基金业在飞速发展，我个人在加速折旧

　　和讯网：1997年11月中国颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，掀开了我国基金业规范发展的新篇章。我们所谈到的基金业的十年，就是指上述时间的概念。今天我们非常荣幸的邀请到了嘉实基金总经理赵学军先生。请他给我们回顾一下基金业过去十年，也展望一下未来十年。首先请您先简单的做一下介绍。

　　赵学军：嘉实基金成立于1999年，从最早的封闭式的基金产品开始起步。嘉实基金从第一只封闭式的基金只有20亿规模，到后来的开放式基金，发展到今天超过2000亿的规模。人员也从20-30人，发展到今天这样一个300人的团队。应该说，这十年有了长足的发展和进步。这十年间，嘉实基金所服务的投资人越来越多，从普通的散户基金持有人到全国社保、大的保险公司这样的机构投资人，到今天已经服务了数百万的客户，而且为这些客户创造了非常好的回报，这十年的时间还是值得纪念和回顾的。

　　和讯网：您个人呢？这十年有什么经历和体会？

　　赵学军：最大的体会是变老了，而且是在加速折旧。

　　和讯网：您太幽默了，用“折旧”这样一个词来形容您的体会。

　　基金给中国资本市场带来了真正的基于基本面的价值投资

　　和讯网：监管机构培养基金这样的机构投资者的根本目的，还是为了发展我国的资本市场，使我国资本市场越来越成熟，能够使所有的投资者能够奉行价值投资的理念。从今年我国基民的平均持有时间调查来看，真正只有7-8个月，长期持有并没有深入到每个基民的心中，这样也导致了基金公司在奉行长期操作时受到一些影响。您怎么看待这种现象呢？这一现象又如何来解决呢？

　　赵学军：大家说到的价值投资，既不是投资上的非常严格的价值的定义，而是一个比较普遍的对于一种投资方法的笼统的概述。总结下来，其实我们这里说的价值投资，不外乎投资要基于企业的基本面。用严格的价值投资来说，投资有价值投资、有成长型的投资，还有一些数量方法的投资，这些方法都是被普遍采用的。

　　比如说成长的企业，虽然说当前没有那么多的利润，但是它有非常大的前景和预期。比如说现在网络游戏、比如说分众传媒，虽然他还没有那么大的现金流的收入，但是市场给它的价值非常好。 这种投资也是基于对未来市场基于基本面的分析，所以说这种投资也是价值投资的一种方法。主持人所说的价值投资，我觉得可以理解是一种理性的、基于基本面的投资。如果这样来说，正是基金行业在近十年来给市场带来的一种全新的方法，就是基于基本面的研究。

　　它和过去的区别就是，过去由操盘手基于盘面，不管企业的基本面情况和价值情况，随意的炒高股价。这是有区别的。所以基金在这十年中不断的创新出新的认知市场的方法，正是因为基金业的产生，才给这个市场带来了基本面投资的最基本的方法。

　　基金的投资范围、组织形式、投资方法都还有很大的扩展空间

　　和讯网：您说的基本面投资正是我所说的价值投资。价值投资理念正被中国引入，不管是之前的五朵金花，还是后来的网络游戏，都是由于基金开始带来的。除了基金的共同方式之外，国外还有类似于对冲基金或者是其他一些私募基金的运作方式。您觉得中国未来会有这样的对冲基金吗？当中国逐渐有了股指期货等做空机制之后，是否就具备了对冲基金的诞生的土壤？

　　赵学军：基金是大家把钱集中起来，由一个更专业的投资团队来代表大家进行投资。从这样一个行为本身来看，其实投资的范围不仅仅限于今天我们所管理的共同基金的范围，其实可以投黄金、贵金属、石油、期货以及衍生品。投资的范围其实是可以非常广泛的。

