张晓峰：各位观众大家好，这里是和讯的《每周解盘》节目时间。今天请来的两位嘉宾一位是华鑫证券的周荣华先生，还有一位是航空证券的姚海栋。我们先回顾一下本周大盘的情况，本周大盘又走出了一根比较长的阴线，大盘的跌幅达到了5.34%。指数最高是上摸5344点，最低是4896点，指数最后报收5032点的位置上，与上周相比大盘差不多下跌了近300个点位，特别是本周的行情当中我们注意到，本周大部分的跌幅是在周四获得的，大盘近跌了250个点位，全周的跌幅周四达到了完成，这是本周市场的情况。我想首先听听两位分析师，给他们本周留下深刻印象的盘面情况，他们两位是从什么角度进行的。

周荣华：本周大盘从指数的角度出发，完成了反弹之后继续双向选择的过程，可以看到反弹没有出现有效的放大，高度并没有有效推高，从热点板块来讲，反弹缺乏主力板块的领涨，使得反弹出现无力，继续下挫，经过了短期的黏着状态之后，周四出现了大幅下挫，表明本周还是下跌的过程当中，调整不确定是否是后期，可以确定的是目前还处在调整当中，投资者在目前还是保持相对谨慎的状态较好。

张晓峰：姚海栋本周行情您观察到什么？

姚海栋：从本周来看，大盘的走势相当疲软，成交量也没有完全的放大，整个市场反弹组织非常的零乱。大量的个股出现了相当于“拦腰”的调整，普遍处于一个低位的振荡、整理当中。本周的大盘破5000点的大幅下挫还是由于大蓝筹这些指标股，尤其是中国石油的领跌作为的。

张晓峰：谈到中国石油还是市场非常关注的焦点，周围有很多的投资人不断探讨中国石油的定位应该在什么位置。我们看，中国石油这支个股，在本周的走势连续5天都是阴线，最低在周五的时候下摸到了33.75元的价位上。这个价位在香港市场价格是到了14港元，在A股市场上价格周五仍然是34.59港元的位置上。另外中国石油在周一的时候已经计入到了指数，经过计算，该股每一个涨跌停板影响上证综合指数120个点，经统计每涨跌1%是影响12个点，每涨跌一分钱影响上证总数指数0.31个点，这是中国石油的权重。而且它的权重也占到了上海市场总市值23.53%，是A股市场最大的权重股。当然投资者对权重的关心在次要，最大的关心是这支个股未来在什么定位上才在A股市场是合理的，也可以测算整个A股市场在什么情况下才可以止跌起稳？

周荣华：上证综指是整个盘子大小作为权重计算指数，使得中国石油对上证综指的影响大于其他的影响。由于中国石油这样一个巨大的权重放在那边，股价的走势也对指数的发展起到了决定性的意义。原来指数在5000点之上，我们对于中国石油合理定价是35元附近，随着指数跌破5000点，使得市场估值合理的中枢位置出现下移，也带动了中国石油的下挫。可以看到，在5000点之下，中国石油的合理价位是基本看到30元左右，对后市中国石油走势来看，除了A股市场的估值水平决定之外，还有是石油期货的走势。本周石油期货距离100美元一桶只有一步之遥或者说半步之遥，因为最高已经摸到九十九点八几美元一桶，这样的情况下，观察石油期货成交的走势来看，面临100美元一桶这样的价位，成交量出现了明显的放大，也显示多空分歧对100美元一桶标杆价位产生了很大的分歧，获利兑现的筹码压力非常大。石油期货继续往上冲，甚至是100美元一桶，这样的基础上继续上攻，更多可能要取决于一些短期的因素，比如美元汇率是否继续走低的影响。从中长期来看100美元一桶这是一个标杆性的价位，越来越临近必然会更多引发市场的抛压，石油期货的走软也必然会带动中国石油股价的继续下挫。中国石油作为一直权重蓝筹股这样的资源稀缺性也会遭受各路资金的追捧，一旦达到一个合理的价位，也会产生资金的持续低息股价的企稳。

