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和讯网：各位观众大家好，这里是和讯的每周解盘栏目时间。我们今天请来的嘉宾是周荣华先生。我们先来回顾一下本周大盘的走势。我们先来看沪市综合指数，沪市综合指数在4200点一线的防守，那么在本周一是承接上周下跌的态势是被击穿，最低在周二的时候下探到4123.31点，在周三反弹，但整体的态势我们看到在周线图当中指数是拉出了一根非常长的下阴线，指数的收盘位置在4348点的位置仍然是高于4200点的位置，但指数是再次地击穿了2500日的移动均线，也就是年线的两个未知，整体上我们看到沪市的综合指数还是表现出了一定弱势的形态。 我们的节目非常地重视深市的综合指数，我们看深市的综合指数在它的开线组合上面，在上周指数仍然也是出现了下滑的态势，深市的综合指数的表现相对沪市的综合指数要强劲很多。但是整个的形态也较前期有所疲弱，但是我们看到沪市综合指数表现的几乎是一种下行的熊市的态势，而深市的综合指数还是处于强势整理的态势。这是指数所表现的形态。 我们现在对本周发生的基本面情况，新闻方面的情况和我们的嘉宾周荣华先生进行探讨，看看是什么样的基本面因素影响了本周市场的走势，并且在未来的市场行情当中可能会产生什么进一步的影响。那么在基本面方面相信投资者也已经非常清楚，影响目前指数的短期的因素，短期的决定因素就是再融资，这个再融资是由平安保险所引发的，他推出了一个非常巨大的再融资的规模，导致市场信心的丧失。我们看到从各方面的信息来看，一方面再融资是突袭了基金的重仓股，这些基金在主要下跌三天的时间过程当中它的净值的损失达到了1500个亿，我们看到已经成为基金的心头大患，因为基金一般持有的都是一些核心的蓝筹股，这些个股以平安证券为代表，包括浦发银行，他们的再融资倾向，包括数字，他们的数额都远远要超过市场的平均水平，导致连续三天损失了1500个亿的市值。 就在指数下坡了4200点的指数之后证监会发表了他的态度，市场的功能逐步得到了有效的发挥。所以认为再融资要严格地进行审核，并且表示上市公司的再融资是资本市场的重要的功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应该是恶意的圈钱行为。表了态之后周三指数出现了大幅的反弹，但这反弹力度和前期相比，因为技术上看好4800的位置，离这个缺口还非常遥远。在证监会表态之后，我们看到21世纪经济报道指出平安高层也发表他们的态度，他们将使市场的情况执行一个再融资。 另外就是浦发银行，浦发银行在本周它是公告了2007年度的报告，并且同时公布了实施十送三派1.6点的利润分配方案和不超过8亿股再融资的方案。这个方案和此前浦发将巨额融资400个亿的市场传闻略有出路，那么它融资的规模是在250亿元左右，低于市场传闻中的400亿，但无论如何也是一个比较大的再融资的行为。我们把本周的再融资的流程，包括管理层的态度，包括主要市场核心是一个平安的保险和浦发银行，这两家公司作为核心他们情况都进行了描述。我们听听周荣华先生对再融资的影响和未来对市场的影响，我们特别注重未来的影响，怎么来看？ 周荣华：从资本市场本身的资源优化配置的角度来讲，上市公司利用资本市场进行再融资，以扩大自己的资本规模，从本意上来讲是无可厚非，也是合情合理的。但是再融资这次成为反弹，可以说是最大的杀伤武器，导致反弹无疾而终，这主要问题出在两点上，第一个是推出再融资方案的时机，第二个就是推出再融资方案的规模。首先从时机上来看市场经过连续两波下跌之后，跌幅达2000点之后市场还处在一个元气大伤之后的恢复阶段，正在构筑恢复性时间段的过程之中，这个时候上市公司出台这样再融资方案，显然这个时机并不是很好的时机。不管对市场来讲，还是对公司来讲这给他再融资方案成功通过蒙上了很大阴影，一方面从市场的角度来讲本身就处在弱势，多空双方处在弱势均衡的态势之中，这个时候突然传出一个再融资的方案，对市场上的投资人来讲无疑是一种雪上加霜的行为。因为毕竟我们的市场环境相较2007年蓬勃的牛市已经发生了很大的改变。如果假设在一个牛市的氛围之下，牛市的环境之中像平安做出再融资的方案，并且用于外围金融机构的收购，或者是国内同行业金融机构的收购，这会为中国平安带来很大的外延式增长的机会，这也是投资人喜欢看到和乐意看到的。但是市场环境发生变化之后，投资人更多地把这样再融资行为用熊市之中利空的角度分析来投票，而且是用脚来投票，使得中国平安和浦发银行这样股价的表现可以说是成为市场下跌的导火线。 另外是融资的规模，从规模来讲中国平安的规模是1600亿，相当于再造一个中国平安，而浦发银行是达到400亿，可以说这两个再融资规模大大超出了投资人的预期和投资人的承受能力，特别在一个弱势的环境之下。