和讯网：各位网友大家下午好！欢迎来到和讯基金沙龙，今天我们非常荣幸地邀请到东吴基金管理有限公司投资管理部莫凡先生作客和讯基金沙龙，与大家共同探讨一下“行业轮动策略 引领08年基金投资”。现在沙龙正式开始，欢迎网友踊跃提问！莫凡你好！欢迎你来到和讯！

　　莫凡：你好，主持人！

　　市场缺少信心 但仍然看好后市

　　和讯网：现在经过数次调整，之前出现过越跌越买的局面，随着上周五为期8个月首次击穿了4000点，投资者"越跌越买"的信念开始动摇了，请问我们现在是牛市还是熊市？

　　莫凡：我个人认为，现在仍然处于牛市局面当中，没有任何迹象看到熊市征兆。目前宏观经济的发展依然呈现上升通道，虽然今年遭遇了许多不确定事件，包括雪灾、美国经济放缓或者可能进入衰退等迹象，但中国经济依然保持强劲。从近期发布的数据来看，目前中国经济处于非常好的情况，之前发布的外贸顺差数据，1月份、2月份是280亿美金，仍然处于高位运行状态。

　　目前投资数据也呈现20%的增长，今年GDP可能达不到去年2位数的水平，但我们认为也就在10%上下波动，从全球经济范围来看，这样的数据已经非常好，中国宏观经济位于全球经济一枝独秀的状态。

　　和讯网：预期非常好！

　　莫凡：对。预期非常好。从企业盈利、上市公司增长来看，07年年报数据中很多企业已经超预期，08年企业盈利仍然处于上升通道。从市场流动性来说，目前资金面还是非常宽裕，货币市场去年回购一直在3%-4%区间运行，今天年初央行发了很多次巨额的央行票据，现在流动性仍然充裕，原来基金回购在2%-3%区间波动，市场资金流动性仍然非常充裕，所以市场并不缺资金而是缺少信心。从人民币升值角度来看，一月份的外汇占款8、900美金，这说明外围资金仍然看好人民币升值，仍然中国市场，仍然看好中国经济的增长。目前因为股指下跌，很多人判断市场已经进入熊市，但我认为这种判断不是很客观，我更加认为这是牛市当中的调整，因为去年累积的非常丰厚的获利盘，现在进行调整，对于许多基民和机构来说，他们的帐面仍然是浮盈的，没有亏损。

　　和讯网：后入市的人就亏损了。

　　莫凡：对。长期来看，目前的亏损只是暂时的情况，现在市场处于比较恐惧的状态，有些传言或者不正确的看法，认为到了熊市。

　　和讯网：您认为市场缺少信心，但仍然看好后市？

　　莫凡：对。

　　新基金发行 常规化的操作

　　和讯网：上周五证监会又批了三只新基金，两只混合的，一只股票型的，监管部门已经连续四五个周五放行新基金产品，从2月份以来，证监会已经通过了国内15只新基金的审批，在震荡市中，您认为新基金发行是不是有某种政策上的救市信号？

　　莫凡：应该这么说，目前新基金的发行并不是救市或者政府政策上的表态，我更倾向于把它看作常规化的发行。从去年下半年到今年年初，新基金发行已经暂停很长时间，我个人感觉现在恢复发行只是常规化的操作，去年管理层看到股市过于疯狂，暂停了新基金的发行，现在市场点位市场还比较认可，所以放行新基金，以后会利用基金放行和暂停发行新基金来调控市场，我个人感觉现在并不属于救市，而是正常的操作。

