基金沙龙嘉宾：丁骏先生，长盛同智优势成长混合型证券投资基金基金经理。1974年11月出生，中共党员。中国人民银行研究生部硕士，中国社会科学院经济学博士。历任中国建设银行浙江省分行国际业务部本外币交易员、经济师；国泰君安证券股份有限公司企业融资部业务经理、高级经理；2003年6月加入长盛基金管理有限公司，先后担任研究发展部行业研究员、机构理财部组合经理助理。自2007年3月1日起任长盛同智优势成长混合型证券投资基金基金经理。 
　　和讯网：和讯的各位网友大家下午好！欢迎参加本期的基金沙龙，在这里我先给大家提前拜个早年，祝大家新春愉快，合家欢乐，我们今天非常荣幸邀请到长盛同智优势成长基金经理丁骏先生作客和讯，以“08宏观经济新格局下如何投基金？”为主题与大家交流，现在沙龙正式开始，欢迎大家踊跃提问。

　　丁骏：各位网友大家好！很高兴跟大家讨论关于基金投资的问题。

　　如宏观调控力度有所放缓 存在反弹的潜在机会

　　和讯网：基金经理们“公开看多、私下看空”的声音越传越远，而基金砸盘或等待政府救市的传闻越传越盛。对于市场弥漫的悲观情绪，看到些报道上基金经理们称，基金重仓股的调整并不能说明机构投资者已经不看好后市，市场经过大幅调整后需要时间"修复"，您是怎么看待这个问题的呢？

　　丁骏：基金“公开看多、私下看空”是有宏观经济背景，大家看到美国次级债超越了当初大家的判断。尤其一些金融机构报出的亏损非常大，UBS今天也说亏了160亿美元，金额超出大家预期之外，所以大家整体经济产生怀疑，因为房地产价格往下跌，美国10%的跌幅在70年代初期时，在石油危机时出现的，从那以后没有出现过这么大的跌幅。国外来说，美国占据宏观经济的主导地位，所以房地产一跌，财富效应一下来，大家说整个美国经济要放慢，美国经济是全球经济的发动机。前两年我国GDP增长很快，一个靠投资，还有一个比较大的是靠外贸顺差。外贸产业有投资拉动性。当然大家认为，美国经济会影响到我们经济拉动的潜在影响力。

　　从内需来讲，房地产由于通过宏观政策调控，比如说对第二套房贷款利率的上调，大家可以明显看到众多房地产中介公司关门，说明交易量下降得很厉害，这样大家对宏观经济的预期就变得比以前悲观一些。股市是经济晴雨表，虽然07年报出来的业绩肯定不会差，但大家考虑的是08年和以后的问题，所以股市往下跌是很正常的。跌到什么时候？不是看到跌30%就跌到底或者跌50%，要看市场估值水平和宏观经济的走势有什么变化。假如最近宏观调控措施力度有所放缓，比如说一季度银行信贷控制放松一点，全年计划10%、15%，一季度涨得比较多，放松一点，对市场就会有帮助。第二看估值水平，要看市场标杆市盈率和历史比、未来比、同行业比，尤其跟H股来比，为什么我们认为跌是正常的？虽然我们A股跌了很多，我们看到港股跌的更多。因为A股和H股的差价拉大了。大家看到现在比较便宜的，差价比较小的，就是中国中铁(601390行情,股吧)、中国平安(601318行情,股吧)、招商银行(600036行情,股吧)，差30%的平均水平的样子。中国石化(600028行情,股吧)，航空股的中国国航(601111行情,股吧)差的就多，中国石化和H股可能差100%，中国国航可能差200%，这样的宏观背景下，他们的股价往上涨就差一些。如果盯住这个指标，转暖的话，我们认为存在着反弹的潜在机会。

　　和讯网：只是反弹的机会吗？

　　丁骏：目前看是反弹，还不能说是反转，目前的几个指标还不能说是反转。如果货币当局说信贷总额控制量放大了，过去是15%，现在是20%，就可以。现在还没有说出这样的话，如果是反转的话，就是说原来是13%，现在可能是18%。

