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核心解读:“中国版”原油期货怎么“玩”?投资者应保持敏感性

2018年03月19日17:13 来源: 和讯期货
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主 持 人: 嘉宾:

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  和讯网:和讯的网友大家好,欢迎大家来到和讯演播室,我们知道本月的26号中国期货市场将有一件振奋人心的事情,那就是原油期货的上市。对于国内大多数投资者而言原油期货某种程度上算是一种新生事物。对其相关的基本面因素以及交易规则、交易策略并不是很熟悉,为了帮助投资者能够做足准备,迎接即将到来的原油期货,我们今天也是特别邀请了两位老师做客。两位老师分别是上海期汩信息技术创始人兼投资总监顾明喆先生和金联创高级原油市场分析师奚佳蕊女士,两位老师好。

  回答:主持人好。

  和讯网:我们知道石油被称为工业的血液,近年来我国原油的进口量不断地攀升,从中国原油的生产与消费情况来看,目前中国在世界石油贸易格局中处于怎样一种状态或者地位呢?第一个问题要不请奚老师先给我们解答?

  奚佳蕊:应该说随着我们国家经济的不断地发展,我们国家对原油的需求量也是越来越大了,按照往年美国是全球原油最大的消费国,但是近几年来随着2015年中国放开了对地方电场使用进口原油的这么一个资质之后,地方电场对于原油的需求量迅速扩大。从2016年起就陆续有多个月份中国原油的进口量正在逐步赶超美国,成为全球最大的一个原油进口国。所以在未来原油市场的消费格局当中中国将会成为全球贸易的中坚力量。所以此次中国原油期货推出,对中国来说其实也是一个势在必行之举。

  和讯网:原油期货的相关规则以及合约方面的相关内容也已经推出来了,关于它的合约设计的一些规则上有没有什么亮点或创新呢?顾老师给我们谈一下好吗?

  顾明喆:我最近研究了一下国内的原油期货的规则跟美国的,我主要是做外盘交易,我对美国的原油规则做了一个比较,基本上在大的方面都是一样的,包括合约大小,国内目前也是以1000桶为一手的,唯一的区别是我们是用人民币报价,美国是用美元计价的。

  在交易时段上面外盘原油它是24小时的连续的一个行情,我们是根据我们国家的一个特点,期货市场分早盘还有下午,还有夜盘。但是我观察一下基本上把原油交易活跃的时间段都能够包含进去。其他方面从合约本身来说应该是比较接近的。

  和讯网:我们也有关注到国内的原油设有涨跌停板的幅度,但是从国际上很多原油品种来看,它是没有这个限制的。

  顾明喆:是,这个还是跟我们国家金融市场特点有关。我们国家的一些期货品种,包括股票都是有涨跌停的,这次是5%为涨跌停板,国际原油,包括国际上的一些股票他们是没有一个涨跌停板的。但是从历史的数据来看你说波动能够超过5%的时间一年也没有几次,所以这个影响可能是属于比较特殊的时段才会发生一些意外的情况。

  和讯网:那么以后随着国内市场的发展,中国原油期货会不会在此项设置上跟国际接轨,取消这样一种限定呢?

  顾明喆:我个人认为这个跟我们整个金融市场的格局,包括国内特有的背景有关,我个人认为短期之内是不太能够看得到的。

  和讯网:请奚老师谈一谈对原油期货相关合约规则设计的见解,包括其中的亮点、创新以及这样设计的好处。

  奚佳蕊:我补充一点,虽然在外盘上面比如说像WTI跟布伦特这两个品种虽然没有设置涨跌停板,但是对于WTI来说的话它其实是有一个熔断机制的,当油价的波动幅度超过当天的4%到5%左右的浮动的话它就会自动启动熔断机制,整个大盘的交易就会停下来,大概停10几分钟的时间,等理顺之后这个会重新再启动。所以它是有这个熔断机制在里面的。所以刚才您问到的包括我们的涨跌停板会不会取消,其实不太可能的。如果要跟国际接轨的话,我觉得这个涨跌停板还是必须摆在那边的。

  和讯网:从原油设计的规则来看,我也关注到大家比较强调的是用17个字来概括原油的亮点,即国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价。在这些方面您能再具体谈一下吗?