　　东吴行业轮动 模型A、B、C、D类

　　和讯网：东吴基金也有一只新基金发行--东吴行业轮动，请您讲讲这只基金的特点，与其它基金的区别、优势在哪里？

　　莫凡：今天时间也是非常讨巧，我们今天发行的基金叫东吴基金行业轮动股票基金，这个股票从今天开始发行，发行期一个月，从今天开始已经可以申购，发行上限100亿元，是个股票基金，股票仓位60%-95%，债券是0-30%的情况。这只基金在目前已经发行的这么多基金当中，我们的基金有一定的特点，我个人认为，这么多基金品种当中，第一，可以契合目前市场点位和震荡市的特点是我们第一家基金，第二，我们是第一个明确提出以行业轮动作为主题概念投资的基金产品，也是比较有特色的，目前是市场当中第一家，其它基金有行业优选或者配置，我们是把行业轮动主题作为卖点或者亮点来说。

　　从基金的具体操作来说，我可以给大家做一个简单的介绍，我们金融工程部长期以来对中外股市进行实证研究，发现中外股市当追，无论牛市、熊市还是经济周期上升、下降当中都会存在一个明显的现象，就是行业轮动现象。

　　行业轮动现象指的是什么呢？第一，这个行业处于上升或者下降周期的表现不一样，有些行业在上升周期表现非常好，在下降周期表现非常差。其它行业会出现相反的情况，行业波动比较大。

　　第二，在各个投资区间或者经济周期当中，不同行业投资收益差别也非常大。

　　第三，我们把优势行业和劣势的行业进行收益率差额计算，进行金融工程部的统计，发现美国股市这种差额有30%、40%。在中国股市当中，这种行业轮动现象尤为明显。经过统计，发现无论牛市或者熊市，优势行业和劣势行业投资收益率差额在50%以上，在03、04年两个熊市当中也是这样的情况。

　　和讯网：都是50%以上吗？

　　莫凡：一个是60%多，一个是70%多。前年和去年更加明显，有一个数据，说去年最好行业和最差的行业差额达到200%。这给我们一个非常好的启示，股市当中各个行业都会出现行业轮动的趋势或现象，做投资首先要把握大势，更加重要的是我们要把握行业趋势，之后才要把握个股和上市公司的情况。

　　我们产品设计的核心，在投资初期，首先要把各个行业进行判断，目前来说，你是优势行业还是劣势行业？这是我们行业轮动基金所做的。我们之前有一个产品叫东吴双动力基金，全称叫东吴价值成长双动力股票投资基金，这个产品设计更深一级，是升级版。

　　我们有一个模型，从价值和成长两个维度对各个行业进行判断，分成优势行业、次优行业，A、B、C、D类行业，主要在A、B、C三个行业选择，这个维度的选择和其它基金产品选择不一样，因为我们这个基金产品对行业的选择和其它基金产品不一样，其它基金产品是从静态、历史的角度判断一个行业的趋势，利润率、估值水平判断行业的整体状况。我们这个产品主要通过动态利润增长，从08、09年利润增长和08年的估值状态判断整个行业的趋势状态，把优势行业、劣势行业选择出来，通过研究员调研和案头研究，把优势企业再选择出来。经过行业面的基本筛选，再通过东吴行业研究员用竞争力模型把上市公司进行筛选，通过两重筛选，使筛选出的股票进入我们的股票池。

　　和讯网：我的理解，行业轮动，就是从这个行业换到那一个行业，是只投资一个行业吗？

　　莫凡：不是，行业轮动是指，我们在优势行业和劣势行业做一个比例配置，劣势行业做低配，优势行业做超配，优势和劣势行业并不是绝对的概念。

　　和讯网：我们如何定义优势行业和劣势行业，万一选错了，有没有防范投资风险的措施呢？

　　莫凡：我们06年做过实证，发现优势行业和劣势行业收益率差额在200%以上，你说的情况可能存在，因为有可能会有选择错行业的情况，我这边无法演示PPT的内容，就先跟网友简单说一下。这个模型从A、B、C、D四类行业选择，A类行业是低估值高成长的，B类行业是属于高成长高估值，C类是低成长低估值，D类行业是低成长高估值的。在A类、B类、C类行业里面选择本身就有好的安全边际，因为这几类行业估值比较低，利润增速是保证的，估值从两方面估值风险和利润增速两个角度选择，不会出现大的系统风险，我们研究员团队通过调研和分析，从这两方面可以控制投资的风险。虽然基金品牌受市场关注度并不是很高，但我们东吴双动力基金去年的业绩做得非常好，。

