主持人：和讯的各位网友大家好，欢迎收看本期的《每周解盘》，今天的嘉宾是来自招商证券的姚海栋分析师。我们看到本周的行情，从周K线图来看，本周开盘是3426.20点，盘中最高探至3483.61恩点，最低是3312.72点，本周收盘是3329.67点，本周相对比上周来讲，跌了3.02%，首先我们还要看到一个非常明显的特征，从日线图来讲，本周出现四连阴，昨天大家都探讨，出现从2007年12月以来的一个地量，成交量是773亿沪深合计，今天又出现一个地量，是667.5亿元，您如何看待？

姚海栋：大家平时分析叫地量、地价的说法，但是这个问题，并不是说没有道理，但我们需要一些技术方面比较专业的界定。首先，我们说今天是建了一个地量，昨天也是地量，今天比昨天还要小，哪个是地量？这个概念需要有一个确认。

主持人：相对的。

姚海栋：这需要一定事后的确认。不能说今天比昨天低就是地量，明天可能更低。我们说成交量不再创新低了，这跟股价一样，成交量有一个波动，高的时候比上一次还低，高点抬高还是低点抬高，我们首先要对地量有一个确认。第二个问题，我们说地量并不绝对对应的是地价，我们只能说地量出现，地价可能不远了，这里是一个底部区域了，但说今天绝对就是这个阶段的最低点？很难完全对应起来。这当中给我们的参考，成交量萎缩了，可能会出现一个地量，也许地价已经不远了，市场进入底部区了，这是我们对这几天市场出现地量的基本判断。

主持人：一个最确认的，实际上我们的价格进入一个底部区域。

姚海栋：对。

主持人：最近大家一直在谈一个缺口的补缺问题，就是424缺口。我们看到从深成指的表现来看，已经补足这个缺口，但沪市还没有。

姚海栋：实际上沪市的缺口在3290多点的位置上，今天最低点是3312点，这实际上也差不到20点了。最近我们发现这个缺口，是在有意的玩一些心理游戏，就是不破，每天是缩量的态势。理论上来讲，缺口并没有明确的对未来有指引作用。从经典缺口理论来讲，是事后做一定认定，突破性缺口、普通缺口、捷径缺口等认定，经典理论当中并没有对所谓的政策性缺口，或者没有这个名词，我们看到，在我国出现最多的是政策性的缺口，而且这个缺口很大。大家很明确，这个缺口怎么产生的？是因为印花税调了，这是一个政策性的缺口。从经典的基础理论来讲，并没有做一个定义。同时，不同的市场，理解是不一样的。香港市场每天都有缺口，因为跟着美国走，大家根本不关注缺口这个事。也许我对缺口的人事部是特别的深入，从我个人的看法来讲，这是一个技术指标而已。这个技术指标，如果我们有一些投资者过于压宝的去判断这个缺口，以此判断未来市场何去何从，我觉得未免有一些风险，因为这只是一个技术上的看法。如果我们市场过多的一致性对缺口大家都非常关注，可能这种一致性的结论，往往会出现一个相反的结果。因为这种一致性对技术的看法，往往会被一些机构所利用，出现一些相反的结果。我个人建议，大家不用特别关注这个缺口补与不补的问题，我觉得这对未来市场何去何从指导性的意义，我个人认为没有必然联系。

主持人：接下来我们关注一下基本面方面的情况。我们看到，从CPI来讲，包括食用油、农产品的价格，实际上已经出现了八周连续回落。我们对5月份CPI的预期是怎样的？

姚海栋：5月份的CPI还没有出来，各大机构都有预测。目前看得比较低的是7.5%左右，看得高的是8.1%。全年来看7.5%到8%之间的增幅，要比之前的低一些，这是在大家的预期之内的。之前大家说年前CPI的高涨是有很多的原因造成，其中很重要的一点，07年的基数，上半年是很低的，也是从下半年，基数开始抬高。与我们人民生活直接相关的，我们还是看到物价环比的增长，而不是同比的变化。我希望我们投资者有所注意。同时，7.5至8CPI的增幅从绝对值来讲还是比较高的，之前全年定的4.8%的目标可能达不到，我们只能尽量降低物价的增长。由此引申出，今年下半年可能有一个焦点，就是很多的指标和经济数据，会进入一个拐点。举例来说国内GDP今年肯定比去年的峰值回落。

