[和讯编者注] 眼下的市场经过长期调整明显缺的是人气。在此关键时期，消息面利好频出，如何理解这样的政策信号？在今日的《方泉谈股市》栏目中，方老师认为宏观政策面的变化一定是一个缓步的过程，政策面筑底信号虽然很明确，但政策面只是决定市场方向一个因素，仅仅是一个政策信号，根本因素还是估值压力、供求关系。市场仍存在相当多的变数和不确定因素，基金怎样在利好频出和不确定性因素增多中找到平衡？仍将再度被动出现“抱团取暖”的投资倾向，在看淡一季度行情的前提下，2008年的牛市中仅存在这结构性机会和阶段性投资机会，阶段性投资机会是跌出来的，4500点是一个不尴不尬的投资点位，怀着一颗敬畏2008年股市的心，现阶段如何投资，且听方老师为您一一解读。

　　消息面利好频出能否有效刺激市场人气？

　　和讯网：和讯网的投资者朋友们大家下午好！欢迎大家在周一这个时间继续收看《方泉谈股市》，“方泉谈股市”栏目从去年运营到现在，得到了广大网友的支持，今天我们还是从消息面、资金面等因素等，请方老师来跟大家分享一下他自己的观点和看法。方老师，你看整个大盘在上周还呈现比较颓废和疲软的走势，在今天却出现了大幅上扬的行情，虽然涨幅盘中超过了百点，这根阳线也给市场带来了很多欣喜，首先我们看一个关键时刻，管理层相继批了多家基金发行，尤其在周五批了两只开放式股票型基金，还批了九家基金公司专项理财户的申请。对于利好频出的市场，我们知道，市场经过长期调整以后，最缺乏的就是人气。下面请方老师跟大家谈一下，在消息面利好频出的情况下，能否有效刺激市场人气？

　　方泉：我认为市场人气恢复是一个缓慢的过程。政策面筑底信号虽然很明确，但政策面只是决定市场方向一个因素，根本因素还是估值压力、供求关系。政策面表现出来是节前两只创新型准封闭式基金发行，节后又批了两家开放式基金，同时比较大的突破是允许一些基金管理公司开展专户理财业务。其实专户理财业务到底该不该由开放式基金搞，本身就存在争议的问题，因为最现实的问题，专户理财客户和其它散户组成的公募基金之间，虽然要建有效的防火墙，但难免叫人质疑防火墙效果明显的问题，这存在利益输送。因为专户理财经理和公募基金的差别非常大，先不对这个事情本身做出恰当的评说，只是这个态度说明基金管理公司开启了另外一大块新的业务会带来源源不断的增量资金。不管怎么说，从供资方面开启的闸门，表现出来的仅仅是一种政策信号，这背后是你允许他发行，但究竟能发行多少还取决于市场人气的恢复。

　　我为什么说人气恢复是一个缓慢的过程？因为这轮下跌确实是非常坚定的多头在节前也彻底崩溃了。市场在4500点左右出清或者4200点上下出清或者抛售股票的人，在这个点位反手做多需要多大的勇气，要给自己找出多么强劲的理由？如果找不出强劲的理由，希望他能恢复此轮下跌之前的信心，我认为做不到。对市场信心的恢复我认为是长期的过程，固然有政策利好在起作用。但政策利好作用是相对有限的，市场阶段性看还取决于供求关系，长线一点看得看估值压力。那么这轮下跌中两个重要因素还存在，一个是境外股市构成的影响。境外股市的影响我们谈过很多了，简单说就两点，由于美国次级债危机带来美国经济出现的问题，一定会影响中国GDP的增长。第二，美国股市下跌带来全球股市下跌，使全球股市估值下降，中国股市估值水平肯定被动下调。境外市场影响A股市场的因素还没有消除，最新报告最快到3月底，慢一点到6月底，才能看清楚次贷到底给美国、全球金融市场带来多么深刻的影响。这是不确定的一个重要因素。

　　第二个重要因素，由此所带来的，我们对A股市场估值的重新审视，动态市盈率是25倍—30倍，静态市盈率将近30倍了。相对去年来讲，保持高速增长背景下这样的估值压力是有理由的，如果经济增长不能保持11%，甚至跌到9%以内，那么这种估值标准是不是被更多机构投资者认为高了。你我认为高不高不重要，重要是市场主流资金是不是认为高了。如果他们认为高了，市场还是有压力的。这是两个长线影响市场的价值性因素。

