文字实录:
主持人：和讯网的投资者朋友们大家下午好！中期投资策略目前已经成为投资者操作的重中之重和讯网股票频道近期推出中期投资策略访谈，我们请到天相首席策略及金融分析师石磊先生作客和讯网，来跟大家探讨银行股和泛金融股的投资策略。在访谈开始之前我在想从哪个角度切入访谈，无论从股市前期大幅上涨还是从“5.30”之后的大幅下跌，银行股给大家的展现的都是两个字“稳健”，从盘面上看银行股赋予了很多的含义。新华网发布听证个人所得税的草案和议案，从消息面最热的消息切入今天的访谈，首先请石磊先生给大家对解释一下停征或者减征对银行业的影响。 石磊：我们看一下大的背景，大的背景主要是居民的分流，今年5月份居民储户大量向资本市场分流，有加快的趋势。居民储蓄分流对银行资金来源的稳定是有影响的。我们看到居民储蓄分流在目前宏观大背景下是一个大的趋势，作为以前居民金融资产配置当中绝大部分是储蓄，当居民收入水平慢慢提高，经济增长加快，资本市场获得比较快的发展之后，居民增加理财品种是应该的，但是太快，也会对银行业影响，取消利得税是停止这种情况的发生。影响居民储蓄的是实际理论，5月份CPI是3.4%，目前居民存款利率是3.06%，表面上看有0.3个百分点的差距，居民储蓄还要增收20%的利税之后，实际利率要付将近一个百分点，居民会存在把资金存银行是很不合算的想法，会把资金撤出银行去投资股票。负利率也会导致储蓄的分流，我们觉得把实际利率调成零，这样应该对抑制风险承担能力弱的人的风险分流还是比较对的。考虑到物价平稳的因素和加息的因素，基本达到平衡我们认为效果就达到了。 主持人：前期大家关注到银行股对最近采取对宏观调控措施中，加息是对的。停征或者减征对加息的利益相比有没有可对比的感到。 石磊：我们三方的利益划分，银行、财政部和居民储户，如果取消利息税对银行来说并不增加它的利息支出，只是储户和财政部之间有利益的划分，如果加息是在储户和银行的利益划分。在此之前，利息税取消的议案传出之前，市场上普遍担心加息，同时考虑到贷款利息加得没有银行那么多，构成对银行股上涨的压力。这次取消利得税议案之后，大家觉得加息的压力不大了，所以构成了对银行的利好。当然，这是静态的分析，如果从动态的角度来分析，因为取消利息税可能会使资金流放慢，对银行的成长性也更有好处。 主持人：取消利息税的政策来讲，如果大量的银行涌入股市，必然会使资产价格上升，如果流入市场又会超出CPI的警戒线，所以从各方面来讲都是多难的境地。财政部拟发行2000亿美元的特别国债，在财政部发出这条消息之后，我们想到“流动性过剩”这个词。请石磊先生解释完停征或者减征问题之后，再给大家解释一下，作为国家外汇管理公司的来讲，这2千亿特别国债对股市会有什么样的银行？ 石磊：以前央行解决流动性过剩的问题，主要是提高存款准备金率和发行央票进行对冲。这次公布要发行2千亿美元的特别国债，以后市场上比较大的担心是，在央行对冲利率不减的情况下，又向非银行客户甚至个人来发行2千亿（相当于1500多亿人民币）国债，市场上担心提高十次存款准备金率0.5个百分点的效果，大家对流动性紧缩力度是空前大的，而且对资本市场需求量也会有比较大的影响。 我们要看到几方面的因素，一方面，发行国债的对象到底是谁？一种是大家担心的，像非银行的机构和个人发。另一种可能是对央行发。我们目前估计对央行发的可能性比较大，因为2千亿美元折合成1500多亿人民币的债券，如果对机构发或者居民发要考虑到利率怎么定，市场能不能接受。对于市场的资金面会有多大的影响，实际上是比较复杂的，可能操作上的难度也比较大。如果对银行发的话，直接用2千亿美元的特别国债替换了央行手上的2千亿美元的外汇储备，这样操作过程比较简便，对银行间的流动性来说也没有很大影响。当然，我们这边要指出的是，这次2千亿美元国债额度批下来之后，一次性发完的可能性比较小。 主要要考虑几点：一点，我们现在的外汇储备主要以美元国债的形式持有，如果2千亿马上发的话，意味着我们有大量减持美元国债的需求。实际上考虑到近期央行官员的讲话和操作的实际情况来说，一次性减持那么多美元国债的难度是非常大的。二点，如果一次性发行2千亿美元国债，就意味这要寻找2千亿美元这么好的投资项目，考虑到其它因素，特别国债对应的国有资产年收益率达到8%是非常困难的。可能用外汇储备的增量和存量两种方式解决这个问题可能性最大。2千亿美元特别国债对市场上的影响是非常小的。 主持人：您觉得是否会影响对银行业的贷款，银行业有没有相对的措施？ 石磊：从影响银行业的贷款来说，要从两方面来讲，一方面，特别国债有没有可能流入银行间市场，由央行流入到银行，债券供给量大，对银行资金使用效率有好处。对贷款来说，由于企业债的发行还不是特别快，因此这些国债替代企业贷款的可能性也不是很大。相关的企业如果需要资金的话，还需要从银行贷款，也就是说，对银行的贷款需求不会产生特别大的影响。 主持人：我们在投资银行股的时候，市场上普遍存在两个担忧，一个是利差缩窄的担忧，央行5月份宣布非对称银行存贷款利率，您认为这个措施是否会缩小银行的实际利差呢？ 石磊：从5月8号公布调节利率来讲，以一年期存款和贷款来讲，节省了17个和18个节点。，从银行活期存款来看，利差是7.2%，利差并没有收窄。我们从2006年11家上市银行，以建行在香港情况来看，一年期健全平均占比是7.4%，一年以下的存款上调幅度按27点上调幅度，一年期按54个点来计算的话，贷款利率都上了了58个结点结构，银行的实际利差是没有收窄的。 主持人：非对称贷款银行存贷款利率并没有缩小银行的实际利差，加息对银行的利差有影响吗？ 石磊：要看下一步是不是非对称加，特别是存款利率的加息幅度，还是控制在上次9个节点的利差，对银行是没有影响的。 主持人：从上述两个观点分析的话，市场普遍认为利差缩窄的担忧实际上没有那么严重的。市场还有一个担忧，2008年所得税将会降低到25%，之前是33%，这之间形成8个点的落差。很多人认为这会影响银行的所得费用，石磊先生怎么看待这个问题呢？ 