非常危险的。

　　当时我们重点投资的中联重工、沪东重机、广船国际、安徽合力、中国重力、潍柴动力等等是行业当中具有代表性的企业，它要成为国内龙头的同时还要向国际龙头的位置靠拢，未来必须要形成规模化，进入全球领域。如果中国工业化进程不完成，局面令人堪忧，但是一旦完成，中国的经济增长可观。中集在去年创造的奇迹。在去年漫漫熊市里面，中集股价上升了好几倍，从普通的上市公司完成全球集装箱生产占到70%的老大。

　　我们关注工业化进程中上游资源和中间制造业的龙头企业，这是中邮基金会重点选择的投资方向。第二，工业化进程带来了国内消费能力，我们叫“消费升级”。我们扣的消费升级是房地产标配，占到房地产行业9%，我们就在基金配置里面投了9%。我们认为房地产行业是这轮消费升级的典型代表行业。什么叫消费升级？用一个很浅显的比喻，人类的消费是呈现金字塔需求，最低端是衣食住行，顶端是权力。人类的需求是金字塔形，顶端是权力，对权力的追逐是人的欲望最高级，最低级是基本生存需要（衣食住行）。从中国改革开放的80到90年代，大家已经满足了生存需求。90年代之后老百姓关注买房、买车，经济增长推动了老百姓消费增长，大家在生活中间把衣食住行升级换代，把原来住小房子的换大房子，住大房子改变房子的品质。消费升级中一个股票茅台，我跟广发投资总监朱平聊过几次，他认为茅台是他挖掘出来的投资品种，茅台是品牌消费品的代表。它每年都会进行提升价格，原因在于品牌不可替代，茅台已经成为高档消费品的象征。每年年底大家赠送礼品，喝酒上档次，作为品牌消费品是不可替代的选择。所以在消费升级里面茅台值得长期投资。

　　第二，医疗体制改革，这是代表后消费升级的发展趋势，我们也看好医药股的投资，包括同仁堂、上海医药，医疗器械行业。

　　第三，重大事件带来的中短期投资机会。

　　1、我重点点评一下奥运。这是去年提的课题，我们坚信到今年4月份和明年二季度，与奥运相关的股价会有短期的波动，作为基金而言，不排除由于重大事件带来的投资机会。

　　2、我们关注京滨开发区和曹妃甸开发区。很多人跟我提到曹妃甸油田开发出来之后，会变成一片热土，包括京津塘的区域开发，之后会带来巨大的变化。

　　3、节能环保。之后节能环保企业哪些能胜出，是我们重大把握的。

　　第四，由于中国经济增长和牛市趋势不变的情况下，我们长期看好金融类资产，包括银行、保险、证券。证券是很多基金不愿意投资的，而我们公司在证券股上取得了很高的回报，只要牛市不结束，证券行业仍然是值得期待的，但是它弹性波动比较大。假定我们看好后面市场的演变，我们相信证券类在未来牛市市场过程中收益。

　　今天我讲的主要是中邮基金的投资策略问题。最后，我非常感谢和讯和北京电视台给我们这次机会。最后一点建议，由于牛市到了高位，后面市场的演绎更为复杂，希望各位投资者多在基金产品上下功夫，注意风险的控制。谢谢大家！