[和讯编者注] 周末暖风频吹，350点的长阳让千百万股民心情有所放松，不要为股市的事情想得太多，欢欢喜喜过个年。不管之前亏多少，但最后几天市值增加一点还会高兴一点。在今日的《方泉谈股市》栏目中，方老师对今日的强劲反弹提出了自己的观点和看法，认为宏观政策面的变化一定是一个缓步的过程，管理层的态度并没有发生明显的逆向转变，机构投资者在诸多市场因素变化的情况下，将再度出现“抱团取暖”的投资倾向，在看淡一季度行情的前提下，投资机会的把握还是需要一些技巧的，且听方老师为您一一解读。

　==精彩导读==
　　为什么今天有强劲的反弹，周末有暖风频吹？
　　2008年首次限售股解禁潮对市场有多大的冲击？
　　魔鬼往往在细节中 新基金发行细节隐含着多少寓意？
　　基金等机构投资者的“选美”逻辑发生了怎样的转变？
　　央企概念股“诡异”走势如何解读？
　　在看淡一季度行情的前提下，投资者应如何操作？

　　牛市的基础被动摇了吗？
　　和讯网：和讯网的投资者朋友们大家下午好！欢迎大家在节前最后一个周一收看本周的“方泉谈股市”栏目，首先在这里非常感谢方老师，百忙之中，他刚才在给专栏写文章的时候赶到和讯网，跟大家分析一下盘面的现象。方老师，前几次都出现暴跌的行情，今天沪指在前期周五稍微破了4200点，之后进行了快速反弹，在今天大幅上扬，上证指数达到了351.40的上涨幅度。从周末来看，无论是宏观面上还是消息面都出现了一些变化，请您从宏观、微观给大家分析一下盘面。宏观方面，您认为目前从政府宏观调控的态度M会不会有一些变化？因为外围市场出现了大家不可预知的一些变化。

　　方泉：宏观政策面的变化一定是一个缓步的过程，是在我们的决策者将宏观形势做出客观的，他们认为准确的判断之后才会有所变化。我注意到上周四公布的胡锦涛总书记的讲话，就是我们宏观调控的节奏、力度、时机要掌握得好，捏拿到位，这个话在什么时候说都是到位的。在这个时候说，我们理解为经过三个月前中央确定的从紧的货币政策的一种全新解读。也就是说，当外围环境，全球经济发生变化，国内出现雪灾也会影响经济发展的，比较大的事件时，我们刚刚制定的从紧的货币政策和从紧的货币政策背后的抑制经济增长过热，抑制通货膨胀的措施，可能就会得到一定程度的修正。这个一定程度的修正一定是确认一些变量因素对我们经济产生足够大的负面影响时才会做出。中国经济保持11%以上的高速增长，从长远看，确实不符合我们社会和谐，绿色GDP的大的战略方针。

　　但如果低于8%，这个8%和十年前朱镕基总理强调的“保八”的“八”基数不一样了。如果低于8%，社会矛盾会更加突出，大量的，直接的，显性和隐性的失业至少会造成社会治安的动荡，还不包括局部或者更大范围的社会动荡。所以抑制经济增长过快过猛过程中对能源的消耗，对环境的破坏是一个战略任务，中央做出这样的决策是高明的、高瞻远瞩的。但没有想到次级债的危机居然能有这么大的影响，没有想到今年中国气候极其反常，南方雪灾造成这么大的经济影响。我看到目前统计的数字直接损失是340亿，可能直接之外的损失可能更大。比如说南方的公路，南方的电网，南方的许多基础设施都面临改造。所以，这些问题我们要重新考虑的话，这两个国内外变量确实在倒逼我们从紧的货币政策和紧缩的宏观经济政策。具体能不能变不知道。

　　我们股市的基础，不管什么情况下，我们都要强调股市或涨或跌，形成一个明确趋势的基础一定是宏观经济，也就是说，它的价值。上周我看到一个经济学家写给中央的一个紧急政策报告，他估算了一下美国次级债对中国进出口的影响，直接或间接将使得中国GDP下降2.6个百分点。两周前我们谈次级债危机影响的时候，包括我自己也乐观地认为中国的独立市场可以独立寒秋，基本观念认为次级债危机只是对中国的出口产生影响，而且我看到樊纲等一些经济学家的观点，认为美国次级债危机对中国也就最多影响2%。另外一个经济学家判断出2.6%。