  奚佳蕊:这个就是我们这次中国合约设计的最大的一个基本的思路、最大的一个亮点。首先国际平台包括我们的一个交易、交割、结算都是要与国际平台接轨的。

  其次我们还引入了很多国外的投资者直接参与,这就是所谓的国际平台,把我们自己的一个产品推向到国际市场上面去。

  第二,净价交易,净价交易就表示我们在计价上面是不含关税、增值税的,整个是净价为主的。

  第三个是保税交割,保税交割也是独创的交割方式,最主要的是在我们的交割库里面进行原油交割。这样一来可以吸引更多的国外的投资者、资金进入到这个领域当中来,可以利用国外的一些资金帮助我们国家共同建立我们的一个石油储备。

  第三,人民币计价,这个应该说是咱们这次的原油期货推出的最大的一个亮点。我们人民币计价不仅可以和原油去做兑换,也可以和美元去做兑换,真正实现用人民币交割,同时也把人民币推向到国际市场当中去。

  和讯网:说到人民币计价的话,这样设计对原油期货有什么意义?如果再往大的范围谈的话,它对于中国对于亚太地区以及国际原油定价体系会产生什么样的影响呢?

  奚佳蕊:首先,对于亚太地区来说虽然包括迪拜交易所的像阿曼原油这些油种的存在,但实际上并没有能够很好地反映到整个亚太地区的原油价格。所以我们中国推出人民币计价,推出自己中国的原油期货首先第一个可以有助于我们实现亚洲定价,更好地反映出亚洲地区原油价格。因为我们中国2017年的时候中国的原油对外进口依存度已经达到了69%,2/3以上的原油都是需要进口,这样一来的话我们国家可能在原油上对外支出的费用可能比西方国家更加的昂贵,为什么这么说呢?因为我们中东一些国家给到中国以及亚太地区的原油价格是比西方国家高出了大概1到1.5个美元,在此基础上我们国家可能每年为此要比西方国家多付出的钱就在20亿美元。所以说其实这部分亚洲的升水并没有很好地直接反映到我们亚太地区的整个的供求状况。所以我们国家能够推出原油期货是可以根据我们自己国家的真正的供需关系体现在价格上面的。

  这样一来的话一方面帮我们国家能够节省一些资金。其次也能真正反映到整个亚太地区的原油的供需关系。

  第二,有助于一些商业资本的回流,排除一些美元汇率对油价的影响。大家都知道当前的油价是以美元计价的,以美元计价,美国其实可以很轻易地通过控制汇率达到控制油价的目的。

  同时美国使用石油美元去购买中东地区的一些原油,出于高利益的考虑,中东的一些国家就会把这些资金重新投入到美国进行一些相关的投资。所以说我们中国如果能够推出原油期货,并且能够实现人民币去计价的话,一方面对于一些中东地区来说他可以摆脱西方国家的一些制裁,譬如说像去年美国对委内瑞拉采取了历史上最严格的一个制裁,禁止委内瑞拉使用石油美元进行交易,这样的话就把委内瑞拉给困死了,因为他是一个以能源输出拉动整个经济的国家。所以说他一旦能够接受用人民币计价的话,他的石油贸易就可以不再受到美元的约束了。所以对他们一些国家来说的话也是能够帮助他们国家进一步地实现经济腾飞。所以我们国家如果使用我们的原油期货,也可以使中东国家接受我们的人民币,同时把人民币再投入到我们国家进行投资。所以这是一个合作共赢的事情。

  和讯网:奚老师从国际政治方面的一些因素,谈了原油期货推出的意义。那么顾老师这边能不能谈谈原油期货的推出,对中国国内包括企业、期货公司的意义?