张晓峰：中国石油H股股价影响会在什么地方表现出来？

周荣华：因为中国石油在A股上市的时间远远短于在H股上市的时间，这代表一家公司不同周期的股价表现。而且加上港股市场，更多受到国际市场联动性更强，受到的冲击也更大，加上交易机制上有很大的区别，国内一方面是资本市场相对独立、封闭，交易机制也单边做多，使得中国石油受到多空博弈的力量没有H股这么大，这样的情况下，H股的股价下挫，也会带动A股的股价下挫，如果A股股价完全向H股靠拢也很难出现，更多的是价差的缩小。如果H股在短期内出现企稳走强，企稳也会使A股市场在下挫的空间被封杀。

张晓峰：姚海栋对中国石油怎么看？

姚海栋：首先中国石油有它的特殊性，在国内投资者的眼里，它是中国第一大蓝筹，是亚洲最赚钱的公司，但在巴菲特和一些国际投资者的眼里，它是总市值超过美孚的一个有点泡沫的上市公司，也造成国内、国外对中国石油这个个股的估值存在很大的分歧。我个人认为，作为国内市场它有特殊的地位，占到上证综指20%的份额，杠杆效应也相当巨大，作为国内投资者投资品种、渠道相对比较少的情况下，我相信大量的机构投资者会给它一定的溢价水平，短期内A股市场中国石油在30块左右的位置会受到大资金的追捧。

张晓峰：到了周二又有一则新闻是和加息有关的。周小川行长表示，对目前的利率水平表示满意，央行依然密切关注未来的统计数据，中国并不需要过于频繁的调整利率水平，但不排除继续调整的一种可能性。当然，官员的说话总是尽量的滴水不漏，但利息问题无疑是现在市场非常关心的问题。当然，在牛市关注的没有这么严重，现在市场走软，更多的眼光会关注到加息这一问题上，这一问题对市场的影响是怎样的程度？

周荣华：可以说在最近几个月CPI的指数屡创新高，就使大家担心加息措施的来临。周小川的讲话，一方面表明管理层目前受制于美国持续江西，压缩国内加息的空间，为了避免人民币升值压力继续放大，管理层对加息采用相对谨慎的态度。可以看到，对整个市场的资金面来讲，加息影响更多是银行体系的流动性。存款准备金率，对资金流动性过剩的调控效果可能更好或者说更直接。存款准备金率的持续提升也不会对人民币的升值产生一定的压力，对银行间的流动性过剩产生的效应更为直接，可以看到下周存款准备金率实施的这一天，也可以看到资金面的紧缺使得最近的大盘不管在反弹的过程中还是在持续调整的过程当中，都出现了严重缩量的过程。

张晓峰：姚海栋对加息与否如何看？

姚海栋：首先还是从周小川行长的表态来看，我们可以看到当局对于加息应该说是非常谨慎的态度，可见近期货币调控的重点依然是提高准备金率。从效果来看，近期加息对内的效果不是很明显，CPI目前数值相当高，连续的加息也不能改变负利率的状况，但相反的加息对外敏感性很强，更加容易刺激人民币的升值压力，刺激热钱不断的流入。因此，央行选择谨慎加息是有道理的，更何况目前市场是处于流动性过剩，钱太多的状况，再提高资金的价格实际上也是违反市场的规律。对于股市来讲，加息的减缓同样是一个比较好的消息，相对于提高准备金率来说，加息对整个股票市场的估值更大，可以保持相对较低的利率也有利于股票市场可以有一个更高的估值水平。

