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付得玲:黑色系4季度及明年1季度继续关注限产逻辑

2017年11月16日15:32 来源: 和讯期货
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主 持 人:付得玲 嘉宾:

文字实录:

  嘉宾介绍:

  付得玲,工商管理硕士,现任新湖期货研究所黑色板块研究总监,杭州研究所负责人,主要从事钢材、煤炭等品种研究。

  演讲实录:

  各位来宾大家下午好,首先非常感谢和讯期货邀请我来参加这么一次会议,因为我们新湖期货总部在上海,我办公地点是在杭州,我们研究所也是分在三地,上海这边主要做宏观、有色、衍生品这块儿,杭州是主要负责化工和黑色的研究,我们大连是农产品的研究。今天给大家分享一下,我们新湖期货研究所对整个黑色下半年,特别是四季度,以及明年上半年的一个观点。

  我这次分享的内容主要是三个大的部分,第一就是先看一下过去三个季度整个黑色的走势,包括去年我们看到整个行情其实主要还是受益于供给侧的改革,我们“十三五”规划当中很清晰,无论对煤炭还是钢铁,都提出一个很清晰的大战略,就是要去产能。这一块儿应该是从去年开始对整个黑色的影响还是比较大的,第二块儿我们想给大家来分享一下就是这些基本面的情况,包括供给、需求、成本利润和库存,第三部分我们讲一下对未来的一个判断。

  应该说黑色的一个上涨,我们看到整个商品也是从2016年一季度,基本上特别是工业品,无论是金属化工还是黑色都是迎来一个比较大的上涨,这块儿的上涨大的方向上还是归因于整个全球经济的一个复苏,特别是我们看到美国、欧洲和日本基本上现在还是处于一个上行的通道当中。另外,中国国内的话,我们看到,从宏观的数据上来说,2016年会比较好,因为2016年无论是地产还是基建,当时的资金链都非常配合,所以去年整体的需求还是非常不错的,今年的一个行情其实更大的一个贡献还是来自于供给端的收缩。我们看到去年从9月份,应该是整个到11月份,去年焦炭和焦煤涨幅是比较大的,供给侧改革这块儿的贡献是比较大的。去年就是煤炭行业出了一个政策,就是276政策,他是要求整个国内的一个产能是要主动下调16%,另外就是经历了2012年,到2015年四年的商品大幅下跌之后,我们看到很多产能,特别是国外的产能,它也是走出了一个出清的局面,像煤炭这块儿我关注的比较多,像美国的煤炭,还有澳洲的煤炭,它的一个供给就是在市场经历一个大幅的亏损之后,它本身产能已经出清了,然后再叠加,就是整个经济的复苏,包括国内的供给侧改革,所以说去年的双焦行情是比较大的。

  但在今年年初的时候,我们也是想今年的供给侧改革可能重心在钢铁这块儿,所以在年初的时候,我们今年一个大的策略就是做多钢铁的利润。我们看到其实今年的行情走势并不是特别顺畅,你看整个下来就是一个大幅的宽幅振荡,并没有一个很好的一个单边上的行情,其实还是因为需求这块儿在上半年表现比较好,但是进入8月份我们看到,无论是宏观的地产数据还是基建数据明显是在下滑的。所以说,今年和去年不一样就是需求上没有去年那么好,但是供给这块儿还是对钢铁这块儿影响是比较大的。所以说今年我们整个看到黑色产业链上下游的一个强弱来看,就是成材非常强,炉料比较弱,所以整个的利润是从上游的原料端回流到整个钢厂这块儿,所以钢厂的利润我们看数据的话,基本上创十年来的新高吧。就是钢铁开始交易期货是从2006年开始的,因为那会儿是开始看的钢铁板块,从那会儿开始研究到现在,基本上利润已经创了一个新高出来。所以今年市场交易两个大的逻辑,就是中频炉加环保。就是中频炉这一块儿是从2016年11月份政策已经有这个苗头了,最先我们收到的消息是钢铁这块儿,就是中钢协已经开始统计中频炉的产能到底有多少,所以说在今年的6月份,中频炉是彻底关停,到整个8月份,这一板概念上应该还是比较顺畅的,这也是整个这段时间内是在交易怎么把中频炉关停这个缺口,就是给它补上,我们看到的数据是出口的一个下滑,还有一些高炉的负产,包括废钢比的一个提升,来补六千万吨的缺口。所以我们看从6月份到这段时间,算是整个一年当中最好的一个单边上涨行情。

  另外就是说进入9月份,我们看到国家的环保力度是非常强的,其实民营的小企业已经受这个环保的影响非常大,民营的这种,可能我们普通百姓的感受就是餐馆,一些小的餐馆已经关停,其实工业生产这块儿,小的一些加工企业,包括酸洗、镀锌板这些,包括一些小的做螺丝的这种,它的生产已经受到影响了,所以这块儿已经影响到整个钢材的消费。所以我们看到,虽然说10月份到明年的3月份,整个是要进行环保的,就是钢厂和焦化厂需要进行限产的,但是它的限产期还没有到来,今天才12号,钢铁行业是要求15号开始限产,但是在9月份开始,这个需求已经因为环保的影响,在叠加宏观的一个走弱,实际上已经开始下滑了。所以我们这段时间看到,从9月份开始到11月底,整个黑色的下滑幅度,特别是炉料,在这种供需双弱的一个情况之下,炉料,就包括铁矿石、焦煤和焦炭,应该跌幅是比较大的。另外一个比较显著的特点就是今年因为整个宏观预期是在年初的时候,做宏观的人整体还是预期比较弱的,我们看到无论是比较大的这种,就是券商的一些大的宏观的这些报告,都是呈现出来实效没有预期那么好,因为地产是从2016年10月份开始调控的嘛,按照地产周期,我们看到销售也是从去年开始,就是从高位地产销售的一个增幅在下滑,到了今年9月份,单月的一个销售同比已经出现了负增长,所以说整个宏观这块儿,其实从4月份开始一直是预期不是很好,我们看到4月份到6月份这段时间,整个行情都是振荡的,为什么?宏观是不太好的,我们看到的数据就是说外汇的一个占款是在下滑的,然后当时金融去杠杆这块儿,政府这块儿也是调控的比较厉害,但是现货这块儿一直是比较坚挺的,因为行业内部一个矛盾就是说6月底要清除这个地条钢,所以这一段时间,整个就是在宏观和现货之间进行博弈,我们看到一个结果就是说,它的一个升贴水波动特别大,当时我记得螺纹在这一段时间的贴水幅度到了八百块钱,这个是预期很差,但是现货还是比较好,最后就是说我们看到6月份、7月份整个宏观数据还可以,后面走了一把行情修复加期现共振的行情。

