·股指期货推出对现货市场会造成短期波动性冲击

　　和讯网：股指期货是以沪深300为交易合约，股指期货推出之后对现货市场会有哪几方面的影响？

　　胡浩：分为几个方面，第一，对现货市场是功能上、盈利模式上的冲击。没有现货之前，现货市场只有买入股票才能获利，不会有第二种方式可以获利，坐庄或者价值投资或者投机，盈利模式是买入一只股票，股票涨才可以挣钱。有了股指期货之后，觉得指数跌了，在期货上卖空也能获得盈利。这是期货对盈利模式的改变。第二，机构投资者可以用机构做套期保值、套利来使资产不受损失或者获得套利收益。这另说。第三，期货推出对现货市场最深远的影响，是对现货市场有门槛，对现货市场波动起到平抑作用。任何现货市场短期内是受到所有投资者、机构对信息的冲击所造成的不同反应，所以造成大家讨论，为什么期货市场推出前后现货市场会有那样的反映。这是因为期货推出之前有人在期货市场上抢筹码，抢得先机，大家都买指标股，指标股涨。期货推出之后指标股再回落，这并不是期货市场本身有影响，而是推出前期对市场有影响。所以股指期货推出对现货市场会造成短期的波动性冲击。

　　期货市场对现货市场到底意味着什么？现货市场比期货市场交易更快，杠杆更高，有一部分交易在现货市场反映，再传导到期货市场，期货市场和现货市场有关联，这种关联性使得期货和现货不会偏离太远，互相起到拉拢的作用，他们之间的波动效应会降低。

　·券商和私募基金将是股指期货的参与主体

　　和讯网：以现在沪深300的点位计算，一手股指期货合约的价值达到165万左右，保证金就16.5万。这么高的门槛，在股指期货市场，主要参与主体会是哪些？

　　胡浩：假设沪深300指数现在是5100点，大概350万，我们按照以前的加法是加两个点，就是12%乘以150万，大概需要18万的保证金。其实期货很少有满仓操作。如果大家看过我们相关新闻，知道期货是采取每日结算和有维系保证金的线作为第二门槛，所以每次做期货交易都要满足保证金要求，很难进行满仓操作，发生微小的变化，合约就会被平仓。保守的说法，如果拿保证的1.2倍来做，可能就要20多万，这对很多散户来说有很多心理上的障碍。拿这么多钱就买一手合约，不像权证，权证一买就是几千股，挺过瘾。做期货会让资金规模比较小的投资者望而却步。这会掐住一部分人不键入期货市场，但是权证户希望获得高收益，可能会进入这个市场。

　　除了个人投资者，哪些机构会参与到这个市场？我们可以分为几类：券商和私募基金是一类，因为他们受到的监管相对比基金要松一点，我相信一些创新类券商会用资金做套利，国外也有这样的情况，因为是无风险套利，也不排除券商和私募用部分资金做投机操作，如果在可控的范围他们认为也是可以操作的，因为期货有杠杆特征，遇到大的事情，比如说反弹的时候，期货市场会比现货市场获得更高的收益。所以券商和私募是参与主体。

　　对基金来说，对基金的规定有几条，主动投资不得超过10%（是指合约规模，不指保证金），做空可以跟股票市场规模相匹配。后面我们也会说到这个问题，基金公司肯定不是这个市场的投资主体。国际市场所谓公募基金也不是投资主体，保险公司和QFII目前来讲没有得到明确规定，所以参与的程度也会比较低。总体来看，虽然散户和个人投资者受到一定的限制，但我们不要忘了，中国人民很有智慧，假设一个人买不到期货，可以三到五个人，一人出几万还是可以买上一手期货合约的。所以散户比例会在40%-50%甚至更高。券商和私募会占20%以上，其它再占剩余的比例。

　·基金公司肯定不是股指期货的参与主体

　　和讯网：公募基金的投资者都是投资规模相对比较小，风险承受能力比较弱的，基金参与股指期货，过于频繁交易，或者持有的头寸大一些，可能会造成累积净值的波动仓位比较大。这一点对基金公司是不愿意看到的，因为这对他们基金销售会有不好的影响。这会不会影响基金公司参与股指期货热情？