　　除此之外，尽管政策面有了政策面见底的信号，但仅仅是信号而已，政策面不能改变的就是今年和明年的供求压力，供股压力大家可以算算今年有多少大小非，有多少回归的海归股票，再算算目前市场增量资金的状况就会得出一个比较清醒的认识。阶段性看这个市场供资量和速度远远赶不上供股的量和速度。我们要做趋势投资的话，做投机的话，做阶段性机会的话，那么它还没有完全释放出做空的能量。

　　在等待机会的过程中还有什么不确定因素呢？

　　和讯网：从刚才方老师给大家的解释里头，我们知道从政策信号到市场行情，和从政策态度到投资者行动都存在一定的距离的。距离拉近的过程就是我们耐心等待的过程。方老师，在您提到的不确定因素，包括A股市场和国际市场形成共振，国家宏观经济和雪灾，贷款存增量和贸易顺差增量存预期，在这些数据当中，在等待过程中还有什么不确定因素呢？

　　方泉：主要是国内宏观经济政策，货币政策到底会不会放弃从紧的基调或原则，从1月份贷款创出这么高的情况看，至少没有达到去年政府拟定的从紧货币政策的目标。就是1月份的贷款量肯定不是从紧的。可能这个政策有一个滞后效应，可能到二季度、三季度看出从紧的货币政策显现出来效果。另外雪灾带来CPI的大增，大家预计明天公布的数字是7.5%，创出历史新高。虽然这是由偶发因素造成的，但CPI持续走高是一个事实。也就是说，通过膨胀从拒不到全面的势头正在形成，形成这个通货膨胀的势头的话，政府很难改变从紧的货币政策，他一定要开出一定措施来抑制这种通货膨胀，来消除它的影响。究竟能不能改变从紧的货币政策至少还得看一个季度到两个季度。我跟一些经济学家讨论这个问题，大家都说这是最不确定性的。这个最不确定性因素直接影响股市的资金供求关系。即使证监会局部部门完全放开了，比如说审批新基金速度，督促保险资金提高投资比例。关键是，我们从03—05年熊市中走过来的，完全放开了，并不一定有这么多的资金进入这个市场。还有大家这两天预期的，预期在两会前后出台的印花税调整。

　　和讯网：呼声很高。

　　方泉：对。不排除这些可能，但这些政策都不影响股市本身的供求关系，只是表达了一种政策信号。这种政策信号，比如说今天表达的微观的证监会层次的政策信号。假如印花税在未来一两周内假如下调了，可能表现出更高的，比如说国务院对资本市场的态度，至少是大家理解的态度。态度和市场本身的价值规律一定是有距离的。被破坏了的人气，被彻底击溃的人气恢复起来一定是缓慢的过程。因为我刚才强调的说是4500—4800点杀出来的机构、个人再进入股票的时候要给自己找出足够的理由，使得他投资进去能够有至少30%以上的增长空间，他才有套利的可能，如果没有或者看不到这个，还是依然不确定的时候，大家至少还会按兵不动。

　　大小非解禁是不是开始讲“鬼故事”了呢？

　　和讯网：从整个市场情况来讲，刚才方老师也跟大家再次提到了政策态度、政策意愿和市场本身的差距问题。很多市场人士都把着眼点盯在了资金面上，我们刚才也提到了很多。大家都想到近期频繁看到的多少家公司在限售股解禁，总讲大小非，讲鬼故事。方老师，在目前的市场情况下，我们应该怎么样看待大小非解禁这个问题？是不是继续在给市场讲“鬼故事”呢？

　　方泉：大小非解禁表面上看是供求关系的问题，说更大一点，实际上2005年开始的这场股权分置改革在两年的时间内，全市场所有的投资者享受了股权分置改革这项制度改革带来的收益和红利。这项改革是三年以上的过程，我们在一年半到两年的时间享受它的收益，在未来两年内，我们就要为股权分置改革该付的代价要付代价。道理很简单。大小非解禁一定要给市场构成充分的压力，距离的压力。短期看市场，兴业银行(601166行情,股吧)、大型铁路没有出现大规模抛售的情况下，多空双方分歧比较严重的情况，一旦市场形成向下或者向上形成突破的时候，我相信大小非，尤其是小非一定会加速减持。因为在从紧的货币政策情况下，很多小非持有流通股的企业自己贷款或者自己的主营业务很难，得不到钱，怎么办？他要把公司主业发展下去，这时候小非解禁就是水到渠成，这是没有办法的事情。即使未来股价的再有50%—100%的升幅，50%—100%的升幅相对他持股也就1/10，那为什么不在资金困难的时候先解掉这个。虽然小非解禁形成的市场压力不像的大非那么大，但一定会显现出压力来。