　　和讯网：规模是多少？

　　莫凡：规模达到100亿左右。东吴加合排名处于中游，东吴双动力基金今年年初到现在排名前三。

　　和讯网：属于后起之秀了。现在东吴基金公司赎回有没有什么变动？

　　莫凡：东吴双动力本身的业绩情况还可以，另外一方面我们公司的品牌和团队慢慢受市场认同，我们的这只基金投资一直使投资者获得比较稳定的收益，所以东吴双动力基金渠道和客户的反应非常好，所以，这个基金公司也承载着越来越多的投资者期望和网友的期望。

　　基民不会疯狂赎回 建议基金定投

　　和讯网：我这边有一些报道显示，因为现在的净值大幅度缩水，很多基民信心受到了很大的打击，有一个潜在大规模"赎回潮"可能马上就要到了，如果基民一直做大规模赎回，基金公司有没有应对措施？

　　莫凡：主要是由公司管理层考虑。从我这边来看，目前投资者投资意识、心理状况比以前成熟很多，不会因为市场大幅下跌大会出现疯狂赎回情况，或者市场上涨他马上追进去，追涨杀跌的情况会越来越少。我个人对基民的建议，选择优势的基金公司和基金产品进行长期定投，把短期的波动风险下降到最低。从基金公司基金经理投资操作角度来讲，今年年初，我们对市场走势的判断还是比较正确的，对仓位风险控制也是比较好的，不会出现流动性风险。我相信，现在出现了对老基金出现净赎回状态，但新基金发行这么多，又会出现净申购，从基金投资买卖来讲，市场发展还是比较平稳的，不会大起大落。

　　大规模融资 市场没有办法提供大量资金

　　和讯网：前阵子比较热的是再融资，中国平安最近连创新低，3月5日千亿融资方案毫无悬念的高票通过了，现在浦发再融资19号股东会要表决，可以说是"平安第二"，您对再融资怎么看的？赞不赞成？再融资对基金业有什么样的影响？也要对再融资方案进行表决，您认为再融资对基金业有没有影响，您同意再融资吗？

　　莫凡：这要看站在哪个角度看。站在上市公司角度来看，再融资对上市公司属于比较好的情况。为什么呢？平安刚开始宣布融资到现在，虽然股价跌了很多，但在此之前估值一直比较高，虽然没有披露融资投资力度，但会有一些兼并、收购情况。他有两个市场操作，一个是股票市场进行再融资行为，就是大家说的圈钱，另一方面，在实体经济方面，他通过收购兼并，市盈率比较低，估值比较低，是从两个市场进行套利的行为。我个人认为，他要考虑到市场的承受能力，现在大小非和限售股抛售对市场压力比较大，如果再有这么大的融资规模，进行扩容，市场没有办法提供大量的资金，包括浦发和其它公司，股权融资、债权融资多种融资手段可以一起用，像中石化采用可分离转债，对市场也没有造成影响，银行可以通过次级债、混合资本债、股权融资和可分离债等多种融资方式使市场更好地消化吸收。

　　大小非解禁 两个博弈层面

　　和讯网：今年大小非解禁对市场的资金压力也是比较大的，您个人对大小非解禁怎么看？

　　莫凡：以前就提出过大小非解禁，为什么大小非解禁目前成为比较大的话题，主要是因为05、06年进行股改，三年限售期已经到了，去年国企进行了大规模的IPO融资，有战略投资者、还有三个月锁定的网下投资者要开始解禁。我们现在处于股改比较艰难的时期，因为现在处于股改行情，处于艰难的行情，大小非可以给流通股股东进行送股，给权证或者送现金等情况，目前对大小非解禁只字不提。我从机构投资者的角度来讲，之前已经付出了对价，流动股处于反对价的状态。从统计角度来讲，今年、明年、后年大小非规模比较大，今年会达到2、3万亿规模，可能空头会把这个事情拿出来说事。市场本身处于博弈状况，无论上市公司、投资者、大小非、流通股股东，各个利益集团有博弈状态，不会出现一面倒的状态。

