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＝＝精彩导读＝＝ 和讯网：和讯的各位网友大家好！欢迎收看本期《理财大讲堂》栏目！今天我们的话题就是封闭式基金。目前很多投资者对封闭式基金究竟是什么样的投资品种，它和普通基金的区别，以及在市场上投资机会究竟有多大等等方面都存有很多的疑问。今天我们就请到国泰基金的策略研究员程洲先生为投资者解答这些疑惑。程研究员您好！ 程洲：你好！ 封闭式基金VS开放式基金 和讯网：首先我们想请您给我们的投资者讲一讲究竟什么是封闭式基金，以及与普通的基金，包括指数基金的具体区别？ 程洲：现在目前市场上主要有两类基金，一类是开放式基金，一类是封闭式基金。封闭式基金和开放式基金最大的区别从名字就可以反映出来：一个是开放的，投资者可以正常的赎回，规模也是在变化的；而封闭式基金份额是固定不变的，但是它的净值会有一定的变化，这就是封闭式基金和开放式基金最大的区别。在交易方面也有比较大的区别：封闭式基金是类似于股票这样的交易，它是在二级市场上进行买卖的，因为份额是固定的，所以实际上它的交易和股票的交易是一样的，只是在持有人之间相互的转移，对于一个基金管理人和基金本身来说也是如此；开放式基金就不同了，它本身份额是变化的，申购以后，就相当于多了一位股东，而赎回的话就相当于少了一位股东，对于基金管理公司或者是这个基金的话，基金持有人之间并没有发生任何的交易，它们所有的交易都是基金本身在发生交易。 和讯网：那封闭式基金购买渠道上和普通的基金是什么样的区别？ 程洲：封闭式基金由于份额是固定的，所以它只是持有人之间相互的转移，所以它这种交易方式就像股票一样，在二级市场上进行买卖；而开放式基金在二级市场上是没有交易的，它只是和基金管理公司发生关系，产生一个申购或者赎回，当然目前申购和赎回的渠道还是非常多的，可以通过直销也可以通过银行，也可以通过券商。现在券商在营业部中也可以代销很多的基金。当然这只是代销，最终它发生的申购和赎回都是和基金管理公司发生关系。 折价率的波动会给封闭式基金带来更大的收益或风险 和讯网：同为基金，它和普通的开放式基金在获得收益的方式上是不是还是有所区别的？ 程洲：还是有区别的，封闭式基金相对来说复杂一下，开放式基金相对比较简单。它都是以每天收盘的净值作为投资者申购、赎回时参考的价格。其实投资者获取开放式基金的收益，就是申购和赎回基金净值的差异值。但是封闭式基金的话，因为它是类似于股票，它在二级市场上有一个价格，而通常情况下，封闭式基金的价格和它的净值是不一样的。这样的话，投资封闭式基金的话，就面临更多的一个环节，就是我们通常所说的折价率。以这种方式看开放式基金的话，开放式基金的折价率就是0%，它的价格和价值是完全相等的；而封闭式基金如果是溢价的话就是正的收入。但一般都是折价的，因为通常情况下，在国外，一般折价率都是5%到10%，但是在中国目前折价率的水平还是比较高的，可以达到20%到25%的水平。所以对封闭式基金投资者来说，就有一个问题。比如说这个期间，它的净值在上涨，比如说上涨了5%，如果说这个时候基金的折价率也在上升的话，那么对于这个基金持有人来说，可能他在这段时间并没有收益，因为它的净值的增长被折价率的上升抵消掉了。但是也有可能说，这两天净值涨了5%，但是它的折价率缩小了5%，那么它的收益率就来自于这两块，一个是来自于净值的波动，一个是来自于折价率的波动。所以对于封闭式基金来说，它的收益是来自于两块的，一个是折价率的波动，一个是净值的波动。其实我们可以把这个公式拓展到所有的基金，只不过开放式基金它的折价率为0，永远都为0，所以只是单纯来自于净值的波动，但是封闭式基金会有两方面。 和讯网：从这个角度来看，是不是封闭式基金相对的风险和收益都会比较大？ 程洲：应该是这样的，在交易的层面或者是在价格波动的层面风险会大，因为多了一个折价率的因素在里面。如果说它的收益也可能会更高的话，就可能是折价率的波动超过了净值波动的收益，如果折价率是溢价的话，这块可能会带来很大的收益机会。正是由于封闭式基金在这方面折价率的波动，并不一定会带来很多超额收益的部分，所以在国外，封闭式基金发展规模占整个基金的份额比较小一些，一般都是以开放基金为主。