　　国外所说的对冲基金包括几个层面，一个层面是在投资标的种类上可以多样，除了股票、债券和证券之外还可以投更广泛的一些类别。

　　第二，它的组织形式可以由一般合伙人和有限合伙人合作的方式，在使用的方法上可以用对冲的方法，也可以用只做长期投资的方法，还可以用对冲风险的方法，所以应该说整个投资的领域所非常广泛。在这个领域中，作为基金行业这样一个主体，他们所做的产品是以适合大众的普通投资人更为适用的投资方法。对于其他一些对冲的方法，其实我觉得未来也有很大的空间。国外的基金管理公司也向一些高端客户提供专户、对冲方法、私募投资方法来进行的一些投资。所以，我想随着中国基金业的成熟和发展，基金公司将被赋予更多的职责，利用更多的方法、进入更多的领域来投资。

　　目前市场上也有很多私募基金。应当说私募基金今天大部分所采用的方法还是公募基金已经采用的方法，只不过对少数客户用私募的方式来拿到这些资金。在投资方法上，我觉得和国际上通常说的对冲基金还有很大的差距。

　　和讯网：现在公募基金只是投在证券这一块，赵先生提到了类似于黄金这样的贵金属，也提到了未来基金业有可能投资于贵金属、产业投资或者股权等其他标的。是把基金公司先变成基金股份制改造之后，逐步就会进行其他试验了吗？

　　赵学军：目前，国外对整个资产管理业的讨论也有很多，就是说要不要把私募对冲基金纳入到监管框架中。在我国，我们也有很多的讨论，是否应该放开私募？其实私募本身是一个正常存在的方式，只是说政府要不要把它纳入到监管框架中来。

　　目前，公募基金所面临的问题就是在《证券投资基金法》监管下，其投资领域能否拓展到非监管的部分，就是进入到多元化投资和对冲领域，其实仅仅是个取得监管部门认可的问题。如果认可的话，公募基金应该是有比较大的优势。

　　在多元化投资和对冲领域，作为监管机关来讲，今天还在讨论是否要把它纳入到监管框架。我认为，国内也应当遵循国际上的基本上的惯例，否则就会制约公募基金的创新能力。如果有一天金融监管机构达成了一致，觉得要把它纳入，再纳入进来也不迟。
QDII投资做到“知己知彼”，则可“百战不殆”！

　　和讯网：刚才您提到了国际上的一些做法，随着基金公司QDII的诞生，我们的基金公司也走出了国门，嘉实基金也在此次获批的基金公司之列。

　　我看了嘉实基金QDII的特点，基本都是投资于在国内有业务，然后在国外上市在香港上市的一些股票。我想知道嘉实基金为什么会选择这样的产品特点？对于我们的QDII走出国门，您又是什么样的态度？

　　赵学军：QDII其实是中国基金业又一个里程碑式的业务。我们回顾中国基金业的发展历史，它从封闭式的基金起步，到了2002年中国证监会推动了开放式基金的发行。基金公司从开放式基金开始，面对广大的客户。今天基金公司正是由于开放式基金，才真正认识到了我们的产品是应当服务于大众、服务于更多的投资人，因此说它具有非常重要的历史意义。

　　QDII则打开了基金业从国内市场投资转向国际市场投资的大门，也是里程碑式事件。嘉实基金在QDII产品中，我们选择投海外的中国企业，这些企业有些在香港上市，还有在新加坡、在纳斯达克，在纽约交易所上市。

　　我们知道，中国很多好的企业在国外上市，业界有很多反对的呼声，希望把好的国有企业、大型企业、民营企业留在国内，因为在未来几十年，这些好公司是可以给企业员工养老创造价值的重要的投资工具。

　　不幸的是，目前还有很多企业仍在走出国门。当然，海外上市的好处，是可以帮助这些企业提升他们的管理水平。但在另外一方面，这种做法确实在过去阻碍了国内的资金投资这些好企业。

　　比如说中国移动、中国海洋石油，以及我们耳熟能详的高科技企业，搜狐、新浪、携程等等这样的一些企业。这些企业代表了新经济、也代表了中国经济最主流的部分，但是以前我们不能投资。即便有一些在两地上市的，海外和国内也有很大的价格差距，所以从这些点来讲，应该说我们投海外的中国企业是有可能给广大投资人创造非常好的一些价值和未来的增值可能。

