所谓内部的因素，就是我们关起门来谈上市公司的估值，它的估值水平是不是具有投资价值。内部的因素，你说市盈率15倍合适还是50倍合适，还是60倍合适，大家都是可以探讨和切磋的。从这个意义上说，我认为中国股市现在是可以闭着眼睛买股票的时候。也同意方泉先生的观点，之所以它为什么跌另有其因，和中国股市估值水平没有任何关系，股市下跌不表明它将来不会大涨，也不表明我们企业真就不行了。去年5000、6000点的水平确实太高了，我当时也说高了，我认为4000点以下中国股市都是可以谈投资价值的，3000点一下可以毫不犹豫地说它具有投资价值。外部因素就是国际金融环境。自从中国加入WTO以后，我们的经济环境已经发生了根本性的变化，尤其是最近2005年7月份人民币汇率开始浮动了以后，我们的经济环境发生了根本的变化，汇率是什么？从本质的意义上说，是国家间的财富游戏，随着汇率的波动，一个国家的财富，你可能赚别的国家的财富，也可能把整个国家的财富推出去亏损，你的财富会受到国际资本的掠夺。从这个意义上说，我们今年股市能够超跌到这个水平，就是我们在加入WTO以后，尤其我们在进入到已经泡沫化的国际资本市场以后，我们不认识这个环境，认知水平，对大趋势的判断，包括政策细节可能都出现了比较大的，明显的失误，而这些失误已经持续了很长时间，但大多数人并没有察觉，甚至到这个时候还是语焉不详，不肯承认失误，那么就会出现重大的问题。我们想，如果一个国家在国际财富博弈中，出现重大损失的情况下，那么国内的企业无论你按照惯性经营再好的话，你的整体估值水平在阶段性出现大幅度折价，不是溢价，如果说前段时间中国股市由于高速发展，产生发展溢价的话，现在是你在财富博弈过程中出现出亏，就出现了博弈性的折价，这是我们中国股市的现状。美元这么大幅的贬值，中国是全世界美元储备最多的国家，意味着在国际资本游戏过程中我们财富的巨大损失。因此，你就可以想象，为什么中国会发生通货膨胀？其实全球的通货膨胀都跟美元的贬值是一回事。美元贬值，因为美国是净负债国，是一个赖帐的国家，必然有人买单，买单就是产生通货膨胀，虽然对美国也会产生通货膨胀，但谁握着美元最多，吃得亏越大，受到通货膨胀的负面影响就越大，所以，我们大家在整体上对中国的经济环境产生了担忧。这是一个层面。中国的股市我们都知道是政策市，说白了，股市在15倍—50倍市盈率之间都可以任意取之的，很大的原因在于政策的引导，也就是说，中国的投资者，机构投资者说价值投资那是给大家讲故事的，本质上说机构投资者在判断政府的取向，判断政府的货币政策，判断政府对股市的支持程度，其实我们看到，今年以来，我们政策信号已经不清晰了。到底中国通货膨胀是内生性的还是输入性的，争论了很长时间，到现在还说不清楚。我们到底应该实行紧缩的货币政策还是适度看送的货币政策，没有人看得清楚。有人认为就应该实行从紧的货币政策，我认为非常值得商榷，不信大家走着瞧。中国经济增长是过热还是过冷，包括第一季度中国人一再喊房市过程热，真的过热吗？你把PPI指数除一下，我们的投资增长是什么水平？我们是2001年最低的投资增长水平，还说房市过热，经济过热，我们的政策指向是不是有问题，我们大的方向性的判断是不是出现了错误？对于有些通胀问题，有些人认为可以用货币政策解决，当我们把通货膨胀原因说清楚以后，我们的货币政策有用吗？我没有看到货币政策对通货膨胀有什么作用。当你发现这一点可能就知道中国进入了一个误区，中国人民币到底该不该浮动的问题，可能要打一个大问号了。因为宏观经济各个变量中，汇率是最难把握的东西，尤其我们生活在以美元为计价中心的国际金融体系中时，其实你是非常被动的，一旦我们汇率机制浮动了以后，汇率是非常难以管理了。什么汇率是合适的，人民币到底低不低估，这是一个伪命题，汇率没有低估和高估，这是洋鬼子给我们讲的故事，其实汇率只是一个参数。 欧盟十几个国家，他们的发展水平那么大，为什么能实行统一的汇率，不实行个别化的汇率，如果汇率有公共准则的话，欧元就不应该存在，但欧元存在，而且运行得很好，成为强势货币。人民币被低估完全是伪命题，我们在宏观基础认识上，有关汇率理论，国际资本运行理论的重大问题的判断上是不清晰的。有人说货币多了，现在货币真的多了吗？由于货币多了才产生通货膨胀，这套谬论，说通货膨胀永远是一个货币现象，其实它只是一个作为一个孤立的系统，把中国作为一个封闭的系统，你把任何一个国家作为一个封闭的系统谈的时候，你认为通货膨胀是一种货币现象是可以的，但当你把全球的影响因素纳进去就会发现，通货膨胀远远不是货币的问题，存在更本质的国际财富博弈问题，这个问题我们根本没说清楚，没人能说得清楚，到现在为止依然是这样。所以，我们发现，对于我们货币是多还是少了这个问题没人能说清楚，我们经济发展快了还是慢了没人能说清楚，我们顺差是好还是不好没人能说清楚。还有人说人民币应该加速升值，那么我们就真着了道了。中国和美国一样是国际性大规模财富博弈行为，所以汇率规定到什么程度，纯粹是中美之间财富博弈的结果，而不是原因和基本的准则，从这个意义上说，我们现在面临太多的不确定性，所以投资者，尤其是机构投资者根本没法判断我们的财富未来的走势，所以，出现这么多基金经理在抛售股票，就是这么个原因，我们机构投资者不敢进入这个市场，因为所有重大问题上我们没有一致的声音，达不成共识，可以从学者的观点，官员的表态，各个方面的表达矛盾可以看到这一点。所以2008年是中国反思之年，是对泡沫经济反思之年，是对人民币汇率理论，人民币是否应该实行浮动汇率反思之年。这些都可以做，但要考虑你有没有这样的能力。