主持人：是这个月做出的判断？

姚海栋：可能不是这个月做出的判断。我们说对拐点的梳理，GDP一定是放在第一位的。当然，CPI，大家也看到，从这个月逐渐下来，相信6、7、8月份，CPI是逐步往下走的。我们看到人民币在近期出现一个超加速的升值，但升值之后呢？可能升值的速度也会出现一个拐点，可能和美元相关。刚才主持人谈到了大宗商品的价格，大量的价格是一个峰值往回落的过程。同时，本周投资大师索罗斯说商品价格已经进入一个峰值，之后会进入一个回落的拐点。同时我们也看到，美国的利率政策，本周伯南克多次发表利率政策的讲话，美国降息周期基本可以断定已经结束了，之后是否会升息？升息多少？大家对美元的信心逐步加强。从下半年来看，许多的经济数据都是逐步走入到一个拐点，而且这种可能性是在逐步的增大。

主持人：从您刚刚提到的和宏观经济息息相关的数据来看，如果反应到A股市场上，会对A股产生怎样的影响？

姚海栋：大家都听到了拐点非常兴奋，因为现在A股很热，会不会带领中国股市也进入到一个拐点？从这个角度来讲，我们从长期的基本面角度来讲，我个人可能还有点悲观。为什么呢？一些经济数据的走向，并不利于股票市场，像GDP的下降直接导致企业盈利能力的下降，或者是企业业绩增速的下降。同时我们看到，CPI有一些下来了，但是仍然处在一个高位，我们的加息压力仍然很大，尤其是在美国开始逐步的进入一个加息周期，包括我们美元开始逐步企稳，人民币的升值压力减少的情况下，我们加息压力放大，因为我们负利率放贷非常严重，加息压力的增长，对我们A股的情况并不是很有利。同时我们也看到，其他的一些CPI的问题，我们很多的价格其实是扭曲的。像电力、成品油、化工的价格都是扭曲的，CPI的压力有所缓解，可能会对这些价格优一个修整的过程。所以我个人认为，下半年的拐点、经济数据，并不有利于A股市场。但是我们看到，股票市场确实有一定经济晴雨表的作用，提前反应了这些东西，也许下半年市场宏观环境仍然不好，但可能对我们的A股市场来说，会最后的经历一次寒冬的考验，经历之后，会出现一种利空出境的作用。所以我个人认为，整个市场下跌的空间，其实已经被充分的消化了，但从时间来讲，下半年仍然是寒冬，我们的市场信心，在今年下半年难以立刻出现恢复情况。

主持人：节目最开始提到了成交的递量，包括本周的四连阴，我们也看到本周一个关注的热点，就是中建股份，本年度最大的IPO400亿，这对市场的信心有很大的冲击。

姚海栋：400亿的融资规模的确很大，这次发了120亿股，从单价来讲3块多就可以买到，不贵。个股审批的过程也很特殊，这个公司也是新成立的，是把旗下的一些公司整合一下，新成立了这个公司，进行一系列的特批之后，可以这么快速的在A股市场进行IPO，这个消息是有点突然的，之前大家没有想到会横空出现一个400亿的超大融资规模。从历史上来讲，如此大规模的IPO会出现一些变盘的契机，当然从历史的角度，负面变盘的可能性、次数更多一些，像中石化、中石油，我们不举例了。但么大规模的IPO，历史经验来讲，负面变盘的可能性多一点，但这个公司我们要有特殊的眼光来看，我个人对这家公司还是寄予希望的，因为是一个非常重大的灾后重建的概念股，这个公司特批一系列的绿色通道、快车道是为了积极的参与到四川地区的灾后重建当中。大家现在对公司的评价不是很高，因为由于一些财务规则或者是处理的原因，这个公司的净资产现在是非常低，是0.71元，实际上还不到1元。同时，各项盈利能力的指标也不高，现在又是再一个非常弱势的情况下，我预计它的发行价包括上市的开盘价不会太高，大家可能并不特别关注它。甚至，如果市场不太好的话，还可能跌破发行价，这种可能性是存在的，但这个公司的质地是非常优良的，是我们中国建筑业的一个龙头企业，同时又肩负着灾后重建的光荣任务。如果这个公司上市之后定位不高，之后逐步走强，由于它的流通盘，整个市值很大，可能会对指数有一个比较好的带动效应。这个个股，上市之前大家可能不乐观，对他的判断也不高，这很容易理解。上市之后，我个人对它寄予希望的，希望它可以带领整个大盘走出困境。

主持人：我们再来关注另一直受市场关注的股，就是招商银行。我们知道招行银行对香港永龙银行的收购备受媒体关注。最近有消息出来，说大摩对招行银行1.7亿的减持。

姚海栋：我们看到，通常情况一家公司收购另外一家公司，你去收购别人的这家，股价往往表现在初期不是特别好，这有很多原因。比方说，国外的投行对招行海外经营的经验，觉得不确定，实际上是增加了公司的不确定性，一般在初期的表现或者是大部分投行都不会特别看好，以前联想收购IBM等一系列的，包括这段时间传言青岛海尔也会收购GE的一些电器部门，你去收购别人，在短期内，大家看法还是比较谨慎的，至少增加了不确定性、增加了风险，会以出为主。但这笔收购对招行实施国际化战略还是有比较积极的意义。同时作为招行整体公司来讲，这笔收购对它的影响不是很大，我们对招行的看法应该说还是偏正面的，公司的运营机制或者说内在的创新动力，一直在银行板块当中是不错的公司。因此我认为，短期的负面或者是走势的疲软，应该是一个短期效应，长期来看，这个公司还是比较不错的。