　　如果美国次贷危机还在延续，那么2.6%的判断也不是极端的判断。预见不可测的，对中国经济有影响的时候，我们当然要做出更加悲观或者更加清醒的认识。如果GDP受次级债影响2.6个百分点，再加上消费，内需。内需去年第一次超过其它三个因素的出口拉动和投资拉动，但超过就要分析，粮食、农产品的上涨是一个直接因素，而粮食和农产品的价格上涨又再受到行政力量有力地也是有效地调控，因为这关乎老百姓的切身利益，我们政府，人民的政府一定不会允许粮价、农产品涨得过快，影响老百姓的生活。消费对GDP的拉动作用第一次超过投资和出口，我们可以理解为是暂时现象。

　　今年以来，大家看到的股市13个交易日暴跌30%以上的样子，股市市值的损失不重要，重要的是股市下跌改变了很多人的预期，也就是说，我们在这个场子里的一亿多人都会改变自己的消费预期，特别是去年10月份以来入市的老老实实的新股民，买了那么些大盘绩优股的投资者，这些损失对他们来说更是当头一棒。这种“当头一棒”的直接损失是多少可能不重要，重要的是一定影响他们的预期消费。

　　我要说的是，现在总市值已经超过我们GDP总量的中国股票市场，它的趋势改变，无论是向上的趋势还是向下的趋势改变，反过来就会影响到我们的宏观经济。也就是说，拉动GDP的一个重要因素——消费，就会降下来，肯定不会达到去年4.3%的水平。

　　和讯网：去年在我们做节目的过程中，跟方老师也提过，那时候大家都在赚钱，怎么算我的收益呢？虽然年初赚宝马，到年底可能就成了奥拓。

　　方泉：股市本身影响财富效应，姑且不说粮价因素。出口假如说降2个百分点以上，4.3%的消费拉动怎么也得降1个百分点，就3个百分点了。从紧的货币政策下会严控投资，利息一次次涨，存款准备金率达到破天荒的15%，同时我们知道，今年以来，从规模控制的角度讲，银行收紧信贷，减少信贷是显而易见的。从紧的货币政策又直接抑制投资，去年的投资大概是4%以上。假设从紧的货币政策不变，那么4个百分点的投资在08年也会降。

　　根据我了解的这位经济学家的计算，2008年的宏观经济增长一定会降到8%以下，如果降到8%以下，我们可能面临的不仅仅是经济矛盾，面临的是社会矛盾，我想这也是我们政府不愿意看到的。经济增长过快过猛不好，经济硬着陆带来的伤害可能更大。我们讨论宏观经济时，假设我们刚才是的三个变量：投资、消费、出口都这么不乐观的话，那么我们牛市的基础肯定就动摇了。

　　为什么今天有强劲的反弹，周末有暖风频吹？

　　为什么今天有强劲的反弹，周末有暖风频吹？因为我们政府应付危机的能力确实在提高，总书记的进行已经暗示出刚才我所说的几个变量继续恶化下去，至少我们的宏观经济政策、货币政策会有大幅度改变。这是可喜的一面。

　　从我们资本市场本身状况讲，一个质变性的变化是周末有两只新基金的发行。我们都知道，影响一个阶段内的市场趋势的主要是供求关系。去年10月份没有任何一只新基金发行，老基金分拆不断，同时去年10月份以来供股量不断放大，还有大盘股。而且两周前中国平安(601318行情,股吧)发布了要圈1500亿的融资方案。供求关系的局面，开始发两只基金业做出了可喜的变化，但是什么样的变化还必须评估。

　　我跟韩志国教授交流，韩志国教授认为“5.30”短期内跌30%的时候，证监会同时发四只不限定数量的开放式基金。而这一次市场从5500点跌到4200点，尤其上周五信心崩溃式的暴跌，证监会发的是两只限定额度的封闭式基金，就是创新型基金，韩志国教授认为这只是下跌过程中的“止泻药”，而不是使它重回升势的壮阳药。我认为这有一定的道理，这一个半月以来大家终于笑逐颜开，但能否把微笑持续下去，我认为我们还要反思。

