主持人：和讯的各位网友大家好，欢迎收看本期的《理财大讲堂》。我们的《理财大讲堂》，在上次关注了市场压力下的新基金发行之后，本期的话题就是要关注一下市场压力下，基金经理如何看市场。今天作客我们和讯演播室的就是富国基金管理有限公司富国天成红利的拟任基金经理于江勇先生。于先生您好。

于江勇：主持人好。

主持人：我们知道在目前的市场环境下，市场的压力越来越大，包括整体的投资环境。大家普遍的恐慌性的情绪都是非常严重的，包括新基金的发行，很多都遇到了一定的困难，您如何看待目前基金行业的市场，包括整个投资市场呢？

于江勇：我觉得这一轮大的变化，主要是反应了大家对宏观经济和股票供求关系方面的一些担忧。这个担忧现在还比较在短期内能看到大的力量，把担忧恢复、重建信心。所谓比较大的力量，就是宏观经济，大小非解禁相对的压力。现在批了很多基金入市发行，这也是管理层对市场比较支持的态度。市场本身是否可以企稳，要看一些基本面和本身对市场资金的供应关系。

主持人：您如何看待目前宏观经济的运行？这两天央行有消息，又提高了准备金率。

于江勇：我觉得提高准备金率，本身代表从去年一直在执行紧缩货币的政策。现在的通货膨胀率比较高，在这么高的通涨下面，单纯的靠加息，毕竟在国外像美元是减息的，也有很多国家在减息。也希望在经济增长和货币市场两个方面得到一个平衡，更多的利用了准备金率，因为可以直接收缩银行的流动性。实际上这对股市的杀伤就会好一点，因为没有动利率。去年的情况，一调准备金率市场就上涨，我想主要是这个原因。宏观方面，第一是人民币升值，大家开始担忧经济增长速度，美国经济一直处于振荡、比较低迷的过程当中。第二是通货膨胀，大家对预期担忧。现在看上市公司，普遍盈利还是可以的，除了几个大的行业，比如电力、炼油，这些行业非常大，在整个工业企业利润增长中占的权重比较大，整个数字并不好。但如果看这两个行业，它主要是受政策性因素，为了控制CPI，政策不让它涨价。除了这两个行业，正常的比如银行、机械、装备、煤炭，它们的利润还是增长的，尤其银行业，一季度增长非常快，包括后面的季度，包括钢铁，我们认为这些行业的上市公司利润率还是不错的。当然现在影响的是信心问题，虽然现在好，但市场跌呢？主要是担心未来。也就是说，08年一个顶，09年是不是不好？这是一种提前反应。我个人判断，市场去年非常乐观，现代市场又转入非常悲观，我觉得整个中国经济过去一年可能是一个比较超常的增长，稍微回落一点，企业利润从原来50、60倍的增长，回落到20倍左右的增长，我们觉得是一个相对正常的水平。至于信心如何恢复，要看一些经济的数据支持。比如说美国经济如果是企稳恢复，意味着外部需求的增长可以重新得到增长。需要未来一些经济数据，我觉得整个市场的信心恢复，需要过程。不可能是马上就出现一个大幅的反弹。

主持人：这个过程可能需要多长的时间？

于江勇：尽管现在也在振荡下跌，但我想二季度的情况要比二、三月份好。有几个因素，一个是从股票供求关系方面，整个解禁数量在减小，四月份的解禁数量是1500亿，六、七月份会下降到几百亿的水平。如果股票下跌很多，如果在高位，可以考虑减持，在下跌非常多之后，持有意愿可能会强一点，这是股票供应关系上。三月份出现的供应是集中兑现分红，在四月份之后也会逐渐没有。在基础能源方面，从目前的数据来看还是中性的。GDP的增长维持在10以上的水平，通货膨胀率和我们预期得一样，维持较高的水平，虽然有所下跌。各方面没有太大的偏差，但未来经济增长的亮点我们也不能忽略，现在初级加工品的下降，华南一些地区的行业，但我们也看到机械装备、建筑，很多行业的出口、进入海外扩张的速度还是蛮快的。反应在港口，可能华南地区的港口增长比较缓慢，北方的港口比较快。如果看一些企业的利润，我们会看到二季度以后一些大的企业，市场份额在逐步集中，比如说钢铁行业，公司越大，抗风险能力越强，现在市场份额处于集中的过程中，整个行业的壁垒在提高，对上市公司利润增长，他们自己是比较有信心的。外部的不确定性因素，就是美国经济是否能够在最近时间达到触底？我们不能说马上复苏，就是已经到达底部的过程中，信心在逐步恢复，这个方面分歧还是比较大，所以现在还不能完全判断。

