嘉宾简介：

　　郑润祥，黄金投资分析师资格评审专家委员会秘书长。从事外汇管理工作20余年，长期专注于研究人民币国际化理论与实践问题，对金融市场、黄金与货币市场等有深层次研究。先后在《金融研究》、《金融参考》、《中国外汇》等核心刊物发行表有关黄金、外汇、汇率等学术论文20余篇。 

　　母润昌，现任北京中期期货经纪有限公司总经理，北京期货商会副会长，中国期货业协会理事。历任中国国际期货公司交易部总经理，中国国际期货公司常务副总经理，武汉华中期货公司总经理，中国中期集团期货业务执行总裁。

　　黄金期货的推出可以增加黄金市场的活跃程度

　　郑润祥：黄金期货推出是在一定的市场背景下的，中国是产金大国也是消费大国，在这个时候国际金价在上涨，风险也在加大。这时候推出黄金期货，通过套期保值等市场行为规避风险。还有就是因为中国是一个储蓄大国，储蓄率比较高，中国存在巨额贸易顺差，存有大量的外汇储备，这都需要发展黄金市场来吸纳流动性，使中国金融市场更全面，更完整。黄金市场是一个特殊的市场，并不是在中国形成定价权的市场，在全球来说是24小时交易，连续报价。中国目前的需求量不足以影响国际金价，这一点有待于以后发展来观察。黄金期货的推出最终是增加交易的活跃程度，使市场更加理智，更加规范，在目前国际金价影响因素中，某一个国家市场的出现不会对金价造成太大的影响。

　　国际金价上涨是在美元贬值大背景下形成的

　　母润昌：今年国际金价达到850美金，这是自"9.11"以后，美国采取刺激经济的重要政策所致，从2001-2003年逐渐减息，减到1%，维持了一年，美国积极鼓励消费。在这个过程中，美国经济失衡，同时美国在这个过程中，贸易逆差和国内赤字不断扩大，造成美元不断贬值。黄金以美元计价，从"9.11"以后，美元持续下滑，原油价格不断上涨，从20美金/桶涨到了100美金，有色金属铜从1300多美金/吨涨到了8000美金，整个资产在升值，黄金伴随着美元贬值和基础原材料包括原油品种价格上涨而上涨。"9.11"以前我记得是277美金/盎司，今年国庆节的时候首次突破800美金，到元旦达到869美元，最近几天随着原油价格下滑而有所下滑，这是全球流动性过剩大背景下，资产升值过程中美元贬值大背景下形成的。

　　美元贬值没有结束 黄金上涨基础更牢靠

　　郑润祥：美元是一种外汇，但并不是唯一一种外汇。我们一直习惯把美元作为外汇对待，目前国际市场很多货币国际化，都是外汇。在美元贬值过程中，非美元货币相对美元都在升值，只是升值幅度不同，根据不同的经济体，不同的经济表现以及大量经济数据来显示，美元的贬值速度对欧元、英镑近期一直呈现加速趋势。在我们传统的观念里，黄金是外汇里的一项，随着美元的贬值，黄金价格在上涨。黄金上涨的两次不同阶段，反映出不同的背景差别也很大。80年前后那次上涨，是国际单一的事件或者国际政治领域出现大事件背景下突然上涨，它的基础并不是很牢靠。这次上涨从"9.11"开始已经有迹象，而且如果从2001年开始，黄金价格上涨更牢靠，基础更深厚。阶段性上涨过程中，单次没有形成交易量或者跨度时间很短的一次上涨往往不具有代表性，如果扣除物价通货膨胀的因素，当时80年的金价在850美元的话，折现在的美元2208美元左右。从美元贬值来看，提外汇就应该提人民币，因为毕竟我国人民币还没有国际化，相对于人民币来说美元也在贬值，人民币升值压力也很大。在这个过程中，从总的情况来看，目前美元贬值周期远没有结束，而且美国还面临着金融领域的问题，如次级债，这些问题有可能在今年第一季度或者上半年还有一次更大的显现。对于个人投资者，黄金是一个很好的投资组合工具，任何投资组合里都有一个说法，叫"不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里"。黄金的组合作用是明显的，和很多资产价值呈负相关，在其他资产价格暴跌的时候，黄金往往起到稳定的作用。