张晓峰：接下来我们关注一下基金的问题。我们首先看到周二有新闻称基金的销售新高潮是引资千亿，营业部成为一个强势的渠道。南方隆元封转开集中申购在周二，第四季度的基金据统计有5支基金要“封转开”，有千亿。但最新统计表明，由于市场回调使得基金的净值遭受了很大损失，所以基金成为基民的一种倾向不是非常踊跃。在11月14日开户是28500户，不到8月开户高程的1/10%。还有基金方面到了11月23日的时候，我们看到中国证券报谈到有净赎回，数量不大，了解到部分基金由于市场持续的调整，出现了净赎回的现象，有一定的量，也是对市场从基金方面来看，从加速的申购到疯狂的赎回。11月13日的信息，全部基金净赎回超过200亿，当然这个时间已经一个过去的时间，到现在依然情况的出现。以上是本周从各个新闻渠道得到基金方面的处境，两位如何看待基金目前的状况，他们被净赎回，进入申购也好，对目前的行情有没有影响？

周荣华：影响肯定是比较大的，从本轮调整的时间段来看，在10月份这样的调整可以说基金为主的机构投资人主动采用逢高获利了结，开始减仓，锁定利润的过程，到了11月份，由于指数的持续调整，部分基金公司为了面对即将可能发生的赎回潮进行了一些被动的减仓行为。从管理层的角度来说，10月份还是处在信息比较真空，调控手段比较淡化的手段，11月初的时候，管理层对基金公司的调控，特别是以窗口指导的方式越来越严厉，对基金规模的控制以及对于基金仓位的调控，窗口指导的作用非常显现，而且从一个调整的品种来看，本月份特别是11月份到现在，就是基金重仓股为主的，包括权重指标股，使得指数在这段时间出现了较大、较深的跌幅，这也会反过来因为基民持有基金的信心，这个信心的动摇未来一段时间内可能会出现蜂拥而上的基金赎回潮。从目前的情况来看，可以说基金公司经过前期的减仓，仓位降到70%左右，有足够的现金来对付短期赎回的压力，赎回潮成为一种趋势，也会使基金公司采用不断被动的减仓来获得足够的现金以应付赎回压力。可以看到8、9月份这段时间，基金大量发行，使得指数不断被推高，可以称之为基金被动建仓引发的指数效应，这段时间基金业会收到被动减仓产生指数向下的效应。

姚海栋：相对于前两个月来看，基金最近的确面临了经营上的淡季。但我认为基金公司作为机构投资者，不可能进行频繁的短期操作，净值有点损失也是很正常的。投资者反倒有点不够成熟，在基金净值出现一定调整的时候，我个人认为反而是一个积极申购的机会。相反，在基金相对比较狂热的阶段，倒是投资者需要进行赎回的过程。从整个市场的趋势来看，我个人认为大规模的基金赎回潮不太会轻易的出现。因为在流动性过剩了通货膨胀的大背景下，国内的投资需求相当的旺盛，我们从新股的发行不断创出申购的新高可以看出，其实国内的国民投资渠道相对来说相当的狭窄，基金无疑还是目前最好的一个投资渠道。对于大量储蓄资金来说，仍然是基金未来一个坚强后盾和庞大的蓄水池。我个人还是比较乐观，基金的大量赎回导致市场大幅下跌的可能性，我个人觉得比较小，何况温总理也一再强调要防止市场的大起大落。

张晓峰：在11月22日的时候，上证报有一个统计，最近一个月49家公司遭到大股东减持，这一直是普通投资者的心病，他们的减持是不是趋势？一旦形成了趋势是不是对市场会负面的？

周荣华：大股东的减持行为形成趋势，这对市场冲击是非常大的。对于这个市场来讲，了解上市公司信息罪多的无疑是上市公司的大股东，他们出现了频繁的套现，这种套现行为一方面反应了他们投资资本兑现的冲动，另一方面也反应他们认为目前上市公司的股价已经合理反应未来的成长，选择这个时点进行抛售，从综合的角度来讲，也反应目前市场上估值处于比较高的水平，套现对大股东来说也是很好的一个获利了结。如果这种趋势不断的蔓延、不断长期保持这样的趋势，对资本市场的冲击是非常大的，这也会影响到投资者的信心。可以看到，上市公司大股东对坚持之后的获利，这些资金可以更好的运用到上市公司未来可持续发展的过程当中，也会对上市公司的资产自量、资产经营状况的好转或者是向更好的状况发展，也有很好的推动作用。