所以中国以前全部都是封闭式基金，后来也逐步发展到有很多的开放式基金，其实现在开放式基金已经占到整个基金净值的80%到90%的水平，封闭式基金的份额只有10%多一点了。随着不断的到期，这种比例会越来越少。当然现在有一些开始推出创新型的封闭式基金。其实，它这种创新只是阶段性的封闭式基金，本身来说还是一个开放式基金，它的创新在于某一个阶段对规模有一个封闭期。但是并不是说它就是一个封闭式基金。 如何投资封转开的基金 和讯网：你刚刚提到创新型的封闭式基金，我们知道还有一些马上面临封转开的基金，还有一些可能要经过较长时间才可能到期的封闭式基金，在目前情况下，它们面临的市场机会是不是不一样的呢？ 程洲：对。我前面说了，封闭式基金的收益来自两方面，一个是折价率的波动，一个是净值的波动。如果你从封闭式基金转移为开放式基金的话，那一块折价率的风险就没有了，这块就会自动回到0的水平，那么封闭式基金一直到转为开放式基金的这个时间段的基金持有人会有一个折价率的变化所带来的额外收益。所以理论上来讲，应该是封闭式基金如果到期的期限越短的话，它的折价率越来越会趋向于0，也就是说它的价格和它净值的差额会越来越小，最后到停盘那天，或者说到它进行切换的那天，达到同样的价格。 和讯网：从去年的时候，封转开破冰之旅，很多封转开的基金都受到了市场热烈的追捧。目前情况下，经过一段时间，你怎么看待马上要到期的封转开的基金，有多大的投资机会呢？ 程洲：应该说到期的期限越短，它的折价率就越来越小。目前来说，整体封闭式基金的折价率还是在20%到25%之间，这一般都是到2014年或者是2015年的基金还是有的。还有差不多5、6年的封闭期，所以它的折价率还是比较高。还有一些今年就要到期的封闭式基金，它的折价率的确小一些，但是还是在比较高的水平。如果说我们对整个中国证券市场未来的两三年还保持一个非常乐观的态度的话，它的折价率就会提供超额收益。由于折价率还会受到很多因素的影响，所以对于很多投资者来说，可能有一些比较短期的效益，他不会在乎10%多一点的折价率，因为这个折价率如果再弹一两年的话，它提供的收益率还会低一些。 和讯网：您刚刚提到马上到期的这些封转开的基金，您觉得这个市场本身对它的预期还是比较好的。它在封转开之后，是否可以在净值上有比较好的回报呢？ 程洲：我觉得这和当时的市场环境有非常密切的关系，和本身封闭式基金折价的情况并没有太大的关系。一般的情况下，如果在半年以内的话，它的折价率自然就会回到个位数的水平。但是如果还是在半年以上的话，很难维持在百分之十几的这种比较高的水平。为什么呢？这是因为在半年之内可能会发生很多事情，你持有的10%的所谓的超额收益率，并不一定会弥补你在这个期间的价格波动，也有可能这个价格波动超过百分之十几的话，你买的东西还可能会亏损，所以很多人并不在乎这块。但是到了某一个点以后，有的人对未来对市场看好的话，它就会多持有半年，来获取一个折价率所提供的一个额外收益。 大盘封闭式基金VS小盘封闭式基金 和讯网：那么还有大盘封闭式基金和小盘封闭式基金，在这两者之间，在操作的策略和挑选基金上会有什么不同呢？对于投资者来说。 程洲：应该说目前的封闭式基金最大的也就是30亿的份额。因为这是一个历史上存下来的，小的话只有5个亿，今年差不多有16支封闭式基金转为开放式基金了，它们差不多都是5到10亿的小基金。所以目前市场上10个亿的小基金数量已经不是很多了，它们的折价率水平总体来说又比较大，从这点来看的话，其实它的折价率已经反映出存续期的差异。但是从这个投资本身来看的话，目前整个中国资本市场差不多26万亿的总市值，差不多有8、9万亿的流通市值，每天差不多有2000到2500亿的成交量的话，应该说目前，大小基金都有一个非常好的流动性。从这点来说，我不认为这时候投资小基金和投资大基金有很大的差异。因为它本身的差异也不是很大，份额是5到30亿的份额。通常大家都认为大基金比较难管，它上涨的幅度会慢一些。其实它慢的话，它有额外的补偿，它的波动率会小一些。一般小基金的净值可能会涨的比较快，但是它的波动率肯定会比大基金大一些，这都是对称的东西。这对于目前封闭式基金来说，规模并不构成选择的理由。因为现在封闭式基金没有300、200亿超大的基金。