　参与黄金期货短线交易最好不要留隔夜仓

　　母润昌：作为投资者一定要知道参与黄金期货市场的目的是什么？如果投资者通过货币资产投入黄金期货进行保值的话，我们要选择时段上的中长期交易，这样就回避了短期的波动，因为短期波动不确定性更大。要了解我们操作的目的，如果保值应该选择中长期合约，交易时段跟持有的时间要更长一些。

　　如果我们是短线交易，最好还是日内交易，随时交易随时把合约平仓了结，最好不要有隔夜仓。由于黄金价格的特点，有一些突发事件会带来价格的大幅度波动，对存在敞口的头寸会有比较大的风险。长期投资，作为套期保值来讲，我们持有的目的是保值，对晚上行情的变化对我们影响不大。现在有铜的行情、有色金属行情或者其它的品种，国际市场也有夜盘，我们应该充分衔接上，不一定非有夜盘我们才能参与到交易里。

　　黄金期货的推出会使黄金市场衍生出更多的投资工具

　　郑润祥：AU（T+D）有一定的衍生工具功能，在黄金期货推出，很多黄金企业通过它锁定成本，这是很好的投资工具。AU（T+D）和期货，首先看黄金市场有两个不同的交易所，有不同的会员结构。AU（T+D）在长期运作过程中，大家已经熟练得使用这个工具了。所以，AU（T+D）功能不会很快消失。而且我认为，随着黄金期货的推出，会带动黄金现货和相关产品的交易，这是水涨船高，互相互补的。这个品种还是很有前景的。黄金期货有正向做和反向做，可以做空可以做多，更适合有风险爱好型的投资者，相关期货知识丰富的投资者比较喜欢。在黄金投资领域，黄金期货加入市场以后，会刺激大家投资黄金的热情，在所有黄金投资领域都会有逐渐升温的过程。黄金期货是黄金衍生品的基本构件和工具，和其它黄金组合品种一起可以衍生出更多的投资工具。市场前景非常非常大。

　　人民币的升值不会压制国内金价的涨势

　　郑润祥：美元贬值过程中，人民币升值幅度也在国家实行的市场调整，当然是有管理的市场调整。随着美元的贬值，人民币自然在升值，这点大家都清楚。相对于黄金市场来说，今天是谈黄金，如果从黄金在汇改之后这段时间的涨势来说，黄金的涨势要远远大于人民币升值的幅度。其间，虽然我们在国内做的黄金交易是以人民币进行标价，但可以忽略人民币升值带来的黄金投资的一些损失。打个比方，2005年7月以后，黄金升值幅度在57%以上，这段时间，人民币升值幅度仅仅也7%，只吃进去了7%左右的盈利。

　　投资黄金期货至少需要资金量达到10万

　　母润昌：目前我们的合约是一手1000克，一手合约价值20万元左右，保证金做一手按10%算就2万元，做一手至少需要2万元，参与这个市场，起码应该做5手以上，至少要10万元人民币。期货交易最大特点是保证金交易，保证金交易具有杠杆的放大作用，如果有保证金交易，杠杆要放大十倍的。做对的时候，收益扩大的同时有可能损失也在加大，散户投资者一定要考虑到我们参与这个市场里，不是通过黄金价格波动来获得黄金的价差。要考虑到参与市场的目的是什么？比如说你家里有100万人民币，我们担心人民币在CPI上涨，物价指数上涨，通货膨胀背景下，存在银行是负利息，放在股市风险比较大，要买房产，做投资实物黄金投资需要百分之百的资金。如果你有一百万元人民币，拿10万元投资到期货市场，买入5手就相当于把人民币资产保值了。

　　目前来讲，美元贬值的趋势没有改变，黄金、石油牛市的基础依然存在，也就是说，未来通货膨胀、预期加息的情况下，黄金期货是牛市，用10%的期货资金对家里的货币资产进行保值，你做其它的投资还做其它的，把资金运用好。我们参与市场的目的对人民币资产以保值为主，不是在每天的炒作过程当中，因为炒作的手续费比较贵，而且短期炒作风险更大，对散户来讲，也要确定中长期期货市场要顺势而为，要按这个趋势来做，不要轻易改变我们参与市场的目的。