　大盘大幅调整 未见大规模赎回

　　和讯网：近期大盘调整得非常厉害，许多基民心里惶惶不安，您所管理的这只基金有没有出现过大规模赎回的现象呢？

　　丁骏：从目前已经公开的数据，没有出现大额赎回。原因是这样，第一，基民的心态比以前成熟很多，大家都认识到投资是长期的过程，而不在乎几个月的时间，能承受剧烈的波动。第二，去年整个基金行业的业绩取得不错的回报。目前的回调还没有让他收益亏得太多，他可能略微收益降低一点，这个心态相对比较良好一点。

　　和讯网：去年8、9月份入市的基民，到现在为止已经没有盈余了。

　　丁骏：8、9月份入市的基民要想投资的损失补回来比较困难，就看后面大盘怎么跌，如果大盘跌到3000点就赎回，如果觉得跌不了多少，就作为长期投资。大家都搞定投，这也是很好的方式，你可以避免波动性，只要把投资的时期拉长，有可能在6000点买点基金亏了，也可能在3000点买了基金挣了，只要挣的长期增值的收益。

　　和讯网：前两天有报道，07年12月份，英国的许多投资者纷纷从投资基金里抽回自己许多的资金，抽出的规模达到历史水平，您认为我们国内会不会出现这样的景象？如果出现大规模赎回，您这只基金如何应对？基金公司有什么防范风险的措施呢？

　　丁骏：现在我没有看到这样的真实数据，但这种现象是有可能发生的。比如说97、98年全球金融危机影响到国内，煤炭行业全行业亏损，钢铁行业全行业亏损，那时候每个人的资产配置，自己的一些收入支出计划发生变化的时候，是有可能从基金赎回他的份额的。因为个体的理性就会导致集体的非理性，当有人赎回，就可能会导致集体的赎回现象。从单个基金操作来讲，我肯定还按我的长期投资价值的判断，如果大家认为市场已经有一些泡沫出现，我们就会略微降低仓位。如果当时价值非常显现，我们也不会随便降低仓位。从赎回角度我们如何满足大家，契约里说得很清楚，大额赎回，比如说超过10%，我们就要抽签。从当时来讲可能拿不到现金，但从长期来讲也是保护大家的利益，如果一下拿出来，变现的成本很高，比如说帐面10块钱，但变成现金是2块钱，这样拿到2块钱也很亏，对大家来讲也不一定很有利。

　　和讯网：抽签是不是按比例配售的？

　　丁骏：对，发行基金的时候都考虑到这种极端的情况，股票型基金考虑这些比较少，以前在货币和债券基金里出现过，因为那里的客户集中一点，流动性差一点。

　　银行板块盈利的确定性比较大

　　和讯网：长盛同智优势成长以前是长盛同智封闭式基金转过来的，最近业绩也做得非常好，您能不能给大家介绍一下转型以后的特征，我看到四季度报，十大重仓股，第十个是中国神华(601088行情,股吧)，大家认为这只股票被网友评为四大绞肉机之一，能谈一下为什么会看重这只股票吗？

　　丁骏：我们买的重仓股票都是行业里的龙头，都有数量化的指标，从治理结构，从行业地位，从收益率水平，我们会挑一些潜在我们关注的股票。中国神华并不是我们在上市时买的，这里面有成本的问题。不是说在它100元时买的，而是在最近慢慢加上去。从最近来看，和市场的走势比起来，略微差一点，可能它前期估值过高一点。

　　考虑到市场波动比较大，我们已经适当分散了集中度，看起来是第十大重仓，但其实它和第十一大、第十二大差不多，比较接近，就两个点的水平。

　　和讯网：长盛基金08年的策略是什么？

　　丁骏：值得投资的股票长期持有。

　　和讯网：您比较看中哪个板块？

　　丁骏：相对来讲，08年，我们认为银行板块盈利的确定性比较大，从08年开始算的话，可能小盘股占的优势大一点，包括银行、地产现在跌的比较多，从短期来看有点损失，比市场走的差一点，地产受针对性宏观调控的影响。从国外来讲，银行等金融机构受次级债的影响非常大，我国金融机构也受到一些牵连。虽然他们出了一些公告，比如说招行、工行都出了公告，亏了多少，而且都已经提掉了。从略长一点的时间看，银行还是具有投资价值。小板块来看，主要是医药、化工、农业，我们看好医药一点，医药改变了产业链上的利益分配格局。以前医药最重要的环节或者利益最集中的环节就是医院，医院掌握了最多的话语权。现在生产企业、医药流通企业获得利益上升了，从全年来看，这个板块值得重视。