如此大的规模可以说使得众多的投资人以非常激烈的方式反映在某盘面的运行过程之中。从目前两家公司在经历了股价暴跌之后的反映来讲，中国平安做出的反映是延后了再融资的方案，而浦发是在年报披露之时送出了一定的红股，缩减了再融资的规模。这两家公司可以说一个是在时机上，一个是在规模上都做了相应的修改，以缓和市场目前的激烈情绪，可以说也对市场有了一点点恢复人气的功能。从对应盘面上角度来讲，本周下半周这两家公司均有所企稳走向，这也说明投资人一方面对于再融资利空的过激已经宣泄，另外一方面对于目前上市公司挽救的行为也表示一定的认可，这也有利于上市公司在更好的时机和更好的规模完成他再融资的融资措施，这对我们盘面来讲也为我们盘面在一个震荡的过程当中又为一波反弹创造了一个有利的条件。至少可以看到，最为不利的因素因此在渐渐地消去。 和讯网：另外我们看一个统计，投资者都知道，我们有很多上市公司他的业绩有一定的水分，为什么这么说呢？因为他们通过交叉持股，这些交叉持股使得被他持股的上市公司由于在牛市当中他们股价的上扬，这样早就了更多的帐面利润，这种帐面利润反映到持股的上市公司本身也是业绩水涨船高，这些在很多公司当中都有所体现。这些公司在我们的市场当中差不多有100家以上，这里统计有117家，由于2007年10月以来行情不济，使得一大批持有其他上市公司股权的公司遭受了重创，作为股东的110家上市公司因所持有的股票股价走低，使其所持股的市值减少了283.13亿元，缩水的幅度达到了23.81，这样的话他金融资产大幅的缩水另这些公司不得不面临一季度净资产下降的尴尬，这是一个非常显然的事情。这一点对我们市场说为的估值是有雪上加霜的可能性。你怎么来看？ 周荣华：可以说在07年这波大牛市的过程之中，每逢季报和年报披露之时，我们都可以看到很多公司业绩同比出现了同比大幅增长，而且这种大幅增长很大一部分比例来自于投资收益，这部分投资收益就是得益于牛市所造成金融资产的膨胀。可以看到很多上市公司一方面是由于原来成立股份公司的时候形成的制度上的交叉持股，也有上市公司手上有现金头寸，参与了牛市中的投资，这两方面都使得这部分公司形成了一定的交叉持股。 对这种交叉持股来讲由于还没有变现，成变为股票资产很大程度上受到股票市场波动的风险，同时也有收益。在牛市中这种收益来的非常快，或者说这种投资收益利润增长可能强于主业的利润增长。这使得这些公司帐面的资产增值非常快，也使得股价可以说是水涨船高。但是一旦市场出现了波动，比如说去年下半年，特别是4季度波动，使得交叉持股公司金融资产受到了很大的冲击，这也告诉我们当我们审视上市公司的财务数据的时候应该仔细甄别他的利润来源，是否是来自稳健的主营业务所获得的收入，还是依靠这种不确定性的，不可持续的非经常性损益所推动的业绩增长，如果对于后者来讲的话，投资人应该警惕市场不规律的波动所导致金融资产帐面数据的浮动。这也告诉我们广大的上市公司，如果要得到一个投资人可以说长期的青睐，长期的投资的话必须依靠稳健的主营业务经营来提升自己的业绩增长，而不能走捷径，依靠资本市场的途径来实现自己的业绩增长，毕竟资本市场的波动是带有很大的风险。 和讯网：接下来我们来看证券时报的统计，有一只新股在本周公布中签率，新股的名称叫“独一味”，它的代码是002219，公布他申购的结果，他的中签率是0.0129411405%，后面太多了，总之它是在万分之1.29，这个是创出了历史的新低，冻结的资金差不多是9000亿，这样的一个新金，认购的倍数达到了348.6倍，大家都知道重心股在我们的市场上基本上是无风险的事情，但是也知道最近重心股越来越难了，那么万分之1.29的中签率相信是非常低的中签率。这也反映了市场目前什么样的可借鉴的因素？ 周荣华：可以说由于一级市场新股发行的无风险的收益，使得包括银行基金大量发行的理财产品参与到了一级市场的申购之中来。这就大大挤压了原先二级市场屯留的这部分资金，由于规避市场风险而转移到一级市场进行新股申购资金的收益率。因为从资金的规模上来讲，这部分从二级市场转移到一级市场资金的规模远远要小于这些银行的规模，以及基金公司的规模，这就导致了一级市场新股申购成为了被大资金垄断的投资品种，这使得新股收益的中签率远远低于这样07年上半年的水平，这一点在07年下半年出现端倪，在08年愈演愈烈，甚至有的新股的中签率远远低于银行同期的存款利率，这就使得广大二级市场的投资人资金的使用效率大打折扣，这个就提出了在新股发行制度上的考验。那么如何保证这样的新股申购的收益率能够为二级市场的中小投资人所共享，而不被大资金所垄断，这一方面需要新股发行的制度进行相应的变动，以挽救中小投资人新股申购的收益。另外一方面也可以从制度上进行改制，这样的话能够使得银行的大资金和中小投资人的小资金共同分享这样的一种新股的无风险收益率。