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主持人：各位投资者朋友大家好，欢迎收看本期的《理财大讲堂》。今天作客我们和讯演播室的是万家基金的基金经理欧庆铃先生，欧先生您好。 欧庆铃：您好，主持人。 主持人：我们知道自从上周四印花税新政引起A股市场的井喷行情之后，实际上在从上周四到本周两个交易日的情况来看，套用一句媒体的话说，“A股是在大悲大喜后已经开始回归平静”，您怎么看目前的市场行情？ 欧庆铃：对，经过上周管理层今年出台了几个相关稳定市场的政策，主要一个是现售股转让的指导意见和下调了证券交易印花税，首先这些政策的出台，表明政府有维护市场稳定、呵护市场的决心和信心。这些政策的出台，同时给投资者注入了一个强心剂，投资者的投资，使得市场整个的恐慌情绪得到比较大的消除，我们可以看到，整个市场经过这些政策出台之后，投资的情绪逐渐平静下来，慢慢的转向比较乐观的情绪。我们觉得，这样一个政策出台的话，对市场在目前经过非理性下跌之后，经过一个恢复期之后，市场可能有一个比较良好的投资状况、环境。 主持人：印花税出台之前，在上周三股指一度探到了3000点一下。有关数据显示，在之前暴跌的情况下，QFII吸纳了大量的筹码，但是作为机构投资者的基金来讲，抛售了大量的筹码，这其实是一个奇怪的现象。在目前的情况下，基金会不会再逢低吸纳？会不会有新的操作思路呢？ 欧庆铃：这个问题，在基金3000点的位置，还有某些基金大量抛售这种情况，可能别的基金有这种情况。我们来说，没有明显的背离投资价值的行为。我们对基金的投资来说，我们在股票仓位控制上，主要还是比较理性的去分析市场整体的风险水平。由市场整体的风险水平决定我们股票仓位的位置。至于股票品种的买卖，我们主要看品种的长期投资价值和他价格驱动因素。长期有比较良好的成长空间的股票，我们才会选择适当的时机买入。不是为了加仓而加仓，不是看作因为短期指数的波动要进行大幅的加仓和减仓，主要是按照投资品种价值和安全边际，价格留给我们的价格边际去进行操作的，而不是看着价格的波动做波段的投资理念。 你说目前情况下，基金会不会在这样低的仓位里面进行加仓，我觉得作为基金这样一个机构投资者，主要还是对目前整个市场大的趋势进行评估，整体的系统风险水平进行评估，如果觉得今后一段时间风险水平比较低，可能会考虑适当加仓这样一个操作。 主持人：您提到了整体的局势，大悲大喜之后的平静，您认为会持续多长时间？对您来讲，在这个时期市场的机会主要体现在哪里呢？ 欧庆铃：我们是这么看的，我们觉得经过这样一个阶段的调整政策、护盘之后，整个市场的情绪稳定下来之后，我们应该理性的判断整体市场的风险水平。从本身市场整体的价值中枢来说，已经处在一个比较合理的水平了。从阶段性的，比如第二季度这样一个阶段性的行情来说，我们觉得有利的因素，就是对市场利多的因素多于利空的因素，所以我们对第二季度整个行情相对比较乐观。至于市场长期的趋势，也就是现在可以确认的是政策底，但会不会是一个市场底呢？我觉得这个主要看今后宏观经济的走向，还有我们宏观政策调控的趋向。 主持人：政策底和市场底之间会有一定的风格吗？ 欧庆铃：我们所说的政策底，就是作为监管层来说，认为这个地方要维护市场稳定，在市场及其恐慌的时候，出台政策维护市场稳定，这样形成的一个底部。我们所说的市场底，就是市场所有的投资者，通过市场的机制调整所形成的底部。 主持人：从以往的情况来看，我们如何看待政策底和市场底之间的关系。 