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和讯网：和讯网的投资者朋友大家中午好！欢迎大家在这个时间继续收看和讯股票和和讯视点共同推出《证券中国》栏目，在《证券中国》播出时间我们得到了天相很多分析师的支持，从仇老师、石磊和今天作客和讯网的邹高老师都是这个行业的精英们，希望今天的访谈能给大家带来更多的投资机会和建议，可能大家对邹高老师还不是很熟悉，邹高老师在天相投顾有限公司专门从事传媒行业的研究，对这个行业也颇有自己的独到见解，今天的访谈主题还是落在传媒行业的发展机会和投资机会的挖掘下。首先感谢邹高老师作客和讯网。 邹高：谢谢！大家好！ 和讯网：感谢邹高老师也感谢天相投顾公司对和讯网的大力支持。大家往往对行业的关注程度从“5.30”之后更高了一些，因为“5.30”行情是市场行情的转折点，之后机构投资者的投资思路去从行业角度挖掘龙头，以及把握行业景气度周期所带来的投资机会为各位投资者所关注。您从从投资领域看，大家对金融、地产、钢铁行业非常熟悉，尤其金融、地产是机构重点持有的品种，您如何看待各个行业中传媒行业在四季度和2008年度会否受到机构关注，关注程度多大？ 邹高：传媒板块在去年年底和今年年初表现非常突出。中间很大一部分是因为资产注入预期推动。“5.30”之后整个传媒板块和传媒有业绩支撑的公司下跌的幅度不是很大，但回涨的过程中也不是很涨。所以我们分析2008年传媒板块急剧投资机会。我们想跟大家从这个角度分享一下我们对传媒行业的看法。 和讯网：投资者考虑2008年投资策略还是要重点关注传媒板块。投资者有一种思路就是“自上而下”的选股策略。大家也比较关心宏观经济面的情况，毕竟投资股票，分享中国经济的成长。从宏观角度或者政策面角度，您觉得传媒板块在2008年怎么样让投资者更放心，或者存在哪些不确定因素？ 邹高：从宏观因素来看，宏观经济规模大小决定传媒产业规模大小，宏观经济的发展状况也会影响着传媒产业的发展状况。我们在考虑这个问题时，选取了四个典型的宏观指标，比如说GDP，国内GDP这几年的名义增长率都在15%—17%。国内传媒产业的发展基本上也同幅度，但是增幅水平远远高于GDP增长，去年GDP达到21万亿，传媒这块总产值32多亿，同比增长30%多。当然增长的趋势稍微有点延后，这是可以理解的，因为经济增长之后，传媒才可以体现。第二家用、消费支出一些费用来看。第三，人口素质来看，这是非常重要的指标，它反映的是对传媒的未来潜在需求，因为只有收入程度更高的人，才对传媒有个性化选择。从这些指标来看，基本上传媒产业整体发展空间非常好。 和讯网：也就是说，在宏观经济持续向好的情况下，带给中国股票市场更好的机会。大家总是这样，我能不能跑赢大市，因为跑赢大市能带来更多的投资收益。您觉得传媒行业和未来的大市比较会处于一个什么样的状态？ 邹高：为什么这个时候我们推介传媒板块？ 和讯网：这也是投资者非常甘心的。 邹高：一个板块成为市场热点的话，会引起资金追逐，也会让市场推波助澜或者拉高。这是产业是否能成为市场关注热点极其重要。这是我们考虑第一方面因素，第二方面因素是看这个板块或者产业内部是否形成可持续增长内升能力，如果具备这个能力，基本面向好，趋势确定之后，业绩未来成长具有持续性。第三方面国内传媒板块需要考虑政策面因素，大家知道国内传媒产业是垄断的，是政府的喉舌。政府赋予你垄断经营资产的权力，必须有接受我们监管的义务。所以我们说一下传媒板块，第一方面成为热点没有？很明确，这几年数字电脑、数模转换这块，因为涉及到民生，千家万户的事，必然使它成为社会热点。第二，奥运对传媒产业产值拉动非常明显。一般来说，奥组委测出来的数据，全球战略合作伙伴有可能在08、07年期间，中国市场广告投资在4800亿，就是这块短期内对传媒产业产值拉动作用是非常明显的。 这两方面促使了传媒产业，尤其08年肯定会成为市场热点，就像我们前面的结论，必然会吸引资金的追逐，在资本市场有所表现。