但是业余看到像独一味中小版的个股，由于发行的时候股本比较小，这样就进一步挤压了中小投资人的新股中签的收益度。这些问题都暴露在管理层的面前，这也呼吁管理层可以在新股发行，纯资金申购的制度上进行相应的改变，这样的话可以说符合市场各方投资人的利益。 和讯网：我们来看关于印花税，本周印花税也是市场争论焦点的问题。为什么呢？因为市场明显处于弱势，沪市的综合指数处于弱势。这样的弱势并且沪深综合指数也是可以有效地击穿了年线，年线的位置差不多在4495点，已经是升到了将近4500点的位置，而现在的指数是在4348点，它已经离年线有150点了，想要收回这150点的空间也是比较高的，正因为如此年线比较高，那么市场对市场目前弱势的形态已经得到了共识。既然它是一个弱势，大家都希望股市要涨，于是想各式各样的办法，包括怎么抨击再融资。然后一个就是关于印花税，印花税530的时候，包括市场大幅过分火热的时候推出抑制股市过热的政策。现在经过统计之后发现，投资的基本规律，就是投资的决策依据的是风险和收益，而不是一个交易成本。所以一味地继续维持交易成本，显然是没有太大的道理。那么反过来说，既然是一个投资决策的依据是风险和收益，那么降低了印花税是不是就能把股市的指数水平给抬高呢？ 周荣华：可以说在07年530的时候提出了提高印花税是有针对性的，而且在当时体现了真好政策的效用。因为530低价股的疯狂炒作使得市场投资期蔓延，而且不利于市场健康稳定的发展。当时管理层提出提高印花税以提高交易成本，这样的话避免中小市值个股这些低价股，特别是垃圾股被疯狂地炒作，这样的话能够使得投资人避免在泡沫破灭的时候承受更大的风险，当时可以说体现了一定的效应性。那么在530之后市场重新经过一次打压之后回到了健康市场的氛围。在目前的时间段上来讲，市场经过两波下跌之后可以说是弱势尽现，已经出现了从牛市转化为熊市的迹象，在目前的时间点上各路投资人都纷纷希望管理层通过降低印花税，或者说取消印花税来呈现旧市的姿态，或者说是激发市场的人气来挽救市场的信心。但是可以看到，即使如果降低了交易成本，降低了印花税，也只是从表面上降低了市场对于投资成本的这一块，并不能从根本上扭转目前市场运行内在的规律。也就是说，像530一样，虽然出现了两波暴跌，但是市场还是按照牛市的支撑规律再走，后面后面还创出了高点。本轮市场出现转市之后，即使通过降低印花税来刺激市场，可能会达到短期内比较有效的一种效果，能够使得市场短期内可以说扭转市场弱势的迹象，恢复年线。但是很难从长远的根本上来改变目前市场的风险收益比，因为降低了一个交易成本的话，或许能够刺激交头的活跃，提高交易量。但是如果风险还是大于收益的话，那么这些投资的资金也是会从这一根本点上来衡量投资决策是否有效，而交易成本可能更多的是一个参考的作用。所以即使出现取消印花税的措施，也很难从根本上挽救目前市场内在的运行规律。最多是在一个表象上，或者在一段时间内挽救市场人气，挽救市场信心。使得市场能够出现一波像样的上空走势，但是市场还是按照自身的内在规律和内在供求关系的变化来决定。 和讯网：我们来看另外一个统计的数据，这个统计数据是统计沪深300的一个市盈率的水平，这个水平我们发现经过统计之后，目前市盈利水平已经是接近了32.01倍，它已经逼近3000点的水平，与去年10月上证指数最高点已经下降了27%，市盈率水平下降了27%。从指数水平来看从6100点到4100点，这个2000点怎么样应该下降三分之一，市盈率水平下降的速度似乎比不上指数下降的速度，如果是沪深综指来进行计算的话。另外32.01倍，也就是说32倍的市盈率到底算不算是投资价值呢？在我们这样的所谓高速发展的市场上，是不是具有投资价值呢？ 周荣华：可以说随着市场的下跌，消灭了原先的估值泡沫，也使得市场整体估值水平回到了合理区间之内。但仅从数字来看，32倍的话还是处在估值合理区域的上行附近，也就是说市场只是回到了合理的指数位置，或者说是一个运行区间估值水平，但是并没有说这个市场已经出现整体的低估，这也就告诉我们投资人市场并不出现整体的投资机会，给投资人更多的是结构性的投资机会，也就是说里面有很多个股可以说是低于市场的平均市盈率，呈现了结构性的估值洼地。估值水平就是我们刚刚提到投资决策最根本的依据，就是风险和收益的对比。在一个市场高估值的状态之下，市场的风险远远大于收益，市场只能以跌来完成价值回归。当市场回到可以投资的合理区域，市场投资人要做的并不是盲目地寻找几个个股来随意地投资，还是要从市场中精心地挑选一些市场平均水平，具备估值洼地，具备较高安全边界这些个股来进行投资，因为只有这样才能获得超越指数的收益度。 