==视频导读==
　　三条主线挖掘334只基金三季报最新看点
　　基金经理的态度发生了哪些微妙的变化？
　　“并非直接针对股市”的政策预期如何影响市场？
　　让我们一起感谢“流动性充裕”带来的投资机会吧
　　基金经理眼中的“防御”到底是什么概念？
　　有足够市场支配权的基金如何应对股指期货出台？
　　中石油回归如何改变基金对市场的支配权？
　　基金之外的其他机构投资者如何调仓？

　　和讯网：投资者朋友们，大家下午好！欢迎大家在这个时间继续收看《证券中国》系列视频访谈。334家基金三季报在今天全部披露完毕，又逢中国石油申购之日，市场在连续九个日下跌过程再度受到“周末综合症”的影响，如此市况令投资者感到困惑，和讯网特邀天相投顾的于善辉作客和讯网，与投资者共同探讨这些市场热点。

　　在与天相投顾共同推出的《证券中国》系列访谈中，大家熟悉了天相投顾沉稳的仇彦英、睿智的石磊和精益求精的施海仙老师，今日邀请到的于善辉同样是天相投顾非常重要的灵魂人物、天相最年轻的高管。希望大家能对天相、和讯网邀请到的分析师给予足够的支持。毕竟从专业化的角度为投资者服务也是和讯和天相共同的期望。希望对投资者有所帮助。

　　因为于善辉老师的经历，非常擅长金融数学，对基金产品也有非常深厚的研究。我们今天的访谈就从基金三季报开始。

　　三条主线挖掘334只基金三季报最新看点

　　和讯网：今天57家基金公司旗下334只基金发布了三季报，对于这样一个334只基金规模来讲，投资者可能面对的是非常庞大的一系列数据和报告，目前很多投资者都是新股民，很难理解这些数据，您能不能就334份基金三季报给大家做一个总体的简单介绍，或者说我们来挖掘一下它的看点在哪里？

　　于善辉：OK,我首先简单介绍一下334只基金三季报整个的看点，一般来说，看一个季报分析首先从这样几个角度看。一、从整个市场而言会看规模变化，相当于投资者对基金这样一种产品这样一个产品的本身认可、分歧，以及其他的一些点上面，包括一些不同类型的角度。这是第一点要看总量上的一些情况。第二，要看盈亏情况、业绩情况。第三，看基金整个操作的情况。操作情况一般来说会看三个角度：仓位控制——就是大类仓位的角度来看是一个什么样的特点，是增仓还是减仓，集中度是上升还是下降等等；第二个角度会看行业——哪些行业有变化，变化的程度如何；第三个角度我们会看重仓股。

　　基金规模迅速膨胀的原因在于申购量放大

　　从整个规模来说，三季度整个基金发生了大规模的申购，规模膨胀的非常迅速。整个申购量达到了40%以上，这是平均的申购量。目前已经将近三万亿。

　　和讯网：2.92万亿元。

　　于善辉：对，从类型来说，偏股型基金占据了主导，大概占到90%以上，反应了投资者本身对于资本市场的一个偏好，以及对于高收益的追求。三季度整个市场行情也是顺应这样一条主线来走。可以看一下保本型基金和货币市场基金遭遇了赎回。为什么遭遇了赎回，并不是因为整个绩效不好，更多是因为：一个是风险程度比较低的状况而导致本身的盈利能力或者说它的综合绩效，相对而言不具备吸引力。我们觉得国内货币市场基金做的还不错，平均收益都在3%以上，跟定期存款也差不多，做的也非常不错，但还是遭遇赎回。所以从总量来说，大概可以看到这样一些点。这是大家关注的行业层面的变化。

　　基金还是有很多可以分红的空间

　　从业绩角度来说，三季度是整个基金主导的行情。在这种前提下，所有基金、包括很多类型的基金都取得了不错的业绩。当然有一个显著的特点，跟二季度比较一致的特点，就是说净收益这一部分，就是本期已经实现的净收益部分，大概达到了2700多亿、近2800亿的情况，这意味着接下来一段时间基金还是有很多可以分红的空间。这样的话，这个点是值得关注的。当然这里面，有很多基金做过大比例分红。我们《基金法》里面规定，如果要做分红的话，必须是已实现的收益，这种情况之下基金为了做一些营销会做这样一些安排，这有一定的关系。从这点来说，绩效、业绩还是不错的，虽然有些基金没有跑赢指数，在三季度这样一个行情之下，确实是很难跑赢指数的。

