主持人：和讯的各位网友，大家好！欢迎收看本期的理财大讲堂。我们知道，从昨天到现在，尤其是今天来说，交易的印花税从3※，下降到了1※，整个A股市场可以说是长势如虹。从前段时间的暴跌到今天的一个暴涨，在目前情况下的投资选择应该是怎么样的呢？今天我们就采访一下长信基金管理有限公司的基金经理胡志宝先生。胡先生，你好！

嘉宾：你好！

主持人：您怎么看待印花税下调之后整个股市呈现的目前情况，它究竟是持续性的还是只是一个阶段性的表现？

嘉宾：对于印花税对市场的影响看怎么看，我们可以这么看，很多人说印花税降低是否可以阻止股市的下跌，我觉得第一是股市的中长期走势，肯定是基本面和经济成长驱动的。第二是对下跌的理解，阻止什么样的下跌，我觉得如果把前段时间持续性的暴跌理解成非理性暴跌的话，那么印花税的降低就可以阻止非理性的暴跌。非理性暴跌的原因很多情况下，特别是前一段时间，大家的预期变化了，这个预期也包含了我们的政府或者是我们的管理层怎么样定义我们的股市，显然在三天之内我们出了两个关于股市的政策，包括在昨天国务院的常务办公会议上给资本市场重新进行了积极的定义，我觉得从这方面来讲，造成非理性下跌的因素，或者说对政府和股市，大家很多人关注或者说政府对股市下跌觉得是可以忍受的或者是底线在哪里不清晰，可以说非理性的预期导致了非理性的下跌，印花税的降低是完全可以阻止这种下跌的。但是长期的趋势还是取决于上市公司的基本面、业绩增长。但是换一个角度来说，因为A股上市公司比较多，它的行业覆盖面比较广，即使在经济紧缩或者说通胀的环境下，还是有很多可以投资的公司，或者说可以把握的机会。而前面的非理性下跌完全不管A股上市公司的特殊情况，所有的品种都下跌，我觉得印花税降低能够阻止这种非理性的下跌。

主持人：我们知道，基金应该说是整个A股市场最重要的投资力量，从一季度相关的数据统计显示，基金对A股持仓仓位结构应该是有所下降，而且下降的比例并不在少数。从这一点来讲，在目前整个市场已经出现了相当明显的变化情况下，您觉得基金的操作思路会不会也有所变化呢？

嘉宾：我们也关注了一季报出来以后同行不同基金的仓位变化比较大，第一个问题我觉得可以从这几个方面来看：第一，去年是单边的牛市市场，不同的基金，包括不同的风格，或者不同区位的基金，都把股票的上限比较高。08年市场不确定性增加，大家认为是一个震荡幅度比较大的情况下，很多基金降低仓位是很正常的。其实我们要仔细看一看大部分降低仓位的基金使用的是哪一种类型，其实你可以细分一下，比如说在这里面稳健型基金或者是股票仓位比较低的，比如平衡型基金、混合型基金，它们的仓位下降幅度比较大，因为有的基金仓位波动很大，比如30到80，有的甚至是0到80，这个其实是可以理解的。大部分纯股票型基金，仓位上限60到95的，我们觉得变动幅度不是特别大，也就围绕着70的中轴上下，或者80到70这种10到20的波动。而且从我们的理解来看，作为共同基金，其实仓位的选择上面大幅度的责实实际上是很难长期确定的，所以我觉得前面一个问题还是由于不同基金的契约影响，在08年市场不确定性增强的情况下，这是一个很正常的现象。并不是说所有的基金都会降，不同契约的基金都是在（05：15）。

主持人：市场上对目前的这种表现有几种看法，一种是对政府这种行为，一种是假救市，还有一种是真救市，还有就是对目前的市场表现，有的说是反弹，还有说是反转，您怎么看待这几种观点呢？