　　同时，我们也在考虑，当我们走出国门时，如果我们是一个习惯游泳池的游泳者，我们可能不会选择一下子到海洋中心游泳，我们会选择在海边，在这些地方我们的能力才能一下子得以发挥。

　　比如全球最大的资产管理公司富达，它在亚洲专注中国的分析师也只有三个。而嘉实基金和我们的合作伙伴，有七、八十个分析师，一整个团队在做这一领域的研究。我想，在这一领域，嘉实基金是可以和任何国际大公司来竞争和比较的，因为我们还同时熟悉这些企业的CEO。

　　比如说最近在纽约交易所上市的巨人网络CEO，再比如我们的分众传媒的CEO，我们都非常的熟悉。这些企业在中国运作，我们非常了解他们的运作情况、业务情况，正是因为这些原因，使得我们在这样一个领域，在和全球投资人竞争时，我们有可能给国内投资人创造更好的情况。

　　和讯网：所谓知己知彼百战不殆，正是因为这种熟悉和了解，而且有更成熟和强大的团队，我们才能保证在出洋战斗的这场战争中，能在国际上取得一定的优势和最终的实力。

　　基金黑幕、老鼠仓事件表明，建立和完善机制建设仍然非常重要

　　和讯网：基金业应该说是中国金融行业中最规范、最透明的子行业，但是仍然会出现一些不规范的事件。整个行业的日趋完善和规范才是行业不断向前的根本性动力。在回顾历史时，不得不提到两件事，一个是《基金黑幕》事件，还有一个今年唐建的老鼠仓事件，您如何看待这两个事件呢？

　　赵学军：基金黑幕大约发生在2000年，影响还是很深远的。在当时一些基金公司中，可能会存在着对敲、倒对等一些影响股价的行为。后来中国证监会组织了对基金公司的调查，看看有哪些公司存在着对敲和对倒的行为。当时，确实发现了一些公司存在这样的行为，当然嘉实基金没有这个现象。

　　正是《基金黑幕》为行业敲响了警钟。

　　即便是在当时有一些《基金黑幕》所指行为的基金公司，都经历了整改。应该说从管理的心理上，从过去非常重视业绩的竞争，而忽略了对风险的控制，而到今天，整个公司的理念、行为都得到了端正。

　　反而是后续进入的一些公司，这点认识上没有当年经历风暴的“老十家”认识深刻，所以后期又出现了老鼠仓的问题。

　　这样的事情，我相信也是非常严重的，我相信监管机构也会对相关人和企业做出必要的处理。正是由于这样的一些警示，才能推动行业不断的规范。
“有限合伙制”是最适合基金公司的组织制度

　　和讯网：这一行业现在已经可以说是中国金融行业中最透明、最规范的行业了。像其他金融子行业的立法时，都会参考《证券投资基金法》来规范信托等等行业。

　　刚才您提到了，在资产管理行业，国际上通行的组织模式之一是合伙制企业。今年6月1日出台了一个《合伙制企业法》。您觉得这样一个法律，对中国未来私募基金的发展是否有所裨益？

　　赵学军：这部法律的通过其实应该说是制度上很大的创新。

　　如果我们总结中国以及世界上对企业治理的有关制度，我们可以看到制度不外乎有这样的一些安排。比如说以注重资本、机器为主要的大型企业，他们通常是以机器和机器设备为中心的大企业，他们的发展通常是以资本聚集的方式来安排整个的制度。

　　在另一端，我们看到以知识和人才为核心的企业组织一些制度安排，比如说律师所、会计师事务所，他们通常会以合伙制的方式来安排。

　　我们可以看到，这边是有限股份制，这边是有限合伙。

　　我们再观察那些高科技企业既注重资本又注重创新，比如像IBM、英特尔，这样一些创新型的高科技企业，以及后来的网络型的企业，他们大部分是股份制加上股票期权这样的一些制度安排。一方面尊重人，一方面尊重资本。