姚海栋：我们如果静态的来看，目前市场这么一个估值水平，只要大股东有这个权利可以卖股票，我想绝大部分的股东都会选择在这个地方套现，因为他们的成本太低了。近阶段由于股改的限制，真正大部分的一些非流通股还没有完全上市，根据股改的一些承诺应该说09年是这些非流通股限售解禁的高峰期，届时市场依然保持在目前比较高的价格水平，同时上市公司的业绩或者成长没有明显跟上，到时候这个市场的压力是相当巨大的。也正因为如此，近期管理层主动出击，使得市场主动调整，也是防范于未然很好的策略。

张晓峰：我们关注一下国际周边的市场。在国际市场上刚才我们提到了油价不断的冲击100美元整数位。由于次级债的原因，全球最大的经济体，美国的经济前景也不为大家看好，大家纷纷猜测美国市场、美国的经济要步入衰退，而且美国的经济也在影响其他国家和地区。美国股市的下跌，也影响日本、东京股市、中国的香港股市、英国的伦敦股市、韩国股市等一系列的市场，都出现了同步下挫。对我们的市场是不是也有这样一个相应的影响？海外股市目前这样的情况和我们的股市之间有没有什么联系呢？

周荣华：这种联系，由于国际资金的流动，可以说完全体现出联系性。这种联系的纽带因为香港市场是一个比较开放的市场，和美国股市也好、亚太周边股市也好，随着国际油市的流动练习很紧密。香港市场对A股市场的联系更多体现在中资同一上市公司在A股、H股两地上市的价差来实现这种联动性。可以看到，由于美国市场受到了次债的影响，使得实体经济出现了放缓，也使得投资人对后市预期出现了向下的苗头。美股市场的持续下跌，在目前会形成一个阶段性顶部，也会影响亚洲周边市场投资人的投资信心。从实体经济的角度来讲，美国经济的放缓，对国内受到影响最大的是出口型企业，出口型企业增长受到影响，投资人可能对H股、A股市场更多要关注一些内需性的上市公司，因为在一个通涨的背景下，内需型的上市公司会受益于长期的通胀水平的影响。另外，对于大宗商品的价格走势，可以看到，国际市场上大宗商品价格长期上涨的牛市格局A股资本市场的牛市格局从时间段来讲基本是同步的，从最近的角度来看，由于国际上大宗商品价格出现了短期转型的迹象，包括铜价、铝价、锌价出现了持续下跌，对国内有色金属上市公司股价也产生了很明显的向下拉动作用。使得我们必须以新的眼光审视这些钢铁、煤炭、有色金属为主的周期性行业。前期三大品种出现了持续的上涨，原因在于人民币升值的背景下，资产价值重估，在通涨背景下资源的稀缺性、抗通涨性，使得资源性的个股受到了资金持续追捧，股价不断推高。这些行业毕竟还是一个周期性的行业，当市场冷静下来，投资者会以更清醒的眼光来审视这个行业。周期性行业逃不了的是商品价格的周期性波动也会造成股价的周期性波动。对于后市发展，更多的投资人可能跳出A股市场看A股市场，站在全球市场的角度来审视，A股市场是不是真的是估值泡沫已经放得很大，濒临崩溃的危险，还是经过调整之后，我们已经回到合理的价位，后市还有上涨的空间，这些都是值得投资人在目前的调整过程当中冷静思考的，而不是因为上涨的时候很冲动，认为牛市能够黄金十年甚至八十年，或者下跌的时候就感觉牛市已经结束，还是以客观公正的角度判断市场更为合适。