欧庆铃：政策底不一定是市场底，但市场底部是往往形成一个长期趋势、中期趋势的一个底部，是由影响这个市场各方面的因素，除了政策方面的因素，可能还有经济方面的因素、还有资金方面的因素，各个方面因素综合的结果形成的底部。 主持人：我们知道新的融资融券可能即将出台，这种情况下，基金作为机构投资者来讲，是否会在券商股方面有持仓的增加？ 欧庆铃：您刚刚所说的融资融券的推出，可能是驱动券商股类股票价格的因素。但作为机构投资人来说，买不买券商股，可能要从本身的估值水平、长期的价值增长趋势这些方面考虑，而不能单单看一个政策事件驱动来进行投资。 主持人：一季度相关数据显示，目前200多支基金，在一季度利润损失大概是6000多亿，您如何看待，刚才提到的二季度，作为阶段性来看整个基金行业的收益情况。 欧庆铃：我们相对还是偏向于稍微乐观的观点，整个市场的环境，作为基金投资来说有一个操作的空间，整个投资者的情绪已经稳定下来了。第二，我们可以看到市场里面，确实有相当一批股票，已经进入一个可以长期投资的价格，这种价格是具有长期买入的价格，有的估值水平已经非常低，而长期的成长前景是非常明确的。这样的一批股票，从长期投资的角度去看有足够高的安全边际，值得长期买入的。在市场有这样一批相当值得买的股票的情形下，同时投资者的情绪比较稳定的情况下，我觉得基金操作应该是有所作为。 主持人：作为基金来讲，接下来主要看好哪些行业？ 欧庆铃：这主要是我们的观点，我们万家比较看好的是三个方面。一个方面，觉得能源、资源的投资品种，或者是投资资源的替代品种。这些产品，在整个包括中国在内的新兴市场经济体还在快速扩张的过程当中，对能源、资源消耗的需求还是非常强劲。而我们看到，这种能源、资源的供给相对来说受到比较大的约束。我们也注意到，包括石油在内包括其他的资源品，处在长期上涨的趋势中，这种能源资源品，在我们整个宏观经济背景下利润增长率是比较客观的，我们觉得这是一个可以长期投资的方向。第二，我们觉得在目前整个宏观经济大背景，最大的因素就是通涨，这是一个全球性的，国内的通涨也是很厉害，这种通涨的局面，我们觉得还会持续相当长的一段时间。在这样的宏观环境里，抗通涨就是一个重要的投资主体，按照抗通涨的线索去看的话，在品牌消费品或者是医药保健品这种末端的消费类型的投资品种，具有品牌优势的或者具有定价能力的一些消费品种，我觉得是投资的另外一个方向。第三，我们所说的政府大力扶持的自主创新、技术升级的一些企业。虽然说在整个大的宏观环境里，可能会受到宏观经济方面某些影响，但是整个来说，政府在这块的支持力度比较大，本身技术上的提升，利润率是不会收窄的，而是扩大的方向。所以我们看好这三类的企业。 主持人：您如何看待市场比较热点的板块，像金融、房地产板块。 欧庆铃：像金融板块，它的成长性今年还是比较明确的，但是最大的一个不确定性，就是我们现在对宏观经济整个的走向还不是非常的明晰，包括我们经济减速，大家可能都看到了，但经济会不会硬着陆？前一段整个股票大跌，一个重要的原因之一是对整个经济的硬着陆的担忧，也就是对整个上市公司利润增长的担忧，这是最大的一个市场担忧的问题。这些都不明确，要说金融股还会有非常大的成长空间的话，现在还不能完全的肯定。如果说宏观经济能有软着陆，也就是说今、明两年能保持平稳的增长，我觉得金融股还是一个很好的投资品种。但如果经济出现一个比较大的衰退，或者硬着陆的话，那么金融行业受到的影响可能会是很大的。房地产股也是类似的，和整个宏观经济的联系非常大，整个大的背景如果出现大的衰退，我觉得受到的影响比较大。因为投资是看预期的，虽然我们可以看到这两个投资品种今年的成长性，相对来说还是比较明晰，金融股我们还是能够保持比较高的增长，但主要是对整体经济的担忧，可能会影响到投资者对这两个投资品的看法。