第二，即便成为热点，产业规模是否做好准备。如果不具有持续增长能力，有可能资产注入只是交易性机会，或者过这个村没这个店了，不能持续。我们在研究传媒板块过程中也发现，报纸、平面媒体稍微滞后一点，但数字电视、付费电视盈利模式已经很清晰了。政策方面，党中央、国务院政策出台都是放开与管制并存。 和讯网：这如何理解呢？ 邹高：放开的国内有线电视和传媒有商业性和公益性两个明显的特性。我们说放开，放哪一部分，公司也罢、产业也罢就是商业性，管制就是公益性。因为这是政府的喉舌，也是新闻传播的主体渠道。更多的业务，比如说有线电视，板块还要落实到具体某一类公司。我们现在看的一些节目，付费电视的40、50套节目，这些节目关系到千家万户普通老百姓的最基本需求，所以体现公益性，就是收视费。商业体现就是业务开拓，本来就是针对窄带，个性化需求这块，所以它会放开。当然这个节目不能挑战道德底线，在政策允许内的，比如说一些财经类节目、钓鱼类、高尔夫节目等有可能成为付费电视的发展重点。也就是说我们对未来付费电视的增长比较看好。它有可能对有线运营网络的上市公司业绩有提供持续增长的动力。 现在除了北京之外，其它地方数模转换过程中都伴随着提价（北京当然没提），这样的提价对上市公司短期业绩有较大的提升作用。但用户数总额是一定的，三五年之内一定会转换完，所以业绩提升并非持续。我们说要跟广大人民群众要提供保障，所以收费要有一定的保证，国内价格基本上收费在25元左右，所以在增值节目这块，付费电视会有持续长期增长的潜力。 和讯网：刚才从邹老师给大家的解释中，大家可能对传媒板块在2008年发展的大环境和选择传媒板块的基本认识。目前从2007年开户数发现市场上有很多新股民，在现代的投资时代的确是学习至上的时代。有投资者问，我想看传媒板块或者想学习研究传媒板块，就会想有数字电视、广告，我可以从哪几个思路或者哪几个角度切入对这个板块的分析？我们也希望在我们的访谈中，研究员能给大家清晰的脉络，让大家在很短的时间对这个行业、产业及这个板块理解时有一个清晰的脉络。 邹高：看这个板块或者这个产业首先要从宏观方面，比如说这个产业的发展会受到哪些因素影响，或者哪些指标会是这个产业先行增长的指标。比如说刚才谈到的我们选取的几个宏观指标，这个产业在宏观经济环境下已经有很好的发展环境，产业增长会体现在哪里？这就需要一些数据上的深入研究。比方说传媒板块，宏观经济向好会促进这个产业发展，这个产业到底如何发展？发展空间多大？我们对这个产业的发展增长认为有两个方面，一个是传媒产业产值增长，第二是存量发展空间。 我们提到宏观经济规模大小决定着传媒产业发展规模。国内大陆市场这块去年传媒总产值4200多亿，只占GDP的2%，但全国同期水平达到5%。从2%—5%预示着传媒产业存量上的发展空间。增量这块，传媒产业整体发展的增长速度要跟GDP的增长是同向的，但幅度要高一些，只是稍微滞后一些。我们预计国内GDP很长一段时间内名义增长率维持在15%问题不大。这是很保守的估计，不说高于它的幅度，就说同向增长，15%问题不大。大家更关心它的规模有多大？ 08年，我们考虑到奥运会对传媒产业的拉动，达到6000亿的可能性很大。08年之后15%的平均增长率应该能够保证。 和讯网：从您的刚才访谈中，投资者看到这样三个词，传媒板块几家上市公司看到数字电视是一块、广告是一块，还有传统报业一块，还有其它部分吗？ 邹高：国内传媒产业里，广告贡献的收入比重是很大的，电视也是，广告占到平面媒体的报业和电视收入部分的一半。 和讯网：收费电视和平面媒体的广告收入是相关上市公司的盈利点，像华文传媒总有资产注入预期等等，就像您最早给大家解释的一样，整体上市、资产注入预期的机会可能会对大家不太适合。有一个观点，投资者总是在想，在目前央企整合和资产注入大环境下，传媒行业也同样面临两种投资机会，一种是外延式的业绩增长，一种是内升性的业绩增长。