石磊：实际上所得利税的调整带来了两个方面的问题，一个是好的，一个是不好的。好的，08年银行所得利税是下降的，这是推动银行收益进一步上升因素。还有一个不好的，我们注意到银行其实在自己的递延资产中间，有一块递延所得税资产，以前是按33%的税率来计算的，到了2008年的时候，就要按照25%来计算。这中间有8个点的差额，从会计的记帐来说，要算到2007年业绩中间去的，这对银行，会一次性对2007年业绩有一个负面的影响。实际上通过我们静态的模拟测算，表面看对浦发银行和深发展影响是很大的。我们同两家银行进行了沟通，从深发展看，递延所得税资产所对应的递延所得税区间是10%—15%，所得税率提高到25%，对深发展来讲影响很小。对浦发银行来讲，要看所对应的不良贷款能不能核销，目前据我们了解，相对应的递延已经向税务总局办完核销，但还没有办完，所以也不像表面看上去那么大。 主持人：这是市场两个担忧，都对银行股板块和行业不构成太大的担忧。请石磊先生给大家解释一下，具体证券市场来讲，银行板块的估值是怎样的呢？ 石磊：按照我们的策略，按照2007年的盈利来计算银行股的市盈率水平不到30倍，按照2008年盈利计算的话，以今天银行股普遍上扬的价格来酸，不少银行股的市盈率在20倍左右。在沪深300的样本股中间，这样的市盈率估值水平还是比较低的。 主持人：也就是说在整个银行股板块来讲，无论跟市场相比，还是跟国外同行业的银行业相比，估值水平在可投资的范围内，我们也看到其它券商的证券报告在中期投资中，也给银行股以稳健的投资策略或者增持的评级。无论从政策面、消息面上，还是从银行业的行业角度来讲，对下半年投资银行股遇到的问题加以了分析，我们现在回到证券市场具体投资操作上。石磊老师在金融行业投资策略上造诣相当高，您认为下半年具体到银行类的上市公司，在目前竞争加剧的情况下，银行股会不会发生变化？具体会出现哪些情况？ 石磊：从银行竞争态势来看，确实存在分化的迹象，以前银行业靠政策的保护，以垄断性和利差来“吃饭”，甚至有段时间有一个效应，前面把银行名字抹掉，其实经营的同质性很强。从银行业的改革和开放以来，银行业的分化已经开始了。一个看的净利息收入。从2001年到现在来看，招商银行和民生银行增长还是比较快的，主要还是06年的利息加大之后，净利息收入就增加。第二，非利息净收入。这是国内银行努力转型的方向，从这块来看，民生银行手续费净收入增长还是比较快的，高于大家看好的招商银行和交通银行。第三，个人业务。从专业的角度讲，以个人的按揭贷款在计算银行的加权风险资产的时候，权重是50%，意味着在大家同样充足资本率的情况下，一块钱的资本，假如能够支持一定数量的对公贷款的话，可以支持更多的个人按揭贷款，在这样的情况下是可以提高银行的净资产收益率的。目前银行股中，深发展在行业中的贷款比例比较高，在20%左右。而且贷款占总贷款比例比较高，有50%多。两个比例计算西夏，深发展个人贷款占总资产比例比较高。如果深发展能够控制好自己的个人风险，同时能够进一步把自己做成有特色的个人按揭贷款银行的话，它以后就会沿着风险比较低，净利息利差稳定、杠杆比较高的路上发展，对自己的竞争态势还是有帮助的。 主持人：深发展无论是前期的发展和后期的情况投资者都给予了关注。刚才您提到了银行股会产生差异的几大因素。深发展在个人贷款这块，我突然想到一个问题，在我手里所拿的信用卡中，我认为招商给我的额度是比较高的，浦发银行给我的额度是最高的。我的同事也是看到了，好象现在进入了人人都使用信用卡的时代。您认为信用卡的发展对银行业的发展会有什么样的变化？ 石磊：为什么招行的额度低，浦发银行额度大呢？因为深发展在市场占有率高，浦发银行处于追赶状态，在追赶状态的银行给的额度比较大，以吸引用户使用他们的信用卡。招商银行发卡份额占到32.75%，这对于总资产规模比较小的商业银行来说，在全国已经是独占鳌头的地位了。我们也注意到这种竞争地位还是受到完全海外上市的国有大型银行的竞争和挑战。比如说工行，工行的市场份额是18%，但是信用卡消费份额已经达到38.7%，信用卡消费份额对招商银行召开了威胁。这是工行比较好的信用卡系统给予的支持。除了招商银行以外的股份制银行，要对在全国范围内，在信用卡各个领域都对招商银行信用卡造成比较大的竞争压力可能性并不是太大。据我们了解，现在很多银行主要想在部分区域，或者想在信用卡的细分领域（比如说超市）去获得自己相对的竞争优势。但是我们要强调一点，大家尽管觉得某些银行的信用卡非常好用，可能对它的投资价值比较有帮助，我们认为这是长期的，因为信用卡的成长应该说是这几年才发展起来的，而且这几家在信用卡前期投入也是相对比较大的，可能最近几年才刚刚过了盈亏平衡点，招商银行也刚刚过了盈亏平衡点。信用卡相对过去庞大的贷款利差来讲，还是相对比较小的，要想等它到真正的盈利增长点的话，还需要比较长的时间。 主持人：除了这点之外，还有其它的差异影响银行股的分化吗？ 石磊：还有存贷款匹配问题。今年储蓄存款分流比较厉害。可以这样说，储蓄分流掉了，有没有离开银行系统？其实没有。储蓄搬家到资本市场来说，是搬到了证券公司在商业银行保证金帐户上面，变成了同业存款，同业存款和储蓄存款对银行业来说用途完全不一样。同业存款只能在资金业务上想办法，做流动性比较好的债券做投资，这样收益率相对低一些。如果储蓄存款，就可以做一些时间比较长的贷款，收益率更高一些。所以，对银行业来说，存款和贷款的匹配就显得比较重要。我们也看到了以今年一季度末的报表来看，不少银行存款的增长是负增长或者非常少的增长，这样贷款继续高增长下，存款比较接近监管部门规定的上限，这对他业务的成长性受到一定的影响。为什么有的银行网点比深发展大，但是存款来源还受到影响？我们要看到背后的因素，还是金融产品的开发。招商银行的产品为什么能稳定？因为它的一卡通和信用卡提供了支付服务。深发展也是这样，因为有好的资金感觉，所以大家愿意把资金放到深发展上。