  我刚才说到,由于这个基差波动是比较大的,国外一个基差的行情较高的时候,一月后要到了900多,现货比期货高九百多块钱,所以做基差这个行情实际上就比较大。另外一个就是我们看到的一个供给侧改革的结果,导致的结果就是成材非常强,炉料非常弱,我们看到这个螺矿比,就是螺纹钢和铁矿石的比价,基本上创了这些年以来的新高,像十月的比值高的时候到了9,螺纹比铁矿到了9这样一个比较高的位置,另外一个就是煤炭这块儿,虽然说今年供给侧改革的力度不是很强,但是它整体的产能还是在去化的,今年按照政策是要去掉2.5亿吨的一个产能,现在从煤炭去产能的一个政府态度来看的话,感觉煤炭基本上已经结束了,后面可能会有一个产能释放的周期,所以说煤炭的一个表现,今年整体应该是不如刚才的。但是它和铁矿石相比,同时都有炉料,它们都是生产焦煤、焦炭和铁矿石,都是生产钢材的一个炉料,但是它们相比的话,其实煤炭和铁矿石的比价还是在一个历史的高区间这样一个水平,应该说这两个基本上达到了国家的一个供给侧改革的目的,把整个产业的利润到了煤炭端和钢材端,因为我的理解就是供给侧改革产业的情况来讲,就是来降低企业的资产负债率,当时我记得在2015年底,包括2016年初,我们去调研的时候,像山西正大的央企,它的资产负债率已经非常高了,它的经营状况基本上都是处于差不多亏损一两年的时间周期,员工的工资就是9个月到12个月已经发不出工资这种状况,所以当时的产业环境是非常恶劣的。国家我觉得供给侧改革主要的一个,从一个小的范围去考虑的话,一个要缓解它的财务状况,一个要改善企业的资产负债的情况,降低资产负债的一个比率,最终达到一个吸引民间投资,像我们混改、国改这样大的方向嘛。但是现在来看的结果就是,其实煤矿的一个利润是有的,但是它的整体资产负债的情况,我们看数据还是没有降下来的。

  另外一个我们看到螺纹钢的利润的确创了历史一个新高,现在排名的利润因为还没有开始限产,按照政策是11月15日,但是十九大的前后,十九大是11月18日,在这之前实际上有些钢厂,包括像邯郸、安阳这些比较大的主产区已经开始限产了,但是我们盘面体现反馈出来的,特别是11月中旬之后,反馈出来的就是说还没有限产,但是市场上已经把复产逻辑感觉已经做了两个星期这样的逻辑。我们看到这个十月合约的盘面利润基本上从一个高点急剧下滑的速度非常快,但是这个合约,包括一月和五月合约的盘面利润还是在比较高的区间,所以说这就是预期和现实的一个背离。我们看到预期这个利润要下滑,但是现实的利润实际上是创新高的,因为焦炭价格是从9月底到10月底的时间,基本上跌了六百到七百块钱,这个下跌就导致现货的螺纹利率是非常高,螺纹这块儿的成本是塌陷的非常快的。第二个看一下基本面这块儿,我们一直强调今年黑色成材强,炉料弱的一个大的格局,主要还是因为钢材的一个去产能,钢材去产能基本上是涉及三个部分,第一个部分就是今年的一个去产能目标是五千万吨,基本上已经实现。但是它对有效的生产,对我们有效的供用基本上影响是不太大的。另外一个就是关停中频炉,应该这块儿是整个对螺纹的一个缺口是影响比较大的,按照一个主流的数据,大家都在说是1.2亿吨的产能,可能实际的产能比这个更大,因为一些民间的小的作坊是没法儿统计进去的,它最终的产量可能只是一个估算值,应该是六千万吨到七千万吨左右,这块儿是整个缺失了之后,6-8月份是补缺口这个逻辑。进入9月份之后,市场交易的逻辑就是冬季的环保限产,按照我们看到文件也是陆陆续续,包括地方、包括环保过后工信部他们也出台了一些,对不同省份、不同地区的一个限产的政策,其实到底能限多少,对这个产量影响多少,可能每个机构估算出来都不一样,因为它的文件执行力度怎么样,地方和政府的这种博弈会怎么样,这些都是一些不可控的因素,所以我们按照文件来估算的话,按照限产50%来估算,从11月15日到明年的3月15日,整个严格按照文件来执行的话,对粗钢的产量、影响量大约是在四千万吨左右,每个月平均下来差不多是六百六十多万吨,随着供用的收缩,其实这是表外的供用是在明显的收缩,没有在统计局统计范围之内的产量是在下滑的,我们看到的一个结果就是民营的钢厂是在退出,但是国有的钢厂是在加杠杆,是在负产的。所以我们看到表面的数据实际是在增的,包括统计局和中央协同的数据,一到十月份和一到九月份的粗钢产量都是同比增幅,其实还是比较大的,5%、4%以上的增量。我看了一下数据,一到九月份表面的粗放产量是增了三千四百九十五万吨,这块儿的增量来自于哪里呢?一个就是刚才说的高炉负产,其实今年的高炉在上半年6月份之前,可能复产的量不是很多,但是随着利润起来之后,一些合规的产能,以前实际上已经停产了一年两年,可能这些僵尸的产能,但是它是合规产能,这些产能慢慢在复苏。有些机构统计出来的数据,复苏的产能到今年底已经达到四千多万吨这样的一个量,这个是对表内的供用是有一个贡献的。另外就是我们看到废钢比从行业的7%提到15%,这块儿应该说对粗钢的产量贡献度也很大,按照我们一个理解,国家的“十三五”规划里面也是要求说,废钢比要从全行业的10%,提升到20%这样的一个水平。