　　基金持仓行业集中度快速上升

　　第三，重点看业绩不错来自于哪些方面，以及投资特点发生了哪些变化。

　　从仓位来说，伴随着股票资产本身的上涨，因为债券这边并没有太涨，这种情况之下有一些是被动上升的，仓位被动上升一点，但整体来说体现出来的是比较平稳，没有很大的波动。包括持股集中度上也没有特别大波动。尽管进来这么多钱，一个方面进来很多钱，另外一方面基金的这部分股票资产是持续的上涨。在一个比价关系情况之下，造成了相对而言是比较平稳的。我觉得这里面很多东西不是主动的，而是伴随着规模的增加，而有一个非常平稳的状况。有被动的成分，整个三季度涨的不少，另外规模也在增长，是同步的，比较平稳。从这样的角度来说，基金还是把握了整个三季度的行情，还是非常不错的。

　　从行业角度来说，前五大行业也有一些变化，但前三大行业基本没有什么特别大的变化。像后面的批发、零售、房地产有一些变化，受到一些政策的波动情况，可能会使得基金预期发生一定的改变。

　　有一个很重要的看点，就是行业集中度上升的非常快，尤其是前三大行业的集中度。二季度的时候，前三大行业占整个股票投资的比重是在41%左右。但到了三季度上升到了47%左右。这样一个上升程度，是非常大的。我们看到的前三大行业都有哪些呢？有色金属、机械设备仪表，还有金融。这些行业业绩都非常好，无论是中报，还是即将披露的三季报里面，呈现的一些信息应该说都是非常优秀的。就是说基金的整个选股思路，还是从基本面出发，以业绩为导向，从风险意识以及投资理念来讲，是很好的。

　　从重仓股来说，集中度没有什么太大的变化，但增持的一些股票在前期里面，大部分集中在有色、金融里面。当然金融这边有一些分化，增持最多的招商银行等银行股，当然也有一些减持得比较多，比如民生银行。在这些有限的信息里面我们也能发现一些矛头。

　　从效果来讲，效果还是非常不错的。增持的这些股票，涨幅都是非常可观的，包括新增的这些股票。被减持或者剔除掉的这些股票，收益率不是很理想。这在一定程度上，说明了两点问题：第一，这个市场里面将近30%的比重都掌握在基金手里这样一个资产状况，它对于市场的话语权，就是说基金看中的股票，因为资金量包括理念决定了它的方向。第二点，它选择了一些股票，确实是呈现出了不错的业绩，业绩高增长，而且二级市场价格也有很好的反应。基金业绩表现一直非常出色，01年到05年，下跌到900多点的时候，很多基金都是赚钱的，这个时候大家总结出来了一个规律，我要做股票，就跟着基金做。在牛市里面同样有这样的规律，也有这样的特点。我觉得基金从专业性来讲，还是有它的专业。

　　基金经理的态度发生了哪些微妙的变化？

　　和讯网：通过您对三季报的描述过程中，我们也知道伴随着规模优势和资产优势，尤其是持有股票的市值占到了整个流通市值的28%，基金话语权对市场形成了很大的主导作用，就跟您说的一样，大家愿意跟着基金做股票。我们再去讨论一下基金未来的动向，从三季报透露出来的蛛丝马迹分析基金经理对四季度行情的看法，您觉得基金的态度会产生多大的影响，影响在哪些方面？

　　于善辉：我觉得对市场的影响是非常关键的，有可能会产生相对而言很重要的影响。伴随着基金规模的变大，一定程度上代表了整个国内投资者本身理念的成熟。“5.30”以来就是非常显著的例子，“5.30”之前我认为，那时候低股价、垃圾股涨的很多，但530以后，很多炒股票的人都把钱放在基金里面了，基金没有两天净值又回来的，这导致了它的理念转变。从这个角度来说，我觉得基金对于后期市场的影响，无论是世界上的各个国家，基金的话语权影响很大。它作为一个相对而言高度透明的机构投资者，对市场的话语权还是在的。从这个角度来说，接下来大家可以关注基金对于市场的看法。