未来服务的高低会决定银行资金吸收来源的稳定性，同时也会产生未来成长性的分化。 主持人：我们刚才在很多谈话中都提到了一个股份制商业银行和国有商业银行的对比。我们观察到，股份制商业银行的资产增长速度要比国有商业银行更快一些，这是否意味着股份制商业银行会在体制上更具活力一些？ 石磊：实际上我们觉得体制上的原因是一方面，更多的还是客观原因，就是股份制银行的规模要比国有商业银行小很多，他可以选择的路径是很多的。比如说可以选择做个人贷款，可以选择做中小企业贷款，可以选择做某些中间业务细分市场的领跑者或者做大国债等资金业务，只要把某一项做好了，相对他比较小的基础来说就可以体现比较好的成长性。 主持人：也许基数相对小一些，但是适应的空间、途径更多一些？ 石磊：对。 主持人：我们刚才对应招商银行和工商银行信用卡发展趋势的时候，由于工商银行完成了海外上市等等情况，融资额度相对更大，对民生银行就会形成比较大的冲击。未来商业银行除了上市以外，还有什么更大的地方可以和海外上市公司进行竞争吗？ 石磊：国有商业银行和股份制商业银行竞争要考虑到自身的优势，比如说国有商业银行有很强的规模，全国的分支网络多，和很多大型的国有企业和地方政府都有良好的锻造，这对于深度挖掘政府、企业的需求的业务是很有帮助的。另外，对国有商业银行来说，他们还是有可能通过海外并购去获得一些新的成长机会。我们从去年以及今年的情况看，这些海外并购已经陆陆续续实施了。 主持人：我今天从上证报来看，很多金融板块，包括银行、证券、期货并购潮已经非常非常激烈。在提到工商银行上市的时候，我们发生银行上市再度出现了密集期。南京商行和宁波商行的上市已经打破了城市商业银行上市的缺口，也使得银行类的上市种类更加齐全。未来银行业还会加大这种赏罚步伐吗？ 石磊：银行上市是补充资本的重要渠道，对于城市商业银行来说，这个规律也是完全适用的，特别是对国有大银行、股份制银行上市，特别是对城市中比较好的商业银行没有上市，其实他们业务发展得也很好，补充资本之后，可以在当地寻找到投资机会，对投资者和他们都非常有好处。我们认为接下来对名列前茅的城市商业银行，比如说北京银行、上海银行大的直辖市银行，未来也有可能在A股市场。还有一点，大家应该注意到，最近几年一些地区性的城市商业银行有合并，合并之后形成了类似于省级的商业银行，比如说江苏银行等等，当他们合并、改制到一定程度以后，也是有可能到A股上市的可能。 主持人：城市商业银行包括后面改制的江苏银行等等，在上市的发展方向和趋势将会如何？ 石磊：我们认为还会坚持自身的特点，比如说南京银行自身业务做得比较好，上市之后可能会继续把优势发挥，做强做大。从宁波商业银行来说，中小企业贷款和个人贷款方面也有他的独到之处，这个方面他有可能会继续发挥他的优势。城市商业银行跨区经营已经开始做了，当他们补充资本之后跨区经营步伐可能会慢慢扩大，可能会成为全国性的商业银行，这也是支持他成长性的因素。 主持人：我们发现证券市场在未来金融股领域里头，不仅品种齐全，在市场中也占有非常大的份额，对市场起到非常大的作用。我们分析完政策面、消息面、银行股层面之后，当我们投资银行股的时候，应该对银行股板块有一个什么样的认识？因为我们发现在盘面上，无论前期的大幅上涨还是“5.30”大跌之后，银行都是既滞涨也抗跌。如何看待银行股在前期的滞涨、抗跌的情况呢？ 石磊：我们可以细究一下其中的落实，为什么大家前期认为所谓人民币升值推动股市的上涨。人民币在高增长低通胀的环境下，企业的利润是持续向好的，今天我们看到1—5月份工业企业盈利情况达到52.1%，和一季度基本是持平的。企业的利润好，导致企业愿意进一步扩大再生产，愿意把企业规模做大，自然形成了对企业贷款规模的需求。同时企业效益好，愿意接受更高的利率水平，对银行提升利差还是有帮助的，在信贷需求比较旺盛，利差比较高的情况下地银行当然成为业绩成长比较好的板块。中国未来可以看到的几年，经济增长速度都会保持在10%左右，按照前几年的规模来看，GDP增长10%左右，贷款增长速度就会保持在15%左右的水平。所以，银行的业绩成长是比较稳定的。 第二，银行的估值在市场上所处的位置。刚才我们谈到的是银行长期、大的趋势，今年以来，银行股面临的局面是在2006年的时候有一个相当可观的上涨幅度。到了07年之后，主要是题材股、资产注入股票吸引了大家的注意。因为参股券商或者资产注入的刺激，业绩可能呈现爆发式的增长，但是对银行股来说，业绩基本上是大家可以看得见算得出来的，在爆发性增长的利益刺激之下，显得不那么有吸引力了。所以今年整个上半年不少银行股股价涨幅没有超过指数涨幅的，但是深发展是超出指数涨幅的。除了银行股之外，证券股或者参股金融板块涨得情况还是比较好。金融板块始终是市场上的热点，只是热点发挥出来的角度是不一样的，有的体现在银行股上面，有的体现在证券股上面。 主持人：这引发了今天访谈的主题，我们从今天开始立题的时候，金融银行下半年投资策略，从访谈开始，银行股都是主角。银行行业得到了最大范围的延伸，不仅仅包括银行股，上半年虽然银行股涨幅比较小，但是我们可以发现这样一个特点，对于投资者来讲，投资银行股实际上是在分享中国经济的成长以及分享上市行业的增长，非常适合中长期投资者的持股策略。上半年我们发现，由于券商行业整个业绩受到两年大牛市背景的支持，同时投资者看到了整个市场参股券商类上市公司的巨大涨幅，背后业绩有爆发式的增长。这时候我们联想到这样的问题，在泛金融行业大的概念下，除了稳健投资银行股之外，可能还有更多具备潜在的爆发性题材的金融概念股票。金融07年之后，大家始终在讨论股指期货什么时候推出？如果推出，在什么点位推出。我们知道除了参股券商还有参股期货公司，在今天泛金融概念投资策略情况下，还请石磊先生给大家分析一下，参股期货的上市公司有没有像参股券商类的公司一样获得收益上的爆发性增长？ 石磊：我们要理清一个逻辑，这类公司业绩上涨的因素是什么？主要还是来自佣金的超额增长。