嘉宾：救市的问题，在市场非理性的时候，政府履行它的职责这是理所当然的，也是有国际惯例的，也不能简单理解成救市就是立法，实际上表明了政府对资本市场的态度，包括资本市场在我们国家国民经济发展中占据的地位，这就明确了大家的预期。实际上市场运行有它的规律，长期来说肯定有基本面经济增长、上市公司业绩等各方面决定的，但是在预期混乱的情况下，政府有所作为实际上对改变预期是有很大作用的。而从资本市场，特别是短暂市场来看，预期实际上在很大程度上对中短期是起着很大作用的，我觉得这个不是什么真假的问题，而是确确实实在履行它的职责。第二个观念就是反转或者说反弹的问题，反转还是反弹这个东西只能说事后才能看出来。而且反转、反弹也不同的定义，因为反转以后长期来看底部再创新高，从目前看起来，震荡的幅度我想创新高的话谁也不敢说一定要创新高，或者短期内，或者一年内，这样就定义为一个反转，所有的反转也都是由反弹构成的，我觉得这里面其实没有特别大的意义。怎么样来看这个问题，我觉得更多的要从经济增长和市场供需来看。从现在的供需来看，估值来计算，08年A股市场的估值，可能是A股市场有史以来最低的一年，如果经济增长基本面和上市公司基本没有大的问题，那么就可能是一个反弹，因为08年的估值确实是处于很低的位置。

主持人：2008年我们都反反复复的都在说不确定性，是各大媒体，包括基金公司以及其他机构投资者，都是在提到这个问题。去年应该说次贷危机影响整个实体经济到虚拟经济比较重要的一个因素，2008年，大家都在说通货膨胀，您怎么看待目前通货膨胀对整个资本市场的影响？

嘉宾：08年大家为什么强调不确定性？实际上市场经历了06年、07年持续的上涨，估值处于高位的关系。为什么06年、07年有单边上涨的牛市，因为所有的预期或者所有的预测都是按照在最乐观的情况下假设的，最乐观的情况要达到的话，每个条件、每个方面、每个假设都要达到，假设要达到肯定是有不确定性的，所以大家更多强调了不确定性。为什么大家对通胀这么关心，通胀实际上和预期有很大的关系，通胀会造成价格预期的紊乱，这种价格预期无论是消费者还是生产者都要根据这个价格预期信号来调整自己的行为，因为这种预期紊乱以后，大家对于经济是不是按照预期能够回到轨道运行，以及上市公司的盈利，可预测性肯定会降低，所以大家都会关心通胀。长期的高通胀率对经济有损害这是大家公认的，实际上就是怎么样来解决既要维持增长，又要压低通胀，在政策选择中做一个选择。特别因为今年国际的环境，原材料、大宗商品、粮食、农业、油、原油暴涨的时候，会有收入性的通胀，这样的话，政府既要保增长又要对抗通胀，可能要在两难之中做出选择，在两难之中做出选择的时候，在某一个特定的阶段可能会牺牲某些方面，比如说为了保通胀就会牺牲增长，在阶段时间或者是通过牺牲一些行业来维持通胀水平，这样对于资本市场的影响，特别是资本市场具体的股票、具体的行业，所以大家对通胀特别担心。06年、07年市场的单边上涨很大程度都是在高增长、低通胀的环境中实现的，如果说在较高的通胀水平，特别是经济增长率下滑的话，那么微观效应肯定是不会好的，国家整个经济都绘出问题。

主持人：作为中小投资者，应该如何看待目前的市场呢？他跟机构投资者的视角肯定是不一样的，风险的承受能力也不一样。

嘉宾：对。从这方面来看，任何人做一个市场，不仅是投资，可能跟你做这个事情的出发点，以及对做这个事情预期产生的结果，有非常大的关系。如果说把这些套用到投资商来说，你做一项投资，就和你投资行为做出的理由以及你的预期有很大的关系。其实中小投资者或者是机构投资者最大的区别，在这方面机构投资者的投资行为都有一个出发点或者预期，通过逻辑分析，市场来检验他的逻辑分析是否正确，来获得汇报。我觉得大部分相对来说时间比较长的比较专业的，他们会有这么一个逻辑的分析，大部分的投资者还是基于很随意的一个操作，这样的话，在市场波动期间，因为你很随意，涨了跌了都没有一个标准来评估，所以我们认为这是最大的一个区别。对于个人投资者而言，如果你要参与这个市场有两种，一种是纯粹作为一种消遣，拿少部分资金作为一个尝试，胜不骄败不馁，就是胜负都不要影响自己的生活和情绪，我觉得这样是可以的。但是如果你想把它作为一个获利的途径，你一定要有一个可以复制的持续的方法和方式，比如说你买一个股票，你自己有没有定好什么时候出局，或者说出现什么情况的时候出局，或者什么样的利润你出局，什么样的亏损你出局，我觉得个人投资者而言还是要各方面工作的才能更好的适应这个市场，单纯的买一个股票自己都不知道为什么买或者说什么时候卖，我觉得这是一个最基本的问题要回答的，你为什么要买，你什么时候卖，如果这个都想不清楚，我建议还是尽量不要参与这个市场，通过购买基金的形式来分享这个市场的收益。