　　对基金经理后期市场的一些看法做一个总结。从大的趋势来说，认为短期之内，位置比较高、估值比较高、可能需要一定的震荡，有这样的声音。但大家比较一致的方面是，中长期中国市场还是非常值得看好的。因为有业绩基本面的支撑，有经济增长的支撑，这些方面都是看好的。从大的战略角度来说，我们目前的市场还是很有希望的，无论是从大的政治环境、经济环境到企业的微观环境，都是值得看好的。

　　从基金经理态度的变化中挖掘投资机会

　　总结基金经理对后期市场的看法里面，我们可能会去关注机会。他究竟看好哪些点，在哪些点上有分歧，在哪些点上有很大的共识，这些点都是非常重要的。从我们目前看到的上百家年报里面总结了一下，大家对于接下来的市场关注这样几个方面：第一，人民币升值还是一个很重要的概念，也是一个很重要的主题。另外一个，资产注入、央企的整合，这都是被基金经理所提到的，这也是接下来一个非常重要的主线，因为这也是未来一段时间内，市场化解高估值的一个途径，另外一方面是怎样使得这个市场更加健康，走向更成熟的这样一个市场中非常重要的基础。在这个基础当中呈现了很多机会。第三点，顺应国家的行业，包括国家政策的这样一些投资思路，多次被大家提到。比如说回避“三高”的企业，高耗能、高污染、高排放，在我们去做投资的时候也要关注。作为这个市场中最主流的投资者，他对这些股票、行业有相应的一些考虑，对于我们来讲，我觉得我们的投资安排上也需要值得关注。当然还有其他的一些主题，像奥运经济，也多次被提到。还有消费升级，包括经济转型带来的机会，这些东西都被提到。还有业绩的增长和估值水平相对而言去寻找一些低估的品种，这都被大家提到。我觉得这些东西都是非常重要的，而且在我们投资的时候，也是值得大家考虑的这样一些情况。

基金经理眼中的“防御”到底是什么概念？ 
　　基金经理眼中的“防御”到底是什么概念？

　　和讯网：从您的谈话里，可能让投资者更多感受基金经理对后市长期看好的一个态度，并且给出了机会在哪里。投资者在近期市场下跌因素的影响下，可能对风险因素更加关注，因为投资者往往有这样一个心理预期，涨的时候想着收益能不能越来越高，跌的时候就在想还有没有什么风险，从基金很多言论中看出来基金经理对四季度还是产生了比较忧虑的情绪，在很多基金经理的话里面，经常采用这样一个词“四季度采取一个防御策略”，投资者就很困惑了，这“防御”到底是什么意思呢？能不能给投资者解释一下，基金经理眼中的“防御”到底是一个什么样的概念？

　　于善辉：我觉得基金经理的防御，从投资策略上的安排，以及投资品种的选择，还有对于整合的构建方面都会体现这样一点。比如这种投资策略的安排，当然它的防御我觉得并不是说把仓位建的多低，更多的是维持住一个目标仓位，在这种目标仓位里面调整内部的资产结构和股票的实际结构。比如它可能会在估值水平，可能会在一些行业上面安排。我们曾经看过二季度，当时大家的分歧更大，因为大家不知道会涨到多少点。那个时候，市场也在讨论泡沫、估值，这个时候基金采取一个什么样的思路，它会回到了01年时候的主导思路。01年的主导思路是什么呢？01年跌到05年，整个基金为什么没跌，有一个很重要的原因，大家对于蓝筹、大盘筹码的集中持有。你可以说他是“抱团取暖”，从这个角度来说，体现出来这样一个思路。我觉得并不是说它要防御的，就一定要把它的仓位降到多低。要坚持住一定的仓位，即使有一个天然的考虑，也要保持住这个仓位，不一定要把自己的仓位降到多低，更多地从结构上来安排。

　　“并非直接针对股市”的政策预期如何影响市场？

　　和讯网：投资者可以理解到基金经理眼中包括报告中“防御”是什么概念，大家普遍想，防御就是赶紧降降仓位，刚才于老师讲了，防御还是要维持目标仓位，调整一下结构。530暴跌过程中，大家都看到了一种市场的核心资产并没有受到任何损害的事实。这样的话，引起后市对基金的追捧。在近期，上证指数创出6214点的新高之后，近几天出现了一定的调整，单边下跌近600点。在600点的下跌过程中，基金三季报出炉，可能给大家更多的投资线索，震荡中选股、震荡中挖掘后市的题材都是非常好的时机。