和讯网：平安保险再融资方案已经对市场形成了冲击，从最新的预告来看有超过2000亿市值保险的现售股将于三月份解冻，现在已经差不多到了三月份，总共三月份将有3726亿元规模的现售股是解禁，其中两只保险股的解禁市场关注的焦点，已经达到了2000亿股。我们都知道很多个股都会出现现售股解禁的现象，有小盘股和大盘股，似乎大盘股的解禁一方面引起投资者的注意，另外一方面由于它对指数的影响，所以他的注意力更大一点。对于限受你怎么看？ 周荣华：可以说大小非解禁在08年会频繁地出现，二三月份是解禁的高峰期。可以看到在二三月份的表现，也已经部分消化了大小非解禁的压力，因为市场在二三月份的表现基本上可以说是疲弱不堪，而且在这过程之中已经体现了沪市明显弱于深市的迹象。这也表明对于权重蓝筹个股来讲他们的大小非解禁的压力，一方面在数量上非常大，另外一方面对投资人信心的冲击也非常大。对于后市的运行，由于大小都在08年会经常出现，这也注定了08年的这两大市场会面临较大的不确定性，震荡会频频出现，而且震荡的幅度可能也会比较大，而不像07年一帆风顺的大牛市。在这样的市场里面投资人不得不去关注大小非所造成的市场影响力，而且不光有大小非现售的解禁，另外还也一个战略配售的部分，还有一个定向增发的解禁部分，这些都大大增加了股票的供给量。如果没有对应的资金供给量来进行适当市场总量的对冲的话，那么这个市场上行压力会越来越大。这就告诉我们投资人必须抱着一颗谨慎的心态，仔细地对这个市场做明确的判断，而不能保有惯性的思维。相对目前来讲权重个股的上行压力远远大于这些中小市值上行的压力，市场在反弹过程之中，中小市值个股有望更多机会成为市场反弹的主力。 和讯网：我们从基本面的角度对市场的新闻消息进行了回顾和分析。在技术面上同样应该说也是非常重要，因为在前期的时候我们不断地向投资者展示目前沪深股市综指的水平。那么上证综合指数继续近几个星期以来我们反复地强调，指数在前几个星期，它在击穿了4800点位置的支撑之后，就开始攻击年线，年线现在也是被击穿。可见沪市综合指数在技术上有它自己的非常明确的指向。 有关深市的综合指数我们同样也是和投资者指出了，深市的综合指数它在整体的形象上仍然是处于强势，而没有击穿它的前期，就是类似于沪市的4800点位置的支撑。这个位置在深市综合指数上差不多是在1200点的水平，现在指数是在1373点的水平上。这么一个低水平上面它仍然是能够守住这样的位置，表现出了两个市场不同的形态。那么从技术上来说投资人到底从这两个指数上得到什么样的信息？对市场的未来应该做怎么样的判断呢？ 周荣华：从目前技术形态来讲，市场需要有一段时间的小幅震荡，或者说暂幅震荡来化解前期快速下跌的市场杀跌动力。那么从指数形态的表现来讲深圳综指要明显强于沪市综指，这也告诉我们投资人，由于权重个股的下跌过大，他们需要更多的时间来进行消化盘整。也就是说在后市即使当我们看到政策面暖风平吹，基金开始重新开展，还有伴随基金专户理财的出现，使得市场的资金供给量不断地增加，而且宏观调控面临着灾后重建，而被动地实现灵活从紧，再加上盘面的超跌之后运用的技术性反弹，再加上外围市场，由于年报密度披露期过度之后，为我们国内的A股市场的反弹奠定了很好的外围的市场环境。这些因素叠加在一起，再加上技术超跌的反弹，可以说反弹面前我们正在面临这样比较大的契机。但是这波反弹高度的投资人不必太过乐观，因为毕竟前期4800一线的缺口还是带有很大的压力位。 从指数的运行角度来讲，还是刚刚提到的深市明显强于沪市，这也就告诉我们投资人，从中小市值个股的角度出发，可能更能够把握这样反弹主要的源泉所在。既然反弹已经出现了，那么投资人就可以在目前震荡的时间段进行逐步建仓的行为，把握这种低息的机会。投资机会我认为还是存在于比较大的行业中间的中小市值的小公司，大行业是要保持行业的高警惕度，只有这样才能充分体现行业的强周期性，那么在警惕度高的行业里面充分享受目前我们GDP仍然保持在10%以上增长的高增长性，而行业中小市值的公司面临的上行压力更小，推动的机会成本更小，而且估值的泡沫并没有那么大，能够呈现一定的结构性的估值洼地，这些中小市值的小公司更能够呈现给投资人比较大的投资机会。 和讯网：我们有部分投资者他肯定关注到了，像美国股市，日本股市，以及香港股市最近这两天是出现了上升行情的夭折，开始再次他们寻底的过程。那么这个形态目前暂时没有在沪深股市当中反映出来，会不会影响我们的股市呢？ 周荣华：应该说外围市场的波动，多多少少都会间接地影响我们国内的A股市场，主要的渠道还通过港股市场这样的自由港。那么外围市场的波动对于A股有较大的影响，一方面是心理上的冲击，另外一方面就是港股市场存在着AH股联动的纽带，AH股的价差始终反映了A股市场估值水平的真实情况。外围市场的波动可以说也会预示着我们A股市场出现一波反弹，反弹过程之中震荡也是难免的。 和讯网：今天的解盘节目就到这里，我们下周的节目时间再见！
