张晓峰：各位观众大家好，这里和讯《每周解盘》节目时间。今天请来的两位嘉宾，一位是姚海栋先生，一位是周荣华先生。我们首先回顾一下本周市场行情，屏幕上现在是周线图，指数从6124点开始下滑，在上周指数到了最低点，是3271点的位置，差不多接近“拦腰一刀。在周K线的表现形式上，在本周之前，总共拉出了八根周阴线，到了本周出现一个阳线，上引线还是比较长。从周K线来看，指数最高反弹了3613点，就最低位而言，反弹了接近400个点位，最后收盘指数是3492点，相当于3500点的位置。周涨幅是1.35%，我们看到从一周的成交量来看，本周的成交量非常小，非常厉害。这个就是一个周K线的形态，周K线到了530行情，上周击穿了530行情最低的点位，这就是周K线的问题。我们看到，指数回调接近了50%，所以就整个的市场而言，在舆论上大家都到探讨是救市还是不救市，投资者都怀疑，靠市场本身的力量，是不是自己可以反弹、可以上涨？所以会来探讨是否应该救市，救市的第一个方法，大家不约而同想到了530加上去的印花税是不是应该减下来？指数处于高位一直没有推出的股指期货，现在是不是在近3000点的位置推出？融资方面，是不是再融资应该刹车，控制以至让市场部再失血，还有更多的救市方法，这些方法是否可以达到救市？救的是散户还是机构？还是大小非在更好的位置上出货？大家都在探讨如何玩弄中国文字，以对救市产生更确切的定义，就这个问题和我们两位一起探讨一下，他们两位是如何看待救市的。

周荣华：指数跌幅过半，股价腰斩之后，市场纷纷把注意力转移到了救市相关措施上。可以看到，由于中国股市10多年的发展过程当中，始终没有摆脱“政策市”的特质，中国股民对于政策对市场的效应也产生很大的依赖。现在对于救市的观点，基本分成两派，一派是主张救市，希望政府充分发挥监管者的角色，以一支无形的手调控市场，反对者还是强调市场的自身调节功能，对这两个观点，都有理论基础。我个人认为，如果这个市场还可以通过自身的供求关系，保持稳健的走势，这时候政策干预可能是多余的，市场可以通过自身的调节恢复运转。但如果市场出现失灵，政府的宏观调控就是必须也是必要的。从目前来讲，短期内由于供求失衡，使得市场失去了原来资源配置的功能，在这个时间点上，政府对市场进行一定的宏观调控调整，也应该是必须的。但可以看到，这种调整的手段并不应该是一种单纯的行政式手段，应该采取市场化的手段，还是从市场供求关系入手，这种救市应该是纠偏的行为，前期的市场严重出现了一种偏离，一种短期的失衡，纠偏的行为出台，可以把市场扶持到正常的轨道，维护市场自身合理的渠道。

张晓峰：姚海栋如何看救市？

姚海栋：首先我认为整个市场政策依赖症由来以久。政府向来都是市场的重要一部分，但在这次政府突然消失了，让投资者非常的不习惯，可能投资者不完全等待利好消息的出台，对一些并不太明朗的消息希望管理层能够明朗。比如股指期货，这并不是说消息，从去年的时候大家就开始讨论、开始准备了，近期突然没有了任何的消息，从这个角度来讲，我们整个市场目前还有非常明显的散户化的特征，除了有大量的散户，目前的公募基金认购依然是大量的散户，这样的市场注定大起大落，并不是特别的成熟。并不是说政策不干预市场说明市场成熟，并不是，市场目前还是散户化的特征，大起大落非常明显，所以我们需要政策进行一定的干预和调控。另外我们也看到，有很多政策现状确实是有待改善的。比方说税赋确实太高了，在全球来看，我们印花税去年一年收到的抵了所有上市公司的分红还要多，包括再融资的门槛限制是不是过于宽泛？我并不认为这是救市，而是本身对市场出现制度上的问题进行一定的修补。

张晓峰：这里有一个问题，一旦管理层出了一些信号，让市场理解为它是救市，就存在一个问题，到底是救谁？这是不是管理层比较大的顾虑？大家知道市场下跌，我们把矛头集中在大小非上面，因为他们的历史成本很低，他们不顾一切的抛售，是市场下跌的最主要原因。一旦救的话，救的是谁？这是一个很重要的问题，周荣华你觉得呢？