拿中信证券为例，中信证券是券商类的龙头股，他每一拨的上涨和一段时间的滞涨，都和市场上佣金收入的判断差不多。如果市场上发现中信证券佣金有大幅度增长的时候（来自于交易品种量的增加），大家会预测它的业绩会超预期，股价也会随着大幅度上涨。大家会担心未来的交易量会不会回落或者保持一个平稳的增长？是不是中信证券业绩增长是不是透支，这时候中信证券股价就会滞涨。进入到2007年之后，应该说大家都没有想到，在2007年头几个月，中信证券交易量大大超过2006年后几个月的情况。这是中信证券股价上涨的原因。对参股期货公司或者期货公司来说…… 主持人：还是要考虑到佣金收入来自于哪里？量有多大？ 石磊：对。我们要看有没有这方面的先兆，还要先从权证来看，2001年推出权证之后，市场上最高程度权证超过期货交易50%。 主持人：我们发现昨天26日的时候，沪深两市总共有14只权证，成交金额已经超过了整个沪市。昨天整个沪市成交金额是1267亿，权证做出了1300亿的成交金额。 石磊：这是权证数量相对少的情况下实现的，大家可以想像，如果很多大盘蓝筹股都有自己对应的权证的话，将是什么样的情况。大家可以预计股指期货推出之后，成交金额是有可能超出大家目前想象的金额的。对成交金额还是要做一个估算，要借鉴香港的经验，香港的恒生指数交易佣金比去算香港证券的交易比例。我们对香港所需费率的设置是四乘千分之二点五，每百张合约计算的。在这样的情况下，在指数期货推出头一段时间内，最高情况下，期货的佣金占股票佣金比例最高达到20%甚至更高。如果采取相对比较中间的数字，15%左右的可能性也是比较大的。向大家说明一点，我们参数的选择和期货合约的选择还是有可能发生变化的。比如说股票的佣金因为市场竞争比较激烈有所下调。同时，我们只是选择了恒生指数，对国企指数，期货合约并没有考虑在里面，如果考虑的话，股指所带来的佣金收入还是比较大的。 套算到A股市场，目前我们不打算算整个股指期货佣金的收入，就算前十名的，因为大家的关注度就会更高一些。 主持人：也容易理解一些。 石磊：商品期货手续费的收入达到30%左右，结合15%股指期货的佣金，按这两个比例来算，股指期货前十名的期货公司，收入应该达到百来亿的水平，具体金额可能取决于股票市场的活跃程度或者股指期货佣金占股票期货佣金的比例情况。这种预期如果能实现的话，相对于每十家公司都有十亿元左右的佣金收入。同时，我们要考虑到一点，参股期货公司的上市公司目前的股本还是比较小的，目前参股、持股、控股期货公司的收入和利润按我们的预测有比较大增长的话，其实对这些公司业绩提升还是非常有帮助的。很多上市公司对这些期货公司的持有比例还是比较大的，对这些公司的发展还是有比较强的控制力的，相对参股一次性的股权投资收益来说，所获得的收益更大一些。所以我们认为参股期货板块以及相关的公司还是值得市场上的投资者予以高度关注，尽管前段时间一些中大股份、美尔雅参股期货公司有很大的涨幅，应市场调整而调整，但是相关的市场期货还是值得关注的。 主持人：我们发现这些公司有一些特点，第一点注册资本非常小，按百万为单位的话，就几千万，很少过三位数的情况。从股权比例来讲我们发现这样的分化，要么是绝对控股，要么参股很少，所以参股期货类的上市公司也会在内部出现比较大的分化。 石磊：我们需要强调一点，因为跟控股期货公司的上市公司有竞争的是券商所控股的期货公司，因为券商有IB业务（期货公司的介绍业务），可以把现有客户迅速转到期货公司去，给期货公司比较好的客户来源。第二，券商现在盈利状况比较好，可以比较容易地给下属的期货公司注资，使它的资本做大，具备金融期货结算的资格。这些都对他的竞争力的提升有帮助。相对其它的上市公司所控股的期货公司来说，自己需要开拓其它的客户资源，当然他目前商业期货的客户资源可以转过来，也需要上市公司可以把自己的净资本做得更大一些，获得金融结算的资格。当然，还有高管任职资格的条件。这些高等门槛是需要他们跨过的，未来竞争程度加大，也是需要他们考虑的。这两方面的风险，投资者还是应该予以关注。 主持人：我们知道高收益往往伴随着高风险，在这些因素背后，投资者还是要非常谨慎地看待这些公司。今天的访谈我们不知不觉地进行了一小时的访问，在整个过程中，参照历史，我们发现由于佣金大幅收入的增长，引发了参股类券商公司的上涨，在下半年，参股期货类的公司也许又会给大家惊喜，我们金融行业的中心，银行股确实给了大家非常稳定地、非常持续的增长，虽然谈不上爆发性增长，但是还是按自身的行业增长轨迹在走。在访谈结束的最后，我们请石磊先生就下半年泛金融行业投资策略制定的核心或者重心给稳健型或者激进型投资者以综述。 石磊：我们还是建议按两条思路来走，稳健型投资者，我们希望他们关注银行股，按照今天大幅度上涨之后的股价和08年的预测来看，不少银行股的市盈率在20倍的水平。很快我们要进入下半年了，下半年的投资策略操作要考虑08年的情况，08年的业绩估值水平还是低的，具有一定的抗风险性。我们也可以比较银行股在A、H股的比价关系。银行股相对别的股票风险相对比较小。08年以后，至少我们可以看到09年、2010年GDP增长速度还是会保持在10%左右，贷款还会保持15%左右，银行股08年利润增长速度还是会达到30%左右的。这样投资者投资银行板块是一个不错的选择。银行股还是要分化的，我们还是倾向于让大家更多关注规模比较小的银行，因为越是小的银行，形成特质之后，对投资者的回报就越有可能带来风险。愿意承担风险比较高的投资者来说，参股期货的上市公司还是可以关注的板块。虽然股指期货具体推出的时间表没有确定，但是只要证券市场一直保持繁荣，我们就可以结合香港、权证的经验，期货交易金额超过市场预期的可能性还是非常大的，我们把握一段时期的股票还是有成长的收益，券商股、信托股都能给大家带来收益，期货也一定不会让大家失望。 主持人：感谢石磊最后的发言综述，在和讯股票频道推出中期投资策略系列访谈当中，得到了天相投资顾问有限公司的大力支持，今天也感谢石磊先生作客和讯网，希望大家继续关注和讯网