  顾明喆:首先从期货交易的角度来看的话全球大概有百分之十几的交易量都是在商品上面的,剩下就是金融期货,这个我们先不谈,在商品这块里面百分之三十几就是能源这块,也就是原油包括下游产品,原油作为非常大宗的商品在整个期货领域包括在相关领域具有很重要的一个作用。以前我知道很多的我们国内这些企业他们都参与到一些国际市场上的期权、期货的套保交易,现在上海这边如果说新的期货合约能够上市,很多企业能够通过在本地的期货交易所做套保。像我们现在已经上市的品种国内有沥青、PVC、塑料全都是原油的一个下游产业。这样的话首先一个是我们品种之间的套利。

  还有就是跨市场的,一般都是国内跟布伦特还有WTI这两个大的市场做一个套利。还有跨合约这些。所以会给我们带来很多金融这一块的套保的机会。

  和讯网:那么我们的实体企业怎么利用我们中国即将推出的原油期货来进行一些风险规避呢?

  顾明喆:这个就涉及到具体的套保的运用了,比如说在原油上涨的阶段里面我如果是生产型企业,我只要持有一个多单或者说我是做一个期权的配置。如果说我是一个消费型的,比如说像航空公司这种我可能就是要控制一下我的成本了。应用基本上就是这些。

  和讯网:原油期货的推出它对于国内相关的能源产品价格会不会有影响呢?

  顾明喆:目前来看因为我们国内现在原油价格基本上跟国际走势是很接近的,包括我们最近几次调油价基本上都是参照国际走势来的。因为我们这次上的合约其实跟主流的像WTI还有布伦特有一点差别,因为原来他们上的都是一些轻质的,含硫量比较低的。我们这个是中质的,我们这个合约本身也是我们国家进口比较大的,在这个点上可能跟他们有不一样的地方。

  奚佳蕊:我补充一下,顾老师也说过,首先对于我们国内的生产型企业、炼制企业、贸易商来说他可以通过一些对冲套利、套期保值,当价格发生剧烈波动的时候可以规避一下价格上的一些风险。

  其次,对于一个产品套利来说比如像国内的汽柴油跟国际油价接轨相当密切。很多时候我们国家也在不断地推出新的成品油的定价机制。按照我们当前的定价机制是以参考国际原油价格为准,以10个工作日的移动均价作为一个参考标准,当对应的调整幅度达到50万一吨的时候国内才进行调价,所以当我们每次调价的时候国人可能就有一种感觉,为什么国际油价动了国内的成品油价格反馈并不是那么的及时。其实这就是存在一个弊端在里面,首先10个工作日限定了我们国内的汽柴油的调价肯定会滞后于当前国际油价的波动。

  其次,它有一个门槛,如果没有到50美元他可能就不调整。所以这样一个机制摆在那里的话,就导致了可能大众会产生这么一个误解。所以如果我们中国的原油期货能够推出的话根据我们上层领导的想法,应该是跟我们推出的原油期货相接轨,很有可能今后我们能够看到的汽柴油的价格就是像黄金一样一天一变了,可能就是根据中国原油期货的这么一个实际的变化的状况去确定的,也会排除给民众的误解的机会。

  和讯网:我们知道原油期货它是作为第一个国际化期货品种,同时也是世界第一大商品,也是兼具了金融属性和商品属性,它的难度和风险度也明显高于其他商品,对于中国原油期货可能存在哪些问题或者风险点,两位老师能不能给点提示,上市后投资者应该重点关注哪些因素?

  顾明喆:关于这个品种来说,首先因为刚上市的时候我是建议参与的各方首先要看一下,一个就是我们这个品种的价格跟国际原油市场之间价差到底是什么样的,定价当中有什么差别。然后要关注一下参与市场的群体,因为目前来说可能更多的参与者是一些上下游的炼化企业包括生产企业,还有一些投机的,像一些对冲基金包括一些散户投资者。还有一些国外的石油公司。这个是之前我们能够看得到的,但是到底他们入市的积极性还有量是怎么样的,这个可能要进一步观察一下。另外国内的交易者如果说没有参与国外的原油交易的话你可能就要适应一下它的波动性。实际在美盘的交易当中尤其在发生数据冲击的时候它的波动是非常剧烈的,而且会没有一个明确的方向,在数据刚公布的时候会来回的上下打。在这个阶段很有可能会水土不服。