　　胡浩：每个市场的行为代表这个国家的利益。作为基金公司来讲，可以很肯定的告诉你，如果波动比较小，申购赎回比较稳定，做起投资比较稳定。如果基金公司把旗下净值波动做得比较大的话，投资者有体会，净值一会儿跌3%，一升就5%，一震仓就出局了，这是不利的。基金公司还是希望把自己的净值保持稳定的增长。投资者看着高兴，基金公司看着心里也踏实。

　　和讯网：基金公司是现在股票现货市场有相当大的头寸。现在基金公司也允许拿出一部分头寸做套利保值，您怎么看？

　　胡浩：这里我把基金公司参与股指期货的规则解读一下。首先它明确任何基金能投资股票的，投资期货严格意义上不能超过10%，比如说这个基金100亿，顶多拿10亿期货合约规模出来投资。做空的话，手里必须有90亿的股票头寸才能拿90亿合约规模，保证金需要7亿。基金公司不是单纯的空头，大家做期货是希望拿头寸的，期货和现货不可能单独行动，不是说现货做空，期货会上去。因为必须对投资的股票头寸进行保值，可以卖期货，即使现货市场有亏损，因为做的是空头，还是有盈利的。

　　和讯网：刚才我的意思是说基金公司中长期看好市场的前提下，可能想回避短期的利空风险，可以做期货上的做空，对基金净值也没有大幅度的影响。

　　胡浩：我补充一点。如果基金做大量空头套保的话，会不会市场空头操作太多，使期货市场有影响。根据我的了解，跟基金公司的交流和国外投资人士交流，任何人判断短期走势很难，除非出现很明显的利空，否则不会轻易做套期保值。基金公司肯定不是这个市场的主要参与主体。因为做错的话，现货市场上涨，他会把自己的收益抹掉的。

　·中国石油回归对沪深300会有一定的平抑作用

　　和讯网：沪深300指数代表着75%的市场总市值，覆盖面相对于各个板块占的比重比较平均。权重股占了上证综指比较大的份额，沪深300和上证综指关联度比较大，90%以上。会不会有通过短期控制上证综指撬动沪深300的做法？

　　胡浩：不管什么个股涨，上证综指会按行业权重和权重去涨，沪深300是按他的行业权重和权重去涨。我们复盘的话会看到，沪深300涨而上证综指下跌的情况。因为银行股是以上证综指总市值来计算权重，如果银行股涨其它股都在跌，银行股权重比较大，会带动其它指数上涨，但在沪深300指数里占的权重没有那么高，所以会导致上证指数是涨，沪深300指数跌的反常现象。如果银行股出现利好，其它个股都不灵，比如说金融、地产这时候上涨幅度比较好，这时候大家所需要注意一个问题，在操作过程中切忌看上证指数一个指数，可能大家习惯看市场涨就看上证指数，如果同时在现货和期货市场操作，一定要把沪深300指数作为每天必看的指数。如果这一天正好银行股和金融地产张，其它个股跌，上证指数涨，沪深300指跌，您不看沪深300，看其它上证指数，就做多，这样沪深300指数期货市场是跌的。撬动作用来讲，国际市场分类是把银行、券商、金融股放在一类，中国石油回来了，对沪深300的权重起到一定的平抑作用。

　　·沪深300的组成决定了对于指数的操纵很困难

　　和讯网：大家很关心中石油回归的事情。中石油在上证综指占25.15%的比例，但在沪深300上仅仅占了2.71%，这是流通盘计入股本的差别。国际上有大的对冲基金有做某一只权重比较大的，影响指数，在期货市场进行套利的行为？

　　胡浩：任何对冲基金的动作都是全球行为，很难有具体的数据说有人在操纵这个市场。我有阅读过一本书，我介绍一下这本书的内容，就是郎咸平写的操作理论。香港市场上当时中国移动和中国联通在恒生指数中所占的比重比较高，恒生指数代表香港市场走势的指数，有33只股票，正因为联通和移动的比重过高，所以出现了先借联通去做多，出来一些利空消息，季报不好等做利空操作，利用利空操作来获利。对国内来说比较好的一点，是宽机指数，在指数设定中，股票指数有30只或者50只，股票数太少，造成巨无霸在里面的影响力过大。我国沪深300指数有300只指数，操作这么多股票很困难的。