您刚才也或多或少向大家介绍了传媒行业如何挖掘投资机会，您是否就这个问题给大家展开论述一下，我们怎么样抓这样的机会，为什么要抓这样的机会？ 邹高：国内传媒公司有两大类，报业和网络运营，新媒体（数字电视，不包括互联网），央企整合等大动作，国家新闻署也出台一个政策，要扶持十家报业集团向综合性传媒集团转型，你刚才说的华文传媒也是旗下控股的子公司。一旦这个政策出台，这个公司在资本市场一定会有所表现。会遇到资产注入和上市重组的机会，也孕育着投资机会。方向是既定的，不管是从政府层面还是公司经营层面来讲，转制的方向是一定的，只是一般投资者难以把握。这个行业受政策影响很大，政策既然能加速转制进程，但某一方面的变化会滞缓这个进程。所以抗风险能力差的投资者不太能拿得住，比如说拿半年、一年没有什么动静，刚卖了“进程”就加快了。我们第三方机构，能接收这个机会的信息，但踩点的难度很大。 调整表现为两个方面，一种是昙花一现，交易性机会，事一出来，就进行了调整。持续增长能力很重要，交易性机会过程中，进去的时点问题不大，如果纯粹是交易性机会，很有可能就会在山顶上或者半山腰上，很难受。所以，我们更看重有业绩支撑，已经形成内升增长能力的公司。 刚才提到有线电视网络运营、数字电视这块，大家都认同了。可以介绍几个数据，为什么它已经具备了盈利能力？国内约有1.4亿有线电视用户，到06年有1300万转换完的数字电视用户，数字电视用户中有170多万是收付费节目的。为什么说这块空间很大呢？去年国内整个有线平均收视费才11元/月，付费电视才不过25元/月。我们比较宏观数据，去年城镇按家庭算永远文化消费支出在700多元，数字电视或者付费电视支出城市居民对这个价格的承受能力还是具备的。我们认为，这个发展空间还是比较大的。付费电视针对窄告，收费也不低。 和讯网：我们看传媒板块时，可以关注市场上的交易性机会。但同时我们对这个板块的关注更回归股市投资本质来投资上市公司的增长潜力。当大家把目光引到内升性业绩增长的潜力时，大家更关心2008年的投资机会，一谈到投资机会就会谈到奥运，谈到奥运经济，就会引发市场上的奥运概念股。刚才您也提到了。投资者希望您从奥运经济对传媒行业或者传媒产业某一点具备什么样的传导机制，能带来多高幅度的业绩增长做一个介绍。 邹高：传媒产业对业绩增长的驱动有两个方面，一个是对广告收入的拉动，第二方面是对数字电视进程加速有促进作用。广告这块，奥运会产生的广告拉动分三个层面，1、奥委会全球合作伙伴只有十几家企业，他们广告的投资量的20%投在奥运举办城市（根据奥组委测算的数据），折合成人民币就是4800多亿。2、奥运会派生的机会。我虽然不是奥运合作伙伴或者赞助商，但我的产品会在奥运会中使用，像食品等产品，也会进行一些广告的推广和投入，这也会产生一些对广告收入拉动的作用（以前非奥运会时我不会做这个广告）。3、传媒企业，像有线电视网络传媒企业。 和讯网：像歌华有线这样的公司。 邹高：对，或者有的电视台做了特别的节目，希望大家在奥运会期间购买这个服务等等。这三点加起来，对广告的收入应该比4800亿拉动更大一些。4800亿这两年时间内就会投完，短期内对传媒产业的拉动非常明显。对数字电视的促进，一个是推动产业发展进程，正处于奥运非常好的时间点，奥运会有可能会实时促进付费节目，有可能在2个月之内对体育的付费节目有所促进。 和讯网：像广电、歌华上市公司都会做类似的工作。 邹高：对。他们的节目推广模式很灵活，可以一年付，可以包月，可以包频道。 和讯网：刚才从这块挖掘，我们看到投资2008年传媒板块所面临的历史契机，整个牛市中标志性事件将影响整个牛市投资者、机构投资者和个人投资者的预期，奥运也是一种“眼球经济”在起作用。在这样的情况之下，传媒板块投资和其它上市公司，除去数字电视（跟奥运挂钩），大家也看到了传统报业向数字产业的转移，这也是传媒板块去更加扩充自己的行业规模。从这个角度来讲，它具备什么样的大背景或者投资机会？ 邹高：说到这类公司，传媒产业有两个机会，一个是资产注入，一个是奥运会。