  另外,关于成交量这一块,一个品种首先它流动性要比较好才便于我们去做一个分析和交易,这几块上来一开始要稍微注意一下。

  和讯网:奚老师这边。

  奚佳蕊:其实我挺认同顾老师的观点,虽然我们原油期货上市是一件好事,机会非常多,但是同时它也是有风险、挑战的,譬如刚才顾老师说到的它的一个流通量、它的一个交易情况是怎么样的。像当前WTI跟布伦特大概占据了全球80%的交易量。如果我们的原油期货推出之后它的交易量不能达到一个很高的标准的话可能就会造成它的一个流动性会比较差,一方面会来自于中国政府政策上的支持。其次也要看各个品种之间的套利的窗口到底有多大,如果有足够的套利空间的话这个产品势必就会带活。

  第二,关于它的交易时间,初步定下来是每天5个小时的交易时间,这个交易时间可能跟整个外盘的交易时间并不完全吻合。在这么短的交易时间当中能够表现的情况如何,是否能够跟其他的国际油价相接轨的话也是我们大家拭目以待的。

  第三,关于人民币,虽然我们人民币要走向国际化,但是人民币能否被中东这些产油国接受,这个可能还是需要时间去验证的。因为我们中国有75%的原油都是来自中东的。当然现在已经有一些国家已经接受使用人民币去交割了,比如像是俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、安哥拉这些国家已经在开始使用人民币跟我们进行一些交易了。

  最后,关于监管的问题,如果我们想要吸引更多的一些境外的企业来投资我们原油期货的话,必须也要符合当地的一些监管政策。以美国为例,美国政府就规定了凡是美国的企业参与国外的一些期货投资的话必须需要对方投资地国家能够定期将他们的投资数据披露给美国。这个可能跟我们初期的中国的监管机制会有不太吻合的一些地方。所以这几个点也是比较有风险有挑战的地方。

  对一些国内的投资者来说的话因为这个品种对我们国家来说也是一个比较新兴的品种,我跟顾老师的观点也是一样的,大家多看多学,同时要进入这个市场的话还是充分地做好风控的准备。

  和讯网:我们说期货市场上有很多的套利策略,包括跨期、跨品种、跨市,刚刚顾老师也有提到了相关的一些策略。顾老师拥有10余年的国际期货投资经验,您能不能从实战的角度来谈一谈原油期货上市以后投资者可以怎样做一些套利对冲呢?

  顾明喆:套利对冲是一个比较重要的策略。我们平时在做交易的时候更多会关注一些趋势的机会。这两类我分别做简单的阐述。首先关于套利这块,原来一般我们都是会做一个美国市场跟布伦特原油的套利。还有就是他们本市场之内的跨期套利。现在如果上海这边能源市场上这个合约的话就增加了一个,上海这边跟美国还有布伦特之间的套利机会,具体说套利基差还有什么,目前我们只能做一个预测,更多还是要看合约上市之后具体交易情况。因为这里面还涉及到很多的比如说入库的费用、运输的费用,甚至最关键的就是汇率本身也在波动。所以这些东西我建议要稍微考虑得完整一些,数据要采集一部分数据之后在来设计。当然一开始的时候可能会出现比较大的套利机会,因为这个市场属于一个定价的阶段。所以如果想要得到一个比较稳定的收益的话,我是建议能够等数据多一点之后才能设计这个策略。这个是一个套利这块。

  关于趋势交易这块,其实在整个像原油这种大的商品是一个非常好的品种,从去年开始到今年它的一个上涨本身就是一个比较好的盈利机会。我们国内原油期货上市之后我相信它的走势应该跟国际原油另外两个市场高度吻合。这样我们再参照国际原油的走势再做国内原油的研判。这样我们可以更早地进入市场交易,你相当于已经有历史数据了。基本上我是这么一个观点。因为原油这个品种它其实有各种交易模式都可以在上面用。包括你喜欢做高频交易的,他在忙时的时候波动的幅度也是可以满足你的交易需求的。

  和讯网:顾老师您平时在做实战交易的时候,一般在盘前、盘中是如何操作的?比如在盘前要收集哪些数据,一周内会关注原油的哪些数据信息?