主持人：您刚才也提到，二季度可能会有相关的几个比较利好的因素，相对市场的发展。您认为二季度对投资者来讲会有什么投资机会？您比较看好哪个行业呢？

于江勇：我觉得投资机会方面，今年和去年不一样，不像去年重点配几个行业，全力出击就可以了。因为很多行业，在宏观调控和市场本身调整过程中，很多行业会出现一个轮动的状况。要完全抓住轮动比较难，但是大体还是可以看的，一个是消费的增长，因为消费是出现一个稳定增长的特点。如果市场在下跌、振荡的时候，你去买周期性的股票，可能承受的风险大一点。第二个方向，我们觉得新技术、新业务这块还是比较看好的。第三，资源性的。去年上半年炒得比较高，本身资源有一定的周期性特点，这是需要注意的。还有一类，虽然是一个传统的行业，是出口的，但是能够迅速打开国际市场的，比如机械，我们还觉得可以。

主持人：您刚才提到二季度，包括几个相关的企业可能会比较看好。从整体全球的投资资本市场来讲，包括期货市场，尤其是黄金、外汇，越来越为国内的投资者所认识。在这些方面来讲，您如何看待整体的投资环境呢？

于江勇：现在投资的品种比较多，不是资金流动性枯竭了，可能只是转移到其他地方去了。我们觉得现在投资环境，大家整体还是表现防御性的。比如买黄金、买固定收益的品种，甚至长期的存款，和过去不一样了。过去大家可能是买股票、买期货、买房子，今年表现防御性的特点。

主持人：在接下来一段时间，包括我刚才提到期货或者是黄金、外汇热度不断提高，资金的分流会不会对股市还有一定的压抑作用？

于江勇：我觉得不一定会。这些市场本身有自己的风险，比如期货的风险，大家都知道。黄金，一方面是看美元的，因为黄金上涨是因为美元不断贬值，但美元是否会有所变化？很难讲。另一方面，以美元标价的黄金在涨，以人民币标价的黄金涨幅可能没有那么快。我个人感觉，每个市场有一些自己的运行特点和本身固有的机会和风险，如果你看哪个市场比较热就追哪个，比较容易承担更多的风险。在一个市场，往往比较冷清的时候去关注他，或者是在趋势的初期关注它比较好。

主持人：接下来我们要探讨的就是整个基金市场的发展。我们投资者来说，绝大多数都已经成为了基民，但我们发现可能随着股市包括整个资本市场对信心逐渐的减弱，目前基金的发行可能很多有遇到一定的障碍。您如何看待目前的状况？我们一季度整个市场基金获准放行的数量，相比去年同期反而是增加的，但市场的情况确实是不容乐观的。

于江勇：现在基金发行的数量非常多，主要是因为希望市场比较稳定，批准的新发行基金数量比较多，大家短线的集中发行。所以不像去年抢购，可能非常容易募集到钱。大家觉得这种发行比较困难的时期，我们觉得从过去历史来看，发行越困难，基金操作相对会更容易一些，基金获得收益的机会、获得未来涨幅可能更大。基金越是热销，越是抢购，蕴含的风险是比较大的。