  因为这个数据每个钢厂都是不一样的,根据自己的一个技术,包括他们对产品质量的一个要求,这个应该是不太一样,我们杰出的一些小的民营钢厂,他可能已经提到30%以上这个废钢比,我们考虑大的钢厂,因为像这种国有大的钢厂,它的一个废钢的配有量还是比较低的,10%-15%,所以我们整体估算下来,应该是提高了8%左右这样来估算的话,整个废钢的消费量比去年增了五千万吨,这两块儿是对整个表面粗放的产量,实际上贡献度非常高的。另外一个来补这个缺口的就是这个出口,我们看到整个因为国内这个紧缺,导致内外价差一直是处于倒挂的状态之下,特地是螺纹钢,今天的出口量是非常低的,整个粗放的出口,1-10月份是降了三千多万吨,我们预估全年是下降3500万吨,我们看两个数据,三千四和三千五,整个供用的增加已经基本上抵消了六千万吨的缺口,所以当时市场在8月底的时候,交易的逻辑就觉得这个缺口已经补上了。缺口已经补上了,后面可能是更多地要关注消费端和需求端这块儿,另外一个就是说供用这块儿一直是不太清晰的这块儿,电弧炉的产能到底增了多少,因为这块儿你去调研也调研不出数据,有人去跟踪电弧炉生产场的订单来估算它的一个产能,有些像钢联这种机构也去统计的一个数据,它们统计出来的数据是今年的营销产能是增了一千七百万吨,所以说整个看下来,包括高炉负产,包括电弧炉的增产,整个今年的缺口基本上是完全补回来,而且已经出现了过剩。进入9月份之后,市场开始交易环保限产的逻辑,因为环保限产对整个粗钢的供给还是有一定影响,所以说这一段时间,我觉得从9月份,包括到明年一季度,这个逻辑应该还是在的,就是说环保的限产可能导致的一个结果就是成材的库存会一直维持,维持到明年的一季度末,而炉料的一个库存,应该还是继续在累加,基本上从现货的角度来讲要累加明年一季度末,再来看一下这些数据,刚才讲到了,基本上就是处于一个表外的产量,表内化。表外虽然说停了很多产能,但是表内的产量是在增的,废钢中频炉这种工艺,一直是在被高炉和转炉来替代的,中频炉关了,但是高炉和转炉的废钢使用量是明显出现了一个大幅的增长,所以我们看到这个黑线,今年的一个粗钢产量1-5月份其实是负增长的,但是6-8月份随着利润的高起之后,整个负产应该是效果非常明显的这段时间,虽说6-8月份的产量只是回来的比较多,到了8月底的时候,我们算下来基本上是到了一个平衡点,整个1-10月份的粗钢产量是7.7亿吨,累计同比在4.3%左右,另外就是今年供给侧改革,就是中频炉这一块儿,主要影响的还是螺纹钢,螺纹钢这块儿因为中频炉关的基本上是低端的螺纹的。因为热卷这块儿,其实今年的供应量波动也是比较大的,主要受一个利润的导向比较明显,因为看到热卷其实是在今年的3月份是领低了整个黑色,因为当时的一个下游,家电和汽车这块儿,这些行业进入一个去库存的周期,但是当时的整个热卷的价格应该是属于一个高点,经过行业的去库存,之后就是价格基本上出现一个下跌,应该是热卷和铁矿石领低了整个黑色,从3月中旬,我记得从3月18日盘面开始低的,跌到6月初这样的。到了6月份的时候,其实当时热卷的利润已经非常差了跌的,到了那会儿出现了铁水的一个转变,因为那会儿建材是有利润的,然后从5月份、6月份的时候,铁水是从热卷流向了建材,这样的话,就导致一个结果就是,到了5、6月份,我们看到整个热卷的产量非常低,特别是6月份,基本上创了这两年的一个新低,又叠加了一个下月的补库存,所以说6月份上涨也是有热卷先带动起来的一个上涨,我们再来看一下消费端这一块儿,其实今年整体的消费我们觉得并不是很差,特别是上半年表现还是非常好,但是我觉得主要的因素还是在于供给,我们平时看到一些短周期的数据,就像水泥开工还有每天的成交这项价格来跟一下,我们看水泥的一个产量,其实并没有像想象的那么好,整个水泥的产量,整个1-9月份的产量是下滑了0.5%,然后从水泥磨机开工率来看的话,到了9月份这段时间我们看到,它并没有出现一个上涨,本来就是在9、10月份,我们说金九银十就是工地开工的旺季,但是这一段时间它出现了下滑,其实这也是和环保也是息息相关的。10月份之后,我们看到数据其实也是不太好,还是受环保,一个是影响了工地的开工,第二是影响了整个水泥的生产,后面可能会对整个建材的消费量是影响比较大。另外,从全国的建材成交来看的话,1-5月份还可以,1-5月份基本上保持3.7%的一个正增长,但是8月份我们看到的数据,并不是非常好,9月份其实价格已经开始从高位回落了,但是我们看到这个成交反而是出现了一个大幅的飙涨,我当时理解的就是说,特别是杭州地区很多贸易相当于存了很多货的,他们在这种高位获利,平仓的量是非常大的,所以我们看到,成交是很好,但是价格表现是下跌的,整个1-10月份贸易商的一个成交是累计增长了3.6%,所以我们看整个需求应该是比2016年相比的话,应该说还可以,没有像我们像章的这种崩盘式的下跌。

  我们再看一下库存这块儿,因为库存其实无论对任何一个商品影响都是很大的,刚才的库存,我记得我们公司这边的报告的话,在9月份的时候,也很看好这个铝,但是铝我们看到价格是一路下跌的整个,而且这一段时间是加速下跌,主要还是因为整个铝的库存是一直在累积,而且在历史的高位。所以说这个库存的绝对水平对整个商品的趋势性的走势影响还是非常大的,我们看到整个黑色的一个成材库存,其实压力并不是很大,特别是2016年到2017年整个处于一个历史的低的区间在运行,商品的库存周期也是跟随整个大的经济周期在波动,我们看到2012年,整个2015年底,这四年基本上是一个去库存的过程,因为整个经济形势都不太好,企业的一个咨询状况很差,它也不会主动去补库存,但是到了2016年初,整个库存实际上是一个再库存的过程,包括今年应该也是一个再库存的过程,就是效率的生产比较积极,无论是生产端还是消费端都会主动地去补库,但是它的一个结果我们看到,其实整个库存压力不是很大,这也是支撑黑色一个很大的因素。另外我们看一下,刚才这张图是社会库存,这个是社会库存的一个统计数据,这个是我们自己算的钢厂加社会全库存的数据。看下来,到了今年10月份,钢厂加社会库存比去年同期高了146万吨,同比增了3.2%,其实从8月份开始,库存已经比去年稍微高了一些,库存的压力已经开始凸显出来了,但是它的整体还是在低位运行,没有说把价格一下压下去这种压力出现。

  考虑到未来几个月要环保限产的,所以我们觉得到了明年一季度,包括今年的11、12月份,到明年的一季度,2018年的一季度,整个库存水平应该还是在低位去运行,至于说它的价格压力,它的价格来说还是有一定支撑的。另外一个就是说钢厂的利润这块儿,今年的炉料应该说本身基本面就不太好,特别是铁矿石,其实铁矿石这几年从它上市以来都是一个产能扩张的一个周期,特别是在2014年、2015年,它的整个海外的产能释放的非常快,但是需求端这块儿面临经济的下滑,所以我们看到铁矿石在2015年跌幅是比较大的,到现在为止它的海外产量还是在扩张,特别是巴西的(S11D)项目,它后面还是有三千五百万吨每年的增量,所以说铁矿石的供给端这块儿,一直是在释放产能的,应该是到2019年它的释放量会缓慢地降下来。所以今年整体炉料的供需比较弱的,导致的结果就是成材的利润创了一个历史的新高,现在统计下来差不多在一千二、一千三这个利润区间。另外,一个比较大的变化就是这个铁水和废钢的一个比值,在年初的时候我们考虑中频炉是要关停的,第一个想法,废钢肯定要跌的,但是特别是9月份之后是出现一个大涨,我觉得主要是这么一个原因,就是换环保限产来临之后,你的烧结和竖炉都是要停产的,铁水的供应是不足的,但是在我利润之下,就是钢厂不停地加废钢,来替代铁水,所以导致铁水和废钢的比值是出现一个大幅地下滑,我们看到这个比值基本上降到了一个历史的低位的区间。我们预计到了明年的3月份,随着高炉的负产,铁水的一个价格可能会有一个支撑,废钢的价格可能会出现回落,就是铁水再重新去替代废钢。