　　大非某种程度上受制于政策的影响，也有各种各样的呼声希望大非减持国资委制定出规定，不管什么样的规定，国家利益都是第一位的。我们不能把国家利益跟股民利益对立起来看，但如果两个利益之间存在差异，你管大非减持的人，你一定要站在你所决定市场利益，而不是投资者的利益。所以，大小非减持一定是在市场向上或者向下明显突破时加大。未来18个月到24个月之内，大小非减持压力，将是我们享受完股权分置改革的红利之后，要为股权分置改革付出该付的代价的时候，当然减持不能一概而论，比如说大型铁路，大型铁路除了减持情况下，还有明显的资产注入、整体上市的预期，大家在利好的预期和利空因素之间找出平衡，决定自己买这只股票还是卖这只股票。大小非减持不能一概而论，这是这些股票存在的利好和不好的因素。

　　基金如何在利好频出和不确定因素增多的复杂局面中主动调仓？

　　和讯网：资本市场都是逐利的，利益是大家都要考虑的问题。今天访谈过程中，很多网友提出来的问题都是限售股解禁的问题，希望刚才方老师的回答能给这些网友带来一定的提示性参考。谈完整个市场消息面、资金面和确定性利好出来之外，还有不确定性因素。方老师，在这么复杂的市场，我们看看话语权最重的基金，因为基金在前段时间下调过程中，仓位已经减到70%，接近历史相对比较低的水平，基金如何在利好频出，不确定因素增多中找到自己的利益平衡，如何主动调仓，应对这种局面呢？

　　方泉：公募基金虽然是决定这个市场方向的最大资金因素，有各种各样的资金，但他占了三分之二的资金，而且他们的行为趋于同质化。尽管基金有这么强，这么大的话语权，决定方向的影响力。但我对这些人的了解和基金的了解，总体上是被动式的，或者多多少少存在消极因素，我想这跟他的机制，公募基金发展不到十年的现实状况有关系，我们不做更多的是否评价。我想说的是，他的操作行为经常跟他们个人的看法不完全一致的，而且我也确认，既然这个市场三分之一强的资金持有者是公募基金，而且专是股票交易的，不像个人投资者，打赢就打打不赢就不打，就离开市场，他们是永远以这个为业的，所以基金同质化持有这些股票，会使得市场下跌空间极其有限，因为他们多数持有的是大盘指标股。不管估值压力有多么严重，他们都会用缓慢的时间来消化这种压力。所以，目前基金的仓位状态，你说70%，我节后没有跟这些人接触，不知道情况到底怎么样，我总的感觉他们还是长期看好的，但同时他们又面临市场震荡过程中，这轮洗盘过程中的压力，比如说前段做得很好的公司，两个星期内基金一下损失了15%，他就慌了，下一步他就会想我如何想方设法补回这15%损失，这是他们的博弈，那么这会改变他们的持仓结构。如果三个月或者半年以上的市场低迷、盘整，那么基金过去曾经出现的“抱团取暖”维护共同利益，竞争关系变成竞合关系的可能性会加大，比如说持有一些短期内估值压力很高，但可以长期持有的股票。稳定股市，同时也稳定自己的工作，稳定自己的饭碗。所以，公募基金虽然是市场话语权最大的机构，但他们的总体操作态度是令人狐疑的。在市场明显出现向上或向下趋势的时候，我们可以关注他的态度。我们以前说做股票傍大款，但在一定程度上我们要回避基金参与的股票或者同质化股票，这些还要因人而异。

　　和讯网：方老师提到的傍基金大款需要策略和方法的，和基金做股票也需要有一定的风险、收益的对比关系。

　　方泉：因为基金的出发点是不输于市场，不输于同行，公募基金的特点充满了消极，充满了被动，这是特点决定的。

　　怀着一颗敬畏2008年股市的心，现阶段如何投资？

　　和讯网：就是我宁可不求无功，但求无过的思路下进行操作的。基金现在比较难过，肯定要持有仓位，新老股民好象会发现，对空仓的日子感觉很陌生，因为大家习惯了满仓，习惯半仓，持有自己的股票，方老师您在博客上也说要以平淡的心态看待2008年的股市。在这样的情况下，老百姓可能要问，我们面对这样复杂的市场，对股市怀有敬畏的心的话，我们在市场中如何投资呢？

　　方泉：在市场没有明显向上趋势的背景下，最好不做，要做也要拿出少量的资金做，这样是为了保持对市场的感觉而不是盈利。因为看大势赚大钱，熊市中也有赚钱的，也有好股票，我们一般的投资者没有那个能力，或者即使获得了这样的机会，也是天上掉馅饼的事，所以这样的事不要做或者少做，即使踏空一会儿行情，市场明显上涨的时候，你做补涨的股票也来得及。这是我的基本态度。