　2008年预期回报率肯定会下降

　　和讯网：您对今年的投资回报率和去年相比，有什么看法？

　　丁骏：今年点位、估值水平都比去年高，所以预期回报率肯定会下降。至于多少，跟你的操作有关系，今年的市场震荡比较大，跟你资金周转有关系，操作比较好，可以把震荡收益做下来。如果做好了，就会有收益，如果把握不好，收益就会低一些。肯定比去年难做一些。

　　和讯网：那么08年给投资者一些投资建议吧？

　　丁骏：要有比较好的投资心态，象07年直线上涨的情况今年就比较难一点，07年价值投资基金可以获得比较好的回报，获得100%的收益很正常，但今年难一点，认为20%的收益合理的话，长期来看也可以做到。

　　中国当前的经济形势

　　和讯网：上周统计局公布了2007年12月份的一些宏观经济数据，您怎么看待中国当前的经济形势呢？

　　丁骏：07年的经济数据肯定好，外贸顺差2500、2600的数据，长期来看是好的。股市反映的是未来，不确定的地方，去年全年CPI涨的比较快，4.8%的水平。以前美国降息股市有比较好的反应，这次降息股市没有获得好的反应，是因为大家觉得再降息经济也很难恢复。现在CPI更多体现外来输入型的，你控制价格，但原油一年进口一亿、两亿吨，别人涨我们也得涨，铁矿石价格都要涨，成品油能不涨吗？输入性通货膨胀用加息压抑不过去，只能使经济更萎缩，CPI更下不去。往往加息会使物价上涨，引发通货膨胀。如果说前两年是发展的黄金时期的话，可能现在要略微差一点。

　　和讯网：12月份单月CPI上涨了6.5%，全年上涨了4.8%，今天我看到有数据显示，预测08年1月份的CPI数据，因为我们南方的一些暴雪导致CPI可能会上涨到7.3%，您是如何看待当前物价上涨的压力，人民币在大幅升值的情况下，出现比较严重的通货膨胀，这是为什么？

　　丁骏：刚才谈到了加息手段不可避免了，政府现在也在从价格性手段调为控制性手段。CPI膨胀过快就是过多的货币追逐商品，就是钱太多了，就控制信贷，不让热钱过来，从信贷角度把它卡住，延缓CPI上涨的过程。雪灾导致CPI当月上升不值得过分担忧，因为这是突发事件，短暂事件，因为雪灾总会过去，如果纯粹因为是雪灾的话，等到雪灾问题克服之后，CPI还会慢慢降下来。主要是处理外来热钱输入的问题。人民币升值的脚步目前来看还在我们的控制之内，但幅度这个问题我们很难确定。汇改以来，到现在升10%，是不是应该升10%这值得商榷，可能我们认为升值得不是那么太快。也没有升值到合适的位置，还要看外贸顺差和量的问题。现在一月份数据没有出来，如果一月份是400、500亿可能升值得还不够，扣掉热钱部分可能还不够。那10%我们认为主要是针对美元，而其它货币在升值，但升得很小。如果是对一揽子货币，那人民币就等于没有怎么升。

　全球面临着60年来最大的金融危机

　　和讯网：美国这次次贷危机，引发了全球"股灾"一样的现象。索罗斯说"全球面临着60年来最大的金融危机"，您怎么看待这次危机？有人说热钱和基金是危机的幕后推手，您怎么看待这样的问题？