周荣华：这也是管理层迟迟没有措施出台的原因所在吧。在目前的时间点上，可以说大量大小非解禁，成为市场的重大压力，也导致前期的市场严重失衡，出现单向下跌。随着股价层层下挫，我们从一个数据来说，三月份大小非解禁的数量，较二月份缩小了50%左右，也显示了大小非对股价下挫之后，还是等待更好的出货、减持的时机段出台救市措施，会使指数有所表现，股价也会水涨船高，会给大小非解禁提供更好的价位，使得大小非实际解禁的数量继续放大，也会给市场反弹过程当中上行带来很大压力，这也是管理层对市场目前更多市场化手段调控的原因所在，而不是简单的行政干预。

张晓峰：我们回到指数的技术形态上，投资者在这一接近3000点的位置，指数出现大幅反复有很大的困扰。我们仔细看一下指数在近期的表现，指数在本周及上一周，更上一周，连续三周的行情当中，指数往往会出现一个大幅上扬之后的巨幅下挫，又是大幅下挫、大幅上扬，以至本周包括上周四最后一个交易的时候，指数大幅上扬之后又出现大幅上扬，在周一又出现了大幅上扬，但到了周三，指数出现了大幅下挫。每每我们会看到，我们新闻上会用多少月以来、多少年以来单日的最大跌幅，或者是最大的单月最大周跌幅、最大周涨幅形容，不是暴涨就是暴跌，指数已经维持两个星期横向正里不变，这样的盘中大涨大跌的特征，有什么信号值得投资者进行研究？特别是这种大涨大跌是又怎样的板块运作，引起的大涨大跌？

姚海栋：我们看到大盘本身经历了大幅下跌，积蓄了比较强的反弹动力，尤其是对于一些大盘蓝筹股来讲，经过大幅度的、超过一半的幅度下跌之后，已经预备了一定的投资价值，这个过程当中，有一些资金从比较长期的角度，从价值投资的角度逐步介入到大盘蓝筹股当中，使得市场出现反弹的动力。整个市场存在一个很强的政策依赖性，指数涨到一定的幅度，这个幅度不一定很大，但是没有政策的配合，大家会有一种失望的情绪。对于一些尤其是中小散户来讲，他看到市场涨，往往会了解市场有没有各方面的救市消息出台，一旦没有，形成了一种比较失望的情绪，所以造成了市场大幅度的振荡。我认为，在没有政策面利好救市的情况下，铸底的过程一定非常艰难，一定伴随大幅度反复的折腾，目前这个市场，至少存在着一种形成市场底的机会。是否能够真正形成市场底？在目前市场真空的情况下，大家更要关注的是一季度CPI的数据，直接关系到通涨的预期。还有一季度上市公司的业绩情况，之前大家是比较悲观的，但我们看到一些公司，尤其是金融类的公司，在一季度的预测还是非常明显。这样公司的群体越来越庞大，可能市场有希望形成一个市场底。

张晓峰：周荣华你观察下来，本周的个股和板块动向，和大盘呈现的振荡之间，有什么值得研究的？

周荣华：本周的市场走势要前几周有很大的不同，就周K线角度来讲，本周八周阴线之后第一次收出一根小的周阳线，而且从本周的情况来讲，周一可以说打破前期周五博反弹上涨，周一宣泄失望情绪下跌的惯例，周一出现继续的反弹。从市场反弹过程当中板块轮动情况来讲，首先是以金融地产为主的蓝筹板块，率先以指数企稳并出现了反弹，带领指数有效的企稳，充分发挥了蓝筹股的护盘作用。反弹的过程当中，中小市值的个股，由于前期大幅超跌，使得自身酝酿了一个技术反弹，而且涨幅也是比较可观，预示着目前市场的规律，基本就是蓝筹股起到一个指引市场反向的作用，期间中小市值个股存在一个反弹的盈利机会，对于这一点，投资人以蓝筹股作为自己的方向导向去判断这样大盘的走势，以中小市值个股的滚动操作实现自己的投资盈利。

张晓峰：我们在探讨的话题，投资者都发现我们交易的技术手段越来越先进了，从什么地方反应出来呢？我们现在使用大智慧，交易所为我们开放了超过三档的交易数据，现在又出现了银富数据，我们可以看到机构在前一天买卖盘，帐户资金和买股票的进出情况，相当于我们很早之前所说的龙虎榜。这样的数据，多大程度上影响股票操作者的行为，作为判断依据是否会对市场影响？是否会影响投资者的价值投资模式呢？