　　对大小非、流通股股东来讲，也会出现两个博弈层面，在实体经济层面，把上市公司进行分期减持，比如说减持1亿，在实体经济中会面临再投资风险或者在实体经济中找不到这么好的项目，今年股市持续下跌或者出现反弹，可能减持的点位不恰当，20块钱卖出股票，股票有可能涨到30块钱，收益超过50%，但实体经济不会有50%的收益。另外一种情况，现在卖掉这部分股票，发现20块钱卖掉的股票涨到了30块钱，如果他预期会涨到40块钱，会不会再冲进去呢？去年也有一部分大小非，减持都在比较低的价格，今年牛市没有结束，他今年减持是不是意味着减持减在半山腰呢？一方面是减持的过程，另一方面是买入的过程，所以，大小非整体来讲股份可以流通，但限售股解禁本身有博弈的过程。同时，这是大型国企和大型上市公司是大股东战略考虑并不是财富考虑，小部分投资者进行减持是股市上的财务投资，并不是一种战略投资，所以有减持动力，但作为大股东来讲本身有控制权的保留，没有必要也没有冲动进行大规模减持的计划。

　　风、电、太阳能投资 盈利前景非常好

　　和讯网："两会"主题风起云涌，关注了四个大的投资方向：农业、医改、节能环保、创业板，您对这几个行业的今年走势如何看待？

　　莫凡：之前我们做过一个统计，07年高点以来，走势表现最好的是下游，主要是农业、化工和食品消费行业，表现最差的属于上游。去年10月份宏观调控开始加码，对上游行业景气度关联比较大的公司出现了投资抛售，下游的农业、食品、化工做了一些防御，所以，下游作为了投资者的避风港，下半年表现比较好。化工和农业板块、新能源跟全球投资有关，不单单是中国，包括商品价格也处于上涨当中，主要是全球石油、能源价格上涨比较厉害，需要有替代能源，通过农产品转化过来；另一方面，全球种植面积需求比较大，而其他地区的种植面积有所减少，另外，大家对农产品投资不重视，造成农业产业链供给紧缺，造成这样的情况。现在大豆涨势非常好，但国内没有相关的上市公司，国内相关的上市公司只有糖、番茄酱和棉花。

　　和讯网：您的意思是说农业我们可选择的标的还是比较少？

　　莫凡：对。因为这些行业本身竞争力不是很强，属于主题投资概念，所以希望国内有新的，和农业相关的有竞争力的上市公司，或者本身的上市公司可以形成核心竞争，现在属于趋势投资，没有看到长期的价值投资机会。农业权重在整个板块占比比较少，和中国农业大国不相对称，我们比较看好农业，但对农业上市公司投资要谨慎一点。

　　新能源，就是风、电、太阳能投资。从太阳能投资来看，目前开工项目比较多，盈利前景非常好，但业绩到2009年、2010年才能释放，现在比较确定的投资行业是风、电行业，盈利能力比较好，估值也比较合理，国家也会有很多鼓励措施出来，所以风、电行业是比较好的，非常投资。所以，我们投资团队对风、电行业、上市公司跟踪也比较紧密。

　　医药，今年两会召开，我看到一个数据，国家对医药方面给予了1900亿的财政支持，比去年还多。对医药行业的判断，国家财政支持会增加，主要是注重民生方面的投资。医药行业景气周期可以看三年，因为他这方面的投资比较稳定。从企业来讲，公司药品注册和生产能力壁垒比较高，研发能力和好的医药上市公司值得投资。

