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主持人：各位和讯的网友大家下午好！本期和讯期货沙龙请到的是国内著名期货分析师、银建期货投资管理中心的总经理文竹先生作客，本期沙龙主题是通货膨胀背景下的大宗商品价格上涨。文竹老师下午好！上半年我国消费品价格上涨幅度比较大，6月份CPI达到4.4%，预估7月份达到5%的幅度，您觉得在通胀的背景下，包括上半年期货市场，包括基本金属、能源类的商品都出现上涨，您怎么看待在通胀背景下的商品期货市场？ 文竹居士：主持人好！各位网友大家好！说起通胀，通胀苗头不是自今年开始的。为什么今年的通胀受到如此高的关注呢？是因为我国商品价格结构分为前后两个层次。第一个层次是生产类的资料，工业类的，包括能源、原料等等。这些价格上涨是自04—06年都是非常猛烈的。在过去几年里，对于我们普通老百姓来讲并没有感觉到特别大的通胀压力，为什么到07年这种感觉特别明显呢？这次通胀形式是什么样的呢？对中国来讲是成本推动型的。成本推动，由原料价格上涨逐步推到消费品，今年我们之所以关注通胀，就是消费品涨了。 消费品最引人注目的就是食品。价格从后传导到前经历了两三年时间。这种结构能够持续多久呢？对中国这样大的经济体来讲，内部有消化的能力。为什么能长达两年多的时间，主要是因为中国庞大的加工链成本压缩能力是非常强的。低廉的劳动力、生产效率的提高，中间生产环节压缩掉相当大一部分原料上涨的压力。经过这两年的传导，可以说化解原料上涨的边际效应在逐步降低，压缩到这个地步，能再压缩多久的潜力不是很大，所以就传导到下游。 传导到下游又要经历一个过程，消费品涨了，必需品涨了，导致工资必然要涨。06年下半年到07年上半年，随着消费品价格上涨，国内工资水平都在上涨。今天还有一个比较重要的消息，麦当劳全面提薪，常年没有工资没有上涨的服务业工资力提升了。这样再次推动消费品价格上涨。这个过程要持续到通胀损害经济发展的程度就会出现一个转折，就是经济的衰退。 临界点是通胀水平开始比较大幅度高于工资增长水平。虽然工资在增长，但是实际购买力在显著下降，这时候整个通胀才会趋于结束，才会完成从通胀到通缩的过程。目前通胀到第二个阶段，由成本到生活必需品、工资开始上涨，到后面还会有两三轮的反复，最终在经济达到最高潮的时候会发生梯队式的发展，持续性迈几步才会达到转折，目前通胀没有结束的迹象。 结合商品期货市场中来，目前我们比较关心的是它处于什么样的层次呢？生活必需品、工资开始上涨，政府感到压力，这时候开始打压通胀，采取一系列的限制政策，目前资源类商品明显处于全球性通胀程度开始加剧，政府政策对通胀打压力度开始提升的对抗、角逐博弈之中。一个是利多，一个是利空，最终使行情在高位有比较大、比较频繁的震荡。我们看商品期货市场，目前的时点重点可以关注两个品种，把握资源类的脉络，一个是原油，一个是铜。之所以关注原油，是因为原油是大宗商品、期货品种。在经济中油价占非常大的比重，原油的下游产品产业链非常强，影响的面非常广。原油的需求、原油的价格、原油的供应，某种形式上是资源类商品供求关系的缩影。 第二，关注铜。价格波动因素是由需求决定的商品能够与经济周期结合得最为紧密。供应因素对价格影响较大的商品和经济周期吻合度是非常差的。为什么农产品和经济周期结合不起来呢？决定农产品价格产品取决于季节性周期，丰收还是欠收。基本金属中铜表现得最为明显。美国一个专家说，在所有的期货品种中，铜这个品种可以让所有参与铜交易的人都可以成为专家。铜是反映经济周期的一个非常好的指标。目前铜价和油价都在去年上半年2、3季度达到高点，6月份之后，出现下跌，今年上半年又有所上涨。MACD的指标都是非常类似的，日线上频繁反复交叉状态是非常相似的。在这样的状态下，我们以铜为例，现在的技术状态多头和空头担心的是，伦敦铜能够形成大双头，去年的震荡区间和今年的震荡区间形成两个相对的“M头”，如果大双头形态构筑完成的话，伦敦铜径线是5500美元左右，最终铜价能够跌下去能到什么位置呢？最高径线是8800多，有3000多的幅度。再翻下来到2200的水平。从长期供求状态来看是不支持这个形态的。实现这个目标位这两年是比较小的。 