姚海栋：交易所的数据进行一定的收费，可能是国际惯例。但有一些数据，在目前这样的形式下公布，我个人认为是否会存在一定有失公平的情况，对个人投资者来讲，一些比较昂贵的数据，可能会对它的投资造成一定的障碍，这是其一。第二，我认为对机构投资者来讲，他的一些行动，往往是很容易被其他的投资者监控。我们都知道，机构投资者的资金量比较大，建仓需要一个阶段，需要一个逐步、持续的介入过程。前两周有机构介入了中国平安，第二天媒体上就开始公布了。这对于机构投资者的建仓来说带来一定的困难，我认为这在一定程度上也造成市场在相对比较低位置大幅振荡的原因。在这个过程中，机构需要用更多的曲折进行建仓的动作。

张晓峰：就是说这对市场本两周形成的振荡可能是底部的模式，和我们银富数据之间有没有关系？

周荣华：应该有一定的相关性，新的交易工具出台，会使得市场成熟度又进一步，投资人的投资理念成熟、投资技巧的成熟会更上一层台阶，这种效用性并不会持续很长时间。新的工具出现，初期比较有效，到了后期，由于这样的工具被广泛使用，而且这样的数据多少带有一定的幌子、陷井的意味。近期机构投资人对手中的重仓股进行一定的资金流入，能有效烘托一种反弹氛围，引起市场跟风盘，这样到了一定的反弹，需要减仓也比较方便。在市场上来看，我们只是看到数据上大量资金，三天1900亿的数据流入市场，并体现为净流入463亿，可以很好的营造一种市场反弹氛围，对于目前挽救市场低迷的人气和做多信心，还是有一定的贡献。但可以看到，对具体单日、几个交易日的交易数据，很难判断机构的路线图，必须结合整体仓位和目前有连续性、持续性的增减仓的动作才可以看清他的投资思路。

张晓峰：我们接下来看看本周的消息。在本周周初，QFII也就救市问题谈到了管理层可能会在奥运之前出台一系列的救市政策。其中特别是汇丰银行所谈到的细节就更丰富了，包括印花税的降低、收紧二级市场的发行，以及推出风险对冲工具，比如像股指期货，认为会在奥运之前推出。这个问题牵涉到了QFII及救市的一些可能性，救市具体的细节我们想大家都也知道，也酝酿很久了。QFII在这个过程当中的角色怎样进行定位呢？我们怎样分析呢？

姚海栋：首先我认为这些政策，包括印花税的调整，包括我们融资、融券、股指期货，这些政策都是势在必行的。可能它并不是在这个问题上是解答会不会有政策的问题，而是解答政策什么时候出。对QFII来讲，预测是在奥运会之前。我们认为管理层也会根据市场不同的情况而定。首先，从态度上来讲，管理层希望避免我们的市场大起大落。虽然现在市场跌幅非常大，大家都希望有所回升，但我相信管理层也不希望有好的政策出来，股指一下子又跳到6000点这样比较疯狂的阶段。救市的政策一定会出，但是具体的时间相对来说还是比较难以把握的，投资者还是尽可能关注这个市场目前的价格是不是在相对比较理性的区间之内，只要是在理性的区间内，我认为政策未必会像市场各界人士猜测的那样出现。

张晓峰：市场从6000点跌到3000点，我们对券商股的判断也出现了比较明显的变化，在它涨到6000定，我们对券商股的看法是多投思维的，现在跌下来了，对亏损、员工工资的下降，像中兴证券，市盈率按照目前的价格来讲，低于15倍的市盈率。但对它的判断是不是就简单的用市盈率计算呢？业绩的涨跌会不会和我们的市场出现绝对的同步？怎样来判断？

周荣华：可以说证券公司作为强周期的行业，与资本市场的关系是密切相关的。可以看到，熊市的证券公司和牛市的证券公司可以说是冰火两重天的境况。在牛市，众多的证券公司实现了IPO或者借壳上市，并上映了一系列资本神话。随着市场近期出现了50%的下跌，这些证券公司在短期内业绩是否出现大幅下滑，受到普遍的质疑，众多证券公司的股价也是应声回落，跌幅比较大的是二、三线的证券公司，龙头企业相对跌幅好一点。从一个证券公司的利润来源来讲是几大块，一个是自营、投行、咨询业务。可以看到，跟资本市场最密切的无疑是自营业务和经济业务。可以看到，在一季度大的跌幅之后，经济业务的交易量出现了日益萎缩，我们可以看到，二、三线的中小证券公司，纯以经济业务为主要来源，他们受到的冲击是客观的，尽管没有在数据上体现，但后市券业出现两极分化是必然的。一些龙头企业，由于不断有创新业务出台，不断有新股IPO的投行业务，可以有效对冲单项业务的损失，可以从总量上进行利润平衡。