这样的话，这种超大的基金成长率会比5亿、10亿份额的基金表现的差一些。因为它的规模比较大，对流动性的要求也比较高，所以它的净值增长慢一些。从封闭式基金来看，最大的份额也不过是3亿。如果净值3块的话，就是90亿的规模，还要去掉20%的债券仓位的话，只有70%到80%的股票仓位，其实七八十亿的资金来说，在目前的市场来说还是非常游刃有余的，并不会对它的业绩有什么大的负面影响。 抓住封闭式基金的投资机会 和讯网：从目前大盘的表现来讲，似乎是进入了一个阶段性的调整期。在目前整个市场情况下，您认为从整体来看，封闭式基金的投资机会主要集中在哪几个方面呢？ 程洲：如果是存续期是在半年以内的话，会有很多人愿意获取折价率的差额收益。对于存续期更长的基金，这个折价率对于很多投资者来说，就不在乎了。因为它的价格也会随着股市的波动而波动。它的折价率并不提供足够的保护。通常情况下，我们也可以观察到，封闭式基金折价率会成为市场判断未来市场好坏的一个参考指标。因为中国现在没有期货，应该说期货是有一个价格预测的功能，可以通过期货的价格波动，可以作为一种参考，反映出市场的投资者对于未来股市的共同预期的情况。但是中国没有股指期货这样的交易品种，所以很多研究机构把封闭式基金折价率参考市场人气或者是参考市场预期的重要指标。当然这个参考指标参考的效果或者是参考的价值比股指期货差很多，但是也可以作为一种参考。如果折价率很高的话，说明市场可能对将来的市场比较担心一些，折价率缩小的话，说明大家比较看好一些。目前市场进入了一个阶段性的振荡或者说盘整的区域。因为一方面前一段时间涨幅也比较大，另一方面中期的盈利增长也基本上尘埃落定了。前一段时间，中期的盈利增长成为市场的主要推动力，从目前来看，这个推动力开始对市场有一个判断，而且利空方面的消息也比较多，包括上周提高准备金率、本周的物价涨幅也高一些、而且大家预期周末可能会加息，这些产生利空的货币政策，也会对大家产生压力，所以市场在短期会有一个波动。这个时候，我个人觉得封闭式基金在这个时候也不会说有太多的安全保护作用。尤其是存续期如果是3到5年的，它的波动是很正常的，很难提供一个足额的保证。从这点来看我个人并不觉得封闭式基金在市场下跌或者是盘整的时候，会是一个很好的投资品种。因为折价率是可以放大的，曾经在熊市市场情况最差的时候，折价率最高达到了40%。一些存续期较长的封闭式基金，最高的时候达到过40%，但是现在因为市场比较好，折价率不可能达到那么高的水平了。但是在5%到10%之内的波动也是完全正常的，因为在市场回落，或者说盘整的时候，它很难提供一个很好的保护作用，除非它的存续期是非常短的。比如还有半年的、三个月或者是四个月到期的话，因为三到四个月大家对市场还是比较乐观的，你持有封闭式基金，虽然短期内会波动，但是这未来的三到四个月市场还可以再上一个台阶的，那你5%或者是10%的折价率就会成为你额外的收益。时间再长的话就很难说了。 和讯网：对于这些短期，马上就要到期的封闭式基金来讲，在目前的阶段，市场在调整期的初期，可能是一个比较好的机会。而对于还有三五年才到期的基金的话，可能对它的折价率影响不大。 程洲：存续期在一年以上的话，它的波动在5%到10%之内是完全正常的，若预期折价率固定或者是缩小，那会给你额外提供保护。但是事实上，折价率本身是在波动的，而且随着整个投资者投资信心的波动，它还会扩大或者缩小，一般市场下跌的时候，它还会扩大，这样的话，对投资者来说就不能说是保护了。对存续期短的，尽管它的折价率只有8%到9%，因为它比较短，只要在这段时间市场维持比较好的态势的话，反而会有机会。 股指期货或将缩小封闭式基金的折价率 和讯网：你刚刚也提到股指期货，现在很多媒体都在报道，也比较关注这个事情。有人预计最早会在第四季度推出。您觉得股指期货如果推出的话对封闭式基金有影响吗？ 程洲：我认为如果推出的话，将会对缩小封闭式基金的折价率。当然对于股指期货什么时候推出，我们很难做出一个判断，也很难说是四季度还是明年或者是什么时间会推出。我觉得还是需要各个方面条件都成熟以后才可能会推出。应该说不会是一个贸然的举措。现在我们很难判断。