　　从5000点之后的行情，叫做紧缩性的宏观调控的预期和一种通货膨胀的压力下伴随着，逐步兑现中延伸再延伸，这样慢慢推向更高点。在近期，加息预期仍然存在，紧缩性的宏观调控，央行也在讲。出台这些政策和措施的时候都会提到一句话，“这些政策并非直接针对股市”。宏观经济变量是有传导和传输的作用，这些宏观因素对于目前的行情会有多大的影响，这个行情走到现在，一个是考虑基金的三季报，挖掘一些后期的投资机会。宏观基本面我们应该看哪些问题呢？

　　于善辉：宏观基本面我们可能更多关注这样几个问题：首先，调控的幅度和力度以及针对的点，这个东西值得我们关注。有些调控，更多的是使得这个经济更加平稳、可持续的增长下去，我觉得这对市场来说是健康的。有些是针对于整个市场而言的，或者要使得经济一定要降下来，或者是监管层面，整个国家的经济运营层面就认为整个经济是全面过热了，这样的话一定要降下来，或者是硬着陆的情况。这样的情况值得我们警惕。如果真的出现这样的东西，值得我们警惕。但目前我们看到的一些东西，应该说还没有这样的情况。物价水平高，或者是经济有过热，但过热都是在局部过热的情况。从这个角度来说，我们关注宏观政策的一些导向，也关注整个市场的演变趋势。我们应该顺应这种导向和顺应这种趋势，而做相应的投资安排，相对而言会比较合理。同时要考虑到投资本原的东西。刚才一再提到风险和估值比较高，从这个角度来说我觉得是非常合理的。即使是在牛市里面，投资本身也有波动。因为你未来的收益，面临不确定的时候本身就是一种风险。受到政策的影响，首先经济环境的影响，以及受到企业本身经营的影响。我们回到投资本原来说，是企业的微观环境，企业的盈利能力上。企业盈利能力可能会受到什么影响呢？可能会受到成本、经济政策、宏观政策的一些东西。

　　其实小幅度加息我们并不怕，因为改变了整个经济运行的结构，也是使整个经济运行更加有效率，更加高一点。如果是差异化加息，或者是加的幅度比较大，这样的话可能会影响到七本身的经营，可能会增添企业的融资成本以及其他的成本压力。这样的话，会使得企业的经营受到业绩的影响。这样会使得大家对于这个企业本身的价值产生另外的判断。这个当然值得我们大家关注。

　　让我们一起感谢“流动性充裕”带来的投资机会吧 

　　和讯网：我们经常在讲，目前负利率的状态依然存在，加息的可能性也还是存在的。关键是加息的幅度问题，我们经常在前期的加息言论中这样讲，“加息并非直接针对股市”，每次大家都习惯了，形成了一种惯性思维。从您的访谈中，也是在提醒投资者，加息虽然并非直接针对股市，如果说加息幅度过大，步子迈大的话，对企业微观情况还是有一些影响。整个市场，大家已经形成了牛市里对政策的惯性思维，认为宏观调控已经无法改变市场的稳定预期，并且这种稳定的预期最好的解释，现在钱很多，资金太充裕了，我们从一级市场的冻结资金也可以看出来。在这种市场流动性充裕，通货膨胀压力存在，加息等因素的存在，在流动性充裕的客观现实面前，投资者的投资机会又在哪里呢？

　　于善辉：首先流动性充裕这样一个现状，也是我们经济发展到一定阶段，才会积累到一定阶段，客观存在的阶段，世界各国都有这个阶段。大家应该庆幸我们生活在这样一个阶段。我觉得这个情况短期之内不会有太大的改变。无论是经济运行，国有企业改革，还是其他方面，都希望整个情况乐观一些。光靠一个资金推动的市场，确实会存在一些问题，会使得整个市场的泡沫以及其他的东西出现非理性的一些东西。但我们可以看到一些比较良好的迹象，包括港股直通车以及其他一些投资渠道的开拓，都会使得这个市场向更深一步发展，包括公司发行，都会有一定的改善。我觉得这个改善是一个循序渐进的过程。国内炒股的人，占整个人数来说还是比较低的，但整个市值相对于GDP而言还是比较高的。