　　基金行业更多是偏重人，非常注重人的行为是否符合委托人的行为，所以应当更偏重于人的安排。所以这样一种制度，有限合伙的方式是一个非常好的制度安排，非常符合包括基金业和其他投资管理人的发展。

　　基金业十年来有六个重要的里程碑值得记住。

　　和讯网：您觉得在中国基金业发展这十年，在制度上、各个方面有哪几个点是最重要的，能否把中国基金业过去十年做一个简单的描述？

　　赵学军：回顾过去十年，我觉得有这么几个点。一个是1998年，《证券投资基金管理暂行办法》的出台，掀开了基金业规范发展的第一页。

　　接下来就是封闭式基金发行，宣告了基金业真正的开始。

　　第三我认为就是基金黑幕这件事，其实对于后期整个行业的规范发展有重大的影响。

　　开放式基金的发行使基金公司真正面对普通百姓的理财和广大的市场。

　　之后，我想就是基金公司合资潮，中国加入WTO、中国整个基金行业的基本制度，不仅是对内资，也开始对外资开放，这样使整个公司从治理到技术能力的提升得到了快速的发展。

　　我想再下来就是QDII，允许国内的基金公司进入国际市场。

　　回顾过去十年，我觉得有上述几桩里程碑式的发展。
　嘉实策略单日募集400亿元说明中国基金零售市场存在着重大发展机遇

　　和讯网：刚才您几次谈到了开放式基金。我觉得有一个标志性的事件，嘉实基金旗下嘉实策略基金的单日募集规模达到了400亿。这一事件使当时的投资人都非常惊讶，您如何看待这一事件？或者您是否也感到意外呢？

　　赵学军：2006年12月7日，嘉实策略基金创造了首发记录，截止目前也是全球的一个首发记录。

　　从这件事情上，我们认识到，规范运作，赢得投资人的信任在中国有巨大的发展空间。同时我们看到，中国普通投资人的投资能力是巨大的，零售市场是有重大机遇的。如果是这样的话，随着中国经济的成长，随着投资人越来越有理财意识，将来有很多的资产会从储蓄的形式转化为投资的方式，或者是投资给基金由基金来进行投资，所以中国基金业会有非常美好和长远的未来。

　　和讯网：在这一美好和长远未来的路上，我觉得像您刚才说的，基金业是非常重视人这一因素的一个行业。但是从去年，或者是近两年开始，基金业有一个非常令大家担忧的现象，就是基金经理人离职的现象，这不是一起两起，而是形成“离职潮”。嘉实基金也没有逃脱，相继有几员大将离职，您怎么看待这个情况呢？

　　赵学军：应该从三方面去看。

　　一方面基金经理的离职应当说对整个治理和公司如何激励公司团队是面临了一个挑战。随着监管机构不断完善他们治理的方法，比如允许管理团队持有公司的股权，也许将来是更多的持有公司的期权，通过制度变革来改善公司团队的“离职率”。从今天我们觉得越来越重视人了，也包括在制度创新上，将来有可能会推动合伙人基金公司的这样一种做法。

　　第二方面，当前市场比较的火热，可能有一些非理性的行为，而且大家仅仅是看到了市场上升的一面，没有看到市场是会周期循环的现象。我觉得这里也有冲动的一面，这也可能是当前离职的一个原因。

　　第三方面，中国的私募对冲基金其需要提升自身的能力，来用实践证明这是一个可以发展和存续的领域，我相信会有人走出来，但是也相信会有人在这一领域中失败，中国的私募基金还有待时间的考验。

　　完善基础制度是基金业最亟待解决的问题

　　和讯网：刚才，我们谈论了很多公募基金的种种。您觉得未来十年公募基金最需要解决什么问题？这个问题现在处在什么状态？未来如何解决？

　　赵学军：我觉得中国基金业未来十年面对着进一步完善基础制度，比如说刚才讲到的公司治理，是否允许合伙、或者是员工持股、管理团队持股等等制度上的建设。同时国内的基金公司未来十年一定面对着如何提升自我能力，投资的能力。