　　创业板，看上去推出会比较快，有长期项目储备比较多的公司，同时能把好的项目储备获得再融资或者私募融资的渠道发展上市公司，我们也比较看好。

　　农业板块，我们基金也进行了投资，但没有反映在净值方面，因为权重比较小，不适合用大量的资金进行操作。

　　地产升值趋势可能会加速

　　和讯网：作为传统的蓝筹，银行和地产，您认为在目前的估值上是否有吸引力，从价值投资角度衡量，是不是已经达到了足够的投资安全边际？

　　莫凡：银行之前的下跌有几方面原因，一个是宏观经济调控加码，对银行的宏观调控力度比较大，目前来看市场一直在传言非对称对银行净息差的缩小，成本提高，收益减少。目前来看还没有真正出现净息差下降的情况。我个人认为，银行股的下跌，是因为限售股规模实在太大，市场对此比较恐惧，并且限售股占比较高，占整个限售股规模的三分之一左右，另外时间比较提前，限售股主要集中在上半年。浦发再融资，深发展没有再融资，但有传言，这对整个银行股也能造成比较大的负面反应，才会造成这种情况。就银行本身估值来讲，比较合理，还需要看盈利能力，从一月份来看，信贷增长比较快，升息资产增长情况比较好，目前节金融业来讲，银行没有出现问题。如果宏观经济出现衰退，银行出现坏账情况，不良贷款率会上升，从目前银行披露的年报情况看，银行的不良贷款率处于下降的状态。

　　房地产方面，我们一个关注房地产的价格，一个关注的是量，从上海的情况说，房地产价格有调整，有折扣，价格回升是房地产股反弹的重要标志。长期来看，房地产公司并没有把它作为资产公司炒作，而是作为生产企业，对土地储备比较多的，资产周转率比较快的，现金流比较充沛的房地产企业，我们认为是比较好的投资品种。目前升值趋势可能会加速，所以，银行、地产还是比较好的板块。

　　和讯网：您认为这几个板块会在什么时候有机会？

　　莫凡：目前还无法判断时点，我们目前密切关注的银行股方面的信贷管制放松，CPI下降，同时地产价格回升和交易量放开是我们紧盯的两个指标。

　　看好国内外价差比较大的行业 水泥、化工、煤炭、轮胎

　　和讯网：您看好什么行业？以及东吴基金比较好的投资思路和选股思路。

　　莫凡：目前我们比较看好的行业是国内外价差比较大的行业，比如说水泥、化工、煤炭、轮胎，国内外价格管制原因，国内价格低于国外，国外价格上涨肯定会传递到国内。另外，通过溢价定律，国内外价差总有一天会抹平，会带来投资机会。同时，深圳房地产下降，这是以前很难看到的情况，所以，我们还是看好房地产资源股。同时还有区域性机会，像上海本地股，大家对奥运概念股比较追捧，但我认为上海本地股机会比较大，因为奥运是短期的文体性活动，而上海世博会比较长期，而且迪斯尼进驻上海，对上海本地股都也比较大的刺激作用，同时对上海的旅游、餐饮、酒店等服务业也有长期的利好。这是我们比较看好的行业和自选股思路。

　　食品引发的通胀 对市场打击比较大

　　和讯网：前两天温总理在会上提到，今年我们CPI的目标是达到4.8%，2月份CPI创了11年新高，达到了8.7%，您认为CPI没有得到完全控制，会给市场带来什么冲击？会给我们带来什么样的投资机会？

　　莫凡：温总理这样的讲话是希望稳定大众的预期，希望CPI保持稳定。从投资机会角度来讲，产品价格依然处于上升周期当中，需求比较旺盛的企业我们可以投资，第二，转嫁能力比较强的，尽管下游原材料价格上升比较快，但有非常强的品牌和定价能力，比如食品消费行业，可以把风险转嫁出去。第三，上市公司通过规模扩张，可以把毛利损伤限制得比较小，这些行业也值得投资。