主持人：和讯网的投资者朋友们大家下午好！中期投资策略目前已经成为投资者操作的重中之重和讯网股票频道近期推出中期投资策略访谈，我们请到天相首席策略及金融分析师石磊先生作客和讯网，来跟大家探讨银行股和泛金融股的投资策略。在访谈开始之前我在想从哪个角度切入访谈，无论从股市前期大幅上涨还是从“5.30”之后的大幅下跌，银行股给大家的展现的都是两个字“稳健”，从盘面上看银行股赋予了很多的含义。新华网发布听证个人所得税的草案和议案，从消息面最热的消息切入今天的访谈，首先请石磊先生给大家对解释一下停征或者减征对银行业的影响。 石磊：我们看一下大的背景，大的背景主要是居民的分流，今年5月份居民储户大量向资本市场分流，有加快的趋势。居民储蓄分流对银行资金来源的稳定是有影响的。我们看到居民储蓄分流在目前宏观大背景下是一个大的趋势，作为以前居民金融资产配置当中绝大部分是储蓄，当居民收入水平慢慢提高，经济增长加快，资本市场获得比较快的发展之后，居民增加理财品种是应该的，但是太快，也会对银行业影响，取消利得税是停止这种情况的发生。影响居民储蓄的是实际理论，5月份CPI是3.4%，目前居民存款利率是3.06%，表面上看有0.3个百分点的差距，居民储蓄还要增收20%的利税之后，实际利率要付将近一个百分点，居民会存在把资金存银行是很不合算的想法，会把资金撤出银行去投资股票。负利率也会导致储蓄的分流，我们觉得把实际利率调成零，这样应该对抑制风险承担能力弱的人的风险分流还是比较对的。考虑到物价平稳的因素和加息的因素，基本达到平衡我们认为效果就达到了。 主持人：前期大家关注到银行股对最近采取对宏观调控措施中，加息是对的。停征或者减征对加息的利益相比有没有可对比的感到。 石磊：我们三方的利益划分，银行、财政部和居民储户，如果取消利息税对银行来说并不增加它的利息支出，只是储户和财政部之间有利益的划分，如果加息是在储户和银行的利益划分。在此之前，利息税取消的议案传出之前，市场上普遍担心加息，同时考虑到贷款利息加得没有银行那么多，构成对银行股上涨的压力。这次取消利得税议案之后，大家觉得加息的压力不大了，所以构成了对银行的利好。当然，这是静态的分析，如果从动态的角度来分析，因为取消利息税可能会使资金流放慢，对银行的成长性也更有好处。 主持人：取消利息税的政策来讲，如果大量的银行涌入股市，必然会使资产价格上升，如果流入市场又会超出CPI的警戒线，所以从各方面来讲都是多难的境地。财政部拟发行2000亿美元的特别国债，在财政部发出这条消息之后，我们想到“流动性过剩”这个词。请石磊先生解释完停征或者减征问题之后，再给大家解释一下，作为国家外汇管理公司的来讲，这2千亿特别国债对股市会有什么样的银行？ 石磊：以前央行解决流动性过剩的问题，主要是提高存款准备金率和发行央票进行对冲。这次公布要发行2千亿美元的特别国债，以后市场上比较大的担心是，在央行对冲利率不减的情况下，又向非银行客户甚至个人来发行2千亿（相当于1500多亿人民币）国债，市场上担心提高十次存款准备金率0.5个百分点的效果，大家对流动性紧缩力度是空前大的，而且对资本市场需求量也会有比较大的影响。 我们要看到几方面的因素，一方面，发行国债的对象到底是谁？一种是大家担心的，像非银行的机构和个人发。另一种可能是对央行发。我们目前估计对央行发的可能性比较大，因为2千亿美元折合成1500多亿人民币的债券，如果对机构发或者居民发要考虑到利率怎么定，市场能不能接受。对于市场的资金面会有多大的影响，实际上是比较复杂的，可能操作上的难度也比较大。如果对银行发的话，直接用2千亿美元的特别国债替换了央行手上的2千亿美元的外汇储备，这样操作过程比较简便，对银行间的流动性来说也没有很大影响。当然，我们这边要指出的是，这次2千亿美元国债额度批下来之后，一次性发完的可能性比较小。 主要要考虑几点：一点，我们现在的外汇储备主要以美元国债的形式持有，如果2千亿马上发的话，意味着我们有大量减持美元国债的需求。实际上考虑到近期央行官员的讲话和操作的实际情况来说，一次性减持那么多美元国债的难度是非常大的。二点，如果一次性发行2千亿美元国债，就意味这要寻找2千亿美元这么好的投资项目，考虑到其它因素，特别国债对应的国有资产年收益率达到8%是非常困难的。可能用外汇储备的增量和存量两种方式解决这个问题可能性最大。2千亿美元特别国债对市场上的影响是非常小的。 主持人：您觉得是否会影响对银行业的贷款，银行业有没有相对的措施？ 石磊：从影响银行业的贷款来说，要从两方面来讲，一方面，特别国债有没有可能流入银行间市场，由央行流入到银行，债券供给量大，对银行资金使用效率有好处。对贷款来说，由于企业债的发行还不是特别快，因此这些国债替代企业贷款的可能性也不是很大。相关的企业如果需要资金的话，还需要从银行贷款，也就是说，对银行的贷款需求不会产生特别大的影响。 主持人：我们在投资银行股的时候，市场上普遍存在两个担忧，一个是利差缩窄的担忧，央行5月份宣布非对称银行存贷款利率，您认为这个措施是否会缩小银行的实际利差呢？ 石磊：从5月8号公布调节利率来讲，以一年期存款和贷款来讲，节省了17个和18个节点。，从银行活期存款来看，利差是7.2%，利差并没有收窄。我们从2006年11家上市银行，以建行在香港情况来看，一年期健全平均占比是7.4%，一年以下的存款上调幅度按27点上调幅度，一年期按54个点来计算的话，贷款利率都上了了58个结点结构，银行的实际利差是没有收窄的。 主持人：非对称贷款银行存贷款利率并没有缩小银行的实际利差，加息对银行的利差有影响吗？ 石磊：要看下一步是不是非对称加，特别是存款利率的加息幅度，还是控制在上次9个节点的利差，对银行是没有影响的。 主持人：从上述两个观点分析的话，市场普遍认为利差缩窄的担忧实际上没有那么严重的。市场还有一个担忧，2008年所得税将会降低到25%，之前是33%，这之间形成8个点的落差。很多人认为这会影响银行的所得费用，石磊先生怎么看待这个问题呢？ 