但这可能需要用时间去观察。 主持人：随着上市公司第二季度的季报的公告相继出台，逐渐对下一阶段，也就是下半年整个市场行情包括经济不确定性的认识，是否会逐渐走向一个确定性？ 欧庆铃：对，我觉得第二季度可能是比较关键的，第二季度整个宏观经济的走向，包括我们通涨的走向，通涨是否会在下半年依然如此很高？可能二季度这个趋势会出来。比如六月份，整个通涨已经拐回向下了，可以判断从经济、其他方面作为指标的话，来辅助我们判断整个通涨在下半年的情况，会不会比较大的下降下去，或者说相反，是保持了一个很高的位置。包括经济增长，其中最不确定的一块就是出口，就是外需放缓这块，对我们中国经济究竟有多大的影响，这需要到二季度逐渐明晰。 主持人：包括对整个市场的影响，是不是也会在二季度，对我们有确定性的一个认识？ 欧庆铃：我觉得会逐渐达成一个共识。 主持人：最后请您给我们投资者，在目前似乎表面平静的市场下，给出一个实用的投资建议。 欧庆铃：我的投资建议可能是很多投资大师反复说的原则，就是我们要掌握优质的企业，在合理的价格去买入，坚持价值投资的理念，不论是任何的市场环境，不论在牛市、熊市，如果你坚持这样的投资方法，你买入的投资品种具有足够高的安全边际，我想可以在长期投资里是立于不败之地。 主持人：目前市场上似乎平静的表现，您觉得可以让投资者安心吗？ 欧庆铃：我觉得前期投资者可能太过悲观了，市场反应有点过度，从本身市场价值去判断的话，现在的价格整个估值水平并不高。按07年的盈利情况去看，现在我们的盈利水平和美国标准普尔估值水平相当。其实我们的股票并不贵，以A股来说，所以我觉得有点过度反应。在政策呵护市场，对市场能起到稳定作用的政策环境下，我觉得投资者应该相对比较乐观。 主持人：今天非常感谢您给我们投资者的精采解答，谢谢。 欧庆铃：谢谢。 主持人：我们下期再见。
主持人：各位投资者朋友大家好，欢迎收看本期的《理财大讲堂》。今天作客我们和讯演播室的是万家基金的基金经理欧庆铃先生，欧先生您好。 欧庆铃：您好，主持人。 主持人：我们知道自从上周四印花税新政引起A股市场的井喷行情之后，实际上在从上周四到本周两个交易日的情况来看，套用一句媒体的话说，“A股是在大悲大喜后已经开始回归平静”，您怎么看目前的市场行情？ 欧庆铃：对，经过上周管理层今年出台了几个相关稳定市场的政策，主要一个是现售股转让的指导意见和下调了证券交易印花税，首先这些政策的出台，表明政府有维护市场稳定、呵护市场的决心和信心。这些政策的出台，同时给投资者注入了一个强心剂，投资者的投资，使得市场整个的恐慌情绪得到比较大的消除，我们可以看到，整个市场经过这些政策出台之后，投资的情绪逐渐平静下来，慢慢的转向比较乐观的情绪。我们觉得，这样一个政策出台的话，对市场在目前经过非理性下跌之后，经过一个恢复期之后，市场可能有一个比较良好的投资状况、环境。 主持人：印花税出台之前，在上周三股指一度探到了3000点一下。有关数据显示，在之前暴跌的情况下，QFII吸纳了大量的筹码，但是作为机构投资者的基金来讲，抛售了大量的筹码，这其实是一个奇怪的现象。在目前的情况下，基金会不会再逢低吸纳？会不会有新的操作思路呢？ 欧庆铃：这个问题，在基金3000点的位置，还有某些基金大量抛售这种情况，可能别的基金有这种情况。我们来说，没有明显的背离投资价值的行为。我们对基金的投资来说，我们在股票仓位控制上，主要还是比较理性的去分析市场整体的风险水平。由市场整体的风险水平决定我们股票仓位的位置。至于股票品种的买卖，我们主要看品种的长期投资价值和他价格驱动因素。