如果大双头不能形成的话，需要经过长期消化这个压力，才能够继续上涨或者创出新高。从技术上或者基本上来看，就是铜的政策与通胀博弈的情况下现在的走势是比较正常的。目前政策打压力度开始偏紧，包括铜价和油价表现得一致。到目前为止，后势最大的可能性是资源类商品价格回落，但是不会像去年那么深。这个回落是消化上涨压力的过程，会阶段性回落，但不会走熊。这是我对通胀压力下大宗商品走势的基本观点、框架式观点。展望更长的周期，我们认为通胀不会结束。当然，震荡周期会显得长一点，可能会长达几个月的时间，最终通胀还会进一步地加剧。 从另一个角度来说，从中国通胀形成的成因来说，被动的成分大于主动成分。中国通胀的核心不是由于主动货币发行量过大引起的，而是被动的，就是外汇逆差导致占款形成的情形。在这样的情况下，单单靠提升利率不能解决问题，因为它不是低利率造成的。仅通过利率不能完全遏制通胀。虽然中国经济体非常大，但是主导通胀核心的因素不在国内而在国外，就是在于美元。中国通胀要想结束，核心是美元停止贬值，最起码是转势上行，美元开始升值的话，中国的通胀压力就会结束。美元贬值意味着世界性硬通货（美元被称为硬通货），停止向周边地区外流。美元贬值的话就意味着美元流出美国，向世界各地涌，最多流向中国。要想根本扭转通胀，就需要美元倒流，向美国本土回流。这样整个通胀就会结束，大宗商品就会彻底转势。 这样提供我们又一个观察事物的角度。美元是否见底或者美国根本性的货币政策是否调整。如果美国货币政策开始调整，美元开始贬值或者开始升值，导致中国基础货币投放过大的根源就会解决，这个势头就会得到遏制。这是我所说的对于通胀背景下的大宗商品框架性的分析。 主持人：有一位网友说，原油和基本金属属于创新高震荡的格局，对于后势您认为它会怎么样走？ 文竹居士：首先要分清楚，这个新高是今年新高还是历史新高，实际上历史新高没有创，今年的高点是明显低于去年高点。潜在商品价格转熊的可能性没有排除，这个高点比上一个高点低，这意味着跨年度双头的情况。目前震荡处于上游压力、下游支撑的局面，就是利多、利空因素交错出现，导致市场关注热点飘忽不定，一会儿关注利多因素，一会儿关注利空因素。从铜的中期来讲会有一个下挫，到目前为止是政策出手的时候，就是政策打压力度开始升级的时候，当一个强势政策出台的时候，商品市场不可能不做出一定的反应。但是我们的观点很清楚，今年的回落不会出现像去年下半年那么大的跌幅，只是一个回复上涨压力的过程。 主持人：有一位网友问黄大豆的问题，去年从700美分，后来上涨到900多美分，最近回落到800美分附近，年底前会冲到1000美分吗？ 文竹居士：对于大宗商品，我们可以把它分成三个部分来研究。第一，资源商品，以铜和原油为代表。第二，农产品。第三，经济作物，包括白糖、天然橡胶。农产品走势独立性是非常强的，独立于很多大宗商品的。目前农产品是市场关注的核心，也是国家、政府关注的核心。为什么呢？目前人们都关注食品上涨、生活必需品的上涨。生活必需品为什么上涨，实际上就是基础的农产品（玉米、大豆、小麦）在上涨。今年的玉米、大豆和小麦的形势和去年掉过来。去年玉米（走势）非常强，大豆相对来说非常弱，呈现玉米主动上涨，大豆被动跟涨的格局。今年5月份之后，这个形势就开始倒过来了。目前大豆开始变强，主动上涨，而玉米被动跟涨。 如果看农产品的话，农产品和资源商品有什么不同呢？资源商品供给的有限性、可操作性比较差。控制资源商品价格体系的话，一般人是做不到的，除非世界上的超级大国，像美国等国家集团，如果想颠动价格比价体系可以做得到，普通任何投资者都做不到。农产品大的机构比价是可以控制得了的，农产品具有可再生性，恢复能力非常大，速度非常快。所以比价关系最终是由利益博弈，就是贸易立以来决定的。为什么去年下半年、今年上半年玉米走势非常强，因为美国去年下半年有玉米集中走势的时段，他们乐于看到玉米走势强一些，对于销售来说，会把玉米价格卖得更好。所以走势非常强。但是到了整个十月份之后，开始进入大豆销售的旺季，他更乐于把大豆挺在高位。美国控制大豆和玉米价格的能力是非常强的。如果他定下这个基调，世界价格格局是很难改变的。 自从美国大豆农业部报告出台之后，大豆暴涨之后又暴跌。