因为前一段时间，权证已经出了一些事情，很多投资者根本不了解权证，还把它当股票一样永续存在的东西来操作，但是到期之后，它就忘了应该是行权或者是怎么样。股指期货也一样存在这样的情况，它也会有到期，而且比权证更加的严格，它每天还有清算，必须要有保证金的操作，投资者对这方面应该有更加专业的知识才可能去投资这个品种，我觉得目前条件还没有完全的成熟。一旦出来的话，我觉得对封闭式基金会有产生折价率缩小的影响，因为会有一些机构或者是操作模式，利用封闭式基金的折价率和股指期货来进行一个套利的操作，这样的操作从理论上来说是完全可以实现的，当然具体实现上还要取决于比如说你的交易软件交易快慢，或者是你股指期货当时的一个期货流动性和你封闭式基金本身的流动性。这方面可能实际的操作效果会比理论上差一些，但是只要有理论上可行的方式，它就会迫使，或者说它会促进市场自发的调整封闭式基金的折价率。调整到一个比较小的，或者是合理的状态来使这种套利的模式无法操作。我认为如果说股指期货成为大家套期保值的工具之后，我们中国的封闭式基金折价率可能就会像国外一样达到5%到10%的正常水平，无论你存续期是半个月还是半年还是三年都会达到这样合理的水平。 存续期长短的不同带来收益的不同 和讯网：您刚刚提到对于到期的封转开的基金现在是一个比较好的投资入场的机会。 程洲：应该说是相对而言，就是说，一般人愿意选择折价率高的，会感觉买到了便宜货，因为净值3块，它才卖了2.6或者是2.5，你会觉得比较便宜，有的基金3块，它折价率比较低，就卖到2.8或者是2.9，可能会觉得比较亏，但是其实可能是这种折价率小的，快要到期的，反而有可能会提供你一个收益。因为那20%到30%的折价率，它可能三年之后还是这样的。但是这个8%的折价率到半年之后就成了0了，我只是说相对而言。 和讯网：存续期比较长的封闭式基金，一般来说都是份额比较大的大盘基金。 程洲：对，现在到期的都是当时的一些转制基金，都是一些老的不是很规范的基金，都是改制过的，所以它们的存续期比较短。现在存续期比较长的，都是正规的，全部按照新的管理办法来重新发行的，从开始就是正规运作的基金。因为当时是97年到2000年发的，它们一般都是15到20年的相对比较长的存续期，而小盘的、改制的存续期比较短。 和讯网：大盘的基金本身可能对于股票市场，它可能是投资大盘蓝筹股。可能它也应该跟随股票市场的变化受比较大的影响。 程洲：大的封闭基金未必会投大盘蓝筹股，这个取决于每个基金的契约，因为每个封闭式基金都有它自己的契约，它的契约内容是不一样的。当然可能在7、8年前，整个基金刚刚开始发行的时候，差异不是很大，不像现在产品越来越丰富了，每个基金都有各自的投资策略，那时候差异很小，但是还是有各自的契约的。像我们基金金鑫就是我们公司的大的封闭式基金，它就是投资国企大盘股，但是别的基金公司可能未必是这种契约内容的话，它也可能有它自己操作的方式。 创新型的基金产品如何投资 和讯网：你怎么看待创新型的基金产品？ 程洲：这个创新是有很多种的，创新最重要的一个目的是能够为不同的投资风险、投资偏好、投资回报要求的投资者提供不同的选择。应该说创新基金是有它吸引人的地方，或者说有吸引力的地方，但是最后能否肯定是一个好的投资品种，还要取决于个人的投资偏好。有一些人并不喜欢封闭期，它就不买创新型的封闭式基金，因为它希望还是有一个非常自由的申购、赎回。因为很多创新型基金可能有锁定期一年或者是半年的封闭期，可能有一些人并不喜欢这样的方式，这样的创新对它来说并没有太多的吸引力，所以是要看个人的投资偏好，包括他对资金的需求，比如说你的钱可以放很长时间，你买一个封闭式基金，有一个封闭期，通过封闭式的操作，获得一个比较高的收益。但是如果你的钱可能随时都要用的话，那么你买这样的基金就不适合，你更适合市场上方便申购赎回的开放式基金，所以封闭式基金肯定是提供了一个吸引人的地方，但是也并不一定适合每个人，还是要根据自己的实际情况来选择。 和讯网：从目前的情况来看，相对来说投资即将到期的，封转开的基金还是有优势的。创新型的封闭式基金应根据个人风险偏好程度来选择。 程洲：对。包括你对投资收益率的要求，对资金的要求，比如说你的资金可以放的时间长还是短，或者是投资视野的问题，你这个资金可以看三个月还是一年还是一个月，每个人的要求是不一样的。 和讯网：今天非常感谢程研究员的精彩解答，我们下期再见。