  顾明喆:原油基本上国际上有几个组织会定期发布一些它的产量、储量信息。我一般会关注每个星期周三的时候美国会公布一个EIA的原油产量数据,这个数据每周公布的大时候,都会引起原油市场非常大的波动,一般我们会关注它的库欣地方的库存量的变化。还有,汽油的库存量变化。很多时候这两个数据可能不同步,也就是说有可能原油的库存量是上升的,但是汽油的库存量是下降的,最近一次就是这样。这样就会引起市场对走势的分歧,在盘面上来看会变成来回的剧烈波动,有时候可能它的报价会差一个美金左右,就会非常的剧烈。

  和讯网:从外盘的原油的行情来看的话原油行情有没有活跃时段,哪些因素对原油的走势影响最大,我们投资者如何来捕捉这种启动的进场机会呢?

  顾明喆:活跃时段基本上跟外盘美盘这边的活跃时间比较吻合,夏天晚上八九点钟到凌晨两三点。冬天由于冬令时所以延后一个小时。基本上我们国内的合约设计也都考虑进去了。这个是他们活跃的一个点。原油这个品种跟其他商品也差不多,主要还是供需。从目前来看一个就是我们的产能这块,OPEC这边他们是有一个减产协议。根据目前的情况来看基本上要延续到年底。

  在供应这块美国是一个很大的变量,因为美国的页岩油每年产量都在增加,最近一个数据预计今年可能要增加大概120万桶。OPEC这边是在减,他在加,整体可能对产量的变化来说就不明显了,可能是一个平衡状态。

  从消费端来说,最近几年每年都是在增加的,增加的量都在100万桶以上,最近的数据今年大概150万桶。目前我们可以结合价格,就是K线来看,之前有一波上升是走得比较流畅的。最近一个多月价格就陷入一个横盘振荡了。我们一般来说会结合图表、趋势线,还有一些关于趋势的指标做一个判断。从目前来看从基本面来说也是一个平衡状态。所以目前可能需要一个事件来打破这么一个价格的区间。目前来说原油这个品种我们是在等待它一个突破性的事件和这么一根K线出来我们来做一个方向性的选择。

  和讯网:谢谢顾老师,奚老师这边能不能结合刚刚顾老师说的国际原油近期走势包括供需情况预测一下国内人民币原油期货上市以后开盘的价位在什么位置,包括上市初期它的一个方向大概是往上还是往下?

  奚佳蕊:现在对于中国原油期货上市之后它应该参考的油种是阿曼原油,可能会更加有参考价值。我们到时候可以结合原油的吨桶的换算比例,再加上当时的人民币的汇率对原油能进行一个相应的折算。

  另外,我做一下补充,包括刚才您问到的哪些因素可能会影响到国际油价,包括今年我们在关注国际油价的时候应该注意哪些点。因为每年在国际油价上面发生的事情是纷繁复杂的,国际油价是会有选择性地去做它的一个方向。对于今年来说比较关键的我觉得是有三个方面:

  第一,来自美国的一些数据,包括每周库存数据、每周持仓量、钻井的数据,每个月以及每周的产量数据。因为现在美国正在逐步超越俄罗斯成为全球最大的原油生产国,这个最主要是得益于他的页岩革命的成功。在2013年之前美国的原油产量大概是在每日600万桶左右。到了2016年的时候已经到了每天大概是800万桶。今年最新数据出炉的,就是今年3月初的时候,美国的原油产量已经达到了1036万桶每天。俄罗斯也不过是1100万桶左右。美国正在逐步地取代俄罗斯成为全球最大的原油供应国。来自美国的数据,在今年油价可能会是非常的敏感,敏感性比往年更加高。