这个基调意味着大豆走熊的可能性已经非常小了，这体现了美国政府意志，大豆走熊已经不现实了。会有两种可能性，第一，高位震荡。第二，继续价格创新高，往1000美分形势上走去。8月份的报告，对于大豆报告基本是产量定型的报告，8月之后产量调整的空间基本比较小了，供求关系会定型。在这样的背景下，我们认为大豆不会走熊，但是会不会涨，我们需要关注的一个焦点就是8月份的这个报告，如果是继续强化7月份的利多格局的话，就会形成底部，继续创新高走。如果8月份的高高是中期偏弱的格局，会维持震荡形势。但是走熊的可能性已经比较小了。 主持人：有一位网友说，在当前通货膨胀情况下，当前的通胀局势相对已经很明显了，如您所说目前还没有结束的迹象。那么这种局面要持续多久呢？大宗商品价格上涨还要持续多久呢？ 文竹居士：这不好说，我们关注的是什么时候能力跟不上？第一是消费能力。第二看美元什么时候转势。什么时候美元开始停止继续向中国大规模流入，迫使我国货币投放进一步增加。具体时间上不好预测。我们有一个框架。08年对中国来说是一个比较关键的年份。08年要举办奥运会，有奥运概念，许多人认为中国经济在08年达到沸点，这是借鉴了日本60年代举办奥运会的经验。日本60年代奥运会之后经济化进程和工业化进程与现在中国非常类似，当时他的经济达到沸点，通胀也达到最高峰，奥运会结束之后的一年时间，经济就开始衰退。中国会不会重复日本的老路，只能说我们走一步，看一步，时不我待。 主持人：有一位网友说，文竹老师，您认为近期的商品期货中哪些商品适合投资？ 文竹居士：现在资源商品处于政策与通胀博弈的状态，从短期来看资源商品，不具备爆发大级别、单边行情的能力，我们的策略调整应该是中级波段的思路，不要短期内做过于长线的交易模式。结合下半年的形势，我们建议大家可以关注一下农产品。中国的农产品还没有到特别疯狂的阶段。在商品市场上，一波牛市开始的时候，牛市末期是涨得最疯狂。中国的农产品不管大豆还是小麦都没有达到最疯狂的时候，包括小麦，现在的价格还没有04年价格高。正常情况下，牛市结束需要一轮疯狂的上涨。我们可以关注农产品近期的横盘或者调整之后最终能不能步入疯狂阶段。但是要记住，农产品一疯狂就意味着思维，因为农产品疯狂之后，必然转熊，因为它的周期比较短，价格涨得太离谱，供应就会增上来。 主持人：06年上半年国际铜价开始飙升，下半年出现震荡走势。06年下半年虽然涨幅没有上半年大，但是也有一定的回升，您认为这里面有没有季节性因素在里面？ 文竹居士：铜的季节性不明显。通常有一个说法，三季度是消费的淡季，一般来说进入9、10月份的时候，铜的消费会进入旺季，从历史来看，铜的周期性不像农产品这么强烈。03年周期性体现得特别明显，6—8月份开始震荡，9月份铜价开始启动。这是比较符合的。但是06年是反季节性的，5月份见底，8月份开始反弹，三季度上涨，到四季度开始演化为暴跌。今年的铜价与06年表面上看比较相似，但是也有所差别。表面上走势比较相似，都是上半年一、二季度涨，三季度横盘，但是四季度会不会回落呢？结合目前的形成来看，三季度还会震荡回落，但是不会出现去年那样的下跌，我们判断反倒今年四季度铜价会上涨而不是下跌。当然，这是我个人的判断，这个判断需要结合刚才我所说的美元走势。美元出现大幅度见底、反转现象的话，可能还会演绎去年的行情，四季度下跌。不管美元继续下跌还是反复震荡，铜价都会向上突破的。 主持人：在通胀背景下，您觉得在商品期货市场，原油是通胀体现得最为明显的品种？ 文竹居士：其实原油不是通胀体现最为明显的指标，我们通常认为是黄金。黄金金融属性大于商品属性，因为用量不像原油那么高。理论上讲，黄金完全和通胀周期应该完全吻合，当然也不全部。相对其它最优异的还是黄金。至于原油就不是，因为原油受供应环节的影响非常大，不能说以供应为主导，但是供给和需求的影响因素是平分秋色的，从这个角度来讲，对通胀的反应程度，甚至还没有铜更好。 主持人：今年天然橡胶的走势和去年相比要弱一些，您如何看待今年天然橡胶后期的走势？ 文竹居士：今年和去年天然橡胶的走势框架大致类似，都是上半年涨，下半年跌。在国内期货品种，天然橡胶是资源类走势的领先指标。每一轮资源商品类牛市或者熊市，往往天胶是第一个启动上涨或者下跌的品种。