  再看下铁矿这块儿,刚才说到的今年铁矿石并不是很好,特别是四季度,今年市场对于铁矿的认识还是比较清晰的,因为铁矿石的数据非常的透明,它不像焦煤和焦炭,数据不是很全面,铁矿石本身它的垄断度都很高,四大矿的产量占比也非常高,所以它的供给这块儿是非常清晰的,我们看到四季度自己估下来,它的一个环比增量比一季度高出1150万吨,但是它的大矿的发货季节性也比较明显,在每一年的一季度,因为受天气影响,它的发货量都会下降,我们看到2017年的一季度也是下滑的比较多,包括2016年的一季度也是环比下滑的比较多,2018年的一季度还是会出现季节性的一个下降。这样的一个结果可能就是对整个一月份,就是一月的铁矿石压力比较大,反而是5月和9月的铁矿石随着高炉负产和供给的环比下滑,可能是有一定的支撑。这是大矿的一个发货,我们看到今年的确是发货非常高,到现在为止就是说像(外流)的一个发货量,在三季度一个发货量基本上创了一个历史的高点,就是处于一个比较高的位置,发货量是比较高的。另外就是澳洲其他的三个矿山,从周度数据的平均值来看也是在10月份的时候,应该是从整个8月份一直在回升,现在就是和历史一个同期比值来看,已经是高出了很多,所以铁矿的压力我们认为最坏的时候,还是没有到来,你整个可能合约压力还是比较大的。我们也是对铁矿石的供需做了一个初步的判断,就是下游钢厂减产对铁矿石的影响大家都是很清晰的,你如果限产50%的话,你的需求对于的铁矿石需求就要下滑6400万吨左右。如果我们保守来估算,就是限产50%,2017年四季度铁矿石的过剩量1800万吨左右,就是我们预估到今年底,就是四季度末,铁矿石的库存要累1800万吨,现在的库存应该是不到1.4亿吨,可能未来到今年底和明年初的一个库存压力,港口的库存可能要冲到1.6亿吨以上去,所以铁矿石的近月合约压力应该还是比较大的。

  另外就是二季度3月份、4月份钢厂的复产,又带来一个缺口,因为它一季度的发货量比较低,我们算下来应该在2018年2月份出现一个缺口,整个二季度算下来缺口是在一千一百万吨左右,所以铁矿石的5月和9月,如果到了成本线,铁矿石的成本线像低品或超特这种基本上是两百六、两百八的价格,对应的高品矿,盘面一般讲四百比较难以跌破,也是考虑这个成本的支撑,所以说5月和9月,如果下到了四百五以下这个区间,我觉得还是有做多的价值,做多的一个逻辑就是钢厂的复产。另外焦煤这块儿,其实它的基本面并不是非常好,但是焦煤的价格是在6月份到8月份,它的涨幅是整个黑色里面最快、最高的,它比螺纹钢的高,这个其实解释的原因,我觉得主要还是供给问题。因为供应这块儿,在二季度的时候,澳洲出现两次大的事故,它的一个是飓风,一个是3月份一波飓风,另外就是6月份(南三十二)的(阿平矿)出现煤气泄露事件,这两个事件导致澳洲的供应量在二季度是下降了1500万吨左右,这个因素是导致整个焦煤和焦炭大涨的主要推动力。另外一个就是市场当时在炒作中国要限制蒙煤的进口问题,我们看到7月份、8月份和9月份中国的蒙煤进口量同比是大幅下滑的,但是绝对量还是在历史的高位区间。后面蒙煤到底能不能顺利进口,这就要看国内的政策。之前因为中印的一个摩擦,导致中蒙贸易的问题,最近看一些报道出来说蒙古主动示好,如果蒙古在明年出口不受限制,它的整个全球的焦煤的冲击力度还是比较大的,因为蒙古的资源量非常高,它的出口基本上全部百分之百进到中国来,因为它们不能出口到其他国家。但是中国又是全球前三大进口国,印度、日本、中国、韩国这几个都是比较大的进口国,如果蒙煤放开的话,可能对整个全球冶金煤的价格是影响非常大的。

  另外就是国内供应这块儿应该是增产不及预期的,我们当时估算去年是限定16%的产量,今年至少二季度政策取消之后,过能的一个产量是要恢复到正常一个水平的,但是看实际的数据,它的一个增量只有10%左右。后面我觉得考虑这个可能是因为一个是这个煤矿自身的一些生产条件的因素,另外就是说还有今年本身也是有去产能这些任务在这里,后面我觉得焦煤还是有一些新的产能是要释放出来的国内,像今年底像山西焦煤集团也是有一些矿要负产的。所以我们觉得明年整个煤炭供应这块儿,在这种高利润的趋势之下,国外肯定是这种新的产能要出来的,国内是在政策的宽松之后,还是有一些新兴的产能出来。所以焦煤的供应在明年来说,应该总体压力还是比较大的。然后需求这块儿我们认为还是主要来自于中国,我们看整个全球生铁的增速,基本上大多还是在中国,像欧洲、日本、韩国这些比较大的冶金煤进口国,他们的生铁的增速非常疲弱,像印度之前去年的时候我们一直在跟,去年它的一个同比增幅是在12%以上,今年下滑到5%到7%这个区间。所以冶金煤的需求主要看中国,中国未来的这段时间,下一个焦化厂和钢厂需要环保限产的,所以从现货的角度来讲,焦煤的需求应该要持续走弱的,我们来看一下海外的一个情况,海外炼焦煤的一个情况,刚才我说了,2017年二季度的时候,澳大利亚的一个产量是下滑非常多的,就是因为那两次事故,它整个发货量降到了3740万吨,基本上创了这两年的一个低点,但是到了三季度,季风结束之后还有铁路修复之后,它的发货量已经完全补回来了,而且创出了一个整个两年来的一个新高,包括10月份最后这一两年10月份的发货量也是在1530万吨,整个发货量应该澳洲是完全补回来了,因为澳洲的因素,导致供给紧缩的一个因素现在来看已经应该完全不存在了,另外几个国家也是主要的出口国,就是炼焦煤的供应端,美国、加拿大、俄罗斯这几个国家,特别是美国,这两年基本上是一个煤炭产能的复苏周期,在2015年的时候和2016年上半年的产量是非常低的,但是2016年的下半年和2017年整个产量贡献度是越来越大,俄罗斯这块儿实际上是一直处于比较高的水平,整个算下来我们看到,其实三季度和它的供应增量已经增了10%以上,然后10月份的增量是增了2.3%,所以说海外市场的供应这块儿,应该是已经完全回来了。