主持人：从本周银行股包括整个金融板块的表现来看您如何看？

姚海栋：应该说这段时间银行股的表现，可以说是比较中庸。除了个别的像浦发银行稍微强一些外，基本表现非常中庸。这种中庸，实际上是贯穿整个市场这段时间，主要还是主流资金“不作为”，可能有各种各样的压力，不抛售了，但也没有积极的进行买入操作，一些比较权重、盘子比较大的个股，表现都比较中庸，最小可能是一些游资、热点表现更活跃一些。这不仅是在银行，在其他的权重板块方面，从成交量也可以看到，这么小的成交量，大盘股一定是非常寂静。但我们看到，本周也有一个统计，就是QFII对银行股的看法还是比较正面的，4、5月份是大幅增仓金融股。有一个基金，五大重仓股都是A股的金融股。从估值优势来讲，我个人认为银行股还是不错的板块，但近期由于资金面的原因，表现比较中庸。

主持人：您刚刚提到QFII4、5月份对金融板块的增仓，我们看到一些媒体也报道，在4、5月份，QFII对目前表现欠佳的地产股也是增仓比较多。

姚海栋：这可能是国外投资者的看法和国内的看法不一样，主要是集中在对房价焦点的问题上。我们国内觉得这个价格很高了，因为和我们的收入比。国外投资者觉得你房价还不高，还有空间，那是和他们那边的空间比，但收入水平是有比较大的差异。现在更多的观点认为，整个市场房价可能会逐步形成一个软着陆，所谓软着陆，就是房价的跌幅并不大，但是也不涨了。经过一段时间的消化，我们的收入等各方面都在增长，经过一段时间的消化，基本上我们房价的泡沫可以逐渐的挤掉。如果以软着陆的观点来看待目前的地产上市公司，其中一些比较优质的，比如说万科、招商地产这些优质房地产公司，我相信它会得到一个非常难得的行业整合、向一些优势公司集中的战略性机会，对这些公司的长期发展来说是有利的。由于房价还是处在比较高的水平，房地产公司的利润还是有一定保障的。从这个角度来讲，跌了这么多，至少从一个价值的角度来讲，我们不应该去不关注，还是可以重点关注的。

主持人：本周有一个比较重大的消息，就是中国电信成功收购联通CDMA业务，可能会回归A股市场。

姚海栋：本周电信重组是一个非常焦点的问题。A股市场上只有联通，联通停牌之后大家对他期待很高。但是涨停开盘连续四根大阴线，打得面目全非，让投资者非常失望，可能也是导致市场走得非常弱的一个重要的原因。中国电信，收购了联通C网业务之后，实际上有一个比较大的资金缺口，所以大家对它回归的期望很高，因为它需要钱，从目前的角度来看A股回归，是一个很容易联想到的结果。但现在A股的世到这么弱，如果有一个大规模的融资计划的话，对A股来讲也是不能承受之重。中国电信，最终会以哪种方式筹集资金，A股的IPO只是几种方案之一，指望A股完全解决资金缺口问题，是不现实。如果市场好了可能会给它一些融资的机会，如果像现在这样，中建是没有办法，要抗震就在，给他开了一个绿色通道，中国电信，在这个市场很难回归到A股的。

主持人：我们看到本周后两天，包括星期四和星期五两个交易日，中国石化、中国石油，大盘的权重股，实际上是作为一个护盘的角色出现，但还是没有抵住大盘的跌势。包括中国石化，在近期宣布对液化气的价格提到200元。

姚海栋：天然气价格涨价200元。我们看到，中石油和中石化，现在的走势有一定的分化，并不是一定两兄弟这么走的，这两个公司内在业务关系有一定的区别。明显这段时间中石化比中石油走得好一些，为什么会出现这样的情况呢？首先我们可能会提到整个市场大概的情况。比方说，成品油的价格包括一些化工产品的价格，实际上是被政策性扭曲了，并不是体现市场的价格。原油价格很高，我们知道炼油、化工业务是亏损的，但还必须要保证一定的产量。近期出现了一些导火索，比如中石化旗下有一家大的乙烯生产厂起火了，乙烯的价格就出现大幅度的上涨，说明市场还是有一个涨价的需求。这次天然气价格也上涨了，我们联想到在上海，大家都知道加油比较困难，不那么好加，要排很长时间的队，说明油也紧张。这一系列的情况都表示，我们被扭曲的产品市场价格，在CPI压力逐渐减缓的情况下，有可能得到一些修整。我们也看到对电价的传闻，夏季工业用电价格要上涨。这一系列的事件串联起来，我个人认为这个市场会进入一个结构性的转折当中。