张晓峰：比如说港股，港股自去年10月以来，也受到欧美、内地市场的双重打击，有一段时间评论说它是处于夹层，既不讨好欧美市场、也不讨好内地市场，我们仔细观察之后，发现3、4月份港股的走势已经是止跌企稳，上周我们谈到，多支港股票面价值，我们不考虑港币和人民币之间的汇率比价关系，从票面的数值来看，已经有多家H股的上市公司股价超过了A股，比如中国平安、中国铁建、中国中铁，他们已经超过了。这种情况下，我们作为A股市场，现在也不急于让这些股票返到H股之上，有一大批A股和H股之间，仍然保持相当大的溢价，像中国石油，基本还在100%的溢价，这一现象对于我们判断A股市场的走势以及选股有什么提示意义？

姚海栋：一直以来，我们对港股市场的判断，总认为它是一个影子市场，之前它可能是美国市场的影子，现在由于大量的H股占港股的份额也很重，认为它与A股市场的影响也很大。实际上我们看到，近几个月港股走得比A股、美股强得多，可见整个市场还是以价值为最终的评判标准。我们说到A股和H股的价差，有一种理论认为，现在一些A股对H股的溢价很大，有一些几乎没有。这个评判标准，主要是看流通盘，A股流通盘明显小于H股的话，可能价差就很大。如果A股的流通盘是大于H股，也许就会产生一个倒挂的现象。目前这个解释，对市场的大部分A+H股票确实它可以这么去解释。但我认为这个流通盘并不影响到公司的本质，根本的价值。长期来看，这个解释慢慢会被市场所淡化，尤其是我们看到，A股市场一些与H股形成倒挂的个股，可能会形成更多的机会，尤其它对一些理性的投资者，或者国际视野来讲更具有投资价值。

张晓峰：人民币终于破七了，回顾一下，人民币在2007年初的时候接近8，到了2008年，经过1年零1季度，我们人民币从8跌到了7，这对未来的走势，对我们证券市场相比还是有比较大的影响。

周荣华：人民币破七之后，和人民币升值相关概念个股，盘中走势也较为强劲。可以看到，随着美元主动性贬值不断加快，人民币被动的升值，民义汇率的提升也处在加速的过程当中。相对一些货币，特别是欧元，人民币兑美元升值的幅度，没有跟上欧元对美元的幅度，对欧元来说还是处于一个贬值的过程当中。而且从货币的实际购买力来讲，由于国内通涨因素的存在，民义汇率的提升，并没有有效提高人民币的实际购买力。所以目前来看，人民币虽然民义汇率破了七，但在七的附近关口还是会有一定的振荡。人民币破七之后后市的走向，境外热钱继续的流入还是可以继续期待，人民币升值相关的行业个股的板块投资机会，还是可以期待。但可以看到，我们正在越来越临近美元反弹、美元逆转的临界点。从人民币升值加快，我们可以看到，一旦美元出现了企稳，并反弹、出现拐点，可以预期，大部分流入的境外热钱会迅速回流美国，会造成亚太新兴市场金融市场的大起大落，这一点也是目前投资人必须密切注意的一点。

张晓峰：我们探讨这样的问题，我想提醒投资者注意这样的问题，关于人民币的汇率，我们相对于美元不断的升值，但我们的通涨水平也是明显的超过欧美市场，像欧洲3.5%的通涨，及美国3%左右的通涨。这个之间，我们的高通涨和我们的人民币不断的升值之间是有矛盾的，这个矛盾是非常大的。这个问题应该如何解释？如何从这样的矛盾当中去研究一下自己的资产如何能够规避可能的风险，也是投资人必须思考的问题，毕竟在这样的水平上，经过这么多年的积累，投资人的手中多少都有了大量的固定资产和流动资产，考虑汇率问题、考虑通涨问题是非常迫切的要求，今天的解盘节目就到这里，下周的节目时间再见。