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加息周期中，保本型产品迎来投资机会

和讯网：和讯的各位网友，大家好！欢迎收看本期《理财大讲堂》，我是海霞。上周央行已经开始了今年的第五次加息，也是从去年以来的第九次加息，整个加息的速度在提速。我们其实也在关注整个投资市场中在加息周期中债券型产品的收益率水平，以及在目前情况下的一个投资机会。今天我们走进的是万家基金，采访的是张旭伟先生，请您给我们谈一下在加息周期中，包括债券型产品，以及市场上其他的结构下保本型产品，这类型产品的投资机会。

张旭伟：人民银行最近加息以后引发了很多的争论，但是从我们的角度觉得，2004年以来，中国央行的加息实际上是一轮加息周期，但是到目前为止，我们认为利率风险得到了很大的释放，所以现在债券市场逐渐在迎来投资机会。从我们公司管理的基金来看，债券型基金现在有它非常好的卖点，比如我们注意到，2006年全部债券型基金平均的年回报率是有13%，2007年以来，截至昨天，全部债券型基金平均的回报率是18%。而我们万家保本增值基金这支基金运作基本满三年，累计净值增长是39%，也就是年均13%的回报率。站在这十年，我们认为其实投资的债券机会在逐渐来临，我想今后这方面的回报率可能首先会战胜通胀，第二，投资者可能会享受到价差的收入，这一点还是很有吸引力的。

通胀情况下选择风险程度不同的投资组合

和讯网：在选择相关品种上你有什么建议吗？

张旭伟：我认为在通货膨胀比较高的情况下，投资人自己的理财应该这么安排，首先维持必要的流动性，这个大家都比较熟悉，保留一定的活期存款，对于活期存款这边的替代可以选择货币市场基金，这是一小部分。第二部分，它有必要保留低风险一类的基金产品，这一类就可以选择保本型的基金产品、债券型的基金产品，另外一部分是股票型的基金产品。当然了，我们也看到商业银行或者保险公司也都有它各自的理财产品，我们经过综合比较，认为其实那一部分产品从风险和收益的角度来看，它跟我们基金公司的债券型的基金产品是处于同一个层面上，但是基金产品在流动性、公开披露信息方面应该享有更好的优势。

美联储降息 中国债券市场的利率风险得到释放

和讯网：最近的消息，美联储近四年来首次降息，大家有评论，市场上、媒体上各方都在争论，它本身对于人民币升值的压力有所减压，有这样一个功能，这样的话是不是会影响债券型产品这方面的收益率呢？

张旭伟：影响应该是有的，但是我要提，这个影响应该是正面的。这样说，其实利率经过汇率的传导，这个过程是比较复杂的，但是简而言之，美联储降息将会抑制人民币加息的幅度以及步伐。所以从这个角度来看，我们认为未来中国债券市场所面临的利率风险已经得到了很大程度的释放，并且我们看到，已经不是太大了。第二个因素是对于人民币汇率问题的影响，美联储降息实际上按照利率评价理论我们人民币升值的压力是在增加，那是因为我们人民币的利率在提升。人民币升值压力增加之下，其实所有类型的人民币资产都有升值，包括债券。所以从这个角度，对债券是有利的。当然了，如果说从另外的角度考虑，由于美联储降息，可能会引发，这也表明美国经济增速可能会放缓，这样的话有很多人都担心会导致中国的外贸顺差会减少，从这个角度来讲，可能外贸顺差减小之后人民币升值压力就没那么大，这个问题需要专门的个别研究。我们通过和研究员交流，发现这个问题其实并不值得担心，因为首先中国的主要贸易伙伴如果考虑欧盟、日本，包括通过我们香港地区转出去的已经超过了美国的份额，所以美元一支货币的变化不足以使我们贸易顺差迅速降下来。另外，从出口美国的这部分产品结构来看，我们可以发现实际上都是技术含量比较低的这一部分产品，也正是劳动密集型情况下仍然具有竞争优势，而这部分不会随着美国经济放缓，而导致普通居民对它的消费需求下降，因为这部分属于必须品。我们知道在经济学理论上，这一部分产品对整个居民收入的变化弹性不是太大，所以美联储降息导致中国贸易顺差大幅减小的担心可能有点过头了。