这个框架依然与资源商品整体框架吻合，只不过天胶今年受供应的影响稍微大一些，去年天然橡胶一度冲到3万点大关，这是受到种植面积、割胶的积极性出现了调整的影响。天然橡胶今年非常好得领先于金属、能源进行下跌，而且跌幅巨大。到目前为止，国内天胶相对比较透彻，就是下跌比较充分。从供给的季节性来看，一般来说10月底、11月份又会进入停割期。我们判断，天胶利空尚未出尽，这就意味着它二次探底的可能性很大，也不排除创新低的可能，到四季度上涨的可能性很大。 主持人：天胶是去年4月初见顶的？ 文竹居士：5月份见顶，11月份见底。 主持人：从今年波动幅度来看，也不如去年大。 文竹居士：商品价格都是这样，在一轮大涨一轮大跌之后必然有一个收敛，符合技术规律。 主持人：国内农产品像豆油，去年涨到8500附近，您怎么看待大豆、豆油、豆粕后期的走势？ 文竹居士：说到豆油，就涉及到和大豆、豆粕的关系，为什么今年豆油涨得那么高？是因为今年豆粕消费太不好了。为什么这么说呢？我们知道大豆压榨下游两个产品，豆粕和豆油两种产品的比例是80%是豆粕，20%是豆油。豆油供应量大小不取决于豆油的利润，取决于豆粕的利润。如果生产豆粕无利可图，这时候就会减少压榨量，这时候豆油的供应就会偏紧。豆粕消费不大规模启动，压榨开工率不足，供应量就会受到限制。今年有一个特殊因素就是去年、今年原油因素。因为原油价格比较高，有炒作因素，所以豆油上涨比较凶。大豆品种上涨牛市要么是豆粕带动的，要么是豆油带动的。03年就是豆粕带动的，整个涨势比大豆强。当豆粕涨得特别好的时候，豆油不会有太好的行情。今年不同，今年是豆油涨的，这样豆粕行情就不会太好。看后面大豆行情的话，大豆会不会走特别大的涨势取决于拉动大豆上涨的因素会不会转换，由过去豆油拉动转为豆粕拉动，如果关系转不过来，不能完全豆油、豆粕的强弱转换，大豆也不会疯狂起来，能够转换过来，才会疯狂起来。现在没有疯狂的迹象。大豆最近一周多走势比豆油强一点。大豆净月合约没有涨，9月不动，就意味这现货支撑不强，说明根本性没有转变，我们后面还要观察。 主持人：下面请文竹老师给我们谈谈下半年期货投资的建议，是波段操作还是以短线操作为主？ 文竹居士：下半年可以关注的比较大机会，第一燃料油和铜两个品种必然会有一个出比较大的行情。整个通胀形势或者美元走势、美国货币政策调整出现根本性的转折，出现转折意味着整个资源商品转势，最理想的做空品种就是原油和燃料油。原油高价是炒作的结果，其实储存是足够的，美国一直在增加他的原油战略储备，供应是不紧张的。如果你关注美国能源市场，原油涨得是最强劲的，但是柴油、汽油、燃料油都走弱，这反映下游消费不是特别紧张。目前拉原油是资金炒作的结果。 超级大国根本性政策不调的话，这种炒作会一直持续下去。如果政策倒的话，国内最理想的操作品种是燃料油。昨天燃料油的下跌，从图表上来看，打破了3500点的下档盘整期，一个区域突破之后就不应该回到现在的区域。现在突破之后又回到3500点之下，就是破位。如果转折的话第一轮下降的话，第二轮会有回抽的过程，不破新高，再次掉头往下，会有中线做空的机会。而且国内燃料油现货销售是非常不好的。 如果美元不转势，整个通胀跟政策博弈，政策打压，打压不动，通胀进一步加剧。那么四季度最高的机会是铜做多。从框架形式来看，铜会有下沉，但不会转熊。如果不转熊，经过几番震荡之后，挑头之后，资源商品经过震荡，随着进一步整体形势明朗，适合选择做多不适合选择做空。对于农产品，我建议大家关注豆粕，要看大豆、豆粕、豆油三种形势能不能转换。 主持人：有一位网友问，您如何看待塑料、PTA新的期货品种？ 文竹居士：我对塑料不太了解，甚至自它上市之后没有看几眼。因为塑料、PTA要培育活跃起来的话，需要更长的时间。从世界期货历史上运作的比较成功的品种都是人们比较熟悉的，要么生产资料，要么消费品，弄一个中间品，人们对它非常陌生，培育起来非常难。有人说本来期货就不好理解，现在讲大豆期货、铜期货还好一点，但是推出PTA、塑料，学名也很长，解释就要很长时间。所以市场接受它们的过程是很漫长的，这两家交易所要做比推普通品种更大的努力才可以。 主持人：由于时间的关系，我们本期沙龙到此结束，感谢文竹老师的作客，感谢各位网友的关注！谢谢大家！