　2008年首次限售股解禁潮对市场有多大的冲击？

　　和讯网：方老师说的宏观基本面的情况，其实也是在挖掘牛市的基础上，在看哪些因素在发生改变，我们从基本面、宏观面揣摩一下管理层对股市包括对经济的态度，也对大家长期把握股市有一个比较好的观点和态度。对股市的直接影响，刚才跟方老师略微谈到了股市的供求关系，谈到供求关系，还要多谈几句，因为供求关系影响市场更直接一些，比如说中国平安1500亿的融资，以及后期人保集团启动A股上市计划，后面还有更大一股的供股力量，就是2月份开始一轮数千亿元限售股的解禁，这可能会影响到2月份的投资计划，想请方老师跟大家探讨一下，2月份的这次限售股解禁潮对市场有多大的冲击？市场能否用供求关系的变化来化解呢？

　　方泉：供求关系的变化是一个数字，在不同的时期，不同的心情下大家对数字的敏感度不一样，而敏感度不一样所做出的反应会完全不一样，5000亿的大小非解禁，战略配售股的解禁如果放在去年，我觉得市场会对此毫不顾忌，因为那是一个明显的上升趋势。在目前的阶段，宏观面已经动摇了我们牛市的基础。即使政府采取了积极的宏观经济政策，但这也只能管投资，管不了出口，也管不了消费。

　　今年的宏观经济，我个人肯定不乐观，不会像我们想象的跌到8%，但保持11%以上的增长，我认为也是过于乐观的估计。如果宏观经济不能保持去年、前年那样的高速增长，那么我们上市公司的业绩增长当然也不可能达到我们所有券商都预计的超于30%的增长，也就是说，支撑我们股价的价值因素，熨平我们35—40倍的静态市盈率，25—30倍的动态市盈率的高估值水平的价值力量在削弱。在这样的情况下，今年股市机会肯定是有的，但像年初我讲的，只有结构性机会和阶段性机会。

　　今年2月份的供求关系，在市场也许在筑底过程也许也没有完成筑底，但显然不支持走出一轮明显上升趋势的背景下，几千亿的大小非解禁，我以为按我过去在和讯网讲的，大非的解禁可能受制于行政的干预，行政力量会在市场不同的时期，基于对市场的看法来影响大非的解禁，但小非的解禁是管不了的。小非一定是在市场迷茫，甚至市场下跌的时候加快解禁。

　　一个原因，它对它未来的股价预期产生变化；第二个原因，到现在为止，我们的宏观政策，货币政策是从紧的货币政策，许多小非的法人他们都做实业的，他们会在下面明显地感觉到资金的紧张，要维持企业的正常发展，银行又贷不了款，怎么办？如果手头正好有这么一块小非，本来它的成本就一块钱左右，现在平均上涨了20块钱，我为什么不变现？所以，今年2月份解禁的数千亿大小非，我认为，小非的解禁力度会超过过去。仅就这一点供求关系是极不确定的，相比再融资，相比IPO都掌控在管理层手里是极不确定的。所以，我对2月份供求关系的影响并不乐观，尽管你允许他发基金。

　　尽管允许发行新基金　2月份供求关系仍不容乐观　

　　如果股市低迷或者震荡，或者不排除再往下下跌，真正大规模发基金的时候，或者放开QFII额度的时候，究竟会有多少新的投资者蜂拥而至。

　　和讯网：这样会产生一个大的问题。等到那个时候发的时候是否还能发的出去？

　　方泉：我想到那首歌叫“为何要到无法挽留，才又想起你的温柔”，昨天晚上我在写文章产生了这样的激情，当天晚上就传来发行新基金的消息。我不明白为什么等到新基金发不出去的时候再开始发新基金？

　　和讯网：刚才谈到大小非解禁的问题，从刚开始解禁的几只股票上也可以略微看出一点，解禁的四只股票里，只有大秦铁路(601006行情,股吧)一家在解禁之日大幅上涨7%，另外三只股票在解禁之日都出现大幅下挫而且带量。这从盘面上体现了方老师的观点，整个2月份将近3000亿元的“解禁潮”中，大家对个别股票还是需要进行区别对待，就像方老师说的大小非的解禁态度和受限的范围可能不一样。

