和讯网：各位网友大家好！今天来到我们演播室的嘉宾是民族证券首席策略分析师陈伟，他将和我们一起探讨市场的破发问题。欢迎各位网友参与！陈老师您好！

　　陈伟：各位网友大家好！ 



　　和讯网：我们首先谈一下破发的热点，中国太保破的先行引发了蓝筹股的群体“破发”，成为这波大牛市以来新股跌破发行价的第一股后，破发预备股也渐渐增多，比如中石油一直挣扎在破发的边缘，一定程度上反映了市场失衡，股市生态正发生着很大改变，您认为股市生态发生了哪些变化？

　　陈伟：可以说股市生态越来越恶劣，为什么这么说呢？去年10月份之前，各方面的热钱源源不断进入市场，使股市估值不断提高，大盘股也一直不停往上涨，但从去年10月份之后，这一切都在发生变化，首先是人们的预期发生了各种各样的变化，因为中长线资金看到形势不明朗就退出了市场。因为中长线资金退出，没有稳定市场的力量，所以，目前短期资金也纷纷逃离这个市场，就是说，把这个市场当做逃生的场所。可以说，大家都兵不择路，这样的情况下，市场心态发生了变化，从人人涌进这个市场，到目前的人人逃离这个市场，在这样的背景下，我们理解破发就很容易，即使蓝筹股估值比较合理，但在资金逐渐逃离这个市场，一切资金都是很苍白的事情。

　　和讯网：距这股破发潮后，接下来大盘蓝筹可能会出现轮番破发的现象吗？

　　陈伟：这要和对后世的看法联系在一起，和历史做一个比较。目前惨烈的调整可以说创下了A股历史以来最大的下跌纪录。2001年的调整，当时大盘从2245点调整到11月份的那次调整也没有这么惨烈。在同样的市场环境下，也曾经产生过破发，包括牛股宝钢在这样的情况下也发生了破发，十多只股票也发生了破发。现在与当时股市有相似的地方。在目前的情况下，各种资金不断逃离市场，破发是很必然的事情，但具体下面还有多少家公司会破发，我认为，还要取决于对后市的看法，等一下我会就这个问题进行详细的探讨。

　　和讯网：我们会很期待。最近连续几个月的下跌，使得恐慌气氛在股市中持续蔓延，可以说是哀鸿遍野，大小非解禁、再融资、基金分红都给这个市场带来资金压力，最让投资者恐慌的就是大小非解禁，因为大量成本低廉的非流通股上市交易，必然让相关股票出现估值大幅回落的情况，究竟大小非解禁对市场只有压力没有积极作用吗？

　　陈伟：其实大小非解禁从去年以来就一直在默默地进行着，只是当时市场行情特别好，大家对未来预期也特别好，在这种情况下，大小非解禁并没有对市场造成太大的影响。据相关的数据统计，07年大小非解禁占全部可解禁流通股百分之七点几，今年由于对未来市场前景不太看好，对未来整个市场政策面、资金面都有恶化的倾向，这样把大小非问题重提起来，并且夸大，是造成目前市场下跌的原因之一。

　　我不否认大小非解禁会对市场造成很大的影响，比如说这一轮调整以来，即使调整到30%甚至35%以来，在以前中期调整30%、35%都曾经出现成交量萎缩的情况。从目前看来，即使调整到33%、35%，我们还可以看到，底部资金依然非常活跃，这说明目前的股市生态环境确实和以前发生了根本的变化。以前主要是流通股东博弈，流通股东如果都亏损得差不多了，就不会有抛压了，而是流通股东和刚刚获得流通的股东之间的博弈，他们有极低的成本，所以暂时不会顾忌二级市场流通股东，而进行抛售，给市场造成很大的压力。但这也是完善目前资本市场结构，促进上市公司治理结构改善的很大动力。以前我国市场估值偏大的一部分原因是流通股东比例偏小，这样使得有机构敢于炒作，敢于拉高一些股票。如今，已经有大小非解禁股票的制衡，使得机构在以前敢拉抬的股票现在不敢拉抬了，更多按照价值投资的眼光去衡量这个股票的价值，这样的情况下，对市场是一个动力，但短期之内是要付出代价的。