　　对收入低风险承担能力较弱的投资者，不要抱着"炒"的目的。可以把有限的资金买一定的合约，这样也可以投资，至少目前的大趋势在牛市中，有一句话叫"不会买不对，只会买贵"。所以，在其中要把抗风险的资金留出来，比如说通常的10%的保证金，可以留20%一手，把杠杆缩小，缩小成5倍，这样也可以用有限的资金实现资产的增值，把风险控制好就行。

　　黄金期货给予投资黄金市场更多的选择余地

　　郑润祥：中国目前最大的投资群体是股民。基金金是比股票风险小一些的专家理财工具。目前来看，黄金投资市场不是在股市估值非常高的时候才开始热的，预热期很长。随着金价的上涨，05、06年已经有一些捷足先登者已经开始进入黄金投资。在黄金投资领域中，我认为目前的投资品种还不是很多。我国现在推出黄金期货，适合黄金期货炒作的，还是在股市中经过多年磨炼，对风险意识非常强的人比较适合。再有，相关期货投资知识，更重要的是黄金价格的变化和股市股票价格的变化有很大差别，股票市场是中国相对封闭的市场，黄金市场是全球联动的市场，影响黄金价格变化的因素远远大于股票市场。目前我国正在推出相关投资产品，比如黄金基金、黄金信托，黄金期货马上要上市了。黄金期货上市以后，组合功能和组合基础功能发挥作用会越来越多，这时候被投资者选择的余地也会越来越大。国际市场上，黄金ETF在基金里是很大的一块，国际上有些ETF持仓量的变化对短期金价的影响非常明显。我国随着黄金市场的发展，ETF也是以后发展的方向，这让更多的投资者参与到黄金投资领域。ETF最大的好处是门槛低，交易简捷、方便，而且可以直接在股票市场交易，股民就可以参与进来，在中国有一亿多股民大的资本市场里，这无疑增加了黄金投资的活跃程度。

　　负利时代中产阶级家庭更适合投资黄金

　　母润昌：黄金期货推出以后，参与的主体会有很多，比如说黄金产金企业、加工企业、贸易公司，一些投资机构包括银行都可以参与进来。对个人投资者来讲，中产阶级以上的，家庭来说一般资产在百万元以上的参与，几十万可能风险大一些。合约改为1000克/手，把门槛提得高一些也是为了风险控制，黄金期货本身是高风险的市场，初期品种很活跃，如果一些抗风险能力低的投资者介入，可能会带来损失。刚开始门槛高一些，可以让风险承受能力高的人先参与这个市场。我认为家庭把黄金纳入理财产品是比较适合的。保证金交易里，用百分之十几的现金对资产进行保值。现在全球有通胀的预期，而且我国现处于负利率的情况下，将黄金纳入到资产配置是非常适合的。而且目前房地产价格很高，股市单只股票来讲，股票也面临着很大的风险。影响黄金价格的是全局因素，跟整个宏观经济、政治大背景有关，是综合的因素，目前黄金本身的牛市基础是存在的。在这样的情况下，利用黄金作为我们的保值工具是非常适合的。而且所有中产阶级，只要家里有闲置人民币的，都非常有必要进行保值。目前国内CPI指数是6%以上，我们有一句话叫"跑不过刘翔，但要跑过CPI"。怎么样跑过CPI？黄金期货是非常适合的。国家高瞻远瞩，推出这个产品给我们增加了投资渠道，也是稀释流动性非常重要的工具。

　　收入少抗风险能力差可投资实物黄金

　　郑润祥：目前黄金投资品种很多，目前国家黄金市场管理不太健全，有一些地下炒金的现象存在，这些都是违规的。除此之外，目前的黄金品种里头，黄金实金自己不会贬值，保存金条、黄金制品也是很好的手段。目前在黄金大的牛市基础上，从实物黄金的角度，对收入少又需要抗风险的人来说非常适合。关于黄金市场衍生产品，我算了一笔帐，国际惯例里，黄金衍生产品占黄金交易量95%以上，这可以看出期货作为黄金的衍生品可以增加黄金的交易量，而且这个市场，可以把高估的股票市场流动性和房地产市场的流动性引入期货市场，来缓解CPI过高、通货膨胀压力更大等流动性造成的压力。