　　基金等专业投资者首先采取的是保守操作

　　谈到供股压力，方老师，现在有一个问题比较困惑，面对这么大幅度的下跌，这么多股票去把握结构性机会的时候，投资者是迷盲的。作为基金和机构投资者的态度有没有发生变化？从年初到现在，包括今年下跌的开春，基金的态度从盘面上看是不接盘，另外是部分抛售和结构性调整的举动。在目前的情况下，您认为基金和机构投资者的态度会不会随着管理层和市场的变化发生微妙的变化呢？

　　方泉：首先，我认为管理层的态度并没有发生明显的逆向转变，就像韩志国教授讲的给了一剂止泻药叫千百万股民过个好年，不要为股市的事情想得太多，欢欢喜喜过个年。不管之前亏多少，但最后几天市值增加一点还会高兴一点。比我专业能力更强的，比我对市场认识更深的投资者会有自己的认识。从我私下接触来看，目前机构投资者确实在看估值，就是动态市盈率到30倍以下的时候，大家认为到了合理的价值区域，但全球股市可能继续跌，美国次级债危机到一季度末还有可能告一段落，并没有说完结，说不定哪一天还会曝出汇丰银行等其它大银行这样的损失。美国已经连续两次减息，而且动用政策政策，那么政府有什么办法去阻止次级债危机带来的经济衰退，可能是回天无力的。

　　如果考虑次级债危机带来的全球经济的变量，我想专业投资者一定会考虑的，不会对美国次级债危机过早乐观。美国次级债危机如果进一步演化一定会使美国股市乃至全球股市再降一个估值水平，这样当然会反压倒我们的A股市场，目前我们的动态市盈率已经接近25倍市盈率，也未必是价值区域。因为水涨船高，水落船也得落，我们都得跟着市场走。如果25倍我们不认为是价值区域，当然这还有道理，我们宏观经济的增长可能要回落，上市公司业绩不可能那么快熨平25倍的市盈率，有的达不到25倍。这几个因素搅和在一起，虽然这些因素没有一个明确的结论，但面对更大不确定性的时候，我想专业投资者首先采取的是保守操作。

　　和讯网：对，我们后期更要关注机构投资者采取的防御策略在市场中的实施。

　　方泉：比如说4800点的时候，按照我们的惯性思维要满仓、抄底，但跌破年线的时候我们的做法一定要有质的改变。不是说一个人要一以贯之，但必须要跟着市场的变化而变化，因为市场的变化并不是我们所计算的价值。

　　和讯网：或者说市场的价值并不按我们的预期所行动。

　　方泉：就像凯恩斯对股市的比喻，凯恩斯把股市比喻为选美。首先，选美不是你认为谁最美，其次你要考虑大家认为谁最美，第三个层面，大家要判断大家怎么认为谁最美。决定股市的因素，除了价值因素之外，还有短期供求关系之外，重要的是参与者的心理因素。鲍尔森以前写的一本书《不确定世界》里写过一句话流动性的改变往往是一刹那间，资金充裕和资金抽紧可能是一刹那间人的心理变化产生的。面对这样的股市，我认为我们还是尽量保守一点。


　　央企概念股“诡异”走势如何解读

　　和讯网：还是沿用方老师原来给大家提到的股市和投资心理讲到的“对市场要存也敬畏之心”。谈到选美的问题，大家认为2008年的市场是结构性牛市，在前期机构投资者报告中无论把大盘比喻成什么，对大盘热点的挖掘大家都共同选出了美丽的热点就是“央企”大的概念。

　　我们发现在这波下跌过程中，央企股票走势相对来讲可以用“诡异”两个字来形容，它的下跌幅度远远超过大盘，很多央企股票都被拦腰遮断，今天早上的新闻面，大家针对雪灾的情况，李荣融说雪灾并不影响上市公司的业绩。从基本面以及市场大家共同认为的2008年热点板块来讲，请方老师共同谈一下对央企类股票的看法。