主持人：整个投资的板块？

姚海栋：我个人认为是板块之间的切换。我们之前说了很多的拐点，这些拐点的出现，会使得整个市场的热点或者说各个板块之间的景气度会有一个逆转。比方说前段时间风光无限的农产品，包括和商品期货有关的有色金属，像黄金、煤炭、替代能源、粮食，在前段时间的确风光无限。相反，有一些个股，即使是在一波大行情当中都表现得非常弱，像石化、电力，都和价值管制有关。煤炭的价格可以涨，板块就起来了，电力价格不可移动，表现就非常惨，这类的转变，可能下半年会逐步的出现。下半年因为整体宏观面不是很好，往往机会是出现在利空出境的板块当中，像电力，利空情况大家都非常清楚了，就是电价涨不了，包括中石化也一样。最困难的时候，利空已经出境了，我们能想到的都想到了，之后基本面可能会有一些小幅度的好转。他的股价已经把利空反应出来了，可能未来稍微有一些好的预期，个股可能会有一些恢复性的上涨，但这个一定不是一种大行情，只是一种恢复性的反弹。

主持人：我们本周看到另一个大家比较关注的热点就是权证，尤其是南航权证出现过山车的行情，您怎么看？

姚海栋：这段时间权证非常火爆，本周如果有市场还有非常明显的热点，我想就是权证，不仅是南航权证，几乎所有的权证都被轮番炒作过一遍，成交量非常大。当然我们说权证炒作是纯粹的投机。

主持人：是不是对普通投资者的风险非常大？

姚海栋：这个风险是非常大的，比如我们南航权证，盘中停牌N次，前几天停牌了，之后复牌，跌了几天又涨起来了，之后又停牌，包括其他的权证，在盘中都有过停牌的动作，包括媒体、报纸，都大力的对投资者进行权证方面知识的教育，甚至有券商限制客户买入权证，从这一系列的举措来看，对权证有一个遏制作用。但市场现在确实特别的弱，大家很难找到一个赚钱效应，很难找到赚钱机会，市场游资会介入到这样一个博场当中。南航权证可能就快到期了，风险实际上是非常大的。到期以后一定是归零，这个过程当中，有一些不明就理的投资者，可能会遭受非常大的损失。我们提醒新入的投资者，尽量不要参与权证，如果要参与，也要看清楚这个权证的到期日是什么时候，如果已经快进入末日，你大幅介入风险是很大的，不管是什么题材，我们给大家澄清一下，有的说权证的券商回购注销的题材，这个投资者有一些误解，是被误导。券商并不一定要回购这个权重，如果这个价格很低，券商不愿意资金积压在交易所的话，可能会以很低的价格来回购一笔权证去注销掉。如果权证的价格比较高，券商有权利不回购这些权证，等到最后成为废纸一张，没有人来行权了，对券商来说，只是这笔压制的资金晚拿到几天。所谓“倒逼券商回购”的理论是完全站不住脚的，是权证炒作者散布出来的有误导性质的消息，同时大家对这些权证的炒作，确实慎之又慎。

主持人：您对下周的行情如何看？

姚海栋：我们之前就在说地量地价的问题，首先量，确实是一年来地量的水平，可能还会更低，但应该说离市场底部已经不远了，我们说这段时间，市场主要是在完成一个消化筑底的过程。消化是消化来自各方面的利空，包括灾害。筑底包括大资金所完成的减仓、缩减筹码的过程。这个过程，由于我们政策的支撑，会显得比较不容易产生恐慌，但也是非常缓慢。大家都知道，恐慌容易产生底部，如果不是很恐慌，底部的产生就会非常困难、崎岖，目前市场就处在这样的状况当中。维护稳定，是目前最高的目标，在奥运会之前，包括奥运会期间，我们认为整个市场的下跌空间是比较有限的。其实，今年到目前为止，都没有一波象样的行情，这是一波比较好的契机，我们可以在奥运会之前，来这么一波所谓“吃饭”行情，从这个角度来讲，我们下周投资者还是不用过于恐慌，保持一定相对比较积极的态度。

主持人：准备吃饭？

姚海栋：对。

主持人：感谢各位投资者收看本周的《每周解盘》，也祝各位端午节愉快，谢谢，再见。

姚海栋：再见。