和讯网：各位观众大家好，这里是和讯的每周解盘栏目时间。我们今天请来的嘉宾是周荣华先生。我们先来回顾一下本周大盘的走势。我们先来看沪市综合指数，沪市综合指数在4200点一线的防守，那么在本周一是承接上周下跌的态势是被击穿，最低在周二的时候下探到4123.31点，在周三反弹，但整体的态势我们看到在周线图当中指数是拉出了一根非常长的下阴线，指数的收盘位置在4348点的位置仍然是高于4200点的位置，但指数是再次地击穿了2500日的移动均线，也就是年线的两个未知，整体上我们看到沪市的综合指数还是表现出了一定弱势的形态。 我们的节目非常地重视深市的综合指数，我们看深市的综合指数在它的开线组合上面，在上周指数仍然也是出现了下滑的态势，深市的综合指数的表现相对沪市的综合指数要强劲很多。但是整个的形态也较前期有所疲弱，但是我们看到沪市综合指数表现的几乎是一种下行的熊市的态势，而深市的综合指数还是处于强势整理的态势。这是指数所表现的形态。 我们现在对本周发生的基本面情况，新闻方面的情况和我们的嘉宾周荣华先生进行探讨，看看是什么样的基本面因素影响了本周市场的走势，并且在未来的市场行情当中可能会产生什么进一步的影响。那么在基本面方面相信投资者也已经非常清楚，影响目前指数的短期的因素，短期的决定因素就是再融资，这个再融资是由平安保险所引发的，他推出了一个非常巨大的再融资的规模，导致市场信心的丧失。我们看到从各方面的信息来看，一方面再融资是突袭了基金的重仓股，这些基金在主要下跌三天的时间过程当中它的净值的损失达到了1500个亿，我们看到已经成为基金的心头大患，因为基金一般持有的都是一些核心的蓝筹股，这些个股以平安证券为代表，包括浦发银行，他们的再融资倾向，包括数字，他们的数额都远远要超过市场的平均水平，导致连续三天损失了1500个亿的市值。 就在指数下坡了4200点的指数之后证监会发表了他的态度，市场的功能逐步得到了有效的发挥。所以认为再融资要严格地进行审核，并且表示上市公司的再融资是资本市场的重要的功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应该是恶意的圈钱行为。表了态之后周三指数出现了大幅的反弹，但这反弹力度和前期相比，因为技术上看好4800的位置，离这个缺口还非常遥远。在证监会表态之后，我们看到21世纪经济报道指出平安高层也发表他们的态度，他们将使市场的情况执行一个再融资。 另外就是浦发银行，浦发银行在本周它是公告了2007年度的报告，并且同时公布了实施十送三派1.6点的利润分配方案和不超过8亿股再融资的方案。这个方案和此前浦发将巨额融资400个亿的市场传闻略有出路，那么它融资的规模是在250亿元左右，低于市场传闻中的400亿，但无论如何也是一个比较大的再融资的行为。我们把本周的再融资的流程，包括管理层的态度，包括主要市场核心是一个平安的保险和浦发银行，这两家公司作为核心他们情况都进行了描述。我们听听周荣华先生对再融资的影响和未来对市场的影响，我们特别注重未来的影响，怎么来看？ 周荣华：从资本市场本身的资源优化配置的角度来讲，上市公司利用资本市场进行再融资，以扩大自己的资本规模，从本意上来讲是无可厚非，也是合情合理的。但是再融资这次成为反弹，可以说是最大的杀伤武器，导致反弹无疾而终，这主要问题出在两点上，第一个是推出再融资方案的时机，第二个就是推出再融资方案的规模。首先从时机上来看市场经过连续两波下跌之后，跌幅达2000点之后市场还处在一个元气大伤之后的恢复阶段，正在构筑恢复性时间段的过程之中，这个时候上市公司出台这样再融资方案，显然这个时机并不是很好的时机。不管对市场来讲，还是对公司来讲这给他再融资方案成功通过蒙上了很大阴影，一方面从市场的角度来讲本身就处在弱势，多空双方处在弱势均衡的态势之中，这个时候突然传出一个再融资的方案，对市场上的投资人来讲无疑是一种雪上加霜的行为。因为毕竟我们的市场环境相较2007年蓬勃的牛市已经发生了很大的改变。如果假设在一个牛市的氛围之下，牛市的环境之中像平安做出再融资的方案，并且用于外围金融机构的收购，或者是国内同行业金融机构的收购，这会为中国平安带来很大的外延式增长的机会，这也是投资人喜欢看到和乐意看到的。但是市场环境发生变化之后，投资人更多地把这样再融资行为用熊市之中利空的角度分析来投票，而且是用脚来投票，使得中国平安和浦发银行这样股价的表现可以说是成为市场下跌的导火线。 另外是融资的规模，从规模来讲中国平安的规模是1600亿，相当于再造一个中国平安，而浦发银行是达到400亿，可以说这两个再融资规模大大超出了投资人的预期和投资人的承受能力，特别在一个弱势的环境之下。