昨天美国股市暴跌，引起震动，又引起中国股市的反应。从我们研究的观点来看，暴跌的起因，可能一部分是由于几个金融机构被调低了预期的原因，但更加重要的因素是对于欧洲央行和美联储利率政策的解读方面的原因。我们记得，在一个多月之前的时候，当欧洲央行行长特里谢发表暗示说，7月份欧洲央行有可能会加息，当发表这个言论的时候，全球油价就暴涨了。什么原因？因为现在的全球油价是以美元定价的，美元汇率实际上决定全球油价的重要因素。当欧洲央行发表对付通货膨胀强硬声明之后，欧洲央行连续加息，而且不只加一次。如果在这样的情况下，美元如果不把利息也加到一定水平的话，美元弱势趋势会一直不断下去，会倒逼着油价上涨，这是投机者对油价的预期，导致油价暴涨，产生对全球通货膨胀前景的非常悲观的看法。油价的暴涨当然会抑制全球的经济，这样股票市场当然好不好。紧接着下来，前几天美联储会议上大家预测美联储会采取什么举动，大多数人认为美国会发表相当强硬的讲话，因为伯南克在几天之前也发表了相对强硬的对抗的声明，但美联储正式声明之后，人家发现，似乎美国不愿意马上采取升息行动，这样对市场就产生另外一种预期，就是美国好象对油价的态度似乎还不那么得强硬。而市场认为，美国前几次讲的话，要对抗通胀，使得美元强势起来，可能仅仅只是说说而已，不会采取实际行动。另外欧洲央行特里谢在另外一个会上对前一次发表的言论做了补充性的声明。他的声明是这样的，我上一次讲的7月份有可能升息的话仅仅表示“有可能”升息，并不表示会有一系列的升息。但市场对这个话进行了反向了解读，通过欧洲远期合约的观察表明，市场上目前还认为欧元到今年年底的时候可能会加两次以上的息，今年年底欧元区的利率会达到4.50%，而不是仅仅加一次达到4.25%。我们解读实际上特里谢讲这个话的意思是修正前一次讲话当中的错误。因为他发现现在的关键问题是油价问题，而不是欧元区内生货币因素所存在的通货膨胀，所以特里谢说只加一次就完成了。但市场上却没有相信他的讲话，市场上解读，由于通胀的原因，你不但会加一次，还会加两次、三次。而对于美元这边，市场上可能又过分低估了美联储对付通货膨胀的态度。主要原因就是高盛、摩根这几个大行发表对经济非常悲观的看法，认为美联储到今年年底之前还不会加息，这样市场的预期就走反的，一下走成美元不会加息，欧元会继续加息，按这个趋势走下去的话，美元会继续处于崩滑下去的情况，这样必然会带动油价的暴涨，带动通货膨胀预期剧烈恶化，使得美国不论什么样的股票都在往下狂跌。这是市场对于各国央行利率政策所导致的不同解读，而发生通胀预期的恶化而导致现在的情况。全球股市有一个特征，在通胀的上涨阶段，新兴市场股票和成熟市场股票的相关系数不是很大。但在剧烈下滑的时候，特别是在股票市场出现下跌或者崩盘的时候，全球的相关性是陡然增大，因为全球主流的投资者基本来自西方、美国这些国家，这些投资者的资产配置的策略会发生这样的现象，股票市场发生崩盘的时候，会产生“飞奔安全岛的效应”。当全球股票下跌的时候，他们会选择风险最高的一方首先撤出，意味着新兴市场的投资热钱，从新兴市场第一个撤出的现象。所以，你会发现每当全球市场，美国出现问题的时候，新兴市场跌的最大，跌的比美国还厉害。现在是中国跌的比美国还厉害。这种情况，不光是国际投资者对风险增大情况下的自然反应，同样也处罚了中国基金经理的跟风效应。因为他们知道，美国一有问题的时候，国际投资者肯定会先撤钱。现在国内投资者跟风性很强的时候，因为他们有月度排名，每个基金经理不想每个月度排名往下跌。所以，这个危机的时候，他本能考虑为了排名也会先逃离一部分，这样不但国际投资者撤出，连国内机构投资者都飞速撤出，这就能解释为什么中国股票市场出现这么大的幅度，比美国市场跌得还要厉害的现象。从长期看来，由于中国经济增长的前景还是非常明确的，就是10%的高速增长，还能够持续15—20年，这是因为中国整个经济在工业化、城市化以及国际化，更加合乎开放的时代。中国平均GDP的水准只有2000多美元，这个水准代表着什么呢？许多工业化完成的时候，只有沿海几个城市能够达到人均GDP差不多1万美元的时候，这时候可能是工业化后期，增速放缓一点，但广大内陆还是处于非常非常低的水平。中国面临内陆总是要跟上沿海的，以后的经济发展速度依然会非常快的，无论从哪个角度讲，中国经济10%以上的增长还能够维持相当长以上的时间。从我们研究的角度来看，中国需要50年左右的时间才能够追赶到美国世界领先水平的水平。在50年左右的时间里，中国的经济增长速度肯定要比全球要快，这样才能显示出“瀑布效应”、技术输入、管理水平提升以及人员素质的提高，都产生这个效应。因此，中国长期以来，在40、50年的时间里，会有比美国、西欧这些成熟市场更加高的增长率和回报率，这不是说百分之百的肯定，80%、90%是可以的肯定的。目前股票市场的位置非常低，远期来看，对中国市场的前景还是非常非常看好的。短期股票走势可以说没有任何一个人能够判断得非常精准，短期的走势受到目前宏观政策因素和全球通货膨胀恶化的因素，对美国经济的悲观导致中国加工出口型企业悲观的因素，特别是中国股市还面对着大小非解禁的问题，大小非解禁还不仅是大小非的问题，还是以后一轮新上市公司控股股东的问题，这些问题都导致了目前市场对中国股市非常悲观的预期。从定价上来看，目前低估了不只30%、40%。