　　第二，对于那些获得流通股东的角度来说，我认为也是一件好事情。我们知道，受限流通股之前是非流通股，他们受以前条件限制，以前就是职工股和法人股，但这些法人股在当时股份公司成立，都是托人情凑进去的，不是公司真正的战略投资者，或者由历史原因形成的现象。如今，在市场不明朗的情况下，大部分抛售主要是对上市公司不了解，或者不是真正了解上市公司的战略价值而进行抛售。而敢于在二级市场接盘的投资者都是对上市公司投资价值有深刻的了解，而且敢于冒风险的投资者。从这个角度来讲，目前受限流通股解冻会给市场造成冲击，尤其在目前的市场情况下，会造成恐慌。但我们认为这次完善上市公司股权结构，促进上市公司将来更长远发展是比较好的方式。目前，我们是要讨论如何减轻这些非流通股东获得流通以后对市场的冲击，而不是一味地强调他们对市场会造成很大的压力。

　　和讯网：其实之前关于大小非解禁到底会给市场带来多大的压力，一直是很多网友朋友和众多股民关注的问题，而陈老师认为我们没必要这么恐慌，它还有可能成为市场的动力。

　　陈伟：对。

　　和讯网：我们一开始就说到破发，一提到破发很难不提到中石油，对于这个权重股，它最近一直在破发的边缘，有很多人认为破发势在必然，它一定会破发，这是由于比较高的发行价和国际原油的高企决定的。陈老师，您认为破发的机率有多大？ 



　　陈伟：破发的机率目前大约有50%左右，中石油从上市以来一直狂跌，而且有了很多“美誉”，我不用说大家都很清楚。它今天造成这样的局面，和市场的缺陷、市场的制度环境有关系。从市场制度缺陷来说，因为目前询价机构的定价机制不合理，包括上市以后开盘定价不合理造成误导投资者的现象，这样给投资者造成恶劣印象。第二，中石油破发也跟目前市场对未来环境的悲观预期有关系。我认为，中石油的破发有可能，但在目前的情况下，它在一个平台上整理的可能性更多一些。毕竟从外围市场来看，H股的溢价已经回归到比较合理的水平。

　　和讯网：刚才陈老师也说了，中石油的头顶上有很多的光环，比如说亚洲最赚钱的公司，但它却创下了最庞大套牢的新纪录，目前散户都盼望解套，如果中石油跌破了发行价，现在是不是抄底的好时机？

　　陈伟：中石油如果跌破16.7元发行价的话，会有一个很大的讽刺意味。这样一个赚钱的公司，顶着这样一个光环的公司都能破发，这说明中国市场的融资和定价功能已经荒谬到何种程度。越是这样，越是能刺激管理层改变市场状况，从制度上进行改良。从这个角度来讲，是一个套利的机会，跌到16.7元的话，从短期套利的角度来说，确实具有价值，从价值投资者的角度来讲，破发后是否介入还要看中石油的基本价值到底是多少。

　　和讯网：既然您刚才说到了中石油的价值问题，对于它的股价，最近欧工商管理学院教授丁远认为它只值6至7元/股，您认为它究竟值多少？

　　陈伟：丁教授认为它的股价只有6、7元，但我不知道他说的这个估值的假设基础和模型。根据中石油目前的分红条件或者跟中石油目前的价值来看，是参照当时H股的发行定价来的。我认为，中石油的定价应该会比丁教授所认为的要高，从H股市场来看，目前中石油大概是10元左右。去年巴菲特抛掉中石油的价格是21元左右，10元—11元基本构成了H股市场上比较认同中石油的价值。

　　目前的情况下，中石油在H股和A股有不同的定价基础，中石油的H股更多和国际公司相比较，这时候在香港，10元可以买到艾弗森等很多石油公司的股票，所以，A股没有给这样的定价是合理的。但目前中石油在A股市场上是最大的石油公司，而且有很多战略投资，包括它是融资融券、投资的标的，在本土市场应该享有更多的溢价，所以，给予中石油30%、40%的溢价应该是很正常的。我认为，目前中石油的价格可能是12、13元，在发行价之间，如果破发程度过深，应该是有很好的投资价值的。