　　丁骏：说全球面临着60年来最大的危机，是从2000年开始美国推出低利率政策，当时美联储主席格林斯潘用低利率政策维持着美国的经济繁荣。那么这必然会有收缩的后果，因为人类经济发展有很多分类方法，有大周期、小周期，短周期、长期周期等等，宏观经济学里有周期分类，有三到五年的，有十年的，这是人类经济发展的规律，很难避免周期性的问题。美国经济发展得这么好，潜台词肯定会遇到一次经济收缩。危机就从房地产和金融行业爆发。对比国内，国内房地产比国外安全很多，现在毕竟我们还是三成贷款或者四成贷款的方式，作为美国，他为了促进这个消费，基本上是零首付，第一年还不用付什么利息，把信贷扩张到了极限，包括消费信贷。中国人跟美国人不一样，美国人有可能把今天的钱用完了，而且把未来的钱都变现。以前讲过一个故事，一个美国人住一个房子还月供，一个中国人攒了20年的钱买到房子，美国人也已经还完贷款了，但美国人已经住那个房子20年了。美国这种方式一旦出现危机很难控制，而我们这边一旦出现危机，银行存款安全很多，比如说市场跌20%，不会像美国那样，次级债危机，使房子基本上烂在手里。

　　和讯网：次级债危机对我们的影响要远远小于美国的影响，但为什么我们的A股市场跌幅要比欧美大呢？

　　丁骏：也不是我们跌的最多，港股跌的比我们还多。这说明同样的估值，我们的经济质量比他们好，生产资料的价值被人为压低。用通俗一点的语言来讲，用我们这些资源很便宜地换美国人的钱，其实是很不合算的事，我们在为美国的铸币税买单。这样也不会持续太久，我们是小国经济，转口贸易也可以，但长时间来看还是会贸易通胀的，不会老是这样。

　　和讯网：这次美国又降息了，上次美国次级债爆发的时候已经降了一次了，这次又降。您认为这些降息措施能为中国的经济危机起到多大的作用？

　　丁骏：这是延缓的作用，他不能从根本上解决次级债危机的作用，上次减了75个基点，这次减了50个基点，以前都是微调，这两次幅度大一点。宏观经济讲究相机决策，一个起到平抑周期波动的作用，使周期波动波幅小一点，同时使经济走向相反的作用，起到稳定器的作用。当它刺激经济的作用，潜台词是说现在经济已经很不好了，宏观经济的走势，单靠货币政策是很难改变的。如果不刺激宏观经济的话，会使经济崩溃。采取这样的措施，可以使经济渡过最困难的时候。就像救助一个病危的病人一样，先给他呼吸机，先把生命维持住然后再救。次级债这些事情都要还的。美国搞贷款，谁出的利率高就贷给你，但这些钱都要还的，美联储向金融机构注资以后也是要还的。除非是两种，一种是这个金融机构不行了，找新的投资者，比如说找中国的中投投钱，把以前的危机冲掉。第二是美联储冲进去，之后再还，这样可以影响改变以前的信用模式和标准，现在吃了苦头，知道提高信贷门槛。现在来看，美国经济走出危机还为时尚早，我们起码要看到年底。

　　和讯网：在美联储大幅降息的情况下，对中国有多大的影响？中国在实行紧缩的货币政策还有多大的空间？央行还会不会加息呢？

　　丁骏：输入型的通货膨胀，央行加息的空间比较小，可能更多是数量化的，比如说加存款准备金率，或者把信贷额度控制一下，增长率控制一下。

　　和讯网：面对变化的国际经济环境，中国的宏观调控政策是不是要进行相应的调整。有的专家认为，这次股市暴跌未免不是一件好事情，至少可以促进宏观部门重视，至少可以促使宏观部门重新检视其现行的强烈的紧缩调控政策，您怎么看？

　　丁骏：宏观经济部门考虑的可能更多是其它的东西，主要是对整个宏观经济的运行，以前人民银行讲过，周小川行长也讲过，资产价格变革不是人民银行的目标，至少不是重要的目标。国外讲中央银行，首先盯的是CPI，之后再兼顾资产价格变动，股市这么跌，会不会一下紧缩政策放松呢？我认为目前不会。