＝＝精彩导读＝＝ 和讯网：和讯的各位网友大家好！欢迎收看本期《理财大讲堂》栏目！今天我们的话题就是封闭式基金。目前很多投资者对封闭式基金究竟是什么样的投资品种，它和普通基金的区别，以及在市场上投资机会究竟有多大等等方面都存有很多的疑问。今天我们就请到国泰基金的策略研究员程洲先生为投资者解答这些疑惑。程研究员您好！ 程洲：你好！ 封闭式基金VS开放式基金 和讯网：首先我们想请您给我们的投资者讲一讲究竟什么是封闭式基金，以及与普通的基金，包括指数基金的具体区别？ 程洲：现在目前市场上主要有两类基金，一类是开放式基金，一类是封闭式基金。封闭式基金和开放式基金最大的区别从名字就可以反映出来：一个是开放的，投资者可以正常的赎回，规模也是在变化的；而封闭式基金份额是固定不变的，但是它的净值会有一定的变化，这就是封闭式基金和开放式基金最大的区别。在交易方面也有比较大的区别：封闭式基金是类似于股票这样的交易，它是在二级市场上进行买卖的，因为份额是固定的，所以实际上它的交易和股票的交易是一样的，只是在持有人之间相互的转移，对于一个基金管理人和基金本身来说也是如此；开放式基金就不同了，它本身份额是变化的，申购以后，就相当于多了一位股东，而赎回的话就相当于少了一位股东，对于基金管理公司或者是这个基金的话，基金持有人之间并没有发生任何的交易，它们所有的交易都是基金本身在发生交易。 和讯网：那封闭式基金购买渠道上和普通的基金是什么样的区别？ 程洲：封闭式基金由于份额是固定的，所以它只是持有人之间相互的转移，所以它这种交易方式就像股票一样，在二级市场上进行买卖；而开放式基金在二级市场上是没有交易的，它只是和基金管理公司发生关系，产生一个申购或者赎回，当然目前申购和赎回的渠道还是非常多的，可以通过直销也可以通过银行，也可以通过券商。现在券商在营业部中也可以代销很多的基金。当然这只是代销，最终它发生的申购和赎回都是和基金管理公司发生关系。 折价率的波动会给封闭式基金带来更大的收益或风险 和讯网：同为基金，它和普通的开放式基金在获得收益的方式上是不是还是有所区别的？ 程洲：还是有区别的，封闭式基金相对来说复杂一下，开放式基金相对比较简单。它都是以每天收盘的净值作为投资者申购、赎回时参考的价格。其实投资者获取开放式基金的收益，就是申购和赎回基金净值的差异值。但是封闭式基金的话，因为它是类似于股票，它在二级市场上有一个价格，而通常情况下，封闭式基金的价格和它的净值是不一样的。这样的话，投资封闭式基金的话，就面临更多的一个环节，就是我们通常所说的折价率。以这种方式看开放式基金的话，开放式基金的折价率就是0%，它的价格和价值是完全相等的；而封闭式基金如果是溢价的话就是正的收入。但一般都是折价的，因为通常情况下，在国外，一般折价率都是5%到10%，但是在中国目前折价率的水平还是比较高的，可以达到20%到25%的水平。所以对封闭式基金投资者来说，就有一个问题。比如说这个期间，它的净值在上涨，比如说上涨了5%，如果说这个时候基金的折价率也在上升的话，那么对于这个基金持有人来说，可能他在这段时间并没有收益，因为它的净值的增长被折价率的上升抵消掉了。但是也有可能说，这两天净值涨了5%，但是它的折价率缩小了5%，那么它的收益率就来自于这两块，一个是来自于净值的波动，一个是来自于折价率的波动。所以对于封闭式基金来说，它的收益是来自于两块的，一个是折价率的波动，一个是净值的波动。其实我们可以把这个公式拓展到所有的基金，只不过开放式基金它的折价率为0，永远都为0，所以只是单纯来自于净值的波动，但是封闭式基金会有两方面。 和讯网：从这个角度来看，是不是封闭式基金相对的风险和收益都会比较大？ 程洲：应该是这样的，在交易的层面或者是在价格波动的层面风险会大，因为多了一个折价率的因素在里面。如果说它的收益也可能会更高的话，就可能是折价率的波动超过了净值波动的收益，如果折价率是溢价的话，这块可能会带来很大的收益机会。正是由于封闭式基金在这方面折价率的波动，并不一定会带来很多超额收益的部分，所以在国外，封闭式基金发展规模占整个基金的份额比较小一些，一般都是以开放基金为主。