如此大的规模可以说使得众多的投资人以非常激烈的方式反映在某盘面的运行过程之中。从目前两家公司在经历了股价暴跌之后的反映来讲，中国平安做出的反映是延后了再融资的方案，而浦发是在年报披露之时送出了一定的红股，缩减了再融资的规模。这两家公司可以说一个是在时机上，一个是在规模上都做了相应的修改，以缓和市场目前的激烈情绪，可以说也对市场有了一点点恢复人气的功能。从对应盘面上角度来讲，本周下半周这两家公司均有所企稳走向，这也说明投资人一方面对于再融资利空的过激已经宣泄，另外一方面对于目前上市公司挽救的行为也表示一定的认可，这也有利于上市公司在更好的时机和更好的规模完成他再融资的融资措施，这对我们盘面来讲也为我们盘面在一个震荡的过程当中又为一波反弹创造了一个有利的条件。至少可以看到，最为不利的因素因此在渐渐地消去。 和讯网：另外我们看一个统计，投资者都知道，我们有很多上市公司他的业绩有一定的水分，为什么这么说呢？因为他们通过交叉持股，这些交叉持股使得被他持股的上市公司由于在牛市当中他们股价的上扬，这样早就了更多的帐面利润，这种帐面利润反映到持股的上市公司本身也是业绩水涨船高，这些在很多公司当中都有所体现。这些公司在我们的市场当中差不多有100家以上，这里统计有117家，由于2007年10月以来行情不济，使得一大批持有其他上市公司股权的公司遭受了重创，作为股东的110家上市公司因所持有的股票股价走低，使其所持股的市值减少了283.13亿元，缩水的幅度达到了23.81，这样的话他金融资产大幅的缩水另这些公司不得不面临一季度净资产下降的尴尬，这是一个非常显然的事情。这一点对我们市场说为的估值是有雪上加霜的可能性。你怎么来看？ 周荣华：可以说在07年这波大牛市的过程之中，每逢季报和年报披露之时，我们都可以看到很多公司业绩同比出现了同比大幅增长，而且这种大幅增长很大一部分比例来自于投资收益，这部分投资收益就是得益于牛市所造成金融资产的膨胀。可以看到很多上市公司一方面是由于原来成立股份公司的时候形成的制度上的交叉持股，也有上市公司手上有现金头寸，参与了牛市中的投资，这两方面都使得这部分公司形成了一定的交叉持股。 对这种交叉持股来讲由于还没有变现，成变为股票资产很大程度上受到股票市场波动的风险，同时也有收益。在牛市中这种收益来的非常快，或者说这种投资收益利润增长可能强于主业的利润增长。这使得这些公司帐面的资产增值非常快，也使得股价可以说是水涨船高。但是一旦市场出现了波动，比如说去年下半年，特别是4季度波动，使得交叉持股公司金融资产受到了很大的冲击，这也告诉我们当我们审视上市公司的财务数据的时候应该仔细甄别他的利润来源，是否是来自稳健的主营业务所获得的收入，还是依靠这种不确定性的，不可持续的非经常性损益所推动的业绩增长，如果对于后者来讲的话，投资人应该警惕市场不规律的波动所导致金融资产帐面数据的浮动。这也告诉我们广大的上市公司，如果要得到一个投资人可以说长期的青睐，长期的投资的话必须依靠稳健的主营业务经营来提升自己的业绩增长，而不能走捷径，依靠资本市场的途径来实现自己的业绩增长，毕竟资本市场的波动是带有很大的风险。 和讯网：接下来我们来看证券时报的统计，有一只新股在本周公布中签率，新股的名称叫“独一味”，它的代码是002219，公布他申购的结果，他的中签率是0.0129411405%，后面太多了，总之它是在万分之1.29，这个是创出了历史的新低，冻结的资金差不多是9000亿，这样的一个新金，认购的倍数达到了348.6倍，大家都知道重心股在我们的市场上基本上是无风险的事情，但是也知道最近重心股越来越难了，那么万分之1.29的中签率相信是非常低的中签率。这也反映了市场目前什么样的可借鉴的因素？ 周荣华：可以说由于一级市场新股发行的无风险的收益，使得包括银行基金大量发行的理财产品参与到了一级市场的申购之中来。这就大大挤压了原先二级市场屯留的这部分资金，由于规避市场风险而转移到一级市场进行新股申购资金的收益率。因为从资金的规模上来讲，这部分从二级市场转移到一级市场资金的规模远远要小于这些银行的规模，以及基金公司的规模，这就导致了一级市场新股申购成为了被大资金垄断的投资品种，这使得新股收益的中签率远远低于这样07年上半年的水平，这一点在07年下半年出现端倪，在08年愈演愈烈，甚至有的新股的中签率远远低于银行同期的存款利率，这就使得广大二级市场的投资人资金的使用效率大打折扣，这个就提出了在新股发行制度上的考验。那么如何保证这样的新股申购的收益率能够为二级市场的中小投资人所共享，而不被大资金所垄断，这一方面需要新股发行的制度进行相应的变动，以挽救中小投资人新股申购的收益。另外一方面也可以从制度上进行改制，这样的话能够使得银行的大资金和中小投资人的小资金共同分享这样的一种新股的无风险收益率。