主持人：各位和讯的网友大家下午好！本期和讯期货沙龙请到的是国内著名期货分析师、银建期货投资管理中心的总经理文竹先生作客，本期沙龙主题是通货膨胀背景下的大宗商品价格上涨。文竹老师下午好！上半年我国消费品价格上涨幅度比较大，6月份CPI达到4.4%，预估7月份达到5%的幅度，您觉得在通胀的背景下，包括上半年期货市场，包括基本金属、能源类的商品都出现上涨，您怎么看待在通胀背景下的商品期货市场？ 文竹居士：主持人好！各位网友大家好！说起通胀，通胀苗头不是自今年开始的。为什么今年的通胀受到如此高的关注呢？是因为我国商品价格结构分为前后两个层次。第一个层次是生产类的资料，工业类的，包括能源、原料等等。这些价格上涨是自04—06年都是非常猛烈的。在过去几年里，对于我们普通老百姓来讲并没有感觉到特别大的通胀压力，为什么到07年这种感觉特别明显呢？这次通胀形式是什么样的呢？对中国来讲是成本推动型的。成本推动，由原料价格上涨逐步推到消费品，今年我们之所以关注通胀，就是消费品涨了。 消费品最引人注目的就是食品。价格从后传导到前经历了两三年时间。这种结构能够持续多久呢？对中国这样大的经济体来讲，内部有消化的能力。为什么能长达两年多的时间，主要是因为中国庞大的加工链成本压缩能力是非常强的。低廉的劳动力、生产效率的提高，中间生产环节压缩掉相当大一部分原料上涨的压力。经过这两年的传导，可以说化解原料上涨的边际效应在逐步降低，压缩到这个地步，能再压缩多久的潜力不是很大，所以就传导到下游。 传导到下游又要经历一个过程，消费品涨了，必需品涨了，导致工资必然要涨。06年下半年到07年上半年，随着消费品价格上涨，国内工资水平都在上涨。今天还有一个比较重要的消息，麦当劳全面提薪，常年没有工资没有上涨的服务业工资力提升了。这样再次推动消费品价格上涨。这个过程要持续到通胀损害经济发展的程度就会出现一个转折，就是经济的衰退。 临界点是通胀水平开始比较大幅度高于工资增长水平。虽然工资在增长，但是实际购买力在显著下降，这时候整个通胀才会趋于结束，才会完成从通胀到通缩的过程。目前通胀到第二个阶段，由成本到生活必需品、工资开始上涨，到后面还会有两三轮的反复，最终在经济达到最高潮的时候会发生梯队式的发展，持续性迈几步才会达到转折，目前通胀没有结束的迹象。 结合商品期货市场中来，目前我们比较关心的是它处于什么样的层次呢？生活必需品、工资开始上涨，政府感到压力，这时候开始打压通胀，采取一系列的限制政策，目前资源类商品明显处于全球性通胀程度开始加剧，政府政策对通胀打压力度开始提升的对抗、角逐博弈之中。一个是利多，一个是利空，最终使行情在高位有比较大、比较频繁的震荡。我们看商品期货市场，目前的时点重点可以关注两个品种，把握资源类的脉络，一个是原油，一个是铜。之所以关注原油，是因为原油是大宗商品、期货品种。在经济中油价占非常大的比重，原油的下游产品产业链非常强，影响的面非常广。原油的需求、原油的价格、原油的供应，某种形式上是资源类商品供求关系的缩影。 第二，关注铜。价格波动因素是由需求决定的商品能够与经济周期结合得最为紧密。供应因素对价格影响较大的商品和经济周期吻合度是非常差的。为什么农产品和经济周期结合不起来呢？决定农产品价格产品取决于季节性周期，丰收还是欠收。基本金属中铜表现得最为明显。美国一个专家说，在所有的期货品种中，铜这个品种可以让所有参与铜交易的人都可以成为专家。铜是反映经济周期的一个非常好的指标。目前铜价和油价都在去年上半年2、3季度达到高点，6月份之后，出现下跌，今年上半年又有所上涨。MACD的指标都是非常类似的，日线上频繁反复交叉状态是非常相似的。在这样的状态下，我们以铜为例，现在的技术状态多头和空头担心的是，伦敦铜能够形成大双头，去年的震荡区间和今年的震荡区间形成两个相对的“M头”，如果大双头形态构筑完成的话，伦敦铜径线是5500美元左右，最终铜价能够跌下去能到什么位置呢？最高径线是8800多，有3000多的幅度。再翻下来到2200的水平。从长期供求状态来看是不支持这个形态的。实现这个目标位这两年是比较小的。 如果大双头不能形成的话，需要经过长期消化这个压力，才能够继续上涨或者创出新高。