　　我想在未来十年当中，中国基金业同样会面对来自全球的竞争，这一竞争既有可能发生在本土。现在允许越来越多的类似于QFII到中国来投资，以及中国WTO的进一步开放，更多的外资机构进来进行投资，我们本土的这些机构包括合资机构能否有足够的能力来应对竞争，同时我们在国际市场的竞争，中国的基金管理公司能否走出国门，和全球比较大的基金管理团队进行竞争，建立自己的优势品牌？我想这是未来十年中我们面临的挑战，所以我想未来的十年，基金业应当说前景广阔，任务艰巨。

　　和讯网：刚才您提到了几块重大机制建设的问题，您觉得这块是需要基金公司的努力，还是需要监管层比如证监会的一些机构来完善法律法规呢？

　　赵学军：我觉得这是需要业界共同的努力，既需要在监管方面进一步完善监管制度，包括在产品创新等等方面；也需要来自于基金公司自身的努力。基金公司是否能够规范运作，是否真的说放松管制我们就能做好？或者是说放松管制我们就会出很大的问题？

　　比如说专户理财业务，如果不能建立很好的防火墙或者不能很好解决利益输送的问题，对他的监管如何进一步放松呢？所以说，趋势是进一步的放松管制和推动创新，同时业界运作也要进一步的规范，用自律自我约束来取代他律。

　　和讯网：您提到自律，我觉得基金公司在发展时，股东对他们的影响很大。在老十家中，嘉实基金是比较早的成为了合资公司，您觉得外方公司在中国基金公司起到了哪些影响？胜面多还是负面多？

　　赵学军：外方公司的进入，对嘉实基金起到了正面的影响，比如说对公司制度方面的影响。同时，由于能够和外方进行人员的互换和交流，使得整个业务能力和投资视野得到了提升，比如共同开发产品，使得双方的能力得到了互补，开创新的领域。外方股东的进入应当说对嘉实基金的发展起到了比较重要的作用。对员工自身来说，从对员工的要求、建设更加开放的文化也非常有帮助。

　　和讯网：这些年和QFII同时在中国A股市场战斗的这种经历中，您觉得QFII的实力是不是真的比国内的机构要强？QDII出去之后，我们除了对当地公司了解上有优势之外，其他是否都在劣势呢？

　　赵学军：任何竞争都有劣势和优势。像一个人的能力，你看到你的身高体重，你觉得你打橄榄球无法和美国人竞争。但是你的身高体重有可能使你在乒乓球、羽毛球甚至网球比他们强，所以要分析。

　　如果我们要投资海外、投美国本土企业，我觉得我们如果直接到那里做，一定不具有竞争优势。第一，他们在那里的团队是几百人，可能你在那里只能投几个人甚至十个人。第二，你无法和它的管理团队、经营理念沟通，语言障碍、文化障碍、沟通机制的障碍。所以，我们一定要选择我们能够竞争的领域。

　　和讯网：明白了，这也是您为什么会选择这样一个特点。最后还是请赵先生对我们基金十年高峰论坛，做一个寄语。我们的高峰论坛在今年11月1日会在上海举行，把中国基金业十年发展有过推动作用的人士，聚集到一起，对未来十年也做一下展望。先请您对我们的基金十年做一个寄语吧！

　　赵学军：基金发展了十年，由和讯来主办基金行业十年回顾的研讨，我觉得内心还是非常的感动，我觉得十年还是非常值得纪念。我想这一定是让我们温故知新的盛会，感谢和讯主办这样一个十年的活动，预祝此次的研讨非常成功，能够给整个基金行业带来一个更加辉煌的十年。

　　对基金行业走过的十年，我们的结论是，基金走过的十年是一条成功的路，是中国金融行业中最成功的一个典范模式，尽管也有这样的坎坷和那样的问题，但是无疑是成功的。展望未来十年，我们希望中国基金业也能够在全球建立基业。谢谢！

　　和讯网：谢谢赵总。