但是业余看到像独一味中小版的个股，由于发行的时候股本比较小，这样就进一步挤压了中小投资人的新股中签的收益度。这些问题都暴露在管理层的面前，这也呼吁管理层可以在新股发行，纯资金申购的制度上进行相应的改变，这样的话可以说符合市场各方投资人的利益。 和讯网：我们来看关于印花税，本周印花税也是市场争论焦点的问题。为什么呢？因为市场明显处于弱势，沪市的综合指数处于弱势。这样的弱势并且沪深综合指数也是可以有效地击穿了年线，年线的位置差不多在4495点，已经是升到了将近4500点的位置，而现在的指数是在4348点，它已经离年线有150点了，想要收回这150点的空间也是比较高的，正因为如此年线比较高，那么市场对市场目前弱势的形态已经得到了共识。既然它是一个弱势，大家都希望股市要涨，于是想各式各样的办法，包括怎么抨击再融资。然后一个就是关于印花税，印花税530的时候，包括市场大幅过分火热的时候推出抑制股市过热的政策。现在经过统计之后发现，投资的基本规律，就是投资的决策依据的是风险和收益，而不是一个交易成本。所以一味地继续维持交易成本，显然是没有太大的道理。那么反过来说，既然是一个投资决策的依据是风险和收益，那么降低了印花税是不是就能把股市的指数水平给抬高呢？ 周荣华：可以说在07年530的时候提出了提高印花税是有针对性的，而且在当时体现了真好政策的效用。因为530低价股的疯狂炒作使得市场投资期蔓延，而且不利于市场健康稳定的发展。当时管理层提出提高印花税以提高交易成本，这样的话避免中小市值个股这些低价股，特别是垃圾股被疯狂地炒作，这样的话能够使得投资人避免在泡沫破灭的时候承受更大的风险，当时可以说体现了一定的效应性。那么在530之后市场重新经过一次打压之后回到了健康市场的氛围。在目前的时间段上来讲，市场经过两波下跌之后可以说是弱势尽现，已经出现了从牛市转化为熊市的迹象，在目前的时间点上各路投资人都纷纷希望管理层通过降低印花税，或者说取消印花税来呈现旧市的姿态，或者说是激发市场的人气来挽救市场的信心。但是可以看到，即使如果降低了交易成本，降低了印花税，也只是从表面上降低了市场对于投资成本的这一块，并不能从根本上扭转目前市场运行内在的规律。也就是说，像530一样，虽然出现了两波暴跌，但是市场还是按照牛市的支撑规律再走，后面后面还创出了高点。本轮市场出现转市之后，即使通过降低印花税来刺激市场，可能会达到短期内比较有效的一种效果，能够使得市场短期内可以说扭转市场弱势的迹象，恢复年线。但是很难从长远的根本上来改变目前市场的风险收益比，因为降低了一个交易成本的话，或许能够刺激交头的活跃，提高交易量。但是如果风险还是大于收益的话，那么这些投资的资金也是会从这一根本点上来衡量投资决策是否有效，而交易成本可能更多的是一个参考的作用。所以即使出现取消印花税的措施，也很难从根本上挽救目前市场内在的运行规律。最多是在一个表象上，或者在一段时间内挽救市场人气，挽救市场信心。使得市场能够出现一波像样的上空走势，但是市场还是按照自身的内在规律和内在供求关系的变化来决定。 和讯网：我们来看另外一个统计的数据，这个统计数据是统计沪深300的一个市盈率的水平，这个水平我们发现经过统计之后，目前市盈利水平已经是接近了32.01倍，它已经逼近3000点的水平，与去年10月上证指数最高点已经下降了27%，市盈率水平下降了27%。从指数水平来看从6100点到4100点，这个2000点怎么样应该下降三分之一，市盈率水平下降的速度似乎比不上指数下降的速度，如果是沪深综指来进行计算的话。另外32.01倍，也就是说32倍的市盈率到底算不算是投资价值呢？在我们这样的所谓高速发展的市场上，是不是具有投资价值呢？ 周荣华：可以说随着市场的下跌，消灭了原先的估值泡沫，也使得市场整体估值水平回到了合理区间之内。但仅从数字来看，32倍的话还是处在估值合理区域的上行附近，也就是说市场只是回到了合理的指数位置，或者说是一个运行区间估值水平，但是并没有说这个市场已经出现整体的低估，这也就告诉我们投资人市场并不出现整体的投资机会，给投资人更多的是结构性的投资机会，也就是说里面有很多个股可以说是低于市场的平均市盈率，呈现了结构性的估值洼地。估值水平就是我们刚刚提到投资决策最根本的依据，就是风险和收益的对比。在一个市场高估值的状态之下，市场的风险远远大于收益，市场只能以跌来完成价值回归。当市场回到可以投资的合理区域，市场投资人要做的并不是盲目地寻找几个个股来随意地投资，还是要从市场中精心地挑选一些市场平均水平，具备估值洼地，具备较高安全边界这些个股来进行投资，因为只有这样才能获得超越指数的收益度。 和讯网：平安保险再融资方案已经对市场形成了冲击，从最新的预告来看有超过2000亿市值保险的现售股将于三月份解冻，现在已经差不多到了三月份，总共三月份将有3726亿元规模的现售股是解禁，其中两只保险股的解禁市场关注的焦点，已经达到了2000亿股。