  另外就是中国的蒙煤进口问题,我们看到刚才说到了,在7、8、9三个月,它整个的出口量是同比出现了大幅下滑,但是绝对值还是在比较高的位置,我们看到1-9月份,中国冶金煤进口蒙古的是1990万吨,同比增了30%以上,虽然说7、8、9三个月同比降幅比较高,但是2011年下来,它的同比增量还是30%以上的一个增量。后面一个不太确定的因素就是蒙古的供应这块儿,到底能不能顺畅,从一个成本利润的角度来讲,肯定是它的产量还是要继续上来的,因为现在还是有利润的,因为蒙煤的成本是整个全球里面成本最低的,它的开采成本,只有20美金左右应该,算下来它应该是全球里面,因为它的露天矿比较多,它是全球炼焦煤成本最低的一个区域。所以说蒙煤这块儿从一个市场角度来讲,它的供应还是要增的,但是因为一些政治的因素,存在一个不确定性,这块儿我们也是不好去把控的。另外我们也算了一下国内整个炼焦煤的供需平衡表,考虑未来从11月份到明年的3月份,下游的焦化厂和钢厂的限产,我们算一下未来几个月焦煤的过剩量,每个月在727万吨左右,所以说供需这块儿是从现货角度来讲,都是明显转差的,但是盘面为什么一直比焦炭强呢?一个是焦煤这块儿,它的调价周期和焦炭不太一样,因为焦炭里面牵扯到长企业煤和市场煤,长企业基本上是大的钢厂和大的煤矿,特别是以焦煤集团为代表的这种大的煤矿,它的一个长企业价格,从去年11月份最高价到现在就没动过,它也是从去年刚刚开始实行长企业,因为去年焦煤的确是涨的太高了,钢厂受不了了,所以就和大的炼焦煤供应企业签订了一个长企业价,到现在11月份了,谈明年的长企业价怎么来定,到现在也没有出来,市场也不太清楚,它到底这个定价怎么定,是上涨还是下调都不太清晰。另外从市场煤这块儿,其实市场已经出现一个很大的跌幅,我们看到陕西的一些地方煤已经出现了两百三百以上的一个跌幅。但是炼焦煤这块儿的价格,盘面的价格和我们自己跟的单一煤种还不太一样,因为它的交易是混煤价格,混煤这块儿又没有很明确的报价,所以焦煤的价格是非常不透明的。现货的调价周期非常慢的,它不像交谈,一个日钢调了价之后,基本上全国其他地区都会调价,跟着一起调。但是焦煤它是这个地方调价,那个地方它不调价,所以说比较混乱,盘面的话,其实到现在为止焦煤还是铁水,平时和铁水之间,所以盘面跌的非常慢,是一直等现货,当然从现货的角度来讲,现在焦化厂已经亏损了,后面钢厂和焦化厂限产的话,从现货角度来讲,焦煤应该是不好的。

  焦炭这块儿,我最初入行的时候,做的研究品种就是焦炭这个品种,因为刚刚入行的时候基本上接触一个品种,这个品种其实它2012年之前,整个盘面是没有什么波动的,但是2012年之后整个的波动幅度都非常大,特别是从去年9月份之后,供给侧改革之后的一个结果就是,它出现一个大幅的波动,它为什么这样去波动?包括今年整个钢材供给侧改革一个重要的一年,但是涨幅最大的是焦炭,因为焦炭从1270涨到2500,就是翻了一倍以上,但是螺纹钢没有这么大的涨幅,主要还是因为它的一个市场结构,因为焦炭这个体量,一年的产量大约在4.3到4.8亿吨左右,和粗钢的体量,粗钢一年八亿吨左右,其实没有差那么多,但是它的社会库存容量是非常小的,贸易商很少,港口的库存绝对库存量是不高,另外焦化厂因为自身资金的问题,它的存储能力也是有限的,所以我们看下来,焦炭的社会蓄水池的量非常少,它不像螺纹钢那样,很多贸易商可以去存货,或者可以去抛货,焦炭的社会容量非常小,所以说一旦价格出现,就是好转的时候会连续上涨,的确就是没有货,但是我一下子给你供出这么多货,它不像如果有贸易商我可以给你提供一些货,是吧?但是它如果一下下游需求好的时候,它是很难从供给端给你把这个缺口补上的。同样,当市场不好的时候,也没有说贸易商给你存续这些过剩的量,它会表现为一直下跌,所以它的现货波动是非常的连贯,一旦出现这种负面的影响的话,它会连续地调价,调到五次六次七次这样,每次价格就少五十块钱,这样的话,算下来每次价格要跌五六百块钱,所以我们看盘面的价格基本上也是这样在波动。

  另外从今年的上涨,当时跌到6月份,跌到1270的时候,我们也考虑焦炭应该到了一个非常安全的边际,因为当时的贴水,盘面是贴水400块钱以上,现货角度当时在6月份的时候,其实已经没有太大利润了基本上,但是盘面又是贴水。另外焦炭的成本也摸到了成本八百块钱左右,所以我们觉得后面只能用盘面上涨来先把贴水修复掉,但是我们没有想到,就是后面的上涨会这么疯狂。因为从基本面来看的话,并不是很支持它一个大幅地上涨,因为整个库存快下来,其实就是在一个高度的区间盘整,它并没有像去年9月份的时候,库存到了一个极低的位置,引发了一个大幅补库的上涨,但今年的库存其实一直很高,特别是当时的库存比较高。就是说焦化厂的库存就是调红色的线,对整个价格的波动比较大,因为焦化厂的资金能力有限,我们去调研,一个焦化厂出现两万三万吨的库存,就会觉得自己的压力很大,它就会抛货。但是如果焦化厂的库存降到0.3、0.4以下的话,它就会很强烈地去挺价,所以焦化厂的库存波动,对价格的影响是比较大的,这个来看的话,应该还是已经比较差的,虽然说现货已经亏损了,我们看到焦化厂今年这两天又亏了好多钱,就是从整个生产角度来看的话,整个今年其实还可以,一年的利润都还可以,但是从9月份9月底跌了50,然后10月份跌了六百、七百,整个跌下来之后把列润全部弄没了已经,但是这个基本面从库存角度来讲还是没有改善,它的库存还在累,我觉得焦炭出现拐点的话,就是要看这个库存,什么时候开始下降,另外就是钢厂的负产,就是在明年3月份,钢产需要负产,负产的话,从我们自己理解的话,它应该要提前去备焦炭去烘炉的,因为烘炉我们也去调研过钢厂,他们需要一个月这样的周期,我们考虑从焦炭现货角度来讲,可能要在2月份、1月份去补库,我觉得5月的焦炭,就是现在一个是亏损,它还有不亏损,另外就是补库这块儿区段是在的,但是它有一个是高库存,就是什么时候库存开始降了,可能会出现一个比较好的买入的信号,然后我们再看一下对整个四季度和明年上半年的投资策略。