  第二,来自OPEC的一些消息,OPEC从2016年年底的时候执行了一个减产协议,减产额度是每天180万桶。但是这个量是能够很轻易地被美国去填补上这个空白的。包括像我们中国进口美国原油也在呈现逐年攀升的情况。所以这一部分量很有可能中国就能够从美国这些得到弥补。第二个关于来自OPEC想通过对产量配额的限制达到对油价掌控的作用可能会进一步被削弱。

  最后是来自中国这方面的数据,中国刚才我也说到正在取代美国成为全球最大的一个石油消费国,所以来自中国的政策、这方面的数据对于油价来说今年的敏感度也要比往年更加高一些。

  另外大家需要关注的一些点比如是来自美国的一些政策,经济政策,像前一段时间美国准备对钢、铝材征收25%的税率,这个消息一个出在美国政界引起了相当大的振动,包括美国的经济顾问科恩也提出了离职,他的新的经济顾问上台之后他对于美国的经济还是持比较看好的态度,包括对美元走势他还是持强势美元的态度。如果说美元能够在这么一个政策引导下进一步走高的话,可能会对我们油价起到一个负面的作用。所以我觉得今年国际油价包括经济事件、政策事件会比较当一些,可能今年油价也是综合性的价格体现。

  另外,还需要一个值得注意的是来自于美国的监管政策,在此前美国的一个多德弗兰克法案是在奥巴马时期设立的,这个法案就把原油当时从100美元的高位打到了二三十美元的价格。现在特朗普上来之后准备把这个监管法案给取消掉,一旦取消掉就表明有很多资金力量可能会再度进入到原油市场,共同推高油价。所以这几个点是今年我们在做的过程当中,分析市场过程当中会比较多的投入到关注的,建议大家在这几个点上多放一点关注在上面。

  顾明喆:我要补充一下,前段时间我看了有一则消息,引起我关注。关于中东地区局势问题,因为目前来说特朗普这边可能会考虑对中东这边像伊朗有一些新的政策方面的变动。伊朗,包括伊拉克那边有很多的变量,一旦像伊朗核协议,发生美国单方面退出的话,对伊朗的原油产量可能也会发生很大的影响。所以这些可能会引起一些短期的原油价格波动。这个可能交易者也要保持一些敏感性。

  和讯网:原油的价格它跟其他的品种的价格有没有相关性呢?包括一些宏观经济、利率、市场情绪方面的影响,两位老师能不能再具体谈一下。

  奚佳蕊:首先我认为各国的经济数据代表了经济的晴雨表,像美国的股市,在前两个礼拜美国股市出现了大跌的情况,导致我们的原油价格从64美元的高度跌下来。所以我觉得应该是关注一些比如说发达经济体包括一些发展中国家经济体的经济数据,对于油价影响它也是会比较重要一些的。

  和讯网:两位老师预计一下中国原油期货上市以后它的流动性包括交易量将会如何呢?中国版原油期货引入了全球的投资者参与,在这方面中国原油期货具有哪些吸引力呢?

  顾明喆:吸引力一个就是说它因为是国内的,对国内的企业和投资人来说交易这个品种有便利性,我也不需要去换美元了,我就直接人民币就可以交易了。

  另外,它可以跟国内的中下游的一些已经有的期货合约形成一种套利的合约,这也会比较简单,交易成本也低。

  另外,首先我是有这么一个预判,这个品种如果说想要成为一个比较热门的品种,因为其实很多期货公司也都很期待,它可能本身需要一波行情,就像我们之前的股指一样,它本身有一个比较大的行情的话才会有更多人投入尽量,有盈利效应。这一切只能说基于目前这个市场情况我们也没法去希望,只能说它自己走出来。

  和讯网:奚老师有没有可以补充的?

  奚佳蕊:我觉得我们习大大上台之后走了“一带一路”这么一个政策,所以人民币国际化肯定是持续走到底的。在我们的原油期货推出的过程当中国家政府也是给予了很大的支持力度的。我觉得任何一个新品种刚上来的话可能观望的比较多,但是我觉得只要有政策取支持的话,包括它有跟一些中东地区保持一个非常合理的套利价差的话,它的流动性应该是值得期待的。

  和讯网:好的,感谢两位老师!

  

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