主持人：您的意思是不是说，从目前来讲，投资者还是应该购买基金？可能从目前来讲，大家都是按兵不动，这反而是个好机会？

于江勇：道理是这样讲。为什么说只有少数人赚钱？基本是一个反向的。去年基金发行非常快的时候，一天募集很多的时候，我们也比较担心。那时候买基金好处，就是你买了马上就赚钱，你一申购，马上就赚钱，很高兴。现在可能下跌的过程当中，你一买可能就会被套。因为趋势摆在这里，你不知道经过三月份的下跌之后，现在振荡，这个振荡是马上反弹？还是振荡？还是振荡之后继续下陷，现在要判断这个方面。从整体来看，我们觉得要看市盈率，整个市场的市盈率在20倍以下，我们觉得估值是相对安全的市场。如果整体市盈率是30、40倍，像去年下半年，整体估值偏大的市场，短期可能赚钱，但长期可能也是有问题的。现在总体市盈率，按照08年来说，20倍多一点，09年有动态，再放长一点，是17、18倍，大概是17倍多一点，有不同的算法。香港平均30年的市盈率，就是成熟市场，包括美国，都是15倍左右的水平。中国作为一个经济增长比较快的国家，市盈率可以高一点，我们觉得为什么到4000点之后，市场进入一个合理估值。不是说合理估值马上要涨了，可能继续往下走。

主持人：有了可持续发展的动力和机会。

于江勇：对，但进行合理估值之后，越往下其实相对越安全。但短期可能有心理、资金链和各种各样的因素。我觉得现在是处于估值还可以的、还不错的，从长期投资的角度是比较好的进场时机。短期内要打破下跌的惯性还需要一定的时间来消化。我个人觉得，现在买基金是可以，如果你希望今天买，过一个月就要涨百分之多少，要放低这个预期。

主持人：在买和不买判断的选择中，可能要调整好自己的心态。

于江勇：还要根据自己的资金状况。有人觉得这个市场很安全，但他没有钱了，一下跌，很多人是这样的情况。如果现在钱很多，现金流很好，我觉得对于这批投资者，现在也应该是可以考虑进场的问题。

主持人：我们解决了买和不买的问题，接下来就是买什么样基金的问题。现在可选择的面确实很多，您如何看待这个问题？

于江勇：买什么基金？我们原则上尊重投资者的意见。我们可以这样看，如果你想追求稳定的收益的话……

主持人：首先强调在目前市场状况下。

于江勇：对，目前市场状况下债券推出也很多，如果是追求稳定收益，一点风险都不想承担，债券固定收益品种可以选择。如果觉得对证券市场还有所期望，对固定收益、债券类的收益太低，因为毕竟CPI比较高，这种情况下你觉得有一点风险，我觉得混合型比较好一点。我想还会有小部分投资者比较激进，觉得马上就会反弹、大涨，他选纯股票型的基金好一些。

主持人：对目前股票型、包括债券型、货币型基金的市场表现，在收益方面您如何看待？

于江勇：债券和货币肯定是风险很小，但也是低收益的特点。混合型和股票型，因为股票型纯粹是股票，混合型可以有一定的仓位选择。我觉得在下跌过程中，或者是目前的状况，你马上的反弹比较难期望，其实对一个新的投资者来说，有两种选择。第一种就是买一个新的基金，或者是混合型的基金，因为这样的话，基金有减仓期、募集期，或者是有仓位的选择，他可以根据近况，市场在寻找底部过程当中做一个投资。第二，需要投资者自己把握。比如他在下跌，他希望进场，他可以把自己的资金分成三批，慢慢的往里进，仓位选择由投资者自己做，他可以只买股票型的基金。就一般投资者，我觉得建议还是买混合型的、新发型的比较好一点。