石磊：实际上所得利税的调整带来了两个方面的问题，一个是好的，一个是不好的。好的，08年银行所得利税是下降的，这是推动银行收益进一步上升因素。还有一个不好的，我们注意到银行其实在自己的递延资产中间，有一块递延所得税资产，以前是按33%的税率来计算的，到了2008年的时候，就要按照25%来计算。这中间有8个点的差额，从会计的记帐来说，要算到2007年业绩中间去的，这对银行，会一次性对2007年业绩有一个负面的影响。实际上通过我们静态的模拟测算，表面看对浦发银行和深发展影响是很大的。我们同两家银行进行了沟通，从深发展看，递延所得税资产所对应的递延所得税区间是10%—15%，所得税率提高到25%，对深发展来讲影响很小。对浦发银行来讲，要看所对应的不良贷款能不能核销，目前据我们了解，相对应的递延已经向税务总局办完核销，但还没有办完，所以也不像表面看上去那么大。 主持人：这是市场两个担忧，都对银行股板块和行业不构成太大的担忧。请石磊先生给大家解释一下，具体证券市场来讲，银行板块的估值是怎样的呢？ 石磊：按照我们的策略，按照2007年的盈利来计算银行股的市盈率水平不到30倍，按照2008年盈利计算的话，以今天银行股普遍上扬的价格来酸，不少银行股的市盈率在20倍左右。在沪深300的样本股中间，这样的市盈率估值水平还是比较低的。 主持人：也就是说在整个银行股板块来讲，无论跟市场相比，还是跟国外同行业的银行业相比，估值水平在可投资的范围内，我们也看到其它券商的证券报告在中期投资中，也给银行股以稳健的投资策略或者增持的评级。无论从政策面、消息面上，还是从银行业的行业角度来讲，对下半年投资银行股遇到的问题加以了分析，我们现在回到证券市场具体投资操作上。石磊老师在金融行业投资策略上造诣相当高，您认为下半年具体到银行类的上市公司，在目前竞争加剧的情况下，银行股会不会发生变化？具体会出现哪些情况？ 石磊：从银行竞争态势来看，确实存在分化的迹象，以前银行业靠政策的保护，以垄断性和利差来“吃饭”，甚至有段时间有一个效应，前面把银行名字抹掉，其实经营的同质性很强。从银行业的改革和开放以来，银行业的分化已经开始了。一个看的净利息收入。从2001年到现在来看，招商银行和民生银行增长还是比较快的，主要还是06年的利息加大之后，净利息收入就增加。第二，非利息净收入。这是国内银行努力转型的方向，从这块来看，民生银行手续费净收入增长还是比较快的，高于大家看好的招商银行和交通银行。第三，个人业务。从专业的角度讲，以个人的按揭贷款在计算银行的加权风险资产的时候，权重是50%，意味着在大家同样充足资本率的情况下，一块钱的资本，假如能够支持一定数量的对公贷款的话，可以支持更多的个人按揭贷款，在这样的情况下是可以提高银行的净资产收益率的。目前银行股中，深发展在行业中的贷款比例比较高，在20%左右。而且贷款占总贷款比例比较高，有50%多。两个比例计算西夏，深发展个人贷款占总资产比例比较高。如果深发展能够控制好自己的个人风险，同时能够进一步把自己做成有特色的个人按揭贷款银行的话，它以后就会沿着风险比较低，净利息利差稳定、杠杆比较高的路上发展，对自己的竞争态势还是有帮助的。 主持人：深发展无论是前期的发展和后期的情况投资者都给予了关注。刚才您提到了银行股会产生差异的几大因素。深发展在个人贷款这块，我突然想到一个问题，在我手里所拿的信用卡中，我认为招商给我的额度是比较高的，浦发银行给我的额度是最高的。我的同事也是看到了，好象现在进入了人人都使用信用卡的时代。您认为信用卡的发展对银行业的发展会有什么样的变化？ 石磊：为什么招行的额度低，浦发银行额度大呢？因为深发展在市场占有率高，浦发银行处于追赶状态，在追赶状态的银行给的额度比较大，以吸引用户使用他们的信用卡。招商银行发卡份额占到32.75%，这对于总资产规模比较小的商业银行来说，在全国已经是独占鳌头的地位了。我们也注意到这种竞争地位还是受到完全海外上市的国有大型银行的竞争和挑战。比如说工行，工行的市场份额是18%，但是信用卡消费份额已经达到38.7%，信用卡消费份额对招商银行召开了威胁。这是工行比较好的信用卡系统给予的支持。除了招商银行以外的股份制银行，要对在全国范围内，在信用卡各个领域都对招商银行信用卡造成比较大的竞争压力可能性并不是太大。据我们了解，现在很多银行主要想在部分区域，或者想在信用卡的细分领域（比如说超市）去获得自己相对的竞争优势。但是我们要强调一点，大家尽管觉得某些银行的信用卡非常好用，可能对它的投资价值比较有帮助，我们认为这是长期的，因为信用卡的成长应该说是这几年才发展起来的，而且这几家在信用卡前期投入也是相对比较大的，可能最近几年才刚刚过了盈亏平衡点，招商银行也刚刚过了盈亏平衡点。信用卡相对过去庞大的贷款利差来讲，还是相对比较小的，要想等它到真正的盈利增长点的话，还需要比较长的时间。 主持人：除了这点之外，还有其它的差异影响银行股的分化吗？ 石磊：还有存贷款匹配问题。今年储蓄存款分流比较厉害。可以这样说，储蓄分流掉了，有没有离开银行系统？其实没有。储蓄搬家到资本市场来说，是搬到了证券公司在商业银行保证金帐户上面，变成了同业存款，同业存款和储蓄存款对银行业来说用途完全不一样。同业存款只能在资金业务上想办法，做流动性比较好的债券做投资，这样收益率相对低一些。如果储蓄存款，就可以做一些时间比较长的贷款，收益率更高一些。所以，对银行业来说，存款和贷款的匹配就显得比较重要。我们也看到了以今年一季度末的报表来看，不少银行存款的增长是负增长或者非常少的增长，这样贷款继续高增长下，存款比较接近监管部门规定的上限，这对他业务的成长性受到一定的影响。为什么有的银行网点比深发展大，但是存款来源还受到影响？我们要看到背后的因素，还是金融产品的开发。招商银行的产品为什么能稳定？因为它的一卡通和信用卡提供了支付服务。深发展也是这样，因为有好的资金感觉，所以大家愿意把资金放到深发展上。