刚才说平面媒体也遇到这样的机会，使传统报业向数字报业转型是必然的，是政府导向，必须要他自身做的。往这方面转型的经济因素是这样的，在目前传统报业相对新媒体，像和讯这样的新媒体，信息扩散渠道不如新媒体传播速度高，新媒体传播速度快，而且支付非常低。在转载和编辑过程中，实际上对报业的利润进行了转移。广告是互联网的信息来源，传递速度慢，别的渠道也可以获得，必然影响受众，对报业来讲影响受众的是30—45岁的社会中坚力量。这部分人消费能力比较强，广告商针对投入所需会投到互联网，所以需要转型，这是由于经济方面的因素。当然转型也有自身的优势，它和互联网相比，它的社会公信力要比互联网强得多，一个不可置信的消息在报纸上看到和在互联网上看到的感觉要差很多。深度挖掘能要比互联网媒体要强一些。但是它现在转型的方向是一定的，也有这样的条件，技术上也支持，但我们看到更多的报纸运用网络来做的时候，更多是网络版。网络版无非是把报纸变成电子版，这种传播模式和传统的互联网企业…… 和讯网：差别很大。 邹高：互联网企业做互动做得更好。他这种模式还不是他最终应该确定让它实现持续增长的能力。就像2001年前后谈数字电视似的，每一次成为热点的时候，市场就表现一把，然后再落下去，一起一伏的，大家不知道这个过程中如何转换为数字电视，数字电视用广告还是付费电视。 模式的形成需要一个过程，需要变化。要想看电视就要付钱，付费电视里面没有太多广告，要么是看广告。所以盈利模式对传统报业有很大的影响，现在报业还没有很好的盈利模式。这种转型或者这种机会需要大家等，需要一定的承受能力。因为这是“十一五”规划的目标，需要两三年内完成，会有一个过程。 和讯网：刚才邹高老师给大家介绍传统报业和新兴媒体的比较的时候，也看到了和讯未来的增长潜力。在未来更多的行业挖掘上，希望得到更多天相的支持，使和讯网的报道更具专业化，给投资者带来更多的投资机会。邹高老师，刚才我们无非从宏观经济面和行业景气度、投资机会的把握谈了对传媒产业的重视。具体到二级市场，大家看一个行业或者板块都会考虑到它的估值问题。目前的投资是寻找相对估值洼地的过程。对传媒产业或者传媒行业相关上市公司，您怎么看这个板块整体的估值水平？ 邹高：传媒板块增长动力在哪儿？投资者选股思路在哪儿？从我个人的观点，虽然对传媒板块整体是增持的推荐态度，但对各个细分子行业还要看有线电视网络整体运营，它的业绩增长有持续性，有业绩支持，当然选择有线电视整网运营的时候，要看是否是股权性投资还是真真实实握有这块资源。如果是股权性投资握有资源的话，是没有办法跟完全掌控的资源相比较的，有折价之类的因素。投资者可以在有线电视板块中选择公司，或者看它的业绩增长或者业务拓展看预期业绩和相关机构对公司的预期业绩文章。其实说PE大家都知道，从99年到2006年来看，大盘板块相对市盈率都在11倍左右，比较低。大盘04年十几倍的时候，他36倍、40倍，这时候大盘调了一下上去了，它就50多倍，有的100倍。市场六七年中形成共识以后已经形成惯性，不可能短期内板块估值水平降得很低，只要大盘整体这种趋势还会维持很长时间（当然里面存在交易性机会、注入和短期拉高的现象，板块中市盈率也有200倍的）。有的公司市盈率、估值增长能力，就是跟大盘差不多的，因为这毕竟是垄断资源，某种意义上把它看作资源性企业也可以。为什么说它现在有持续增长能力，跟板块整体增长水平还是有一定的差异。这应该可以掌握到趋势。 和讯网：从邹高老师的分析我们可以看到，传媒行业市盈率比市场整体要高两倍。在整个板块内部，有估值水平相对比较低的股票，这也是未来投资的思路，今天无论从传媒行业的宏观背景，行业景气度，投资机会，估值水平等方面进行挖掘，都给投资者以详细的说明。因为时间有限，不能跟投资者过多阐述相关产业和投资机会的把握。后期我们还会陆续请到天相其它分析师作客和讯网，跟投资者分享其它板块的投资分析。希望大家在2008年看奥运会的时候，也可以分享到传媒行业所带来的机会。再次代表所有的投资者与和讯网的网友感谢邹高老师作客和讯网！谢谢邹高老师！ 邹高：谢谢大家！