主持人：基于目前市场的表现来讲，作为基民来讲，我应该如何预期整个2008年在不同基金收益情况是比较合理的？

于江勇：货币型的我们觉得收益比较低，因为它本身就是一个替代活期存款的品种。债券型的，今年跟去年不一样，以前很大部分的收益，债券型打新股和可转换债实现的，也可以达到20%的收益。今年后面两者，新股和转债还是有一定的风险。对债券，有一个预期收益，就是5%左右就可以了。对混合型和股票型的基金，今年的收益能够回到06、07年的比较大的收益，也是不合适的。毕竟我们看到，6000点当时对应的是一个比较偏高的估值，整个经济环境和人们的心态发生比较大的变化之后，不可能马上涨回去。所以我想今年的预期收益可以15%，或者是20%，这是可以的，但不太可能比较大的。

主持人：您前面也提到包括混合型的基金，可能在目前的市场情况下，一边可以选债券型，一边可以选股票，两种方式可以供选择，对投资者来讲是大众的选择面。

于江勇：对，混合型和股票的比例仓位选择，都是由基金来做的。

主持人：目前情况下，可能市场上基金公司推出的基金品种中，混合型的基金可能相对会比较多一点，而且是越来越多的局势。我们知道富国这边也有一个天成红利基金，您是拟任基金经理，目前发行的情况怎样？

于江勇：应该说今年的发行情况，市场要比去年差多了，而且同时这么多基金发行，在销售渠道方面，可能面临的市场氛围和以前不一样，正好是在下跌的过程中。尤其很多投资者，一下跌对基金的收益信心也比较动摇，整个气氛也不利于发行。我们是这样看的，市场从过去经验来看，产品在悲观的时候发行，都获得比较好的收益。

主持人：您作为这个基金的基金经理，您怎么看待这支基金呢？

于江勇：我们现在发行的富国天成，它还是一个很有特点的基金。首先它是一个灵活配置、混合型的基金。今年配置、混合型比较适合振荡式的。第二，我们基金是一个分红型的，而且首先提出创新，这个创新是指定期、定额分红。也就是年初的时候，就制定一个全年分红计划，或者说预案，比如每个季度、每两个月、每一个月分红固定的钱，比如一分或者多少钱，这是分红计划，好处是给投资者一个稳定的收益预期，这可以避免一些大分红导致基金上操作的变化，我们整个分红预期就给你了，我们这也是借鉴一些成熟市场上的经验。

主持人：对股票的选择上，我们基金会偏重于哪个行业？

于江勇：我们这个基金是红利型的，同时结合目前的市场。我们觉得，在一个振荡式的市场中，追求稳定成长型的股票会好一些。同时又是较低市盈率的，分红型和稳定性也会好一点。所以兼顾价值和成长两方面，当然价值和成长大家都讲，但我们前面说了成长，是稳定成长性，波动性比较小。价值，我们不说市盈率低我们就去买，我们觉得在市场下跌之后，周期性的股票市盈率最低，但有时候他们的跌幅也最大，我们会找业绩实际上是在增长的，同时又是低市盈率。

主持人：对市场上同类型混合型证券投资基金您怎么看？

于江勇：我们觉得我们的产品上相比来说有非常大的创新，就是定期定额分红。再一个，混合型的，很多是希望通过仓位的选择，我们整个还是跟富国旗下基金一样，在个股选择上，我们会比较强调一点。因为我们觉得只有这样的话，才能够抵抗市场的一些波动，降低组合的波动性。整个旗下基金表现，在去年年底和今年以来，表现相对较好，主要是通过这种方式。

主持人：今天我们的话题主要是围绕对市场的看法，包括对基金的选择。从我们刚才一直的讨论当中，实际上对市场目前来讲，谨慎是前提，乐观是长远的心态。同时，对基金的选择中，您一再推荐的就是新发型的混合型证券投资基金，可能是目前投资者的首选。

于江勇：对。

主持人：最后也想请您用一句话，对投资者有一些目前的投资建议。

于江勇：一句话就是谨慎操作、精选个股。

主持人：好的，感谢您今天作客和讯演播室，谢谢大家，我们下期再见。

于江勇：谢谢。