长期有比较良好的成长空间的股票，我们才会选择适当的时机买入。不是为了加仓而加仓，不是看作因为短期指数的波动要进行大幅的加仓和减仓，主要是按照投资品种价值和安全边际，价格留给我们的价格边际去进行操作的，而不是看着价格的波动做波段的投资理念。 你说目前情况下，基金会不会在这样低的仓位里面进行加仓，我觉得作为基金这样一个机构投资者，主要还是对目前整个市场大的趋势进行评估，整体的系统风险水平进行评估，如果觉得今后一段时间风险水平比较低，可能会考虑适当加仓这样一个操作。 主持人：您提到了整体的局势，大悲大喜之后的平静，您认为会持续多长时间？对您来讲，在这个时期市场的机会主要体现在哪里呢？ 欧庆铃：我们是这么看的，我们觉得经过这样一个阶段的调整政策、护盘之后，整个市场的情绪稳定下来之后，我们应该理性的判断整体市场的风险水平。从本身市场整体的价值中枢来说，已经处在一个比较合理的水平了。从阶段性的，比如第二季度这样一个阶段性的行情来说，我们觉得有利的因素，就是对市场利多的因素多于利空的因素，所以我们对第二季度整个行情相对比较乐观。至于市场长期的趋势，也就是现在可以确认的是政策底，但会不会是一个市场底呢？我觉得这个主要看今后宏观经济的走向，还有我们宏观政策调控的趋向。 主持人：政策底和市场底之间会有一定的风格吗？ 欧庆铃：我们所说的政策底，就是作为监管层来说，认为这个地方要维护市场稳定，在市场及其恐慌的时候，出台政策维护市场稳定，这样形成的一个底部。我们所说的市场底，就是市场所有的投资者，通过市场的机制调整所形成的底部。 主持人：从以往的情况来看，我们如何看待政策底和市场底之间的关系。 欧庆铃：政策底不一定是市场底，但市场底部是往往形成一个长期趋势、中期趋势的一个底部，是由影响这个市场各方面的因素，除了政策方面的因素，可能还有经济方面的因素、还有资金方面的因素，各个方面因素综合的结果形成的底部。 主持人：我们知道新的融资融券可能即将出台，这种情况下，基金作为机构投资者来讲，是否会在券商股方面有持仓的增加？ 欧庆铃：您刚刚所说的融资融券的推出，可能是驱动券商股类股票价格的因素。但作为机构投资人来说，买不买券商股，可能要从本身的估值水平、长期的价值增长趋势这些方面考虑，而不能单单看一个政策事件驱动来进行投资。 主持人：一季度相关数据显示，目前200多支基金，在一季度利润损失大概是6000多亿，您如何看待，刚才提到的二季度，作为阶段性来看整个基金行业的收益情况。 欧庆铃：我们相对还是偏向于稍微乐观的观点，整个市场的环境，作为基金投资来说有一个操作的空间，整个投资者的情绪已经稳定下来了。第二，我们可以看到市场里面，确实有相当一批股票，已经进入一个可以长期投资的价格，这种价格是具有长期买入的价格，有的估值水平已经非常低，而长期的成长前景是非常明确的。这样的一批股票，从长期投资的角度去看有足够高的安全边际，值得长期买入的。在市场有这样一批相当值得买的股票的情形下，同时投资者的情绪比较稳定的情况下，我觉得基金操作应该是有所作为。 主持人：作为基金来讲，接下来主要看好哪些行业？ 欧庆铃：这主要是我们的观点，我们万家比较看好的是三个方面。一个方面，觉得能源、资源的投资品种，或者是投资资源的替代品种。这些产品，在整个包括中国在内的新兴市场经济体还在快速扩张的过程当中，对能源、资源消耗的需求还是非常强劲。而我们看到，这种能源、资源的供给相对来说受到比较大的约束。我们也注意到，包括石油在内包括其他的资源品，处在长期上涨的趋势中，这种能源资源品，在我们整个宏观经济背景下利润增长率是比较客观的，我们觉得这是一个可以长期投资的方向。