　　第二，我依然坚持年初的观点，今年的市场只存在结构性机会和阶段性机会（跌出来的机会），4500点是不尴不尬的机会。去年发一个基金明明要100亿，最后要700亿认购，看到汹涌淜湃的势头，知道发完之后他一定会买股票，一定会把价格抬升，这要看市场信心是否恢复，恢复到一定程度，往上冲的过程中，你参与一些强势股没有问题。这些阶段性机会一定要等，按兵不动。

　　第三，既然跌下来了，那么很多股票的题材，很多股票背后的股市往往就在跌下来的背景下，在市场进入整体胶着状态中，低迷状态下展现各自的独立行情，这就睁大眼睛自己找吧，肯定有机会。

　　资产注入、整体上市概念股启动行情的契机在哪里？

　　和讯网：刚才提到央企上市、整体资产注入，正因为股市下跌，也把股市和投资机会的距离在推进，因为这个热点比较大，可以带动行情的，那么我们从什么地方，什么点观察行情启动的契机在哪里？什么现象可以代表行情启动了呢？

　　方泉：有很多方法，比如说申银万国连续出了三篇关于整体上市、资产注入的报告，我觉得他们说的都很有道理，至少他们给你提供了很多研究依据，这不多谈，大家自己想各自的办法。形成热点，第一，我认为一定是有代表性的股票，完成它的整体上市或者接近完成，复牌之后形成赚钱效应，就像去年的沪东重机变成中国船舶(600150行情,股吧)一样，这样的股票一定是比较大一点的股票，不太小，在市场中不说众所周知，至少是大家能关注到的，这样能不能形成市场热点，主要看示范效应。第二，即使有示范效应，也分散在市场角落里的，不是整体性行情，既然不是整体性行情，那么就是结构性机会，充分不确定性，充分变数的，既可能是馅饼，也可能是陷井的。这种股票撞着了是幸运，撞不着也不要后悔。

　　如何看待有业绩无浪的年报行情？

　　和讯网：这也是方老师的持续观点，把握确定性的投资机会。我们谈一些近的东西，大家盯着年报行情，因为每年这个时候必炒年报，2007年一季度年报行情炒得如火如荼，因为2008年不确定因素存在，呈现着有业绩无浪的状态，您认为2008年投资者有什么年报机会可以挖掘？

　　方泉：已经基本挖掘完了，在去年12月份有一些股票急速上涨，跟年报有直接的关系。最主要的机会是季报，两税合并的税改，尤其中小板块的民营企业，中小企业会在去年里用一些合理未必合法的会计方法把去年的利润做得小一点，今年一季度做得更大一点，因为今年可以少交税，这是大家不言自明的理由，照理来说，今年一些公司的季报会明显的好，比大家预期的好。但这些因素在去年12月和今年1月份下跌之前的过程中，已经开始被研究机构和市场精明人士深度挖掘，应该说它是支持这一季度行情的重大利好因素，但这个重大利好因素恰恰碰到了“内忧外患”，外围股市次级债带来的估值压力的影响，包括我们大家现在回头审视我们内部宏观经济是否保持持续增长，股市供求关系出现明显的供过于求的状况。这些利空因素和年报乃至季报的向好发生对冲作用，到目前影响的结果是年报不会有业绩浪了，只是保证这个股市可能阶段性探明底部，或者在这个阶段整固的有力支撑而已。一旦有力的支撑不被大家看好，或者6、7月份上市公司业绩增长比大家预期今年至少平均30%的情况要减弱，那么它对股市利好的政策作用就会减弱。也许一季度以后或者二季度末美国的事情也清楚了，国内的货币政策也改观了，那会儿那边不利因素的时候这些变成有利因素的。所以，今年没有业绩浪是正常的，业绩浪这样和预期比不好不坏，也是股市跌到这个位置还能够企稳的一个重要作用。

　　和讯网：从今天访谈开始到投资热点的把握，远一点的热点和近一点的热点，我们感觉到，在不确定因素充斥着这个市场的情况下，大家你猜我猜他也猜，都在猜行情朝哪个方向走，朝热点在哪个地方诞生，在猜测的过程中，需要投资者等待的时间更多一些，也非常感谢方老师作客和讯网，给大家在第一时间能够从比较纷扰的局面中稍微厘清一下思路，再次感谢方老师！

　　方泉：谢谢大家！