姚海栋：美国作为全球最大的经济体，打一个喷嚏全球的投资者都会拿出体温计。美国整个市场的巨幅波动，对全球的股市来讲波动是显而易见的。但我们从长期来看，也看到一些国际大投行纷纷发出报告，在对欧美市场普遍看淡的情况下，目光更集中亚太的新兴市场，中国市场无疑也是他们特别关注的品种之一。我个人认为全球来看，由于全球资本需要寻求一个逐利点，会把更多的注意力放在像中国这样一些新兴市场上，所以从长期来看，美国的走软反倒会成为我国市场另外一个外资流入的推动力，就像日本当年也出现过同样的情况。

张晓峰：本周投资者最为关心的一个问题，是在周四的时候为什么大盘会出现250点的大幅下挫，我们刚才也说了这个下挫是一天就把一周的跌幅都完成了。而且这是以一种暴跌的方式击溃了5000点整数位的支撑，前期人们对5000点整数点还是有所希望的，当然到了周五的时候，指数又重新收复了5000点。但其中的意义又各有不同，毕竟5000点是被击穿了，而且又杀到了4900点的位置之下。我们想问一下，周四出现暴跌的原因是什么？有没有找到，对未来行情的影响有没有深入的意义？

周荣华：周四的暴跌主要是内因和外因，内因还是在估值压力的影响，从外因来看，其他市场大幅波动也对A股市场的动荡产生了一定的推动作用，可以看到周四早盘低开100点完全是受到美国市场和当天港股市场大幅下挫的影响。从中长期的角度来看，指数经过持续的调整，调整幅度达到了1000点左右，5000点这样的关口是否具备支撑，可能心理意义更大于技术意义。从心理意义出发，5000点被有效击穿或者是出现了击穿后的持续下挫，可能投资者对目前牛市的信心产生动摇，就会在后期的市场上出现短期跟风下跌的效应，会使指数出现快速的下跌。从累计幅度来看，目前处于调整的中后期，从下跌品种来看，很多前期持续调整的个股在指数暴跌的过程当中，基本上还是处在缩量平台整理的过程当中，这段时间下跌的主流品种还是基金重仓和权重个股为主，这些个股持续下跌，由于基本面的优良状况，会收到各路资金在合理价位进行适量逢低介入，这些逢低介入会使股票在一定合理价位企稳，这也会对指数进行支撑，这个状况会在本月的下半旬出现。

姚海栋：首先本周四不论从政策面还是基本面来看，都没有重大的利空消息，但是市场出现了大幅度的下跌，我个人认为主要还是技术上的，由于大部分个股在组织反弹的过程当中显得比较无序，成交量也出现了明显的萎缩。在大部分个股无法反弹的情况下，自然选择了向下的突破。其次，我们看到与其说大盘或者整个股票市场在周四选择了向下突破，不如说是一些大盘蓝筹股，尤其是以中国石油和中石化、银行股大盘蓝筹股在这一天选择了向下突破。大部分个股在本周的走势，一直是维持低位的振荡走势，只是由于这些权重股的集体跳水，造成了市场破5000点。从市场整个目前的调整状况来看，从6100多点调整到最低，一共是1200点的空间，目前的调整不过是上涨了20%，从时间和空间的角度来看都还没有到位。市场短期内还有一定的调整，5000点只是一个心理的关口，更重要的是短期内这5000点很可能成为市场运行的中轴，市场真正的支撑位可能在4600到4700。

张晓峰：目前市场的板块及个股的调整，已经和前期有所不同。前期经统计，投资者都很关心蓝筹大盘的个股，目前这些个股面临的估值压力要比题材股、小盘股来得更为深重，所以整个市场的格局也不断的发生变化，这一话题我们就留待投资者自己思考。今天和讯的《每周解盘》时间就到这里，下周的时间再见。