十五年期特别国债的收益率水平比较合理

和讯网：前一段时间特别国债的发行似乎在市场上遭遇了尴尬，这个出来之后的利率水平好像让市场感到比较失望，您怎么看待这个问题？

张旭伟：其实对于最近十五年期的特别国债4.68这个收益率水平，我认为对于大资金的债券配置需求来讲还是比较合适的。因此我们毕竟看到，在此之前发过的长期国债，有十年期的，有二十年期的，我们看到这一次最近发行特别国债收益率都比那两个要高，甚至十五年期的要高于此前的一个二十年期国债的收益率。其实利率还在上升，既然有了上升，在这个始点上中标的这些大机构，我们发现有大的商业银行、社保基金，对他们来讲，是他们拿到的可投资的这些债券当中收益率最高的一批。所以我认为从他们配置的角度来讲，这是一笔划算的投资。而且4.68我认为，因为国债有免税的效应，和商业银行进行放贷资产运营，以及投资企业债，这些资产的投资会有税收因素，有各方面的，有所得税、有营业税，我们发现国债的收益率已经很高。当然，可能大家失望的原因在于可能跟某些国债产品比，比如说我们注意到前期发的凭证式的国债，三年期、五年期的凭证式国债票面利率很高，要比这个高。那个原因是因为市场份额造成的，其实凭证式国债在流通性方面的优势是没有的。我觉得从未来市场情况来看，长期国债不排除利率还会上升，也就是说，未来的特别国债的发行，我们注意到还有1700亿，不排除这个继续上升，但是我个人觉得这个幅度不会很大，这是因为大家对于未来央行加息的步伐和幅度还不太确定。

和讯网：总体上来讲，它实际上还是持续上升的一个利率在持续攀升的一个过程？

张旭伟：应该还有继续上行的动力在里面。

转型中的基金产品或将是新的投资方向

和讯网：市场的另一个热点，最近都在说9月份对于一些打新型纯债型基金应该比较关注，觉得这是一个市场的机会，您怎么看呢？

张旭伟：的确是这样。因为我们在研究投资者投资基金的行为之后发现，其实在投资者对于投资基金的回报率的要求应该有一个底线，他们很希望投资于回报率在年10%以上的基金产品。当然由于股市的波动，可能有部分承受不了很大风险的投资者，他愿意去寻找一些风险较低的。所以我认为债券型基金，包括最近一些中转债基金进行基金产品的转型，转成债券型基金，它当中有一个卖点，就是说大比例地申购新股。根据我们的测算，网下申购新股的年收益率还是很高，在12%以上。这样来讲的话，它在配置一些债券，然后通过债券抵押融资资金再去申购新股，这样的话，可以放大它申购新股的比例，这样可以提升它的收益率水平，同时风险没有显著放大，所以我们感觉这一块确实是吸引基民的一个产品。万家保本增值基金也正是在这个市场机遇下我们完成了基金产品的转型，10月份，我们就会正式发布公告，转成债券型基金产品，到时候大比例申购新股也是我们的一个投资策略。

和讯网：其实这也确实是一个市场的热点，包括也是一个新的机会。其实我们也关注到了，很多的投资者，对债券型投资，虽然是相对来说收益比较有保障的的类型，但实际上他们对债券型产品，包括国债或者说企业债、金融债，这些利润水平的计算还有很多的疑问。因为有些可能是计算到期利率，但实际上中间还有很多的，比如包括一年利率出来之后，把利息付给他之后还可以进行再投资，这些他都没有计算在内。我不知道在对债券型产品利率的计算上，实际上是有很多企划的东西。

张旭伟：你提的这个问题比较专业，因为在对收益率的衡量上，固定收益产品方面，确实有很多个指标，但是投资人可能关心最实在的一个指标就是回报率。我前面提到的几个数字，比如07年以来，全部债券型基金产品的回报率是18%。我们万家保本增值基金，过去三年，平均每年的回报率是13%，都是指回报率。具体而言，利率水平应该这么理解，总体全称叫做“到期收益率”，是假定你持有到期，你买入并持有到期。这个水平也可以大致的衡量一个投资人可以预期获得的回报率水平。比如，我们看到三年息央票，这个水平大概是3.95左右，依此类推，如果期限再长一点的债券，收益率水平可能会更高。金融债，五年期的，二级市场收益率在4.2。可以大致的来算，债券型基金，在运作的时候，这一部分收益率是可以享受到的。在这个基础上，我们还会有增强，一个是通过申购新股，第二个增强，我们可以把握其中的一些机会，享受到价差收入。做债券，我们在这个市场上也可以做到股票一样，低买高卖，存在这样的机会。我们还可以通过套利，因为我们发现在银行金市场、交易所市场有套利机会，这些操作都会继续提升整个的收益水平。所以我们大家可以这样预期，在4%持仓的债券收益率水平之上再去加，不断的加，出来的回报率水平，大家看到了，07年以来是18%，是这么过来的。当然，因为每个品种在每个时期的计算上是比较复杂的，但是投资者可以直接看最终的净值变化。