　　用国际化的眼光看待黄金市场

　　母润昌：我们国内投资渠道还比较少的，现在有证券市场、房地产市场、股票市场、银行储蓄等等，08年初就推出黄金期货这个产品，我觉得这说明国家对于黄金市场还是很关注，希望大家获得投资性的收入。通过黄金，更多地用国际化的眼光看问题，黄金价格是国际定价。现在很多产品都是国际定价，比如说原油、基础原材料像铜、铝，农产品。在这样的情况下，对国内目前的CPI指数，就是物价，大家要有非常客观的认识。如果我们用通过黄金期货养成国际眼光，全球眼光看待很多出现的现象就会比较坦然，也会积极想一些办法应对这个现象。

　　郑润祥：研究黄金就等于研究世界。全球视野非常重要，中国要融入世界，全球一体化。再有，黄金是目前投资大众比较认可的，而且东方民族对黄金有天然的亲近感，这时候通过黄金市场的价格变化，建立起全球的眼光，在整个经济、金融领域来说，培养一批这样的投资者，有这样眼光的人，对中国未来的发展会积蓄很多能量。

　　黄金市场的良性发展必然带来大量的投资需求

　　郑润祥：以前没有黄金期货的时候，很多人想做期货只能到境外去做。中国黄金市场建立时间不长，有关的法律法规还不太健全。对地下炒金，灰色炒金的机构或者人员，目前没有特别适用的法律对他们进行制裁。随着黄金市场的发展，随着投资大众群体的增加，黄金市场的规范在我国黄金市场发展要列入议事日程的重要工作，目前黄金期货推出以后，在其他领域做黄金投资的人会逐渐回归，来做我们自己的黄金期货。实际上有些灰色炒金或者地下炒金的资金并不能打到国外，只是自己有盘子，自己作为做市商，进行对冲来炒金，这种做法有很多的风险。目前我们也在几次研讨会上提到过这个问题，如果中国黄金市场的发展是良性发展的话，大量炒金需求，期货需求的人员肯定会纳入到正常的轨道上来。

　　母润昌：投资者投资期货一定要找正规的期货公司，期货公司通过这几年的整理整顿都比较规范。投资者在期货公司里开的账户受到严格监管，通过严格监管，期货公司的规范运作，期货市场严格管理，能有效保护投资者的权益，投资者将钱投到期货公司里，每一笔交易实实在在通过交易撮合机制成交出来的，每一笔交易都有据可查，通过规范、专业，期货公司的诚信，能够有效保护投资者的利益，因为我们参与到市场里，市场越规范，我们的利益会获得最充分的保护。

　　郑润祥：中国大力发展场内市场，实际上是利于监管的，任何一个没有监管的市场都容易出现很多问题和风险，期货市场目前是实行会员制，实行会员的期货公司本身就受到国家有关部门的监管，这是安全的，也是有保障的。在场外市场做或者做境外盘的，没有任何保障，在法律上不可能获得保护。

　　我国黄金市场的发展还存在人才瓶颈

　　郑润祥：现在国家设立一个新职业叫黄金投资分析师。黄金投资分析师是把黄金投资作为职业化、专业化的人群来发展的。黄金投资分析师考虑黄金价格的时候：

　　第一个层次考虑国际政治地缘因素，因为黄金对国际政治非常敏感，任何一次大的国际热点地区都对黄金价格产生影响，而且影响是长远的。第二个层次是国际经济，主要是看重要经济体的数据，经济发展是否良好，还有通货膨胀指数、贸易逆差、财政赤字，这都是国际经济层面考虑的。第三个层面是国际金融，国际金融领域涉及到的是国家利率政策、汇率政策和更大范围的金融领域的风险，比如说次级债。第四个层面是考虑国际投资领域的变化。国际投资主要是热钱的流向和流量在不同市场的分配，造成不同市场价格的涨跌。所以，黄金投资的核心问题是价格问题，价格的核心又是我刚才说到的四个层次的问题，所以，黄金投资分析师在对控制市场风险是很有必要的职业。随着黄金市场的逐渐升温，黄金投资分析师群体逐渐扩大，以前黄金投资分析师只是生产企业、流通企业内部的事，后来逐渐扩大到金融领域，还有一些投资公司、资产公司，尤其是国有控股银行加入之后，大量的从业人员有这样的强调需求，参与黄金投资分析师的学习和评审。

　　目前黄金投资分析师人员还不过千人，黄金市场是地跨两个交易所的市场，在中国非常特殊。在这么大市场前景下，目前黄金投资分析师队伍非常狭小。黄金投资分析师不仅仅做黄金投资，为了盈利，很多黄金投资分析师考虑的问题可以从更高的层面考虑国际金融问题，从这个角度来说，它的发展前景非常广阔。