和讯网：和讯网的投资者朋友大家中午好！欢迎大家在这个时间继续收看和讯股票和和讯视点共同推出《证券中国》栏目，在《证券中国》播出时间我们得到了天相很多分析师的支持，从仇老师、石磊和今天作客和讯网的邹高老师都是这个行业的精英们，希望今天的访谈能给大家带来更多的投资机会和建议，可能大家对邹高老师还不是很熟悉，邹高老师在天相投顾有限公司专门从事传媒行业的研究，对这个行业也颇有自己的独到见解，今天的访谈主题还是落在传媒行业的发展机会和投资机会的挖掘下。首先感谢邹高老师作客和讯网。 邹高：谢谢！大家好！ 和讯网：感谢邹高老师也感谢天相投顾公司对和讯网的大力支持。大家往往对行业的关注程度从“5.30”之后更高了一些，因为“5.30”行情是市场行情的转折点，之后机构投资者的投资思路去从行业角度挖掘龙头，以及把握行业景气度周期所带来的投资机会为各位投资者所关注。您从从投资领域看，大家对金融、地产、钢铁行业非常熟悉，尤其金融、地产是机构重点持有的品种，您如何看待各个行业中传媒行业在四季度和2008年度会否受到机构关注，关注程度多大？ 邹高：传媒板块在去年年底和今年年初表现非常突出。中间很大一部分是因为资产注入预期推动。“5.30”之后整个传媒板块和传媒有业绩支撑的公司下跌的幅度不是很大，但回涨的过程中也不是很涨。所以我们分析2008年传媒板块急剧投资机会。我们想跟大家从这个角度分享一下我们对传媒行业的看法。 和讯网：投资者考虑2008年投资策略还是要重点关注传媒板块。投资者有一种思路就是“自上而下”的选股策略。大家也比较关心宏观经济面的情况，毕竟投资股票，分享中国经济的成长。从宏观角度或者政策面角度，您觉得传媒板块在2008年怎么样让投资者更放心，或者存在哪些不确定因素？ 邹高：从宏观因素来看，宏观经济规模大小决定传媒产业规模大小，宏观经济的发展状况也会影响着传媒产业的发展状况。我们在考虑这个问题时，选取了四个典型的宏观指标，比如说GDP，国内GDP这几年的名义增长率都在15%—17%。国内传媒产业的发展基本上也同幅度，但是增幅水平远远高于GDP增长，去年GDP达到21万亿，传媒这块总产值32多亿，同比增长30%多。当然增长的趋势稍微有点延后，这是可以理解的，因为经济增长之后，传媒才可以体现。第二家用、消费支出一些费用来看。第三，人口素质来看，这是非常重要的指标，它反映的是对传媒的未来潜在需求，因为只有收入程度更高的人，才对传媒有个性化选择。从这些指标来看，基本上传媒产业整体发展空间非常好。 和讯网：也就是说，在宏观经济持续向好的情况下，带给中国股票市场更好的机会。大家总是这样，我能不能跑赢大市，因为跑赢大市能带来更多的投资收益。您觉得传媒行业和未来的大市比较会处于一个什么样的状态？ 邹高：为什么这个时候我们推介传媒板块？ 和讯网：这也是投资者非常甘心的。 邹高：一个板块成为市场热点的话，会引起资金追逐，也会让市场推波助澜或者拉高。这是产业是否能成为市场关注热点极其重要。这是我们考虑第一方面因素，第二方面因素是看这个板块或者产业内部是否形成可持续增长内升能力，如果具备这个能力，基本面向好，趋势确定之后，业绩未来成长具有持续性。第三方面国内传媒板块需要考虑政策面因素，大家知道国内传媒产业是垄断的，是政府的喉舌。政府赋予你垄断经营资产的权力，必须有接受我们监管的义务。所以我们说一下传媒板块，第一方面成为热点没有？很明确，这几年数字电脑、数模转换这块，因为涉及到民生，千家万户的事，必然使它成为社会热点。第二，奥运对传媒产业产值拉动非常明显。一般来说，奥组委测出来的数据，全球战略合作伙伴有可能在08、07年期间，中国市场广告投资在4800亿，就是这块短期内对传媒产业产值拉动作用是非常明显的。 这两方面促使了传媒产业，尤其08年肯定会成为市场热点，就像我们前面的结论，必然会吸引资金的追逐，在资本市场有所表现。第二，即便成为热点，产业规模是否做好准备。