买卖证券应关注利率变化 但不宜用自己帐户操作

和讯网：您刚才提到对债券型的基金产品，那么对个人投资者来讲，他不是通过购买结构化的基金产品享受债券的收益率，直接购买债券型的或者是直接购买债券来享受这个收益率。从这上面来讲，比如刚才您提到的低买高卖，赚取价差，在时机的选择上有什么策略？

张旭伟：如果个人投资者想做一个债券买卖时机的选择，首先关注一个利率的变化。如果他认为、他预期利率会上升，这时候他应该卖出债券。他发现了，利率在加息之后并且预期未来加息不太可能发生，这时候可以买入。当然，如果有降息的情况，那对债券来讲是一个利好的消息，这和股票类似。但是我可以澄清一点，个人投资者并不适合用自己的帐户操作、买卖债券，有几个原因。第一，投资市场，个人投资者可以参与的债券市场非常小，而在银行间市场，个人投资者是无法直接参与的。交易所市场，他可以参与，品种很少。第二，个人投资者的帐户，交易费用非常高。而如果是机构投资者，比如是一个基金，我们有谈判能力，我们的交易成本非常低。我们进行过计算，个人投资者的交易费用……

和讯网：去掉各种手续费包括交易费用。

张旭伟：对，本身也知道债券的收益率是比较低的，你长期持有并享受稳定利息增长的，如果交易费用支付过多，显然很不划算。第三个，债券的交易，基本是以大资金为主，个人的帐户做十万、几十万很小，毕竟交易的门槛是很高的。我们知道，在交易所做一笔是十万为起点，而在银行间，虽然没有什么，但一般来讲单笔要上千万。这对个人的帐户来说，可能并不是很好。

和讯网：像您刚才所说的，个人可以参与债券交易的市场，整个的盘面实际上相当于整个债券市场来说还是比较小的，同时又比较大的资金，包括保险资金、社保资金参与的，我们是处于一个比较弱小的地位。

张旭伟：是，如果个人想购买这类的产品，很好的办法就是通过债券型基金。当然，我们也看到，比如在银行的柜台有销售凭证式国债，但这点要澄清，凭证式国债基本是要求你持有到期，中间丧失了流动性。如果你提前变现，会损失很大的利息。这时候我们所说的计帐式国债可以二级市场交易是不一样的。当然，银行的柜台也会销售个别的记帐式国债，但会看到银行报的买入和卖出的价差，基本不可能使个人投资者盈利。

和讯网：这种柜台式的、小范围的交易，流动性还是相当差的，虽然存在一定的流动性。

张旭伟：对，流动性差，另外商业银行，也就是所说的做市商报的价差过大，这不利于个人投资者。

和讯网：实际上还是一个不够成熟的市场。

张旭伟：这个市场很不成熟。

拿出投资基金的1/5来投资债券型基金

和讯网：您认为在目前的阶段，最后也给我们投资者几条好的建议，用于投资目前的债券市场。

张旭伟：我有一个建议，基金投资者假如准备拿出10元钱购买基金，我建议至少拿出2块钱购买债券型的基金。理由有这么几个：1、现在投资债券的机会逐渐来临。2、债券型基金，在低风险的基础上，可以通过强化收益，从历史数据来看，年回报率可以达到10%。这对债券通货膨胀以及在低风险基础上获得一定的收益是有吸引力的。3、投资债券型基金，在维持你个人资产流动性方面也是不错的，你可以随时赎回，所以我认为这是一个很好的配置品种。

和讯网：好的，非常感谢张先生的精彩解答，也非常感谢各位网友收看今天的《理财大讲堂》节目，也希望我们在对自己的资产进行配置的时候，从10元中拿出2元购买债券型的基金产品，给自己获得一个很好的资产配置同时得到比较好的回报，好，非常感谢大家收看本期节目，我们下期再见。
张旭伟：谢谢。