　　和讯网：就目前的中石油走势来看，您认为它的底部在哪儿？

　　陈伟：如果情况比较好的话，可能就在目前的16、17元构筑一个底部，如果市场环境再恶劣的话，他可能还要一跌就能完成底部的构建。

　　和讯网：中石油如果破发对中国股市会是一个很大的讽刺。中石油在上周五开盘后瞬间“破发”，最终没有破发而是转身上攻，蓝筹股在它的示范效应下群体大幅上攻，对于它是否破发目前有两种观点，一种是一旦中石油破发，将会对于大盘产生致命打击；一种认为大盘不断创出调整新低，技术指标已严重超跌，现在盘中的超跌反弹往往如昙花一现，大盘若想逆转中石油必须破发，你如何看待这两种观点？大盘如果想逆转，是不是中石油必须破发呢？

　　陈伟：他们之间没有必然的联系性，但由于中石油上市以来狂跌不止和大盘指数调整是紧密联系的。我们知道，中石油在A股权重所占比重非常大，很容易让人联想，只有中石油见底才能让市场见底，我认为，这是我们给予了中石油过多的期望。

　　有的人认为，中石油破发会给大盘造成致命的打击，我认为，未必造成这么严重的打击。去年中石油刚计入指数的时候，当时中石油占上证指数在23%以上，中石油跌1个点的话，上证指数会下跌0.23%，当时上证指数5000多点，折合起来大概10个点左右。通过中石油的下跌，目前所占上证指数的权重已经比较小。我昨天算了一下权重大概为百分之十二点五。如果中石油下跌1%，上证指数也就下跌0.125个百分点。

　　目前的上证指数3300，乘以0.125%，中石油跌1个点，上证指数也就跌4个点。中石油最极端表现为下跌到12元，5除以17，那就是跌30%多。跌30%的话，大盘应该跌140多个点。中石油确实是有联动效应，中石油狂跌的话会造成其它指数的补跌，我们估计其实也跌到不到几百个点。中石油如果破发的话，会给大盘造成致命打击的说法不一定完全科学。但从另一个角度来说，中石油破发，投资者会产生质疑，既然最赚钱的公司都破发了，这么有价的公司破发，其它的公司不是跌得更多吗？主流机构投资者可能不会有这样的想法，如果认为中石油破发会引起很多恐慌的话，对中小题材股或者前期估值过高的股票可能会有很大的打击。至于人寿、平安、银行他们的估值已经基本合理，和H股差不多了，这样的情况下，不会对大盘主体估值区间产生影响。

　　对于大盘如果想逆转中石油是否需要破发？如果破发的话，可能会加速大盘逆转的趋势，确实有一定的道理，中石油破发以后，一定会引起很多恐慌盘和意志不坚定的人狂抛，而那些后市更有坚定信心的投资者则可能也会动摇。从这种角度来讲，如果中石油破发，可能会加剧大盘的逆转。

　　和讯网：在84年六届奥运会以来，举办国股市在奥运会前后的走势基本是上升的趋势，但当前我国股市恐慌心理严重，市场连跌不止，很多股民都奇怪奥运年首季缘何迎来了“奥运熊”，您认为造成这种区别的原因是什么？ 



　　陈伟：你说的奥运会首季是奥运会开着的第一个季度吗？

　　和讯网：是的。

　　陈伟：这和各国开奥运会那一年的经济状况有紧密关系。一般来讲，各个国家举办奥运会，都是各个国家经济比较繁荣的时期举办，这是共同的规律，因为在经济繁荣举办奥运，各方面的条件才比较成熟。从目前来看，奥运首季出现“奥运熊”，确实是比较反规律的一件事情。我们认为，这种情况有必然性。因为去年，我们国家的股指确实涨得过高，已经严重透支未来几年的区间，而且今年经济条件、形势最悲观的一年，这种情况下，出现奥运首季股市没有太好的表现，也就不是觉得很惊讶的事情。

　　和讯网：昨天的股市又创了新低3283.64点，之前有观点说A股真正的投资价值在2000-2500点，水皮先生认为股市下跌就要结束了，在这里想问一下陈老师，您为，市场是不是真的深不见底？昨天新低是反弹起点吗？