　　撬动作用没有恒生指数那么厉害，我们要考虑到另外一个问题，到底银行话、石化股和其它股票之间有没有联动作用。如果说操纵或者撬动或者出现事件性推动，比如说加息中贷款利息比存款利息高的话，银行股会出现一次上涨，银行股会上涨比较厉害，其它股跟着银行股上涨，这是大家觉得银行股，银行股回暖，大家认为大盘好了，就去买其它个股，觉得整个市场好了。间接说是银行股撬动这个指数，导致银行股上涨，有人在期货市场获利。这种可能性是存在的。

　　我们还需要观察中国石油和银行股是否密切相关。从传统经济学观点来看，如果石油涨价到一定程度，大家会看到石油的价钱一高，所有的经济学家和经济新闻都在谈论美国经济是否会衰退，因为如果石油价格过高，对一个国家的冲击很高。我们在想中石油和银行股的走势是不是有点背离，因为银行股是很大比重的行业，GDP增长，银行股一定会增长，石油股也是这样。但油价高到一定程度，中石油单独在涨，其它个股会出现受到应该，出现下跌。那么金融股、银行股、石油股相互反映，反而不容易受到整个市场的影响。

　·股指期货推出对某些成分股有推动作用

　　网友：股指期货预期对有些股指期货概念股有何影响？

　　胡浩：我们主要是说两点，当然股指期货推出会使成分股、指标股相对其它非成分股有溢价。这个一家有两方面原因，第一，一部分投资者认为市场涨跌会受到指标股的影响。期货推出之前或者推出前后我们买指标股，手里拿指标股就踏实了。第二，不管哪个国家推出期货，之前或者之后都会推动所谓的做空机制，就是股票不可以卖空或者其它地方可以卖空。对金融市场说，只有卖空和买空机制结合才可以对金融市场有利，但每个国家有每个国家的问题。肯定会有套利机制的出现，就是股票卖空，如果大家有兴趣去看香港市场，不是所有股票能卖空，只有质优股票能卖空，这种股票卖空就有了一定的功能。就可以把这些获得融资融券的功能，产生溢价。所以股指期货推出对某些成分股有推动作用。

　　·不建议像买指数基金那样买股指期货

　　网友：能不能像买指数基金那样买期货？

　　胡浩：如果你放的保证金足够，在三个月以内可以，可能这位网友还不太了解期货的设置，即使你放的钱足够，比如说保证金18万，你放200万，肯定不会爆仓。但这个期货11个月到期，必须换成下一个合约，如果资金量不够的话，我不建议像买指数基金那样买期货，否则就不要这么去做，因为股指期货背后的平仓和减仓，不像指数基金有一些下跌依然是存在的，只要它涨回来你还可以获利，期货的情况是，一旦出现跟方向相反的波动，就可能出局了，没有机会让你重见天日。

　　·资金量不大 没必要通过股指期货避险

　　网友：如何通过股指期货对股市投资进行避险？

　　胡浩：您的资金没有达到一定程度很难做这样的操作。刚刚说到一手期货合约要150万，就是资金至少要150按左右才可能会避险，避险操作很简单，您认为未来市场会下跌，我手里有150万股票不想卖，出场很容易，对大机构有150亿的话，下周会下跌一天的话，卖掉再买回来，是多么复杂的操作，成本也很高，这时候我可以卖空足够多的合约，使合约假设卖空到130万，130万期货合约和150万的期货合约相反，现货是多头，期货是空头，期货带来的盈利可以产生对冲，这是避险操作。避险操作就是您认为未来市场会下跌，选择相应的期货做空又可以了。等到风险过去，再平掉就可以了。

　　·交易所的各项制度制约了恶意操纵市场的行为

　　和讯网：中金所做了大幅持仓的制度，最近我看了公布说持仓不能超过600手，有管理人员也说，在市场变动的时候会调整持仓的限额，这样的政策对指数抗风险有那些作用？

　　胡浩：不止这两种制度，还有其它制度用来控制操纵市场，因为这种操作会对市场产生非常大的损失。这是对意图想控制市场涨跌的人做控制，还有其它制度，像强制减仓，强制减仓对损失来说有很好的回避。如果出现5.30的状况，持有空头的人连续几个板下来会盈利很高，但中金所很好地考虑了恶性风险对社会带来的冲击，所以涉及到减仓制度，跌停板超过2、3个，就会要求空头或者多头协议平仓，减少损失，这使期货市场制度更加完善。如果有一些人恶意操作的行为，这样的制度会使他们的成本非常高。很难保证十个人下单在一个点位，对意图操作期货市场的人，对私募和其它机构来说，交易成本就高了。