　　另外一点，我刚才特别强调了，现在我们国家的经济处在一个非常重要的向量、质的改变时期。什么叫质？什么叫把经济质量提上去？它会面临着经济的内在结构调整。包括相对应的强调环保、能源一些东西的考虑。这里面也特别地考虑了一点，就是国有企业的改革。国有企业的改革，这样的过程客观上就需要一个大的资本市场来支撑，需要一个大的资本市场来把它的投融资功能发挥得非常充分，把社会资源变得更加有效率，配置的更加有效率。从这个角度来说，客观来讲资本市场面对的环境和整个政策的背景，我觉得应该都不会是特别地悲观等情况。

　　从这个角度来说，我觉得平稳是一个非常重要的方向。会不会出现持续的大涨等情况，事实上这里面大家可能会放的更加理性一些，任何一个投资，或任何一个上涨都应该有它背后的支撑。一个企业，一年给你赚两毛钱，你付给它60倍的PE是不是划得来，如果这个企业每年赚30%的话就没问题，PE是多少年以后的收回投资。用动态的眼光来看，很多时候也并不一定要为这种动态眼光付出很高的成本。所以很多时候，我们接下来的投资安排要更多地回到投资本质上来，这个企业究竟能给你带来多少的盈利。这种盈利有多大的可持续性，这个才是需要考虑的关键。如果是一个没有实质概念的，也没有实质经营的这样一个企业，一年只有几分钱的利润，我觉得这样的风险比较大。从这个角度来说，我觉得是值得大家特别警惕的地方，尤其是点位比较高的时候。

　　刚才你谈到了530以来的情况，大盘的指标股都创出了新高，但还有很多股票，还是530之前的一半，甚至比7月份的最低点还要低，这样的一些股票还有好几百只。为什么这些股票不能重新形成市场的主流，越来越多的投资者，它的理念和它的思路、投资逻辑会向更加成熟、理性方向转换。你可以看香港的市场，香港市场本身的大的机构投资者，说十块钱以下的股票基本上不会碰，因为这些股票，一个是规模上不具有吸引力，另外盈利或者是盈利的可持续性上也觉得有问题，他们的研究也不会特别地去关注这些。所以这就是不一样的地方。我们的理念也在慢慢地改变。而这种理念，如果它的速度比较快的话，我觉得整个市场会变得更加理性，或者这个市场会变得更加成熟。

　　和讯网：通过您谈的内容，我感觉现在投资者投资股票，真的是很辛苦，要学很多东西。包括基金经理为什么要回避“三高”行业，刚才从宏观基本面一结合，“三高”行业是在经济发展的结构和模式改变过程中，是处于一种弱势的状态。基金经理对于政策的研究和对整个经济增长的研究，要远远胜过普通投资者，这些都是毋庸置疑的。所以发现投资者太辛苦，学不懂政治，学不懂经济，我们就只好研究研究基金经理的态度。

　　于善辉：作为一个普通的投资者，市场的进步，或者是一种成熟，作为一种成熟的机构，比如以基金为代表的机构，它的不断壮胆也是代表市场的成熟。如果我们个人的态度，重新认识基金这样一个专业的投资机构，我觉得可能会更好一些。因为基金更多来说就是一个储蓄的替代品。我们面临基金的时候，也是一个比较理性的状态，更多来说是一个长期的投资态度。一季度的时候，基金没跑过市场，而且拉高了很多，为什么？一季度的行情不属于基金的行情，因为是散户的行情，当然这是客观原因了。还有另外一个原因，也是很重要的，整个基金在一季度申购了五千亿，但赎回掉了4400多亿，这相当于什么概念？相当于大换手，进来的钱又出去的概念。所以基金客观来讲也做不好。我今天好不容易看好的股票，好不容易买上，明天你走了，我就必须得卖。事实上，这个市场还没有那么好的流动性，一季度的交易是非常活跃的，而且也非常大。客观上也是投资者本身的一个不理性，也加大了他的投资难度。如果我们投资稍微理性一点，或者是稍微长线一点，我觉得今年的行情会是另外一个景象，又是不一样的。我们投资者变得更加理性的这样一个信号是什么呢？是整个申购量、赎回量的比率变化。如果大家都坚定了长期持有，就像美国的一些养老保险，就是放在基金里面，十年、二十年、三十年都不会动，什么时候退休需要钱的时候才动。你会发现整个市场非常平稳、理性、成熟，这是我们未来的发展目标。