第二，我们觉得在目前整个宏观经济大背景，最大的因素就是通涨，这是一个全球性的，国内的通涨也是很厉害，这种通涨的局面，我们觉得还会持续相当长的一段时间。在这样的宏观环境里，抗通涨就是一个重要的投资主体，按照抗通涨的线索去看的话，在品牌消费品或者是医药保健品这种末端的消费类型的投资品种，具有品牌优势的或者具有定价能力的一些消费品种，我觉得是投资的另外一个方向。第三，我们所说的政府大力扶持的自主创新、技术升级的一些企业。虽然说在整个大的宏观环境里，可能会受到宏观经济方面某些影响，但是整个来说，政府在这块的支持力度比较大，本身技术上的提升，利润率是不会收窄的，而是扩大的方向。所以我们看好这三类的企业。 主持人：您如何看待市场比较热点的板块，像金融、房地产板块。 欧庆铃：像金融板块，它的成长性今年还是比较明确的，但是最大的一个不确定性，就是我们现在对宏观经济整个的走向还不是非常的明晰，包括我们经济减速，大家可能都看到了，但经济会不会硬着陆？前一段整个股票大跌，一个重要的原因之一是对整个经济的硬着陆的担忧，也就是对整个上市公司利润增长的担忧，这是最大的一个市场担忧的问题。这些都不明确，要说金融股还会有非常大的成长空间的话，现在还不能完全的肯定。如果说宏观经济能有软着陆，也就是说今、明两年能保持平稳的增长，我觉得金融股还是一个很好的投资品种。但如果经济出现一个比较大的衰退，或者硬着陆的话，那么金融行业受到的影响可能会是很大的。房地产股也是类似的，和整个宏观经济的联系非常大，整个大的背景如果出现大的衰退，我觉得受到的影响比较大。因为投资是看预期的，虽然我们可以看到这两个投资品种今年的成长性，相对来说还是比较明晰，金融股我们还是能够保持比较高的增长，但主要是对整体经济的担忧，可能会影响到投资者对这两个投资品的看法。但这可能需要用时间去观察。 主持人：随着上市公司第二季度的季报的公告相继出台，逐渐对下一阶段，也就是下半年整个市场行情包括经济不确定性的认识，是否会逐渐走向一个确定性？ 欧庆铃：对，我觉得第二季度可能是比较关键的，第二季度整个宏观经济的走向，包括我们通涨的走向，通涨是否会在下半年依然如此很高？可能二季度这个趋势会出来。比如六月份，整个通涨已经拐回向下了，可以判断从经济、其他方面作为指标的话，来辅助我们判断整个通涨在下半年的情况，会不会比较大的下降下去，或者说相反，是保持了一个很高的位置。包括经济增长，其中最不确定的一块就是出口，就是外需放缓这块，对我们中国经济究竟有多大的影响，这需要到二季度逐渐明晰。 主持人：包括对整个市场的影响，是不是也会在二季度，对我们有确定性的一个认识？ 欧庆铃：我觉得会逐渐达成一个共识。 主持人：最后请您给我们投资者，在目前似乎表面平静的市场下，给出一个实用的投资建议。 欧庆铃：我的投资建议可能是很多投资大师反复说的原则，就是我们要掌握优质的企业，在合理的价格去买入，坚持价值投资的理念，不论是任何的市场环境，不论在牛市、熊市，如果你坚持这样的投资方法，你买入的投资品种具有足够高的安全边际，我想可以在长期投资里是立于不败之地。 主持人：目前市场上似乎平静的表现，您觉得可以让投资者安心吗？ 欧庆铃：我觉得前期投资者可能太过悲观了，市场反应有点过度，从本身市场价值去判断的话，现在的价格整个估值水平并不高。按07年的盈利情况去看，现在我们的盈利水平和美国标准普尔估值水平相当。其实我们的股票并不贵，以A股来说，所以我觉得有点过度反应。在政策呵护市场，对市场能起到稳定作用的政策环境下，我觉得投资者应该相对比较乐观。 主持人：今天非常感谢您给我们投资者的精采解答，谢谢。 欧庆铃：谢谢。 主持人：我们下期再见。