所以中国以前全部都是封闭式基金，后来也逐步发展到有很多的开放式基金，其实现在开放式基金已经占到整个基金净值的80%到90%的水平，封闭式基金的份额只有10%多一点了。随着不断的到期，这种比例会越来越少。当然现在有一些开始推出创新型的封闭式基金。其实，它这种创新只是阶段性的封闭式基金，本身来说还是一个开放式基金，它的创新在于某一个阶段对规模有一个封闭期。但是并不是说它就是一个封闭式基金。 如何投资封转开的基金 和讯网：你刚刚提到创新型的封闭式基金，我们知道还有一些马上面临封转开的基金，还有一些可能要经过较长时间才可能到期的封闭式基金，在目前情况下，它们面临的市场机会是不是不一样的呢？ 程洲：对。我前面说了，封闭式基金的收益来自两方面，一个是折价率的波动，一个是净值的波动。如果你从封闭式基金转移为开放式基金的话，那一块折价率的风险就没有了，这块就会自动回到0的水平，那么封闭式基金一直到转为开放式基金的这个时间段的基金持有人会有一个折价率的变化所带来的额外收益。所以理论上来讲，应该是封闭式基金如果到期的期限越短的话，它的折价率越来越会趋向于0，也就是说它的价格和它净值的差额会越来越小，最后到停盘那天，或者说到它进行切换的那天，达到同样的价格。 和讯网：从去年的时候，封转开破冰之旅，很多封转开的基金都受到了市场热烈的追捧。目前情况下，经过一段时间，你怎么看待马上要到期的封转开的基金，有多大的投资机会呢？ 程洲：应该说到期的期限越短，它的折价率就越来越小。目前来说，整体封闭式基金的折价率还是在20%到25%之间，这一般都是到2014年或者是2015年的基金还是有的。还有差不多5、6年的封闭期，所以它的折价率还是比较高。还有一些今年就要到期的封闭式基金，它的折价率的确小一些，但是还是在比较高的水平。如果说我们对整个中国证券市场未来的两三年还保持一个非常乐观的态度的话，它的折价率就会提供超额收益。由于折价率还会受到很多因素的影响，所以对于很多投资者来说，可能有一些比较短期的效益，他不会在乎10%多一点的折价率，因为这个折价率如果再弹一两年的话，它提供的收益率还会低一些。 和讯网：您刚刚提到马上到期的这些封转开的基金，您觉得这个市场本身对它的预期还是比较好的。它在封转开之后，是否可以在净值上有比较好的回报呢？ 程洲：我觉得这和当时的市场环境有非常密切的关系，和本身封闭式基金折价的情况并没有太大的关系。一般的情况下，如果在半年以内的话，它的折价率自然就会回到个位数的水平。但是如果还是在半年以上的话，很难维持在百分之十几的这种比较高的水平。为什么呢？这是因为在半年之内可能会发生很多事情，你持有的10%的所谓的超额收益率，并不一定会弥补你在这个期间的价格波动，也有可能这个价格波动超过百分之十几的话，你买的东西还可能会亏损，所以很多人并不在乎这块。但是到了某一个点以后，有的人对未来对市场看好的话，它就会多持有半年，来获取一个折价率所提供的一个额外收益。 大盘封闭式基金VS小盘封闭式基金 和讯网：那么还有大盘封闭式基金和小盘封闭式基金，在这两者之间，在操作的策略和挑选基金上会有什么不同呢？对于投资者来说。 程洲：应该说目前的封闭式基金最大的也就是30亿的份额。因为这是一个历史上存下来的，小的话只有5个亿，今年差不多有16支封闭式基金转为开放式基金了，它们差不多都是5到10亿的小基金。所以目前市场上10个亿的小基金数量已经不是很多了，它们的折价率水平总体来说又比较大，从这点来看的话，其实它的折价率已经反映出存续期的差异。但是从这个投资本身来看的话，目前整个中国资本市场差不多26万亿的总市值，差不多有8、9万亿的流通市值，每天差不多有2000到2500亿的成交量的话，应该说目前，大小基金都有一个非常好的流动性。从这点来说，我不认为这时候投资小基金和投资大基金有很大的差异。因为它本身的差异也不是很大，份额是5到30亿的份额。通常大家都认为大基金比较难管，它上涨的幅度会慢一些。其实它慢的话，它有额外的补偿，它的波动率会小一些。一般小基金的净值可能会涨的比较快，但是它的波动率肯定会比大基金大一些，这都是对称的东西。这对于目前封闭式基金来说，规模并不构成选择的理由。因为现在封闭式基金没有300、200亿超大的基金。这样的话，这种超大的基金成长率会比5亿、10亿份额的基金表现的差一些。