如果不具有持续增长能力，有可能资产注入只是交易性机会，或者过这个村没这个店了，不能持续。我们在研究传媒板块过程中也发现，报纸、平面媒体稍微滞后一点，但数字电视、付费电视盈利模式已经很清晰了。政策方面，党中央、国务院政策出台都是放开与管制并存。 和讯网：这如何理解呢？ 邹高：放开的国内有线电视和传媒有商业性和公益性两个明显的特性。我们说放开，放哪一部分，公司也罢、产业也罢就是商业性，管制就是公益性。因为这是政府的喉舌，也是新闻传播的主体渠道。更多的业务，比如说有线电视，板块还要落实到具体某一类公司。我们现在看的一些节目，付费电视的40、50套节目，这些节目关系到千家万户普通老百姓的最基本需求，所以体现公益性，就是收视费。商业体现就是业务开拓，本来就是针对窄带，个性化需求这块，所以它会放开。当然这个节目不能挑战道德底线，在政策允许内的，比如说一些财经类节目、钓鱼类、高尔夫节目等有可能成为付费电视的发展重点。也就是说我们对未来付费电视的增长比较看好。它有可能对有线运营网络的上市公司业绩有提供持续增长的动力。 现在除了北京之外，其它地方数模转换过程中都伴随着提价（北京当然没提），这样的提价对上市公司短期业绩有较大的提升作用。但用户数总额是一定的，三五年之内一定会转换完，所以业绩提升并非持续。我们说要跟广大人民群众要提供保障，所以收费要有一定的保证，国内价格基本上收费在25元左右，所以在增值节目这块，付费电视会有持续长期增长的潜力。 和讯网：刚才从邹老师给大家的解释中，大家可能对传媒板块在2008年发展的大环境和选择传媒板块的基本认识。目前从2007年开户数发现市场上有很多新股民，在现代的投资时代的确是学习至上的时代。有投资者问，我想看传媒板块或者想学习研究传媒板块，就会想有数字电视、广告，我可以从哪几个思路或者哪几个角度切入对这个板块的分析？我们也希望在我们的访谈中，研究员能给大家清晰的脉络，让大家在很短的时间对这个行业、产业及这个板块理解时有一个清晰的脉络。 邹高：看这个板块或者这个产业首先要从宏观方面，比如说这个产业的发展会受到哪些因素影响，或者哪些指标会是这个产业先行增长的指标。比如说刚才谈到的我们选取的几个宏观指标，这个产业在宏观经济环境下已经有很好的发展环境，产业增长会体现在哪里？这就需要一些数据上的深入研究。比方说传媒板块，宏观经济向好会促进这个产业发展，这个产业到底如何发展？发展空间多大？我们对这个产业的发展增长认为有两个方面，一个是传媒产业产值增长，第二是存量发展空间。 我们提到宏观经济规模大小决定着传媒产业发展规模。国内大陆市场这块去年传媒总产值4200多亿，只占GDP的2%，但全国同期水平达到5%。从2%—5%预示着传媒产业存量上的发展空间。增量这块，传媒产业整体发展的增长速度要跟GDP的增长是同向的，但幅度要高一些，只是稍微滞后一些。我们预计国内GDP很长一段时间内名义增长率维持在15%问题不大。这是很保守的估计，不说高于它的幅度，就说同向增长，15%问题不大。大家更关心它的规模有多大？ 08年，我们考虑到奥运会对传媒产业的拉动，达到6000亿的可能性很大。08年之后15%的平均增长率应该能够保证。 和讯网：从您的刚才访谈中，投资者看到这样三个词，传媒板块几家上市公司看到数字电视是一块、广告是一块，还有传统报业一块，还有其它部分吗？ 邹高：国内传媒产业里，广告贡献的收入比重是很大的，电视也是，广告占到平面媒体的报业和电视收入部分的一半。 和讯网：收费电视和平面媒体的广告收入是相关上市公司的盈利点，像华文传媒总有资产注入预期等等，就像您最早给大家解释的一样，整体上市、资产注入预期的机会可能会对大家不太适合。有一个观点，投资者总是在想，在目前央企整合和资产注入大环境下，传媒行业也同样面临两种投资机会，一种是外延式的业绩增长，一种是内升性的业绩增长。您刚才也或多或少向大家介绍了传媒行业如何挖掘投资机会，您是否就这个问题给大家展开论述一下，我们怎么样抓这样的机会，为什么要抓这样的机会？ 