  首先来看一下需求,其实需求宏观这块大家听的很多,我本身不是很擅长这块,我简单跟大家分享一下。今年整个国内经济表现,全球的经济表现以发达经济体为主导的全球同步扩张,特别是2016年表现明显。我们看到国外市场,包括欧洲、美国、日本三大经济体,它的PMI一直在走高的,特别是欧洲和日本,虽然复苏的比较慢,但是整体还是处于一个比较好的上升通道当中。美国的数据其实它的PMI已经创了金融危机之后的高点,我们理解它是过热的势头。它的结果中国的进出口数据非常好,到现在为止甚至说国内的地产已经有点拐头的迹象,但是中国的拉动经济增长的三架马车当中的出口还是好的。国内需求基本上还是主流观点,还是要下滑。因为我们理解这一轮经济的上涨,还是因为供给侧改革带来了PPI上涨。CPI的价格来看还是非常滞后,工业品价格上涨并没有刺激消费的增长。从拉动经济的三架马车来看,投资的增速我们看数据,无论是地产还是基建还是民间的投资都是在下滑的,所以地产投资截止到9月份我们看还是比较好,并没有出现快速的下跌。但是我理解的地产投资里面有三个,统计的时候有三个口径,一个就是设备的采购,第二个就是我们可能建房子的时候要用一些原材料的采购,第三个是需要土地的购置。在这里面土地购置占了很大的头寸。土地购置面积这个指标我们一直理解它是一个滞后目标,严重滞后。到了2016年底是负的9%,2015年底是负30%,到了现在是15%以上。但是实际上地产的销售是完全相反的走势,是领先的指标。我们看到投资增速虽然高,但是里面的大头土地购置面积的贡献还是因为土地价格的上涨导致,所以说有些经济数据还是要分析内在逻辑,投资到底能不能拉动经济的增长,土地价格的上涨没有办法拉动经济增长,只有买设备,然后建房子这块才能拉动整个经济的增长。

  消费端这块,我们认为这个高的房价,你们可能没有感受,高收入群体感受不太深。我觉得普通的消费,这种中低端的消费受到影响,因为高房价,居民的杠杆非常高。我们看到高端的消费,茅台、奢侈品的消费是非常好的,这也体现出贫富差距在扩大。另外刚才讲到出口这块,受益于海外需求强势的支撑,进出口数据今年表现特别好。地产这块对工业品的价格影响很大,地产的大周期是一个龙头。我们认为从消费需求来看的话,明显的整体应该是不会太乐观的,因为今年整体基数比较高,单一数据来看9月份已经出现了负增长,中国明年至少上半年地产销售应该是比较差的,应该是维持负增长的。我们认为地产驱动下的再库存的动力在衰弱,对整个工业品的价格支撑力度是不太强的。供给侧导致的结果是PPI价格大幅上涨,但是CPI价格就消费端这块一直没有跟上来。PMI的价格在9月份出现很大的回落。这也是因为9月份的环保导致的消费端的下降,工业品的价格9月份、10月份在走弱。

  供给端还是没有传递到消费端,我们看这张图,我们看到工业品的价格涨了很多,但是成交量还是维持在比较低的位置。从我们自身的体会来讲,肯定是有了需求,你的销售量上去了,才能把价格提上去。先有量,再有价,但是你看在之前的这些经济周期当中基本上体现这样的规则,量在先,价在后,销售的提升是推动了价格的上升,但是这轮周期基本上相反,我们看到价格涨了很多,但是需求一直趴在这里没有太大的动作。我们可能会觉得当供给端的这种紧缩的程度在下滑的时候,可能对工业品特别是螺纹钢这个品种压力比较大。去年是煤炭,今年是钢材,明年的话也有去产能,今年五千万吨,明年可能一千万吨到两千万吨,可能都是僵尸产能,对有效产量贡献影响是不大。今年是关掉中频炉,明年会去关什么呢?需要去关高炉,之前是关闭了480立方米以下的高炉,有人说可能会关掉一千立方米以下的高炉,我们统计了一下全国产能是有4.7亿吨,和全国10亿吨的产能比起来占比太大了,所以这个政策基本上不太可能的。

  另外我们看到整个的数据,官方的PMI数据非常好,除了剔除10月份的数据,这个订单出现下滑之外,其实在前9个月的数据非常好的,但是我们看到财信的数据一直比较低迷,表现的结果是大型的国有企业和央企在分享供给侧改革的红利,但是民营企业为供给侧改革买单,因为我们去调研,民营企业觉得自己的生产状况并不是很好,利润状况也不是很好,整个经营环境比较差,这根本没有体验到改革的红利。所以我们看到,整个大国有企业在分享中小企业的订单,是这么一种情形。另外,从投资这块儿来看,我们看到整个投资,无论是地产、基建、制造业的投资,2016年是上升的周期比较好,从8、9月份的数据来看出现一段下滑,但是地产投资红色这条线还是维持比较高的位置,7.9的一个增幅,刚才我讲到了,这里面很大的一个因素可能就是土地供应的面积,土地的价格太高了,导致整个地产投资里面给我们的数据是偏高的,但是在土地购置的一个增长,对整个经济是没有什么拉动的。

  另外民间投资块儿,我们理解供给侧改革的初衷,一个是要改善国有企业的财务状况,吸引民间投资参与国企改革,但是从一个效果来看,我们看到民间投资还是出现了拐头,到现在降的非常快,6.4%这样的增幅,从投资这块儿看的话,都出现了一定的下滑。另外消费这块儿刚才改到了,今年整体的消费,特别是8月份的数据是10.1%,9月份10.8%,零售这块儿并非是很好,就是我们讲到高房价加居民加杠杆并不是很利于消费,中低收入者消费有效需求是受到抑制。但是昨天晚上看到双十一淘宝的大数据出来,好像还可以,35%以上的增幅,应该年轻人的消费力还是可以的,但是看整个零售这块儿,我们看到蔬菜的价格、鸡蛋的价格、猪肉的价格还是处于比较低的位置,所以基础消费还是不太好。另外支撑中国经济非常强劲的力量就是海外出口,我们看到海外市场是从2016年开始复苏,中国的出口数据是从2014年4月份开始出现很大回升,红色的这条线。但是6月份之后同比增幅是在下滑,但是整体区间还是比较好,应该说现在的中国进出口数据还是在高位区间之内,这块儿可能对明年的经济还是有一定支撑。我们看到2012年到2015年整个经济,包括整个工业品价格降的非常快,主要因素是出口不行,国内的消费也不行,明年可能面对的结果是出口还可以,但是国内的需求可能出现下滑的预期。