未来服务的高低会决定银行资金吸收来源的稳定性，同时也会产生未来成长性的分化。 主持人：我们刚才在很多谈话中都提到了一个股份制商业银行和国有商业银行的对比。我们观察到，股份制商业银行的资产增长速度要比国有商业银行更快一些，这是否意味着股份制商业银行会在体制上更具活力一些？ 石磊：实际上我们觉得体制上的原因是一方面，更多的还是客观原因，就是股份制银行的规模要比国有商业银行小很多，他可以选择的路径是很多的。比如说可以选择做个人贷款，可以选择做中小企业贷款，可以选择做某些中间业务细分市场的领跑者或者做大国债等资金业务，只要把某一项做好了，相对他比较小的基础来说就可以体现比较好的成长性。 主持人：也许基数相对小一些，但是适应的空间、途径更多一些？ 石磊：对。 主持人：我们刚才对应招商银行和工商银行信用卡发展趋势的时候，由于工商银行完成了海外上市等等情况，融资额度相对更大，对民生银行就会形成比较大的冲击。未来商业银行除了上市以外，还有什么更大的地方可以和海外上市公司进行竞争吗？ 石磊：国有商业银行和股份制商业银行竞争要考虑到自身的优势，比如说国有商业银行有很强的规模，全国的分支网络多，和很多大型的国有企业和地方政府都有良好的锻造，这对于深度挖掘政府、企业的需求的业务是很有帮助的。另外，对国有商业银行来说，他们还是有可能通过海外并购去获得一些新的成长机会。我们从去年以及今年的情况看，这些海外并购已经陆陆续续实施了。 主持人：我今天从上证报来看，很多金融板块，包括银行、证券、期货并购潮已经非常非常激烈。在提到工商银行上市的时候，我们发生银行上市再度出现了密集期。南京商行和宁波商行的上市已经打破了城市商业银行上市的缺口，也使得银行类的上市种类更加齐全。未来银行业还会加大这种赏罚步伐吗？ 石磊：银行上市是补充资本的重要渠道，对于城市商业银行来说，这个规律也是完全适用的，特别是对国有大银行、股份制银行上市，特别是对城市中比较好的商业银行没有上市，其实他们业务发展得也很好，补充资本之后，可以在当地寻找到投资机会，对投资者和他们都非常有好处。我们认为接下来对名列前茅的城市商业银行，比如说北京银行、上海银行大的直辖市银行，未来也有可能在A股市场。还有一点，大家应该注意到，最近几年一些地区性的城市商业银行有合并，合并之后形成了类似于省级的商业银行，比如说江苏银行等等，当他们合并、改制到一定程度以后，也是有可能到A股上市的可能。 主持人：城市商业银行包括后面改制的江苏银行等等，在上市的发展方向和趋势将会如何？ 石磊：我们认为还会坚持自身的特点，比如说南京银行自身业务做得比较好，上市之后可能会继续把优势发挥，做强做大。从宁波商业银行来说，中小企业贷款和个人贷款方面也有他的独到之处，这个方面他有可能会继续发挥他的优势。城市商业银行跨区经营已经开始做了，当他们补充资本之后跨区经营步伐可能会慢慢扩大，可能会成为全国性的商业银行，这也是支持他成长性的因素。 主持人：我们发现证券市场在未来金融股领域里头，不仅品种齐全，在市场中也占有非常大的份额，对市场起到非常大的作用。我们分析完政策面、消息面、银行股层面之后，当我们投资银行股的时候，应该对银行股板块有一个什么样的认识？因为我们发现在盘面上，无论前期的大幅上涨还是“5.30”大跌之后，银行都是既滞涨也抗跌。如何看待银行股在前期的滞涨、抗跌的情况呢？ 石磊：我们可以细究一下其中的落实，为什么大家前期认为所谓人民币升值推动股市的上涨。人民币在高增长低通胀的环境下，企业的利润是持续向好的，今天我们看到1—5月份工业企业盈利情况达到52.1%，和一季度基本是持平的。企业的利润好，导致企业愿意进一步扩大再生产，愿意把企业规模做大，自然形成了对企业贷款规模的需求。同时企业效益好，愿意接受更高的利率水平，对银行提升利差还是有帮助的，在信贷需求比较旺盛，利差比较高的情况下地银行当然成为业绩成长比较好的板块。中国未来可以看到的几年，经济增长速度都会保持在10%左右，按照前几年的规模来看，GDP增长10%左右，贷款增长速度就会保持在15%左右的水平。所以，银行的业绩成长是比较稳定的。 第二，银行的估值在市场上所处的位置。刚才我们谈到的是银行长期、大的趋势，今年以来，银行股面临的局面是在2006年的时候有一个相当可观的上涨幅度。到了07年之后，主要是题材股、资产注入股票吸引了大家的注意。因为参股券商或者资产注入的刺激，业绩可能呈现爆发式的增长，但是对银行股来说，业绩基本上是大家可以看得见算得出来的，在爆发性增长的利益刺激之下，显得不那么有吸引力了。所以今年整个上半年不少银行股股价涨幅没有超过指数涨幅的，但是深发展是超出指数涨幅的。除了银行股之外，证券股或者参股金融板块涨得情况还是比较好。金融板块始终是市场上的热点，只是热点发挥出来的角度是不一样的，有的体现在银行股上面，有的体现在证券股上面。 主持人：这引发了今天访谈的主题，我们从今天开始立题的时候，金融银行下半年投资策略，从访谈开始，银行股都是主角。银行行业得到了最大范围的延伸，不仅仅包括银行股，上半年虽然银行股涨幅比较小，但是我们可以发现这样一个特点，对于投资者来讲，投资银行股实际上是在分享中国经济的成长以及分享上市行业的增长，非常适合中长期投资者的持股策略。上半年我们发现，由于券商行业整个业绩受到两年大牛市背景的支持，同时投资者看到了整个市场参股券商类上市公司的巨大涨幅，背后业绩有爆发式的增长。这时候我们联想到这样的问题，在泛金融行业大的概念下，除了稳健投资银行股之外，可能还有更多具备潜在的爆发性题材的金融概念股票。金融07年之后，大家始终在讨论股指期货什么时候推出？如果推出，在什么点位推出。我们知道除了参股券商还有参股期货公司，在今天泛金融概念投资策略情况下，还请石磊先生给大家分析一下，参股期货的上市公司有没有像参股券商类的公司一样获得收益上的爆发性增长？ 石磊：我们要理清一个逻辑，这类公司业绩上涨的因素是什么？主要还是来自佣金的超额增长。