邹高：国内传媒公司有两大类，报业和网络运营，新媒体（数字电视，不包括互联网），央企整合等大动作，国家新闻署也出台一个政策，要扶持十家报业集团向综合性传媒集团转型，你刚才说的华文传媒也是旗下控股的子公司。一旦这个政策出台，这个公司在资本市场一定会有所表现。会遇到资产注入和上市重组的机会，也孕育着投资机会。方向是既定的，不管是从政府层面还是公司经营层面来讲，转制的方向是一定的，只是一般投资者难以把握。这个行业受政策影响很大，政策既然能加速转制进程，但某一方面的变化会滞缓这个进程。所以抗风险能力差的投资者不太能拿得住，比如说拿半年、一年没有什么动静，刚卖了“进程”就加快了。我们第三方机构，能接收这个机会的信息，但踩点的难度很大。 调整表现为两个方面，一种是昙花一现，交易性机会，事一出来，就进行了调整。持续增长能力很重要，交易性机会过程中，进去的时点问题不大，如果纯粹是交易性机会，很有可能就会在山顶上或者半山腰上，很难受。所以，我们更看重有业绩支撑，已经形成内升增长能力的公司。 刚才提到有线电视网络运营、数字电视这块，大家都认同了。可以介绍几个数据，为什么它已经具备了盈利能力？国内约有1.4亿有线电视用户，到06年有1300万转换完的数字电视用户，数字电视用户中有170多万是收付费节目的。为什么说这块空间很大呢？去年国内整个有线平均收视费才11元/月，付费电视才不过25元/月。我们比较宏观数据，去年城镇按家庭算永远文化消费支出在700多元，数字电视或者付费电视支出城市居民对这个价格的承受能力还是具备的。我们认为，这个发展空间还是比较大的。付费电视针对窄告，收费也不低。 和讯网：我们看传媒板块时，可以关注市场上的交易性机会。但同时我们对这个板块的关注更回归股市投资本质来投资上市公司的增长潜力。当大家把目光引到内升性业绩增长的潜力时，大家更关心2008年的投资机会，一谈到投资机会就会谈到奥运，谈到奥运经济，就会引发市场上的奥运概念股。刚才您也提到了。投资者希望您从奥运经济对传媒行业或者传媒产业某一点具备什么样的传导机制，能带来多高幅度的业绩增长做一个介绍。 邹高：传媒产业对业绩增长的驱动有两个方面，一个是对广告收入的拉动，第二方面是对数字电视进程加速有促进作用。广告这块，奥运会产生的广告拉动分三个层面，1、奥委会全球合作伙伴只有十几家企业，他们广告的投资量的20%投在奥运举办城市（根据奥组委测算的数据），折合成人民币就是4800多亿。2、奥运会派生的机会。我虽然不是奥运合作伙伴或者赞助商，但我的产品会在奥运会中使用，像食品等产品，也会进行一些广告的推广和投入，这也会产生一些对广告收入拉动的作用（以前非奥运会时我不会做这个广告）。3、传媒企业，像有线电视网络传媒企业。 和讯网：像歌华有线这样的公司。 邹高：对，或者有的电视台做了特别的节目，希望大家在奥运会期间购买这个服务等等。这三点加起来，对广告的收入应该比4800亿拉动更大一些。4800亿这两年时间内就会投完，短期内对传媒产业的拉动非常明显。对数字电视的促进，一个是推动产业发展进程，正处于奥运非常好的时间点，奥运会有可能会实时促进付费节目，有可能在2个月之内对体育的付费节目有所促进。 和讯网：像广电、歌华上市公司都会做类似的工作。 邹高：对。他们的节目推广模式很灵活，可以一年付，可以包月，可以包频道。 和讯网：刚才从这块挖掘，我们看到投资2008年传媒板块所面临的历史契机，整个牛市中标志性事件将影响整个牛市投资者、机构投资者和个人投资者的预期，奥运也是一种“眼球经济”在起作用。在这样的情况之下，传媒板块投资和其它上市公司，除去数字电视（跟奥运挂钩），大家也看到了传统报业向数字产业的转移，这也是传媒板块去更加扩充自己的行业规模。从这个角度来讲，它具备什么样的大背景或者投资机会？ 邹高：说到这类公司，传媒产业有两个机会，一个是资产注入，一个是奥运会。刚才说平面媒体也遇到这样的机会，使传统报业向数字报业转型是必然的，是政府导向，必须要他自身做的。