从技术上或者基本上来看，就是铜的政策与通胀博弈的情况下现在的走势是比较正常的。目前政策打压力度开始偏紧，包括铜价和油价表现得一致。到目前为止，后势最大的可能性是资源类商品价格回落，但是不会像去年那么深。这个回落是消化上涨压力的过程，会阶段性回落，但不会走熊。这是我对通胀压力下大宗商品走势的基本观点、框架式观点。展望更长的周期，我们认为通胀不会结束。当然，震荡周期会显得长一点，可能会长达几个月的时间，最终通胀还会进一步地加剧。 从另一个角度来说，从中国通胀形成的成因来说，被动的成分大于主动成分。中国通胀的核心不是由于主动货币发行量过大引起的，而是被动的，就是外汇逆差导致占款形成的情形。在这样的情况下，单单靠提升利率不能解决问题，因为它不是低利率造成的。仅通过利率不能完全遏制通胀。虽然中国经济体非常大，但是主导通胀核心的因素不在国内而在国外，就是在于美元。中国通胀要想结束，核心是美元停止贬值，最起码是转势上行，美元开始升值的话，中国的通胀压力就会结束。美元贬值意味着世界性硬通货（美元被称为硬通货），停止向周边地区外流。美元贬值的话就意味着美元流出美国，向世界各地涌，最多流向中国。要想根本扭转通胀，就需要美元倒流，向美国本土回流。这样整个通胀就会结束，大宗商品就会彻底转势。 这样提供我们又一个观察事物的角度。美元是否见底或者美国根本性的货币政策是否调整。如果美国货币政策开始调整，美元开始贬值或者开始升值，导致中国基础货币投放过大的根源就会解决，这个势头就会得到遏制。这是我所说的对于通胀背景下的大宗商品框架性的分析。 主持人：有一位网友说，原油和基本金属属于创新高震荡的格局，对于后势您认为它会怎么样走？ 文竹居士：首先要分清楚，这个新高是今年新高还是历史新高，实际上历史新高没有创，今年的高点是明显低于去年高点。潜在商品价格转熊的可能性没有排除，这个高点比上一个高点低，这意味着跨年度双头的情况。目前震荡处于上游压力、下游支撑的局面，就是利多、利空因素交错出现，导致市场关注热点飘忽不定，一会儿关注利多因素，一会儿关注利空因素。从铜的中期来讲会有一个下挫，到目前为止是政策出手的时候，就是政策打压力度开始升级的时候，当一个强势政策出台的时候，商品市场不可能不做出一定的反应。但是我们的观点很清楚，今年的回落不会出现像去年下半年那么大的跌幅，只是一个回复上涨压力的过程。 主持人：有一位网友问黄大豆的问题，去年从700美分，后来上涨到900多美分，最近回落到800美分附近，年底前会冲到1000美分吗？ 文竹居士：对于大宗商品，我们可以把它分成三个部分来研究。第一，资源商品，以铜和原油为代表。第二，农产品。第三，经济作物，包括白糖、天然橡胶。农产品走势独立性是非常强的，独立于很多大宗商品的。目前农产品是市场关注的核心，也是国家、政府关注的核心。为什么呢？目前人们都关注食品上涨、生活必需品的上涨。生活必需品为什么上涨，实际上就是基础的农产品（玉米、大豆、小麦）在上涨。今年的玉米、大豆和小麦的形势和去年掉过来。去年玉米（走势）非常强，大豆相对来说非常弱，呈现玉米主动上涨，大豆被动跟涨的格局。今年5月份之后，这个形势就开始倒过来了。目前大豆开始变强，主动上涨，而玉米被动跟涨。 如果看农产品的话，农产品和资源商品有什么不同呢？资源商品供给的有限性、可操作性比较差。控制资源商品价格体系的话，一般人是做不到的，除非世界上的超级大国，像美国等国家集团，如果想颠动价格比价体系可以做得到，普通任何投资者都做不到。农产品大的机构比价是可以控制得了的，农产品具有可再生性，恢复能力非常大，速度非常快。所以比价关系最终是由利益博弈，就是贸易立以来决定的。为什么去年下半年、今年上半年玉米走势非常强，因为美国去年下半年有玉米集中走势的时段，他们乐于看到玉米走势强一些，对于销售来说，会把玉米价格卖得更好。所以走势非常强。但是到了整个十月份之后，开始进入大豆销售的旺季，他更乐于把大豆挺在高位。美国控制大豆和玉米价格的能力是非常强的。如果他定下这个基调，世界价格格局是很难改变的。 自从美国大豆农业部报告出台之后，大豆暴涨之后又暴跌。这个基调意味着大豆走熊的可能性已经非常小了，这体现了美国政府意志，大豆走熊已经不现实了。