　　方泉：我对一季度市场不太乐观，有两个原因，一个是外围原因，美国次级债带来不确定性，这是明确的。第二个原因，至少在一季度之内，我不认为我们从紧的货币政策会改变。而且一季度的供求关系，刚才你说了，二月份也是比较明显的，供股压力也是非常大的。首先我不看好一季度行情，但任何市场都是否极泰来，到一定程度就会反过来，爆发性上涨。

　　但我延续去年年底和今年初的观点，今年的结构性机会一定会大于往年。年初我还不敢坚定地这么说，现在跌下来了，我更坚定地这么说。因为许多上市公司的整合，包括央企的资产注入，往往继续不下去的主要原因就是二级市场股价过高，大公司不愿意或者母公司不愿意以过高的价格注入资产，今天被否定的中粮屯河(600737行情,股吧)，现在股价是20多元，大股东对注入资产要定6元，差距太大，当然是成不了的。这也反映出，大股东或者央企的母公司向子公司注入资产是大势所趋，一定要完成的，股市跌下来，至少把市场和大股东之间的谈判区间拉近了，谈判距离拉近了，就使得我们的注资题材更有可能尽快展现出来。大盘越不好，这种题材股会越爆发。我更坚定地认为央企资产注入题材将会异彩纷呈。但这要和整个央企板块要区分开，由于题材股在市场下跌过程中明显市盈率高，出逃的时候大家不管它的题材，因为谁也不知道题材什么时候会出来，题材股会暴跌。第二是大盘指标股会暴跌，因为国际估值压力，经过香港带到A股，一定会作用到我们的大盘指标股上，而且即使大盘指标股今天反弹了，它所代表的估值标准还是高了。

　　在看淡一季度行情的前提下，投资者应如何操作？

　　和讯网：以前我们谈到完善国际资本市场经常提到一句话，估值水平要以国际水平看齐，保持中国独有的估值特点之外，还要考虑到外围市场的影响，这是影响市场的主要方面。方老师，在看淡一季度行情的时候，您认为投资者应该注意到哪些环节？

　　方泉：这是跌出来的机会，做超跌反弹。而且在跌势中找一些价值型股票，这些价值型股票一定是越跌越买的，你要判断，即使一季度不好，哪怕二季度不好，随着美国因素消除和我们货币政策的改变，也许符合管理层意图的，比如说5月底、6月底就开始我们想象不到的市场上涨。因为年初看券商报告，都是一季度有行情，二季度、三季度没行情，四季度或许有。现在看，一季度肯定没有行情，二季度、三季度或许有，四季度看不清楚。我们也随着市场走，无论市场怎么走，我们操作的时候，还要想操作跌出来的机会，和操作的借给性机会，比如说大家没有争议的消费类、食品饮料类股票，一旦它出现相对超跌，就应该建仓，因为这么些机构投资者，他们一致的看法还是对市场能够产生决定性影响的。

　　和讯网：还是要关注机构投资者在后期可能采取的防御性策略所引导的市场机会。

　　方泉：非常有可能，如果市场进入低迷，我不是是牛一定转熊，如果进入相当长时间的所谓“震荡”或者“低迷”，我们机构投资者能够采取的应对措施就是2003年、2004年、2005年上半年我们看到的“抱团取暖”，他们会一起集中地买茅台，买他们认为安全边际比较高的股票，大家一起抱团取暖。他们抱团取暖，如果我们没有什么结构性机会或者跌出来的阶段性机会，如果还选择在股市里操作，当然我们要“傍大款”，跟着机构投资者取暖。

　　和讯网：以前总说“大树底下好乘凉”，在这个寒冷的冬天，加上雪灾，在股市里还是比较有寒意的，大家还是要考虑一下怎么样能够抱团取暖的问题，非常感谢方老师在春节前最后一个周一作客和讯网，来给大家做盘面最新解读。在此，我也代表和讯网的所有网友预祝方老师新年快乐，新年如意！同时，也祝愿所有的投资者新春愉快！

　　方泉：我强调去年年末所说的一句话，生活永远是第一的，无论大家赚钱也好，赔钱也好，它毕竟是身外之物，它可能会影响你的生活标准，但不应该影响你的生活态度，预祝大家过一个高高兴兴的春节！

　　和讯网：预祝大家新年快乐！

　　方泉：谢谢大家！再见！