　　和讯网：现在很多国家针对股市下跌已经采取了很多的措施，中国现在还没有出台措施，您认为中国应不应该出台措施？比如说降低印花税之类的？

　　丁骏：从长期来看降低印花税有它长期的理由，如果今天跌把印花税降下来，过两天又涨上去，从频率和程序上目前还做不到这一点。

　　网友精彩问答节选

　　网友：今日大跌，基金的开户数量有没有增加，您认为基民投资基金合不合适？现在投算不算抄底？

　　丁骏：前面讨论过底的问题，我认为很难用时间和数量比例事先确定一个底，还是关注我们这些指标，从投资角度来讲，现在投资基金比在6000点投资合适。第二，投资基金还是要抱着长期投资的理念，抱着这个理念，现在投资基金不是很差的时机。

　　和讯网：那么您认为长期投资时间大概要是多长？

　　丁骏：跟个人资产配置有关系。比如说保险，你是40岁开始买还是20岁开始买好？这不能一概而论，这得跟个人的收入、支出计划、养老计划等一系列的计划来考虑的。

　　网友：长盛同智优势成长三季报和四季报，发现四季报十大重仓股前四位已经易主，变化如此之大，用意何在，能不能谈一下对四季报十大重仓股前四位的看法？

　　丁骏：我们持仓还是比较平均的，前十大易主，还是在前面的重仓股之内。从换手率来讲，长盛同智优势成长换手率还是比较低的，排序可能略有变化，看前二十大，可能前二十大变化不是太多，第一到第三，第三到第五，还是在比较重要的股票里。

　　网友：最近跌幅比较大，这节怎么过？持基、持股还是现金为王？你们仓位应该怎么样？

　　丁骏：我们仓位还是有所保留的，有现金在手上的。至于这位网友说的持基、持股还是现金为王？要看投资者的判断标准是怎样的，如果你的判断标准没有变化就可以投，如果认为判断标准变化了，不适合持有，就可以卖，我们决策的时候要看当时的背景条件有没有变化，问别人的时候也可以先问问自己。

　　网友：您对2008年开放式基金怎么看？您认为前期被套的很深的指数基金和股票基金应该怎么办？

　　丁骏：假如你是长期投资，就不要担心，把它当作定投，按份额去买，慢慢去加。长期去看，只要你对中国宏观经济有信心的话，那都没有问题。

　　网友：您能不能对蓝筹股估值，您认为市盈率应该是多少倍才是健康的股市？

　　丁骏：估值方面，比如说房地产企业，08年动态市盈率一般在20倍左右，银行也在20倍不到的水平，医药、商业的行业，08年应该在30-40倍的行业，食品像茅台应该更高一点，在30-40倍的水平。合理只是相对比较合理性，我们讲消费通信这样的行业，是它盈利比较稳定，消费增长比较确定，周期增长不太确定，但经济好的时候很挣钱，比如说净资产收益率达到20%，宏观经济差的时候，或者行业差的时候可能会亏损，消费行业周期收益高一点。市盈率就是估值的问题，是一个综合判断，很难用一句话讲清楚，但我们可以知道它一些关键指标，比如说影响它的变化，第一，跟无风险利率是有关系的，无风险利率越高，比如说银行存款利率10%的话，市盈率60倍，你会买吗？肯定不买。这里面有一个比价效应在里面。第二，跟股票本身的波动有关系，它是一个贝塔系数，波动太大就要把市盈率放低一点，波动不大市盈率可以放高一些。和国外来比，国外市盈率比我们低，现象是这么存在的，大家也各有各的理由，大家认为我们是新兴市场，业绩成长性比他们快，所以市盈率比他们高。有的说我们现在流动性比国外充分，所以，我们风险溢价比较低，这样市盈率才高。我认为，这是互相对比的过程，很难讲20倍就是合理的，15倍就是低的。这还是比较难判断，要看综合比较来选择自己的投资方式。

　　和讯网：今日的基金沙龙暂时告一段落，非常感谢各位网友的热情参与，同时也非常感谢长盛同智优势成长基金经理丁骏先生的精彩回答，也祝您在2008年给我们投资者以非常丰厚的回报！

　　丁骏：谢谢主持人！谢谢各位网友！再会！

　　和讯网：再见！