主持人：在目前的情况下，中小投资者看待这个市场，或者说进入这个市场进行操作的话，最忌讳的是什么？

嘉宾：我觉得主要还是要有自己独立的判断，不要过多受外界的影响，其实投资和生活都是一样的道理，东倒西歪或者说很轻意盲从一些事情都会有大的损失。其实不管是机构还是个人，克服盲从还是很难的，机构根据的是纪律，散户更多的是要克服盲从带来的恐惧。为什么很多中小投资者在低位的时候进入，因为他不知道他买的东西是什么，跌的时候完全看价格下跌，用价格下跌来评判投资是否正确。因为很多来说你做了这个东西或者说你的假设即使是正确，市场也需要时间来验证你的假设，总不至于你买了股票就涨，或者说买完了以后就不跌，或者说不跌到20%，如果你没有理性分析的话跌了涨了都不知道怎么回事，我觉得这是最痛苦的一个事情。

主持人：从今天来看，整个大盘呈现出一种普涨的行情，我不知道以后它会怎么发展，还是说个别的行业或者说个别的股票会呈现这种行情，其他的还是会维持一些比较不太乐观的或者是什么样的情况，您主要看好哪些行业呢？

嘉宾：今天的普涨实际上是对过去非理性下跌的一个初步修正，修正到什么时候这个不好说，可能跟投资者的情绪以及外围短期的资金链供应有很大的关系。在修正到一定程度的时候肯定会有些相对好的行业或者是行情。在前面一季度的单边下跌市场环境下，不可能有什么可以单独走出来的，走出来的东西一定是一个能够持续增长或者大家看得清楚的东西，这点是可以肯定的。具体到今年08年而言，主要是两个大的背景值得关注，一个是通胀的背景，还有就是为了防止二次通胀政府可能会有经济上减速的决定，这两个层面一定程度上是矛盾的。作为大的投资者来说，我觉得要把握防通胀、抗紧缩这两条线，要更多的关心通胀，在通胀的环境下，或者什么东西涨价的环境下，这个行业这个公司能够对这种涨价有较强的免疫力，或者说他能够在涨价的环境下受益程度比较大，这类行业是可以值得关注的，比如纯资源类的东西，还有就是一些涨价能力比较强的，就是行业竞争格局比较好的一些行业，还有就是优势的行业，比如原材料涨价能够受益的行业，这些都可以关注。一旦价格上涨能力比较弱，跟我前面讲的情况相反的行业，大家都是要小心的。另外一方面是防止经济紧缩，这实际上是矛盾的，抗紧缩整个市场才会有比较强的表现，但是从防止的角度，我觉得在紧缩的环境下，肯定资产负债率比较轻，就是所谓轻资产类公司，比如信息服务、医药生物技术、食品饮料，包括一些新能源，就是科技创新企业，这些企业有一个很大的特点，它的发展更多的是一种内生性的增长，它不需要股东或者不需要向银行借贷过多的资本。政府为了抗紧缩实际上就需要提高资金成本，他们在不需要资金成本的情况下，能够实现每年20%到30%的增长，肯定在这种紧缩的环境下，他们有极大的市场增长能力，投资者不需要向股东就是前面我们讲的增发再融资，这种轻资产的行业对于资金的苛求都是很强的，所以在紧缩的背景下，他们有很好的免疫力，所以我觉得今年主要是围绕这两个线来做还是比较合理的。

主持人：最后也想请您给我们投资者用一句话给出一个比较实用的投资建议，可能是在这一个星期之内的操作建议。

嘉宾：在这种市场急剧波动的环境下，还是要多看少动，看准了再动，不要匆忙操作，尽量少作决定。

主持人：还是要保持冷静。

嘉宾：对。

主持人：今天非常感谢您接受和讯的访谈，我们下期再见！