因为它的规模比较大，对流动性的要求也比较高，所以它的净值增长慢一些。从封闭式基金来看，最大的份额也不过是3亿。如果净值3块的话，就是90亿的规模，还要去掉20%的债券仓位的话，只有70%到80%的股票仓位，其实七八十亿的资金来说，在目前的市场来说还是非常游刃有余的，并不会对它的业绩有什么大的负面影响。 抓住封闭式基金的投资机会 和讯网：从目前大盘的表现来讲，似乎是进入了一个阶段性的调整期。在目前整个市场情况下，您认为从整体来看，封闭式基金的投资机会主要集中在哪几个方面呢？ 程洲：如果是存续期是在半年以内的话，会有很多人愿意获取折价率的差额收益。对于存续期更长的基金，这个折价率对于很多投资者来说，就不在乎了。因为它的价格也会随着股市的波动而波动。它的折价率并不提供足够的保护。通常情况下，我们也可以观察到，封闭式基金折价率会成为市场判断未来市场好坏的一个参考指标。因为中国现在没有期货，应该说期货是有一个价格预测的功能，可以通过期货的价格波动，可以作为一种参考，反映出市场的投资者对于未来股市的共同预期的情况。但是中国没有股指期货这样的交易品种，所以很多研究机构把封闭式基金折价率参考市场人气或者是参考市场预期的重要指标。当然这个参考指标参考的效果或者是参考的价值比股指期货差很多，但是也可以作为一种参考。如果折价率很高的话，说明市场可能对将来的市场比较担心一些，折价率缩小的话，说明大家比较看好一些。目前市场进入了一个阶段性的振荡或者说盘整的区域。因为一方面前一段时间涨幅也比较大，另一方面中期的盈利增长也基本上尘埃落定了。前一段时间，中期的盈利增长成为市场的主要推动力，从目前来看，这个推动力开始对市场有一个判断，而且利空方面的消息也比较多，包括上周提高准备金率、本周的物价涨幅也高一些、而且大家预期周末可能会加息，这些产生利空的货币政策，也会对大家产生压力，所以市场在短期会有一个波动。这个时候，我个人觉得封闭式基金在这个时候也不会说有太多的安全保护作用。尤其是存续期如果是3到5年的，它的波动是很正常的，很难提供一个足额的保证。从这点来看我个人并不觉得封闭式基金在市场下跌或者是盘整的时候，会是一个很好的投资品种。因为折价率是可以放大的，曾经在熊市市场情况最差的时候，折价率最高达到了40%。一些存续期较长的封闭式基金，最高的时候达到过40%，但是现在因为市场比较好，折价率不可能达到那么高的水平了。但是在5%到10%之内的波动也是完全正常的，因为在市场回落，或者说盘整的时候，它很难提供一个很好的保护作用，除非它的存续期是非常短的。比如还有半年的、三个月或者是四个月到期的话，因为三到四个月大家对市场还是比较乐观的，你持有封闭式基金，虽然短期内会波动，但是这未来的三到四个月市场还可以再上一个台阶的，那你5%或者是10%的折价率就会成为你额外的收益。时间再长的话就很难说了。 和讯网：对于这些短期，马上就要到期的封闭式基金来讲，在目前的阶段，市场在调整期的初期，可能是一个比较好的机会。而对于还有三五年才到期的基金的话，可能对它的折价率影响不大。 程洲：存续期在一年以上的话，它的波动在5%到10%之内是完全正常的，若预期折价率固定或者是缩小，那会给你额外提供保护。但是事实上，折价率本身是在波动的，而且随着整个投资者投资信心的波动，它还会扩大或者缩小，一般市场下跌的时候，它还会扩大，这样的话，对投资者来说就不能说是保护了。对存续期短的，尽管它的折价率只有8%到9%，因为它比较短，只要在这段时间市场维持比较好的态势的话，反而会有机会。 股指期货或将缩小封闭式基金的折价率 和讯网：你刚刚也提到股指期货，现在很多媒体都在报道，也比较关注这个事情。有人预计最早会在第四季度推出。您觉得股指期货如果推出的话对封闭式基金有影响吗？ 程洲：我认为如果推出的话，将会对缩小封闭式基金的折价率。当然对于股指期货什么时候推出，我们很难做出一个判断，也很难说是四季度还是明年或者是什么时间会推出。我觉得还是需要各个方面条件都成熟以后才可能会推出。应该说不会是一个贸然的举措。现在我们很难判断。因为前一段时间，权证已经出了一些事情，很多投资者根本不了解权证，还把它当股票一样永续存在的东西来操作，但是到期之后，它就忘了应该是行权或者是怎么样。