 
　　有足够市场支配权的基金如何应对股指期货出台？

　　和讯网：就是我们需要向市场上具有充分话语权的人来学习。牛市里面，投资者的心理往往会受到标志性事件的影响，比如说股指期货，对最介绍您的时候，提到了您对金融衍生品的研究。整个市场对股指期货的看法是，股指期货什么时候推出，以及股指期货推出以后的影响。我们今天换一个角度来谈，对于这样一个标志型事件，又是对市场有充分支配权的群体来讲，从基金经理的角度，或者基金这个群体来讲会怎样看待股指期货，股指期货推出会对它有多大的影响？对它的影响，反射到股市又会有哪些作用？

　　于善辉：基金作为一个最大的投资者，会不会把股指期货作为一个重要的金融品种，配置到它的组合里面去，从我们看到的一些数据和经验来看，公募型基金，就是面对公众的契约型基金，参与的比例很少。因为股指期货有很强的杠杆性，也有很强的风险。从这个角度来说，会不会大比例参与，很难说，但从国际来说参与的比例是有数的，不会说发行某一个基金都是做股指，这种可能性非常小。

　　第二点，基金经理面对股指期货这样一件事情会看什么呢？会看我多了一种金融工具，我怎样安排这个金融工具，怎样利用这个金融工具使得我组合的绩效和整个风险收益特征变得更加理想，变得更加符合我的要求。比如说薄本基金，之前我们的薄本基金怎么做呢？是利用股票、债券这样的固定收益，事实上我们没有这样工具，现在我们就可以这样安排了，用股指期货锁定下跌的风险，这样的话严格意义上可以做到一个薄本的安排。面对这样新的金融工具，我在哪些角度上可能会利用，我们可以举几个例子，这些例子我觉得可能对于我们的投资者来说都会有一个很好的借鉴。对于股指期货来说，比如一个新基金，刚发完，想最快速度达到减仓的话，可以先买股指，这样的话可以很快利用它的杠杆属性，很快建立一个整个市场的组合。从这样的角度来说效果很高。很快完成一个资产配置，如果他非常看好这个市场的话，很多时候会有一个很好的安排。这是股指期货非常重要的工具。当然很多投资者也可以利用这一点，但你需要充分了解股指期货高风险的杠杆属性。

　　第二点，很多时候在某些角度来说，我可能在股票仓位上做，但当前分歧比较大，我需要锁定一些东西的时候，可以在股指那边卖空一下，改变整个下跌的风险，当然这是有一定的比例。个人投资者，或者是一些大的机构都可以这样安排。

　　第三，可以利用我的研究优势，客观上可以采取一些策略。最经典的策略，就是说我能够发现一类股票，或者是经过我的研究，或者是一组股票、某一只股票能够持续地相对这个指数而言，能够创造正的超额收益。这种前提下，我就可以买这个股票，同时卖空一个股指，改变整个组合的结构，使得我的下跌风险有数，但上涨空间是很大的。有的时候可以改变一个投资的结构。很多投资基金会重点关注这个投资、操作会不会改变他的这种风格。其实改变风格的时期，因为我是基金评价，我们历来是反对这样的事情。因为一个基金很重要的一点，就是能坚持住自己的风格，同时呈现出很好的绩效。所以我并不希望，看到一个新的金融工具的推出，导致很多基金已经不像基金了。

　　最后一点，可能会关注这样一个期货品种出来，可能会对现货产生哪些影响。因为是以沪深300作为标地的期货，可能会对现货一些核心品种产生一定的积极作用。如果有很多基金参与到股指期货市场里面，或者有一定策略安排的话，这些策略客观来讲都需要有一定现货的仓位，或者是现货的筹码，这时候才可以安排。对于现货的核心筹码来说，可能会有一定的筹码效应。当然，就是因为这种效应把股指拉很高的话，阶段性会有一个释放，这样的话在那个里面波动浮动会比较大。唯一得出的结论，是波动浮动比较大。现在我可以肯定地说得不出这样的结论，股指期货出来以后，现货就会一泻千里，我觉得不会的。从各国经验来看都没有这样的情况。中长期来看，期货对于现货的影响都是中性的，更多来说还是取决于现货本身基本面的东西。期货更多来说增加的只是一个定价，一个价格发现的模式和价格预测的总量，反应了它的一个预期。从这个角度来说，从一个比较中长期的角度来看，大家没有必要过于担心。很多时候，我觉得达到了一定的程度，对现货产生非常关键性的影响，我觉得交易量上会有一些程度，太会有一定的影响。