我们都知道很多个股都会出现现售股解禁的现象，有小盘股和大盘股，似乎大盘股的解禁一方面引起投资者的注意，另外一方面由于它对指数的影响，所以他的注意力更大一点。对于限受你怎么看？ 周荣华：可以说大小非解禁在08年会频繁地出现，二三月份是解禁的高峰期。可以看到在二三月份的表现，也已经部分消化了大小非解禁的压力，因为市场在二三月份的表现基本上可以说是疲弱不堪，而且在这过程之中已经体现了沪市明显弱于深市的迹象。这也表明对于权重蓝筹个股来讲他们的大小非解禁的压力，一方面在数量上非常大，另外一方面对投资人信心的冲击也非常大。对于后市的运行，由于大小都在08年会经常出现，这也注定了08年的这两大市场会面临较大的不确定性，震荡会频频出现，而且震荡的幅度可能也会比较大，而不像07年一帆风顺的大牛市。在这样的市场里面投资人不得不去关注大小非所造成的市场影响力，而且不光有大小非现售的解禁，另外还也一个战略配售的部分，还有一个定向增发的解禁部分，这些都大大增加了股票的供给量。如果没有对应的资金供给量来进行适当市场总量的对冲的话，那么这个市场上行压力会越来越大。这就告诉我们投资人必须抱着一颗谨慎的心态，仔细地对这个市场做明确的判断，而不能保有惯性的思维。相对目前来讲权重个股的上行压力远远大于这些中小市值上行的压力，市场在反弹过程之中，中小市值个股有望更多机会成为市场反弹的主力。 和讯网：我们从基本面的角度对市场的新闻消息进行了回顾和分析。在技术面上同样应该说也是非常重要，因为在前期的时候我们不断地向投资者展示目前沪深股市综指的水平。那么上证综合指数继续近几个星期以来我们反复地强调，指数在前几个星期，它在击穿了4800点位置的支撑之后，就开始攻击年线，年线现在也是被击穿。可见沪市综合指数在技术上有它自己的非常明确的指向。 有关深市的综合指数我们同样也是和投资者指出了，深市的综合指数它在整体的形象上仍然是处于强势，而没有击穿它的前期，就是类似于沪市的4800点位置的支撑。这个位置在深市综合指数上差不多是在1200点的水平，现在指数是在1373点的水平上。这么一个低水平上面它仍然是能够守住这样的位置，表现出了两个市场不同的形态。那么从技术上来说投资人到底从这两个指数上得到什么样的信息？对市场的未来应该做怎么样的判断呢？ 周荣华：从目前技术形态来讲，市场需要有一段时间的小幅震荡，或者说暂幅震荡来化解前期快速下跌的市场杀跌动力。那么从指数形态的表现来讲深圳综指要明显强于沪市综指，这也告诉我们投资人，由于权重个股的下跌过大，他们需要更多的时间来进行消化盘整。也就是说在后市即使当我们看到政策面暖风平吹，基金开始重新开展，还有伴随基金专户理财的出现，使得市场的资金供给量不断地增加，而且宏观调控面临着灾后重建，而被动地实现灵活从紧，再加上盘面的超跌之后运用的技术性反弹，再加上外围市场，由于年报密度披露期过度之后，为我们国内的A股市场的反弹奠定了很好的外围的市场环境。这些因素叠加在一起，再加上技术超跌的反弹，可以说反弹面前我们正在面临这样比较大的契机。但是这波反弹高度的投资人不必太过乐观，因为毕竟前期4800一线的缺口还是带有很大的压力位。 从指数的运行角度来讲，还是刚刚提到的深市明显强于沪市，这也就告诉我们投资人，从中小市值个股的角度出发，可能更能够把握这样反弹主要的源泉所在。既然反弹已经出现了，那么投资人就可以在目前震荡的时间段进行逐步建仓的行为，把握这种低息的机会。投资机会我认为还是存在于比较大的行业中间的中小市值的小公司，大行业是要保持行业的高警惕度，只有这样才能充分体现行业的强周期性，那么在警惕度高的行业里面充分享受目前我们GDP仍然保持在10%以上增长的高增长性，而行业中小市值的公司面临的上行压力更小，推动的机会成本更小，而且估值的泡沫并没有那么大，能够呈现一定的结构性的估值洼地，这些中小市值的小公司更能够呈现给投资人比较大的投资机会。 和讯网：我们有部分投资者他肯定关注到了，像美国股市，日本股市，以及香港股市最近这两天是出现了上升行情的夭折，开始再次他们寻底的过程。那么这个形态目前暂时没有在沪深股市当中反映出来，会不会影响我们的股市呢？ 周荣华：应该说外围市场的波动，多多少少都会间接地影响我们国内的A股市场，主要的渠道还通过港股市场这样的自由港。那么外围市场的波动对于A股有较大的影响，一方面是心理上的冲击，另外一方面就是港股市场存在着AH股联动的纽带，AH股的价差始终反映了A股市场估值水平的真实情况。外围市场的波动可以说也会预示着我们A股市场出现一波反弹，反弹过程之中震荡也是难免的。 和讯网：今天的解盘节目就到这里，我们下周的节目时间再见！