股指期货也一样存在这样的情况，它也会有到期，而且比权证更加的严格，它每天还有清算，必须要有保证金的操作，投资者对这方面应该有更加专业的知识才可能去投资这个品种，我觉得目前条件还没有完全的成熟。一旦出来的话，我觉得对封闭式基金会有产生折价率缩小的影响，因为会有一些机构或者是操作模式，利用封闭式基金的折价率和股指期货来进行一个套利的操作，这样的操作从理论上来说是完全可以实现的，当然具体实现上还要取决于比如说你的交易软件交易快慢，或者是你股指期货当时的一个期货流动性和你封闭式基金本身的流动性。这方面可能实际的操作效果会比理论上差一些，但是只要有理论上可行的方式，它就会迫使，或者说它会促进市场自发的调整封闭式基金的折价率。调整到一个比较小的，或者是合理的状态来使这种套利的模式无法操作。我认为如果说股指期货成为大家套期保值的工具之后，我们中国的封闭式基金折价率可能就会像国外一样达到5%到10%的正常水平，无论你存续期是半个月还是半年还是三年都会达到这样合理的水平。 存续期长短的不同带来收益的不同 和讯网：您刚刚提到对于到期的封转开的基金现在是一个比较好的投资入场的机会。 程洲：应该说是相对而言，就是说，一般人愿意选择折价率高的，会感觉买到了便宜货，因为净值3块，它才卖了2.6或者是2.5，你会觉得比较便宜，有的基金3块，它折价率比较低，就卖到2.8或者是2.9，可能会觉得比较亏，但是其实可能是这种折价率小的，快要到期的，反而有可能会提供你一个收益。因为那20%到30%的折价率，它可能三年之后还是这样的。但是这个8%的折价率到半年之后就成了0了，我只是说相对而言。 和讯网：存续期比较长的封闭式基金，一般来说都是份额比较大的大盘基金。 程洲：对，现在到期的都是当时的一些转制基金，都是一些老的不是很规范的基金，都是改制过的，所以它们的存续期比较短。现在存续期比较长的，都是正规的，全部按照新的管理办法来重新发行的，从开始就是正规运作的基金。因为当时是97年到2000年发的，它们一般都是15到20年的相对比较长的存续期，而小盘的、改制的存续期比较短。 和讯网：大盘的基金本身可能对于股票市场，它可能是投资大盘蓝筹股。可能它也应该跟随股票市场的变化受比较大的影响。 程洲：大的封闭基金未必会投大盘蓝筹股，这个取决于每个基金的契约，因为每个封闭式基金都有它自己的契约，它的契约内容是不一样的。当然可能在7、8年前，整个基金刚刚开始发行的时候，差异不是很大，不像现在产品越来越丰富了，每个基金都有各自的投资策略，那时候差异很小，但是还是有各自的契约的。像我们基金金鑫就是我们公司的大的封闭式基金，它就是投资国企大盘股，但是别的基金公司可能未必是这种契约内容的话，它也可能有它自己操作的方式。 创新型的基金产品如何投资 和讯网：你怎么看待创新型的基金产品？ 程洲：这个创新是有很多种的，创新最重要的一个目的是能够为不同的投资风险、投资偏好、投资回报要求的投资者提供不同的选择。应该说创新基金是有它吸引人的地方，或者说有吸引力的地方，但是最后能否肯定是一个好的投资品种，还要取决于个人的投资偏好。有一些人并不喜欢封闭期，它就不买创新型的封闭式基金，因为它希望还是有一个非常自由的申购、赎回。因为很多创新型基金可能有锁定期一年或者是半年的封闭期，可能有一些人并不喜欢这样的方式，这样的创新对它来说并没有太多的吸引力，所以是要看个人的投资偏好，包括他对资金的需求，比如说你的钱可以放很长时间，你买一个封闭式基金，有一个封闭期，通过封闭式的操作，获得一个比较高的收益。但是如果你的钱可能随时都要用的话，那么你买这样的基金就不适合，你更适合市场上方便申购赎回的开放式基金，所以封闭式基金肯定是提供了一个吸引人的地方，但是也并不一定适合每个人，还是要根据自己的实际情况来选择。 和讯网：从目前的情况来看，相对来说投资即将到期的，封转开的基金还是有优势的。创新型的封闭式基金应根据个人风险偏好程度来选择。 程洲：对。包括你对投资收益率的要求，对资金的要求，比如说你的资金可以放的时间长还是短，或者是投资视野的问题，你这个资金可以看三个月还是一年还是一个月，每个人的要求是不一样的。 和讯网：今天非常感谢程研究员的精彩解答，我们下期再见。