　　陈伟：我倒不像水皮先生那么乐观，昨天整体市盈率是27倍，27倍在A股历史上也是不低的水平。05年熊市末端时，当时A股相对上一年市盈率也只有10、20倍左右。从这个角度来看，A股跌到28倍的水平，27倍和目前的差距还是比较小的，昨天我看了，确实对应的是2000—2500点。从历史角度看，这种估算有一定的道理，但今天的市场和昨天的市场到底发生了什么样的变化？为什么今天的估值比05年的估值高？这是那些投资者没有想明白的地方，所以，他们认为目前股市区间是2000—2500点。

　　今天从市场容量、资本市场在政府心目中的定位已经和05年发生了深刻的变化。05年资本市场对国民经济的渗透力和影响力还没有这么密切，通过06、07年的大发展，资本市场已经成为中国经济可以转型的资本大平台，我们看到各式各自的力量都希望通过资本市场做强做大，比如说国资委希望通过资本市场实现行业的整合并购。这就使得，我们作为新兴市场的估值不可能太低，国家还需要繁荣稳定，完成政治上的大任务，所以，估值区间绝对不会在20倍的水平，应该比这个估值水平高一点，但至于高多少，就仁者见仁智者见智。

　　目前来看，西方主流成熟市场平均估值是20倍。从苛刻角度来讲，中国还没有达到这样的水平。动态市盈率已经接近这个水平。08年即使悲观的预期，就是上市公司利润的增长速度是20%的话，目前的动态市盈率也停留在20、23倍的水平，目前的情况下，估值应该说已经到了基本的合理价值区间了。虽然估值到合理区间，但并不意味着它会进一步下跌，因为股市现在还有制度性问题没有解决，大家恐慌的基本原因没有消除，我们只能说它目前已经非常接近底部，具体底部在哪个点位，我们很难预测清楚。对投资者来说，现在应该是战略性建仓的好时机。

　　和讯网：现在我们来谈一些轻松的话题，奥运圣火开始在全球传递中奥运概念股最容易吸引人气，但1、2月份企业利润大幅下降，同时又面临经济通胀，这是否会抵消奥运的刺激，即奥运概念还能不能炒起来？奥运板块能否成为反弹先锋？奥运前哪些板块机会大？

　　陈伟：对奥运的炒作，应该来说，从07年已经陆陆续续开始，每到一个关键的节点，和奥运有关，奥运股都会相应表现一下，所以，中体产业(600158行情,股吧)作为奥运股的龙头，在去年也有非常不错的业绩表现。我们认为，奥运股在市场比较稳定的时候，应该还会有不错的市场表现。但目前情况下，大家对市场前景不太看好，资金在不断、持续流出，这使得资金也不敢肆意炒作与奥运相关的概念股票。随着市场逐渐稳定，应该来说，奥运股还是具有相应的投资价值和投资机会的。

　　和讯网：奥运板块是否成为反弹的先锋呢？

　　陈伟：奥运板块很难成为反弹的先锋。我们知道反弹前锋一定是前期跌幅非常巨大，而且估值比较合理的情况下才会成为反弹先锋，同时处于非常雄厚的市场中。目前只有金融、地产相关的蓝筹股板块才成为反弹的先锋，而奥运股，因为业绩跟不上估值的提高，所以，它更多在使市场增添颜色，而不是市场的资助。

　　和讯网：在奥运前陈老师看好哪些板块，或者说哪些板块机会比较大？ 



　　陈伟：可以说奥运板块和奥运建设相同，因为奥运需要大量的基础设施建设，这就会影响相关的上市公司，比如说北京城建(600266行情,股吧)之类的上市公司，在奥运之前就可以获得实实在在的业绩表现。第二种情况下，我们认为，奥运一些相关的基础设施也有关系，比如说涉及旅游、餐饮，像中青旅(600138行情,股吧)、全聚德(002186行情,股吧)，和奥运盛事息息相关的奥运设施、基础设施都是奥运板块重要的投资对象。

　　和讯网：下面请陈老师回答一下网友的提问，近期北大教授反对降印花税的报道惹怒了股民，他反对用下调印花税的办法来激活股市，而对于降低印花税的呼声很高，这也是两会期间的一个热点话题，您是怎么看待印花税的问题？