　　和讯网：您觉得CPI现在这么高，需不需要加息？林毅夫先生接受记者采访的时候说，加息可以让股市更健康，您怎么看待这个问题？

　　莫凡：为什么会有这么高的通胀？2月份的通胀主要是因为雪灾引起的短暂高度，但我们担心因为食品引发的非食品、核心通胀率的上升，这会对市场打击比较大。另一个担忧是加息，加息通过两方面，一个方面是国外，一个方面是国内因素。从国外因素来讲，美联储已经在降息过程中，市场预期它还有50个基点的降息幅度，这样我们的加息空间越来越狭窄。从国内因素看，加息不仅仅考虑考虑通胀因素还要考虑经济增长因素，还要考虑人民币升值因素，所以，加息不仅仅是抑制通货膨胀的唯一手段，政府可能会从价值管制、补贴和其它方面措施来进行调控，目前来看，是否加息还很难判断。

　　QFII具体投资 还需观察一段时间

　　和讯网：经过一年零五个月，QFII重新开闸，200亿美元新增额度开启，哥伦比亚大学成为中国第53家QFII，您怎么看待QFII重新开闸的现象？

　　莫凡：之前有斯坦福大学和哈佛大学两家大学进来，这是第三所大学进来，去年QFII犹如基金开闸一样不是信号式的举动，而是常规性举动，而且QFII会选择避险性强一点的品种，他会选择低风险进行投资，包括打新股和债券投资，我认为这是目前QFII会做的事情。目前来看，QFII具体做的投资，我们机构还不是很清楚，对我们的影响，还需要再观察一段时间。

　　本轮下跌主要是国际市场影响

　　和讯网：现在有很多的网友提问，现在80%的网友都问您，现在底在哪儿？什么原因跌到现在这个样子？

　　莫凡：我们不是很关注底部和顶部的判断，是择时投资。我们认为这次下跌主要是美国次级债影响，上周美国股市下跌幅度比较大，香港、恒生指数下跌比较大，香港估值下跌比较大，导致我们这边存在估值风险。另外，大家对目前的点位比较恐惧，空头本身需要一个宣泄的过程，同时，之前的上升幅度实在太高，本身市场动力也需要调整。

　　网友：此次暴跌和传闻中，和对证券公司账户合法性审查有没有关系？

　　莫凡：目前没有听到这方面正规披露的东西。市场暴跌当中，是传言产生暴跌还是暴跌产生传闻呢？这两者本身是"鸡生蛋，蛋生鸡"的问题，在牛市中也出现过这样的情况，比如说资产清查、账户清查等情况，但并没有引起市场下跌，市场下跌有很多谣言出来。从基金投资者角度来说，还是要少关注网上传言和非正规渠道的传言，还是要坚信价值投资的理念，今天发行的基金，可以看到，无论在牛市还是在熊市当中，产品设计我来说，都可以超越整体大盘收益率，所以，在市场比较恐慌的情况下，不要恐慌，要自信一点，相信长期投资的过程。

　　网友：您觉得，目前的点位蓝筹股是否具有投资价值，基金在此时此刻会进行什么样的操作？是逢低吸纳还是跟风杀跌？

　　莫凡：这个问题比较难回答，蓝筹股之前的跌幅比较凶，通过市场的调整，主要是从蓝筹股下跌开始，目前从估值来看蓝筹股处于合理的区间。目前基金操作角度来说，目前发行的新基金比较多，目前有15个新基金发行和债券型基金，也可以进行适当配置，如果大部分基金进行配置，蓝筹股会是比较好的投资机会。

　　和讯网：今天的基金经理沙龙暂时告一段落，非常感谢网友的热情参与，也非常感谢东吴基金管理公司投资管理部莫凡先生！谢谢！再会！

　　莫凡：谢谢！