  地产这块儿我们讲到了,它的销售这块儿应该说出现很明显的下降,明年这块儿的数据,我们预估要降到负的以下来。另外我们看信贷数据,M1减M2,一个代表消费,一个代表投资,这个数据是在下滑,但是它并没有降到非常差的程度。我们看整个2012年到2015年底,这个数据是负的,当时对整个地产的投资影响非常不利的,现在虽然出现下降,为什么大的研究宏观的人说地产还可以,没有出现断崖式的下跌,就是数据整体看下来,应该说整体还可以,特别是这种信用贷款,我们看还是比较高,就是没有降到一个非常悲观的程序,如果它一直降,降到负的,持续一年、两年可能对地产的打压非常大的。

  再看基建这块儿,基建的大头来自财政的支持,我们看财政上半年最高的增幅是21%的增幅,基建的增幅是21%高点,信贷降到15.88%,主要还是归因财政支出一个支撑,我们看到上半年的财政支出也很高,高点也是20%以上,但是同10月份最新的这期数据出来,10月份的财政数据下滑8%,这个降幅非常大的,这也是基本上体现在每年财政支持都是前高后低,我们认为基建的投资增速在未来一段时间应该也是在下降的。

  所以整体判断大的宏观这块儿,自身感觉就是国内应该是缓慢下滑的,国外现在不确定性还很高,至少从当前的情况来看,还是比较乐观的。供给端这块,市场一直在交易的供给就是环保限产这块儿,我们也总结了一下。从相关的文件汇总起来,钢铁基本上要求你限50%-55%,焦化限30%-35%,焦化当时说要从10月1日开始执行,比钢厂提前一个半月,但是很多是小的民营企业,它的执行力度非常差的,只要在高利润的一个情况下,它是不会主动限产的,所以这段时间焦炭跌的最多的,就是因为它没有限产。另外还有一个对水泥的影响,这块儿可能会影响整个建材的消费,水泥停产了,对整个工地的饰垢也是有影响的,另外从北方城市来看的话,它也出台了一些,工地要进行停工,然后限载限运的政策,后面两个是对整个黑色有一定的利空因素。

  我们感觉市场在交易之前的供给这块儿的收缩,已经缓慢转到需求的下滑,就是需求的风险应该是慢慢在靠近,我们算了一下,环保限产对整个黑色板块的一个供给和消费的影响,因为我们算得很粗,像唐山地区出来的这些新文件,唐山之前市场预期,我们计算2300万吨的减量,它自己公布的是1820万吨,这样就减了比预期低三五百万吨。但是其他地方,剔除了2+26的其他城市,它也有限产,所以你很难算清,到底影响多少的产量,这是我们最初算的一个估算量,而且当前90%的开工率,减掉50%,下滑40%,这样的一个粗钢产量是降未来到明年3月底是减4000万吨左右的粗钢产量,对应的焦炭的消费量应该就是在两千万吨左右。另外,焦化厂的减产,因为当前的开工率我们统计的时候是80%左右,它要降到50%、70%,这样算下来它的减量可能在1200万吨左右,这样算下来焦炭在另外一段时间,从11月份,到明年的1月份,从现货角度来讲,它还是要过剩的,过剩800万吨,焦煤的需求量是减的比较明显的,就是按照1200万吨焦炭的减量来算的话,焦煤的需求是减1600万吨左右。铁矿石是最清晰的,它的减量根据粗钢的产量测算的话,它要减掉4600万吨的消费量,我们认为环保限产的这个逻辑,在未来这几个月应该还是一个主流的逻辑,你提前去做空钢厂的利润,虽说钢厂利润很高,高点可能是已经出现了,但是如果你去做空的话,在5月合约上可能波动比较大,不会那么太顺畅,毕竟你面对的是一个成材的低库存和炉料的高库存,在这样的库存结构之下,你去买炉料、空成材,总归应该不会太顺畅。

  这个是我们对需求做了一个估算,到明年3月份,因为需求这块儿,因为它不太好估,无论从单个,比如说单个的基建还是汽车,还是船舶这样来算的话,可能它的出入会更大,我们按照一个统计的方式来算,就是我们自己粗略算下来,整个四季度和一季度,就是从季节性考虑的话,它的需求环比,按照过去的五年平均算下来,需要降1.9%左右,考虑到今年的环保限产,对下游终端工地还有板材加工企业的一个消费的影响,我们按照1%来估算的话,它的一个需求是要下滑3%左右的。这样算下来考虑竖钢的一个减量和需求的下滑,整个看下来就是说在2017年10月份到明年的3月份,季节性累库存的量是1500万吨粗钢,去年是1772万吨,过去2012年到2015年是一个去库存的周期,所以它的库存一直在下滑,我们这样算下来,粗钢的库存到明年3月底还是维持低库存的一个状态,这样对5月合约来说,虽然说预期可能不太好,但是在这种库存的支撑之下,还是很难大跌的。从这个缺口上来讲它也没有超出非常大的幅度,这个数值的偏差并不是很大。

  另外从长周期来看,我们觉得在明年不会太好,特别是高的利润在明年下半年,应该说很难长时间地去持续。在这种高利润之下,也刺激了很多高炉和电弧炉的产能负产,在开头也讲到了,今年整个负产有4000多万吨,我们按照钢联的数据来看,它上半年的高炉负产是2615万吨,下半年是负产1980万吨,从未来11月份到明年1月份是要负产455万吨,这样三个数据加起来,整个需要4600万吨左右的负产量,这个4600万吨,电弧炉是1700万吨今年,这样加起来有6000多万吨,这样把中频炉的缺口完全补回来了。另外2018年的时候,市场估算是两千八电弧炉的增量,这块儿无法去验证,到底能不能释放出来,一个要看政策,一个看设备的速度。所以说我们认为随着高炉的负产,明年钢材去产能的边界下滑,因为今年应该是影响最大的一年,明年它也就是关掉一些个别的炉子,总的大概有一千到两千万吨的产能,但是它有效的供应量应该不是太大的,明年这种高利润,特别是在下半年高炉负产之后,它的高利润很难长时间持续的。现在是一千三、一千二的利润,利润下滑到五百三百合理的区间,我觉得是比较正常的。另外就是热轧这块儿,它的产线明年也是增幅比较大的,包括后年。2018年新增的轧线产能是970万吨,2019年是1390万吨,整个轧线的产能未来两年还是在扩张的。所以我们整体看下来,我们也在想一些安全的头寸给大家去推荐,我们觉得整个四季度和明年一季度,还是要关注线产的逻辑,我们认为整个成材的低库存,会维持在明年的一季度末,所以螺纹一月和五月合约,你想让它去大跌基本上不太可能,因为毕竟供给这块儿在收缩,需求这块儿也在收缩,但是在供给的影响之下,库存的累计幅度比去年低,库存整体现在是在低位,所以说到明年一季度末,它的库存压力应该也不会太大。但是预期又是比较差的,在这种高利润的刺激之下,供应肯定是起来的,所以我们十月合约还是一个空头合约,当然现在去预判十月合约,不知道明年的宏观形势怎样还是太早,但是从供给这块儿十月压力的还是很大的。所以成材我们推荐15(正套)50(正套)。15的(正套)的话,我觉得就是看基差,1月的基差就可以,贴水大了就去做一点15(正套),贴水修复就去平仓。另外就是5月和10月的套利,这段时间也是上的比较快,前几天看才一百个点,现在已经快要两百了价差。但是从逻辑上讲,这个头寸应该符合驱动的头寸,可能估值现在比较高,但是我觉得如果这个价差下来的话,我觉得5月和10月的(正套),至少驱动上是非常支持套利的头寸的。