会有两种可能性，第一，高位震荡。第二，继续价格创新高，往1000美分形势上走去。8月份的报告，对于大豆报告基本是产量定型的报告，8月之后产量调整的空间基本比较小了，供求关系会定型。在这样的背景下，我们认为大豆不会走熊，但是会不会涨，我们需要关注的一个焦点就是8月份的这个报告，如果是继续强化7月份的利多格局的话，就会形成底部，继续创新高走。如果8月份的高高是中期偏弱的格局，会维持震荡形势。但是走熊的可能性已经比较小了。 主持人：有一位网友说，在当前通货膨胀情况下，当前的通胀局势相对已经很明显了，如您所说目前还没有结束的迹象。那么这种局面要持续多久呢？大宗商品价格上涨还要持续多久呢？ 文竹居士：这不好说，我们关注的是什么时候能力跟不上？第一是消费能力。第二看美元什么时候转势。什么时候美元开始停止继续向中国大规模流入，迫使我国货币投放进一步增加。具体时间上不好预测。我们有一个框架。08年对中国来说是一个比较关键的年份。08年要举办奥运会，有奥运概念，许多人认为中国经济在08年达到沸点，这是借鉴了日本60年代举办奥运会的经验。日本60年代奥运会之后经济化进程和工业化进程与现在中国非常类似，当时他的经济达到沸点，通胀也达到最高峰，奥运会结束之后的一年时间，经济就开始衰退。中国会不会重复日本的老路，只能说我们走一步，看一步，时不我待。 主持人：有一位网友说，文竹老师，您认为近期的商品期货中哪些商品适合投资？ 文竹居士：现在资源商品处于政策与通胀博弈的状态，从短期来看资源商品，不具备爆发大级别、单边行情的能力，我们的策略调整应该是中级波段的思路，不要短期内做过于长线的交易模式。结合下半年的形势，我们建议大家可以关注一下农产品。中国的农产品还没有到特别疯狂的阶段。在商品市场上，一波牛市开始的时候，牛市末期是涨得最疯狂。中国的农产品不管大豆还是小麦都没有达到最疯狂的时候，包括小麦，现在的价格还没有04年价格高。正常情况下，牛市结束需要一轮疯狂的上涨。我们可以关注农产品近期的横盘或者调整之后最终能不能步入疯狂阶段。但是要记住，农产品一疯狂就意味着思维，因为农产品疯狂之后，必然转熊，因为它的周期比较短，价格涨得太离谱，供应就会增上来。 主持人：06年上半年国际铜价开始飙升，下半年出现震荡走势。06年下半年虽然涨幅没有上半年大，但是也有一定的回升，您认为这里面有没有季节性因素在里面？ 文竹居士：铜的季节性不明显。通常有一个说法，三季度是消费的淡季，一般来说进入9、10月份的时候，铜的消费会进入旺季，从历史来看，铜的周期性不像农产品这么强烈。03年周期性体现得特别明显，6—8月份开始震荡，9月份铜价开始启动。这是比较符合的。但是06年是反季节性的，5月份见底，8月份开始反弹，三季度上涨，到四季度开始演化为暴跌。今年的铜价与06年表面上看比较相似，但是也有所差别。表面上走势比较相似，都是上半年一、二季度涨，三季度横盘，但是四季度会不会回落呢？结合目前的形成来看，三季度还会震荡回落，但是不会出现去年那样的下跌，我们判断反倒今年四季度铜价会上涨而不是下跌。当然，这是我个人的判断，这个判断需要结合刚才我所说的美元走势。美元出现大幅度见底、反转现象的话，可能还会演绎去年的行情，四季度下跌。不管美元继续下跌还是反复震荡，铜价都会向上突破的。 主持人：在通胀背景下，您觉得在商品期货市场，原油是通胀体现得最为明显的品种？ 文竹居士：其实原油不是通胀体现最为明显的指标，我们通常认为是黄金。黄金金融属性大于商品属性，因为用量不像原油那么高。理论上讲，黄金完全和通胀周期应该完全吻合，当然也不全部。相对其它最优异的还是黄金。至于原油就不是，因为原油受供应环节的影响非常大，不能说以供应为主导，但是供给和需求的影响因素是平分秋色的，从这个角度来讲，对通胀的反应程度，甚至还没有铜更好。 主持人：今年天然橡胶的走势和去年相比要弱一些，您如何看待今年天然橡胶后期的走势？ 文竹居士：今年和去年天然橡胶的走势框架大致类似，都是上半年涨，下半年跌。在国内期货品种，天然橡胶是资源类走势的领先指标。每一轮资源商品类牛市或者熊市，往往天胶是第一个启动上涨或者下跌的品种。