往这方面转型的经济因素是这样的，在目前传统报业相对新媒体，像和讯这样的新媒体，信息扩散渠道不如新媒体传播速度高，新媒体传播速度快，而且支付非常低。在转载和编辑过程中，实际上对报业的利润进行了转移。广告是互联网的信息来源，传递速度慢，别的渠道也可以获得，必然影响受众，对报业来讲影响受众的是30—45岁的社会中坚力量。这部分人消费能力比较强，广告商针对投入所需会投到互联网，所以需要转型，这是由于经济方面的因素。当然转型也有自身的优势，它和互联网相比，它的社会公信力要比互联网强得多，一个不可置信的消息在报纸上看到和在互联网上看到的感觉要差很多。深度挖掘能要比互联网媒体要强一些。但是它现在转型的方向是一定的，也有这样的条件，技术上也支持，但我们看到更多的报纸运用网络来做的时候，更多是网络版。网络版无非是把报纸变成电子版，这种传播模式和传统的互联网企业…… 和讯网：差别很大。 邹高：互联网企业做互动做得更好。他这种模式还不是他最终应该确定让它实现持续增长的能力。就像2001年前后谈数字电视似的，每一次成为热点的时候，市场就表现一把，然后再落下去，一起一伏的，大家不知道这个过程中如何转换为数字电视，数字电视用广告还是付费电视。 模式的形成需要一个过程，需要变化。要想看电视就要付钱，付费电视里面没有太多广告，要么是看广告。所以盈利模式对传统报业有很大的影响，现在报业还没有很好的盈利模式。这种转型或者这种机会需要大家等，需要一定的承受能力。因为这是“十一五”规划的目标，需要两三年内完成，会有一个过程。 和讯网：刚才邹高老师给大家介绍传统报业和新兴媒体的比较的时候，也看到了和讯未来的增长潜力。在未来更多的行业挖掘上，希望得到更多天相的支持，使和讯网的报道更具专业化，给投资者带来更多的投资机会。邹高老师，刚才我们无非从宏观经济面和行业景气度、投资机会的把握谈了对传媒产业的重视。具体到二级市场，大家看一个行业或者板块都会考虑到它的估值问题。目前的投资是寻找相对估值洼地的过程。对传媒产业或者传媒行业相关上市公司，您怎么看这个板块整体的估值水平？ 邹高：传媒板块增长动力在哪儿？投资者选股思路在哪儿？从我个人的观点，虽然对传媒板块整体是增持的推荐态度，但对各个细分子行业还要看有线电视网络整体运营，它的业绩增长有持续性，有业绩支持，当然选择有线电视整网运营的时候，要看是否是股权性投资还是真真实实握有这块资源。如果是股权性投资握有资源的话，是没有办法跟完全掌控的资源相比较的，有折价之类的因素。投资者可以在有线电视板块中选择公司，或者看它的业绩增长或者业务拓展看预期业绩和相关机构对公司的预期业绩文章。其实说PE大家都知道，从99年到2006年来看，大盘板块相对市盈率都在11倍左右，比较低。大盘04年十几倍的时候，他36倍、40倍，这时候大盘调了一下上去了，它就50多倍，有的100倍。市场六七年中形成共识以后已经形成惯性，不可能短期内板块估值水平降得很低，只要大盘整体这种趋势还会维持很长时间（当然里面存在交易性机会、注入和短期拉高的现象，板块中市盈率也有200倍的）。有的公司市盈率、估值增长能力，就是跟大盘差不多的，因为这毕竟是垄断资源，某种意义上把它看作资源性企业也可以。为什么说它现在有持续增长能力，跟板块整体增长水平还是有一定的差异。这应该可以掌握到趋势。 和讯网：从邹高老师的分析我们可以看到，传媒行业市盈率比市场整体要高两倍。在整个板块内部，有估值水平相对比较低的股票，这也是未来投资的思路，今天无论从传媒行业的宏观背景，行业景气度，投资机会，估值水平等方面进行挖掘，都给投资者以详细的说明。因为时间有限，不能跟投资者过多阐述相关产业和投资机会的把握。后期我们还会陆续请到天相其它分析师作客和讯网，跟投资者分享其它板块的投资分析。希望大家在2008年看奥运会的时候，也可以分享到传媒行业所带来的机会。再次代表所有的投资者与和讯网的网友感谢邹高老师作客和讯网！谢谢邹高老师！ 邹高：谢谢大家！