　　陈伟：确实，从目前来看，中国的印花税水平是全世界最高的水平。所以，我们确实有必要降低印花税。印花税从活跃交易、提高市场认同度角度来讲，也有必要降低印花税。因为，大家都可能会这么认为，当时提升印花税的理由是为了抑制投机，而目前市场情况下投机热情已经消失，而且市场处于极度低迷的状态，所以，降低印花税是表明了政府的一个态度，政府不希望股市从此熊下去，而是通过印花税这个事情表明一个态度，政府对资本市场建设是高度关注的，非常关注居民的，这是非常有必要的。

　　至于这位北大教授反对调印花税，他可能从另外一个角度看这个问题。因为我们知道，印花税只是一个市场方面，相对影响市场下跌的因素来讲并不是很重要的因素，目前影响股市下跌的重要因素是在于宏观层面的紧缩，企业盈利的下降以及大小非解禁对市场的冲击。所以，及时降低印花税，也只是一两天的反弹，但结果有可能套牢更多的人。从这个角度来讲，降不降印花税，市场都不会产生更大的反应，或者对趋势反转形成贡献。

　　网友：目前股市已经到了最危机的时刻，因为现在的市场已经不属于牛熊市的调整，而是在市场信心崩溃，丧失自我调节功能下出现的一场人为制造的股灾。该如何拯救股灾？市场的信心要怎么挽回？因为人要失去信心，是很难挽回的。

　　陈伟：这位网友说目前情况下制造的人为股灾，我某些观点认同。但我认为目前的股市是天灾加人祸的结果，天灾就是美国次级债造成了未来很多投资者对中国经济持续发展，企业盈利下降的悲观预期。虽然有天灾，如果有好的制度支持，市场也不至于跌得如此恐惧，美国跌了20%，香港跌了35%，我们比这个幅度跌得深得多。所以，除了天灾以外还有人祸，投资者对未来前景更看不清。

　　人祸包括对目前制度的缺陷，对目前市场一些不良的现象，不良现象中一个是再融资，目前市场疲弱状况下，上市公司竟然不顾股东的利益肆意增发；一个是前面提到的大小非解禁，在市场资金源源不断流出的时候，相关方面不但不稳住市场，而且希望加剧从市场上捞更多的东西。这样就使得大家目前对市场更没有信心，认为目前的股市并不是中央所倡导的和谐股市，而是两类股东或者多类股东相互博弈、相互欺诈的过程，流通股东作为弱势群体自然不是他们的对象，自然就造成了他们目前的心理崩溃状态，要挽救目前人祸造成的市场，关键要弥补制度缺陷，或者政府采取措施，稳定住市场的信心。

　　怎么样对目前的制度缺陷进行弥补呢？我认为，对再融资可以采取更多强制政策来限制上市公司再融资。前段时间对于中国平安(601318行情,股吧)再融资，有关方面也有声明，但这种政策是比较软性的，对上市公司再融资的用途、做法及其它方面并没有强制的约束。

　　我最近了解到，管理层对上市公司再融资的审批已经基本处于暂停状态，但市场对此并不太清楚，这种信息不对称，造成股民对再融资的恐惧，只要哪个公司出再融资的消息，市场就狂跌。管理层只是默默做这些事情，但投资者未必清楚，管理层说对正常再融资和恶意再融资的区别的工作目前正在做，可能目前很多人并不太清楚，加上目前市场的恐慌造成不必要的恐惧。

　　第二，对大小非解禁应该有更严肃的制度上的约束，在国外市场也存在大小非解禁，比如说战略股配售解禁等情况，制度上的约束比较严。如果解禁，解禁后对资金的使用方面会有严格规定，比如说解禁后的资金不能从事与上市公司同样行业或者相关行业的东西。我们国家对资金的用途和方式并没有严格的限制，这就使得上市公司高管和利益人可以在高位抛售股票，然后做和上市公司有关的事情。