这个框架依然与资源商品整体框架吻合，只不过天胶今年受供应的影响稍微大一些，去年天然橡胶一度冲到3万点大关，这是受到种植面积、割胶的积极性出现了调整的影响。天然橡胶今年非常好得领先于金属、能源进行下跌，而且跌幅巨大。到目前为止，国内天胶相对比较透彻，就是下跌比较充分。从供给的季节性来看，一般来说10月底、11月份又会进入停割期。我们判断，天胶利空尚未出尽，这就意味着它二次探底的可能性很大，也不排除创新低的可能，到四季度上涨的可能性很大。 主持人：天胶是去年4月初见顶的？ 文竹居士：5月份见顶，11月份见底。 主持人：从今年波动幅度来看，也不如去年大。 文竹居士：商品价格都是这样，在一轮大涨一轮大跌之后必然有一个收敛，符合技术规律。 主持人：国内农产品像豆油，去年涨到8500附近，您怎么看待大豆、豆油、豆粕后期的走势？ 文竹居士：说到豆油，就涉及到和大豆、豆粕的关系，为什么今年豆油涨得那么高？是因为今年豆粕消费太不好了。为什么这么说呢？我们知道大豆压榨下游两个产品，豆粕和豆油两种产品的比例是80%是豆粕，20%是豆油。豆油供应量大小不取决于豆油的利润，取决于豆粕的利润。如果生产豆粕无利可图，这时候就会减少压榨量，这时候豆油的供应就会偏紧。豆粕消费不大规模启动，压榨开工率不足，供应量就会受到限制。今年有一个特殊因素就是去年、今年原油因素。因为原油价格比较高，有炒作因素，所以豆油上涨比较凶。大豆品种上涨牛市要么是豆粕带动的，要么是豆油带动的。03年就是豆粕带动的，整个涨势比大豆强。当豆粕涨得特别好的时候，豆油不会有太好的行情。今年不同，今年是豆油涨的，这样豆粕行情就不会太好。看后面大豆行情的话，大豆会不会走特别大的涨势取决于拉动大豆上涨的因素会不会转换，由过去豆油拉动转为豆粕拉动，如果关系转不过来，不能完全豆油、豆粕的强弱转换，大豆也不会疯狂起来，能够转换过来，才会疯狂起来。现在没有疯狂的迹象。大豆最近一周多走势比豆油强一点。大豆净月合约没有涨，9月不动，就意味这现货支撑不强，说明根本性没有转变，我们后面还要观察。 主持人：下面请文竹老师给我们谈谈下半年期货投资的建议，是波段操作还是以短线操作为主？ 文竹居士：下半年可以关注的比较大机会，第一燃料油和铜两个品种必然会有一个出比较大的行情。整个通胀形势或者美元走势、美国货币政策调整出现根本性的转折，出现转折意味着整个资源商品转势，最理想的做空品种就是原油和燃料油。原油高价是炒作的结果，其实储存是足够的，美国一直在增加他的原油战略储备，供应是不紧张的。如果你关注美国能源市场，原油涨得是最强劲的，但是柴油、汽油、燃料油都走弱，这反映下游消费不是特别紧张。目前拉原油是资金炒作的结果。 超级大国根本性政策不调的话，这种炒作会一直持续下去。如果政策倒的话，国内最理想的操作品种是燃料油。昨天燃料油的下跌，从图表上来看，打破了3500点的下档盘整期，一个区域突破之后就不应该回到现在的区域。现在突破之后又回到3500点之下，就是破位。如果转折的话第一轮下降的话，第二轮会有回抽的过程，不破新高，再次掉头往下，会有中线做空的机会。而且国内燃料油现货销售是非常不好的。 如果美元不转势，整个通胀跟政策博弈，政策打压，打压不动，通胀进一步加剧。那么四季度最高的机会是铜做多。从框架形式来看，铜会有下沉，但不会转熊。如果不转熊，经过几番震荡之后，挑头之后，资源商品经过震荡，随着进一步整体形势明朗，适合选择做多不适合选择做空。对于农产品，我建议大家关注豆粕，要看大豆、豆粕、豆油三种形势能不能转换。 主持人：有一位网友问，您如何看待塑料、PTA新的期货品种？ 文竹居士：我对塑料不太了解，甚至自它上市之后没有看几眼。因为塑料、PTA要培育活跃起来的话，需要更长的时间。从世界期货历史上运作的比较成功的品种都是人们比较熟悉的，要么生产资料，要么消费品，弄一个中间品，人们对它非常陌生，培育起来非常难。有人说本来期货就不好理解，现在讲大豆期货、铜期货还好一点，但是推出PTA、塑料，学名也很长，解释就要很长时间。所以市场接受它们的过程是很漫长的，这两家交易所要做比推普通品种更大的努力才可以。 主持人：由于时间的关系，我们本期沙龙到此结束，感谢文竹老师的作客，感谢各位网友的关注！谢谢大家！