　参与黄金期货要注意保证金机制带来的风险

　　母润昌：黄金期货的风险主要是本身期货的交易机制--保证金交易。比如说开满仓的时候，10万元做了5手单子，当保证金不足的时候，价格波动方向和你开仓方向不利的时候，就会带来浮动亏损。如果自己不及时追加保证金，就会被经纪公司强制平仓。所以，最大的风险还是保证金机制带来的风险。而且个人投资者不能参与期货交易交割。我们交易的目的是通过这样的工具进行投资，而不是通过市场买黄金。如果真要买黄金，可以采用买实物金这种途径。纸黄金是银行推出的一种产品，这也是拿不到黄金的。纸黄金中百分之百是保证金，也有风险，但不涉及到追加保证金，平仓，因为做的是百分之百的现金交易。

　　黄金价格上涨的步伐不会停止

　　郑润祥：黄金价格从01年逐步走高以来，目前黄金价格上涨的条件都没有变化，而且有些条件正在积聚，所以黄金价格上涨的步伐不会停止。刚才提到，1980年850美元的价格，折现在的美元应该是2208美元，即使从黄金和原油的比价关系来说，近三十年来，原油和黄金的比价关系基本上是15.7左右，1盎司黄金可以买15.7桶原油。

　　目前黄金和原油的比价是1：8左右，目前黄金的价格很大程度还是被压抑着，随着国际金融领域一些热点问题的出现。金融风险的积聚，目前流动性的过剩，我认为黄金价格上涨是必然的。但也分阶段性。从08年全年来说，黄金有时间周期，有季节化变化的特点。我判断，上半年是逐级上涨的趋势，在年中或者年中过后会有一次震荡，涨幅较慢或者不涨的时间。大家要建立起相关的阶段性判断。

　　母润昌：黄金价格的走势和美元指数的下跌有非常好的负相关性，和原油上涨有80%以上的正相关性，和通货膨胀的负利率也有比较强的相关性。目前在背景都没有变化的情况下，黄金的未来从2001年"9.11"以来进入牛市，牛市要持续到什么时间？我们要顺势而为，不要盲目地猜测顶点在哪里？牛市是肯定的，中间有什么样的幅度、周期、步伐往前走，这是刚才郑秘书长根据历史的经验来归结的。可能会有一定的偏差，但走牛市是肯定的。

　　从紧的货币信贷政策对黄金市场影响相对小一些

　　郑润祥：目前我认为，在国际金融领域比较热的问题还是次级债的问题。次级债风波出现以后，每次次级债风波过程中，国际资产价格都在下跌，各国金融市场都受到很大打击。它是一个短期内还没有找到解决办法的问题。虽然美国政府让浮动利率次级债采取优惠利率锁定五年，但它们的成效还有待于08年3月底次级债还贷高峰时的观察。还有就是国际地缘政治问题，随着美国大选，伊核问题，这些问题都是黄金投资分析师应该考虑的问题。

　　母润昌：我同意郑秘书长的看法。还要补充一点，从国内投资来讲，还要看人民币和美元，今年人民币升值有什么样的幅度和政策，是我们进行黄金投资的时候也要充分考虑的问题。国内一些专家也在论坛上提出我们是不是一直升值升到10%，这样有效缓解国内通胀压力。

　　郑润祥：母总说得非常对，因为是黄金期货，并不是用美元做黄金，是用人民币。人民币汇率问题，有专家说人民币升值步伐可能会加快，如果通过从紧货币政策控制住目前CPI的上涨步伐，控制通货膨胀的话，人民币升值幅度就可能会慢一些。如果不控制的话，有可能也会使用汇率工具。总的来看，做黄金的人考虑人民币和汇率问题也是非常重要的问题。

　　和讯网：今年国家实行从紧的货币政策对黄金市场有没有影响？

　　郑润祥：总的来看，只要国家实行从紧的货币政策，市场货币数量就会减少，任何市场都会受到影响。

　　母润昌：影响不会像股市、房市那么大，从紧的货币政策是针对国内，黄金价格有着全球的因素，银行里也有十几万亿老百姓的资产，有一定的影响，但相对其它投资工具来讲，对黄金的影响相对小一些。