拿中信证券为例，中信证券是券商类的龙头股，他每一拨的上涨和一段时间的滞涨，都和市场上佣金收入的判断差不多。如果市场上发现中信证券佣金有大幅度增长的时候（来自于交易品种量的增加），大家会预测它的业绩会超预期，股价也会随着大幅度上涨。大家会担心未来的交易量会不会回落或者保持一个平稳的增长？是不是中信证券业绩增长是不是透支，这时候中信证券股价就会滞涨。进入到2007年之后，应该说大家都没有想到，在2007年头几个月，中信证券交易量大大超过2006年后几个月的情况。这是中信证券股价上涨的原因。对参股期货公司或者期货公司来说…… 主持人：还是要考虑到佣金收入来自于哪里？量有多大？ 石磊：对。我们要看有没有这方面的先兆，还要先从权证来看，2001年推出权证之后，市场上最高程度权证超过期货交易50%。 主持人：我们发现昨天26日的时候，沪深两市总共有14只权证，成交金额已经超过了整个沪市。昨天整个沪市成交金额是1267亿，权证做出了1300亿的成交金额。 石磊：这是权证数量相对少的情况下实现的，大家可以想像，如果很多大盘蓝筹股都有自己对应的权证的话，将是什么样的情况。大家可以预计股指期货推出之后，成交金额是有可能超出大家目前想象的金额的。对成交金额还是要做一个估算，要借鉴香港的经验，香港的恒生指数交易佣金比去算香港证券的交易比例。我们对香港所需费率的设置是四乘千分之二点五，每百张合约计算的。在这样的情况下，在指数期货推出头一段时间内，最高情况下，期货的佣金占股票佣金比例最高达到20%甚至更高。如果采取相对比较中间的数字，15%左右的可能性也是比较大的。向大家说明一点，我们参数的选择和期货合约的选择还是有可能发生变化的。比如说股票的佣金因为市场竞争比较激烈有所下调。同时，我们只是选择了恒生指数，对国企指数，期货合约并没有考虑在里面，如果考虑的话，股指所带来的佣金收入还是比较大的。 套算到A股市场，目前我们不打算算整个股指期货佣金的收入，就算前十名的，因为大家的关注度就会更高一些。 主持人：也容易理解一些。 石磊：商品期货手续费的收入达到30%左右，结合15%股指期货的佣金，按这两个比例来算，股指期货前十名的期货公司，收入应该达到百来亿的水平，具体金额可能取决于股票市场的活跃程度或者股指期货佣金占股票期货佣金的比例情况。这种预期如果能实现的话，相对于每十家公司都有十亿元左右的佣金收入。同时，我们要考虑到一点，参股期货公司的上市公司目前的股本还是比较小的，目前参股、持股、控股期货公司的收入和利润按我们的预测有比较大增长的话，其实对这些公司业绩提升还是非常有帮助的。很多上市公司对这些期货公司的持有比例还是比较大的，对这些公司的发展还是有比较强的控制力的，相对参股一次性的股权投资收益来说，所获得的收益更大一些。所以我们认为参股期货板块以及相关的公司还是值得市场上的投资者予以高度关注，尽管前段时间一些中大股份、美尔雅参股期货公司有很大的涨幅，应市场调整而调整，但是相关的市场期货还是值得关注的。 主持人：我们发现这些公司有一些特点，第一点注册资本非常小，按百万为单位的话，就几千万，很少过三位数的情况。从股权比例来讲我们发现这样的分化，要么是绝对控股，要么参股很少，所以参股期货类的上市公司也会在内部出现比较大的分化。 石磊：我们需要强调一点，因为跟控股期货公司的上市公司有竞争的是券商所控股的期货公司，因为券商有IB业务（期货公司的介绍业务），可以把现有客户迅速转到期货公司去，给期货公司比较好的客户来源。第二，券商现在盈利状况比较好，可以比较容易地给下属的期货公司注资，使它的资本做大，具备金融期货结算的资格。这些都对他的竞争力的提升有帮助。相对其它的上市公司所控股的期货公司来说，自己需要开拓其它的客户资源，当然他目前商业期货的客户资源可以转过来，也需要上市公司可以把自己的净资本做得更大一些，获得金融结算的资格。当然，还有高管任职资格的条件。这些高等门槛是需要他们跨过的，未来竞争程度加大，也是需要他们考虑的。这两方面的风险，投资者还是应该予以关注。 主持人：我们知道高收益往往伴随着高风险，在这些因素背后，投资者还是要非常谨慎地看待这些公司。今天的访谈我们不知不觉地进行了一小时的访问，在整个过程中，参照历史，我们发现由于佣金大幅收入的增长，引发了参股类券商公司的上涨，在下半年，参股期货类的公司也许又会给大家惊喜，我们金融行业的中心，银行股确实给了大家非常稳定地、非常持续的增长，虽然谈不上爆发性增长，但是还是按自身的行业增长轨迹在走。在访谈结束的最后，我们请石磊先生就下半年泛金融行业投资策略制定的核心或者重心给稳健型或者激进型投资者以综述。 石磊：我们还是建议按两条思路来走，稳健型投资者，我们希望他们关注银行股，按照今天大幅度上涨之后的股价和08年的预测来看，不少银行股的市盈率在20倍的水平。很快我们要进入下半年了，下半年的投资策略操作要考虑08年的情况，08年的业绩估值水平还是低的，具有一定的抗风险性。我们也可以比较银行股在A、H股的比价关系。银行股相对别的股票风险相对比较小。08年以后，至少我们可以看到09年、2010年GDP增长速度还是会保持在10%左右，贷款还会保持15%左右，银行股08年利润增长速度还是会达到30%左右的。这样投资者投资银行板块是一个不错的选择。银行股还是要分化的，我们还是倾向于让大家更多关注规模比较小的银行，因为越是小的银行，形成特质之后，对投资者的回报就越有可能带来风险。愿意承担风险比较高的投资者来说，参股期货的上市公司还是可以关注的板块。虽然股指期货具体推出的时间表没有确定，但是只要证券市场一直保持繁荣，我们就可以结合香港、权证的经验，期货交易金额超过市场预期的可能性还是非常大的，我们把握一段时期的股票还是有成长的收益，券商股、信托股都能给大家带来收益，期货也一定不会让大家失望。 主持人：感谢石磊最后的发言综述，在和讯股票频道推出中期投资策略系列访谈当中，得到了天相投资顾问有限公司的大力支持，今天也感谢石磊先生作客和讯网，希望大家继续关注和讯网