　　这已经有很多的例子，如果大家看到这样的情况，可能就会非常恐慌。所以，目前应该对相关的法规进行修改和补充，对大小非解禁的解禁节奏和到底解禁多少要规定，而不是笼统规定为5%，应该让大家清楚明白对所有大小非解禁有更好的披露方式。因为市场有更多的不确定性，大家不知道未来会有多少大小非解禁，这样会造成恐慌，而且会被人利用，夸大大小非解禁对市场的冲击，如果之前大小非解禁或者何时解禁有一个公告，这种信息公告制度建立对市场还是有好处的。

　　和讯网：要想让股市走向健康的轨道，还是需要股民恢复更多的信心。

　　陈伟：对，包括股民、股东层面的信心，都是挽救目前市场的关键。

　　和讯网：其实恢复信心不是很容易的事。

　　网友：现在让我割肉不舍，抄底又在观望，有观点认为下跌行情不要随便抄底，您认为该如何操作？

　　陈伟：其实股市还是很有规律的，前段时间蓝筹股一路下跌，从10月份以来很多蓝筹股都腰斩。相关的中小题材股和一般市值的股票还有不错的涨幅。这种情况下，我相信很多中小投资者当时抛掉了蓝筹股去追一些中小市值的股票。前段时间蓝筹股票基本走稳，但中小市值的股票在不断补跌。在这样的情况下，中小投资者决定是否抄底和是否割肉的关键，在于你对市场的看法。

　　如果题材股的炒作刚刚跌不久，这时候还意味着一定的上涨空间，如果你不割肉还会下跌更多。我建议你割肉，如果没有来得及割肉，连续两三个跌停板的情况下，最好还是要有耐心，因为这段时间你可能被套住，但市场只要有机会，你还有机会。所以深幅被套的投资者，我建议还是以持有为主。

　　网友：中国移动在4月1号开始了TD的放号，但3G概念股表现却不是很好，第一天有点“见光死”的味道，3G概念能走多远？对3G应该有怎样的操作办法？

　　陈伟：4月1号TD放号，造成相关3G概念股“见光死”，这和多方面的原因有关系。第一，和市场环境有关系，市场现在对任何利好消息已经都不反应了，失去了正常市场的功能。这种情况下，大家采用了利好当做利空的处理方式，所以，才造成3G概念股“见光死”的情况。

　　第二，从事件本身来讲，也可能造成对3G概念股的打击。中国移动4月1号开始TD放号意味着3G运营可能要很快提上日程，至少比之前预测得要早。这种情况下，就会对市场，对将来电信业的重组、运营方式各方面产生一些想法，因为如果中国移动首先进行TD放号的话，未来就可能在3G重组中占有比较好的优势。这样让大家产生中国联通(600050行情,股吧)在将来的3G重组中获得竞争优势的联想。目前3G概念，会吸引联通的高端用户，这样对3G运营之后的重组格局，会不会影响3G相关厂商的利益，产生了怀疑，所以，3G概念股产生暴跌，是有一定原因的。但3G相关的重组还是有实实在在的业绩支撑。如果TD开始放号，紧接着电信的重组和3G整个产业的建设，包括电信设备商、运营商都可能带来实实在在的业绩增长。

　　和讯网：您是否赞同，对于3G是否应该以短炒为主？

　　陈伟：我认为对3G还是应该以长期的投资价值来看为主。现在大家都在判断目前3G的市场有多大，但这还很难判断，短炒虽然也可以，但风险是比较大的。

　　和讯网：在节目的最后，我有一个问题想问一下陈老师，如果中石油破发能引起大盘逆转，您是希望中石油破发还是不破发？

　　陈伟：我个人角度来讲，希望中石油能够破发，因为这种情况下，确实能够给各方面更大的压力，能够让相关方面更多地反省目前市场的制度缺陷。因为太保破发以后已经引起相关各方面的讨论中国目前的询价机制、定价机制、市场机制有什么问题。中石油如果破发的话，会引起有关方面更大的反思，这样的情况下，会对制度建设会起到一定的促进作用。虽然我心里上希望，但从各方面的市场利益角度来讲，还是希望中石油不要破发。

　　和讯网：谢谢陈老师的精彩分析，我们今天的访谈就到这里结束了，谢谢各位网友的参与！也谢谢陈老师！

　　陈伟：谢谢大家