　　和讯网：我们也看到整个市场，股指期货有一个杠杆效应，有放大作用。推出之前就感觉整个市场对股指期货的作用，好像在心理上有一个放大的预期。于老师给大家的解释里面，我们看到对市场有从事话语权的基金可以从哪些方面看待股指期货，这样的话也可以让投资者更加理性地看待股指期货这种金融衍生品的推出对整个市场的影响，其实还是不要从心理上放大某些作用，这样对投资者自己的心态也非常不好。我们今天非常高兴可以从这个点上，挖掘一下对股指期货的看法，也希望这个节目越做越新颖，从不同角度来看待整个市场的标志性事件。

 
　　中石油回归如何改变基金对市场的支配权？

　　谈到标志性事件，大家都会关注到今天有一只石油股，称之为亚洲最赚钱的公司，在A股上市过程中，今天处于申购状态。和讯网在中石油申购之前，包括申购今天，都在网上做了一定的跟投资者的互动。在互动过程中，也发现这样几点：第一，大家对中石油的申购热情非常非常高。一个股吧的帖子放上去，非常多的人关注。关注的同时，我们又发现这样一个问题，大家对投资来说，很多新股民非常陌生，包括申购，一千股什么意思，怎么申购，但是在一种牛市的推动之下进入了一个自己非常陌生的领域。除了对中石油申购陌生，也对中石油本身的上市以及后面带动的大蓝筹回归也是陌生的。这是今天非常重要的一个事件，想请于老师跟大家解释一下，也是相当于满足新股民的投资需求，其实老股民也需要。中石油这样一只股票申购，吸引这么多人的目光和资金，会对市场有多大的影响，中石油本身的上市对大蓝筹回归又对市场起到怎样的推动作用？

　　于善辉：中石油的回归我是这样看的：首先，它被称之为亚洲最赚钱的公司，这样的股票回来，我觉得对整个市场的基本面和整个市场的结构，以及整个市场的上市公司的提升都有很大的好处。很多时候你会发现，当资金到一定规模的时候，优质筹码的稀缺是一个很重要的风险。所以说有这样的股票回来，我觉得对于市场来说，是一个很好的好事。

　　另外一点，很多资金，或者很多投资者对于它来说有一种特殊的偏好。这也反应了投资者本身比较成熟的迹象，对这样一个大盘蓝筹股，非常核心的蓝筹股的这样一个青睐。因为一般的股票，可能也就是随便申购，而这样的股票引起了众多的目光。从目前市场来说，专门有一类资金申购新股，这样对整个资金面不会产生很大的影响。有一个影响，这样的大盘蓝筹回归，对整个市场的调整结构和板块结构产生很大的改变。比如在原材料，或者是石油化工行业的比例上去，这样会使得很多基金，或者是大的机构投资者，适应于这样一个结构或者是适应于这样一个变化，而去调整它的仓位，迎来这样一个股票的回归。一方面可以申购一些，另外一方面要把它的结构调整到跟市场结构差不多。一旦进入这个指数，很多时候会改变整个基金的看法。很多时候基金的配置标准比重，是按照整个结构来配的，接下来发挥它的专业优势，会做一些偏离，而这些偏离是追逐一个高的收益。它的进来会导致整个结构发生很大的改变，整个结构发生很大的改变的话，基金就会面临一定的调整，而这个调整会使市场面临一定的波动，这个波动以后是向上的，也许是向下的，但会加大这个波动。可以看到前两天波动比较大，当然也不一定是中石油带来的，也有一些预期的改变或者是政策对预期的影响等等。这里面还是有它的一些因素。