  另外第二个我们觉得炉料最坏的时候还没有到,我们不考虑盘面。从现货的角度来讲,未来两个月焦炭、焦煤和铁矿石现货继续走弱的风险还是比较大的,铁矿石一个是供应这块儿比较高,钢厂限产之后是不是会抛长企业这块儿,我觉得也是要去看的。另外炉料的补库,从钢产限产和炉料高库存的情况来看,我觉得基本上它不会去补库,它只会去库存。所以我们认为炉料的进一步压力还是比较大的,特别是这种高收水的品种。焦炭最近盘面波动比较大,从1650涨到1950,这两天下来了一百个点,也是它一个现货比较差,现货还在跌,但是它一会儿打成贴水,一会儿拉成生水,所以说盘面波动不是很稳定。但是从里面来讲的话,我们还是觉得包括铁矿石、包括焦炭、包括焦煤,应该都不太看好。从基建的角度来讲,相对来说比较安全的头寸,买螺纹的意愿至少基建是支持的,另外基本面也是支持这么一个头寸。

  第三个对于5月合约的炉料,我们还是觉得确定性不是很大,一个要承担种高库存的风险,另外又有高炉负产的预期,所以这两方的一个矛盾,第一在前,后面在后,所以我们可能会觉得,是不是炉子炉料能低下去?低到贴水的时候,应该是去考虑的一个安全点。像铁矿石的话,四百基本上是到了一个比较强的支撑,5月合约能够如果跌到四百这个区间,我觉得从时间点上,明年一季度初的时候可以介入做多,焦炭现货还是在跌,10月份的预期现在看还是要跌的现货。它如果进入一个去库存的周期,5月合约,我觉得现货随着交易的下定,可能在12月底很难去涨的,但是它可能是只跌,明年的1月份、2月份从现货角度可能间断性的补库存给一个拉涨。所以盘面的话,我觉得如果跌到一千七以下,5月合约还是可以去买入的。

  另外,成材5月合约来看的话,我觉得很难出现大的波动,我觉得要看1月合约修复贴水之后现货怎么驱动,就是看库存结构,如果库存降的非常快,就说明这个现象还是影响比较大,可能对进一步的成材支撑比较强。5月合约就是考虑成本和上限的话,我觉得三千五到四千这个区间应该是比较合理的,这是一个短周期的判断,长周期的话,明年整个上半年,我们觉得可能会做空利润,做空利润这个声音,应该在10月底叫得非常响,我们接触很多大的资金,它们都有这样的想法,是不是利润的高点已经出来了,至少我的风险收益比是比较高的,现在这个时间点、价位去做空利润,但是从时间节点上来看,我还是觉得太早了,毕竟从基本面这块儿是不太支撑现在你去做空利润,最坏的时候,炉料最差的时候,包括成材最好的时候还没有到来,所以我觉得在一季度末去介入这个头寸会更好一些,所以我们会选择10月合约做空利润,我们不太想做空5月合约的利润,因为本身5月合约的钢材是一个季节性的下游负产的合约,另外它还有低库存,所以说5月的螺纹,我是觉得不太会大跌。

  我们认为3、4月可能会是一个做空利润和成材单边下跌的拐点,对于中长期的一个头寸我们是这样推荐去做空10月合约的一个成材,成本支撑下来一个是高炉成本,第二是电弧炉成本,因为现在废钢价格涨的非常高,电弧炉价格到三千二这个区间,高炉成本只有两千七、八,所以它的第一个支撑就是电弧炉的成本10月合约三千二应该是第一个成本支撑线。废钢如果继续下跌的话,我讲的时候也讲了,废钢的价格现在看是好的,后面如果铁水替代了废钢,后面废钢的价格在3月份也会到一个高点,也会下来。所以10月合约相对来说看空一些,另外10月合约的利润也是可以去做空的,当然现在看5月合约和10月合约利润都下来了,但是5月合约还是横在那里没有太大的波动,10月合约应该降的比较快。但是现在10月合约的持仓又太小,可能大家已经不太愿意去做这个头寸,所以需要一定耐心去等待这个时间点。

  另外第三个这块儿,我是不太确定的,我在这里也想和大家探讨一下,就是这个卷螺的差。从去年开始到今年整个波动都很大,在2016年下半年的时候,卷螺差到500以上,现货也到五六百块钱,因为那是整个汽车消费非常好,热卷的消费非常好,所以导致这个卷螺差扩得很大。今年上半年又说关中频炉,又对螺纹的供给影响比较大,所以卷螺差又回来了,然后到了9月份,又去讲环保限产,对整个京津冀地区带钢的影响比较大,因为京津冀地区的带钢产能占全国的70%以上,所以这块儿讲这个供给的逻辑,可能对热卷的供应影响更大一些,卷螺差又扩大。最近一段时间,因为热卷一直在平水的,现货又涨不太动,所以卷螺差又回落到一百以下,一百附近。对于5月合约我是这样想的,因为5月合约本身是螺纹的旺季合约,板材的消费其实在这一段时间表现比较平淡,但是从大的周期来看,因为地产周期里面家电这块儿,因为家电是一个后周期,从盖房子的逻辑,房子盖好了,有人要入住了再买家电,所以板材明年的需求,可能会比建材相对好一些,但是自身的考虑来讲,我还是倾向于价差之后去做收小5月合约,如果价差再回到两百以上或者一百五到两百的区间的话,5月合约我觉得可以去做缩小的,因为有这么两点。一个是5月合约是旺季合约,板材需求比较平淡,还有就是板材的库存周期比螺纹更长,如果再出现下游的板材的加工企业的库存,它的成本库存和原料库存比较高,可能会引发一个去库存的周期。所以5月合约上,如果到了这个区间,我觉得可以去做缩小的头寸,但是这块儿我不太确定后面这个头寸,基本上就这些。

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