　　我们看到的更多影响，是一些主流投资者为了适应这样一个大盘蓝筹股票的回归而做的一些调整。因为这只是一个开始，后面还有很多红筹股，以及大的股票，也是盈利非常好的股票，可能也会回归。这样会使得上市公司的结构和质量更加的合理，可能会更加地能够成为经济的晴雨表，这样的功能会发挥得更充分一些。我觉得这样对市场是非常好的事情。

　　和讯网：我们为什么特别关注基金的态度和行为呢，因为这些大盘蓝筹股的回归要改变基金的渣面性资金，这个很关键，因为很多筹码都是基金的必备筹码，这些新股的上市，其实是改变了很多，因为维持它的目标仓位，尤其是对三季报的基金，包括基金的年报，给予足够的关注。

　　于善辉：还有一个是相关行业的影响，原来只有中石化，中石油首日定位多少，可能对其他的石油、石化股票的估值产生影响。包括中国神华的上市，对煤炭股的影响，你会发现里面有一些不一样的地方。

　　和讯网：大家对中石油的上市还是要考虑到对石化板块的影响，尤其是对中石化的一个影响。

　　于善辉：对。

　　和讯网：这也是非常大的两只股票。

　　基金之外的其他机构投资者如何调仓？

　　和讯网：我们看到基金公司的三季报以后，同时我们也在关注上市公司的三季报，因为这是相应的。在上市公司的三季报当中，有一个特点，同样是作为市场的机构投资者QFII，QFII在三季度思路好像跟基金有点不太一样。他们也是包括社保基金等等，都在对三季度进行调仓。QFII是没有减，反而增加的局面。您怎么看待，这些机构投资者在三季度调仓过程中跟基金不一样的地方？

　　于善辉：目前我看到的三季报只是一部分三季报，看到了这些机构结构上的改变。其实跟基金很多点上比较像，大家的看法也有一些一致性，当然也有分歧。一致的地方，增仓股票，或者是一直重仓持有的股票，基本面和预期都比较强，这是一个主线，也是一个主的思路。从目前来看，因为QFII也是代表了一类投资者，它代表的是一些渠道背后投资者的一些看法。您会发现，在2000年的时候，很多国际上的经济学家们都在讨论泡沫，3000点的时候也在讨论泡沫，4000点的时候还在讨论泡沫。到6000点，你会发现他们的声音有一些弱了，因为他们在重新认识中市场。

　　前两天有一个报告，把中国神华的目标价调到了100多块钱，这是一个信号。很多时候，国际大行的一些研究者，我并不是说他们研究深度不够，他们的研究申购是很够的，而且是很出色的，但我觉得他们对中国市场，可能相对而言有一些中国特色的地方，这样的话也左右了他们的一些态度。这些东西也是一种信号，我觉得整个市场发展到今天，也有一个重新再认识的过程。是不是有其合理性的角度，我觉得值得关注。从这些角度来说，后市不会太悲观。

　　和讯网：我们访谈从开始到现在，一直听到于老师洋洋洒洒给大家讲了这么多，也是希望能从一种专业化的角度，给投资者认识市场上最具权威的声音，如何看待市场以及标志性的事件，和后续的行情。我们知道从《证券中国》这个栏目推出到现在，我们陆续请到了天相投顾的很多首席策略分析师，包括石磊以及于善辉老师等等，其实都是想通过这样一个网络平台，以一种天相的专业化角度，和借助和讯的平台，共同打造这样一档节目。我们知道在整个牛市过程中，其实投资者非常不容易，出现一种学习不学习，不断再学习的过程。因为大家也在看这个行业报道，我们请于老师这样的专家，也是希望借助于专家的智慧，能够在很短的时间内，让大家对某一个领域，至少有一个全面的，比较简单清晰的认识，来对自己的投资有一定的操作指导意义。所以在此非常感谢《证券中国》的合作对象—天相投资公司，也感谢这些作客和讯网的老师，在此替所有老师感谢于老师今天作客和讯网。也希望在后期的栏目中，能够得到更多网友的支持。

　　于善辉：感谢和讯给我们这样一个机会，跟大家有这样一个平台，跟大家做这样一个交流。

　　和讯网：希望今天对三季报的解读，以及对基金经理的态度等机构的后市看法，能够在您的操作中给予一定的指导意义，谢谢大家收看今天的《证券中国》栏目，也祝大家投资顺利。

　　于善辉：再见！