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蒋维波:三季度动力煤做多ZC1709 或9-1正套

2017年07月10日17:21 来源: 和讯期货
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主 持 人:蒋维波 嘉宾:

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  蒋维波:大家下午好,很高兴受和讯邀来这里给大家分享,我对动力煤市场看法和我的一些观点。

  动力煤从6月初到现在,虽然走出一波上涨行情,但是实际说多空分歧比较大。在6月初的时候,东方这边就是认为,内蒙这边要迎接8月份左右的70周年庆,它的煤管票限制,可能导致内蒙古这边煤炭会非常的紧缺。这样内蒙这边上涨也会带动,像陕西和山西这边煤炭上涨。也就是说内蒙这边上涨,最终会导致煤炭全面上涨,而且电厂热耗也是处于比较高的水平。

  6月初的时候空方就认为内蒙这边上涨,可能局部这种上涨,不会导致陕西和山西这些区域上涨,而且预测后期水电会上来,这样对火电形成一个压制。行情走到现在的话,实际上空方观点被证伪了。内蒙的价格上涨和内蒙这个区域最终传导到了山西和陕西,导致整个区域和全国煤炭上涨,而且现在水电这一块,还是延续一个不及预期状态。

  现在煤价涨到这个阶段之后,发改委开始进行干预、进行调控。6·25之后,发改委对煤炭要求,先进产能要加快释放产量进度。但是马上我们要迎来煤炭的需求旺季,在需求旺季和政策调控下,后面动力煤市场将如何演绎,以及动力煤将如何操作,我在这里给大家提出一下我们观点供大家参考,今天PPT将从三个板块来给大家进行阐述。

  第一,供给侧改革以来动力煤行情的回顾。

  第二,阐述动力煤整个产业链一些情况,包括它的产量、进口、出口、库存,它的消费、它的运输,以及煤炭的去产能政策,然后稳煤价这样一个政策,然后基差。

  最后一个板块,给大家提出我对动力煤三季度投资策略展望。

  首先来看一下供给侧改革以来,动力煤行情的回顾。从2016年1月份到11月份,这一轮气势如虹上涨局面,它是我们供给侧改革,特别是去年4月份全面执行减量化生产政策,也就是说煤企它实行76个工作日制度,这样工作日制度直接导致整个产量同比下降13%左右,而我们下游这块消费,又呈现这种小幅增长局面。

  而且当时的煤企、港口,以及电厂的库存,处于历史最低水平。而且当时的运力,也出现了瓶颈,也跟不上,所以说从库存、从运力,以及从产量这一块的降幅和需求、增幅,这些都是推动它上涨的动力,而且这些上涨的动力,让它形成一个合力,所以导致去年整个煤价上涨的幅度非常大。我在去年的9月8日发表了一篇报告,动力煤四季度的投资策略,做多ZC1701,也是基于对它供需缺口判断,以及库存和运输这皮判断,做出来这样一个投资策略。

  从去年的11月份、12月份开始,发改委开始中间干预煤价。特别是发改委表示,11月16日发改委表示具备安全生产能力煤矿,都可以按照330天来生产,这样煤炭产量是一个很大释放。

  而且煤炭经过前面11个月上涨,整个库存的玖,也累计到了比较高水平。然后为了响应这个发改委号召,大的煤企神华,他们都主动下调煤价,贸易商抛货意愿也开始增高,煤价开始回调。煤价回调到今年1月份,1月中旬左右之后呢,我们水力发电同比下降幅度比较大,火电出现比较大的增幅。而且在今年初的时候,库存水平都是偏低,我们也迎来了又一波的上涨。在这一波的上涨过程中,我是在3月9日发表动力煤二季度投资策略,这一次主要推荐5-9的正套,5-9正套从当时推,当时写这篇报告,当时价差在36、38左右,到4月31日,也就是5月份最后一个交易日达到了126,也就是说这个策略的玖,整个投资收益回报也是比较高的。

  然后从4月份到5月份,这块是动力煤需求的淡季,然后贸易商囤货的意愿,相对来说偏低,抛货积极性增加,并且叠加宏观这一块去杠杆等,资金收紧等利空预期,使煤价出现持续两个月左右回落。

  煤价经过两个月左右回落之后呢,6月初的时候,我们内蒙这边为了迎接它70周年活动,它对煤管票这些东西进行了限制管制,这样导致内蒙煤炭偏紧,而且煤价经过前面四五月份下跌之后,贸易商和港口这块持续去库存,6月初时候整体库存处于一个相对比较低的水平,而且即将迎峰度夏,火电耗煤处于同比比较高的水平。然后下游具备一个比较强补库动力,所以促使从6月份开始,我们煤价开始缓慢上涨。

  在6月15日的时候,在期货日报上面发表一篇动力煤三季度投资策略,做多ZC1709,在这个上面也进行了转载。虽然说我在6月15日才在这两个上面发表文章,我在前面一点,也就是说动力煤涨到548、550左右的时候,我们有一个投研团队,我给他们提交易计划,做多ZC1709这样一个策略,就是在550左右给他们提出这样交易策略。

  煤价涨到现在590,马上就要破600,那在这个节点上面动力煤后期走势将会如何。后面将从动力煤这块供应需求,整个库存、整个运输,以及整个政策,这个角度来给大家阐述一个后期走势。这部分跟大家回顾了从2016年1月份,然后到现在7月份这样走势,7月份之后走势,我们后面在动力煤这个产业情况进行阐述。

  我们先来看一下,就是我这边做了一个动力煤三季度供需平衡表,三季度供需平衡表,预计三季度缺口3154万吨。具体月份,7月份缺口有1600万吨,8月份1700万吨左右,9月份过剩305万吨。其实供需平衡表,它基本上能反映这个产业80%情况,就是不管现在生产消费,你的进出口,还有你的一些,平常我们关注一些小道消息,在这里面都会有一个反映。

  说到供需平衡表,我在3月份写动力煤二季度投资策略时候,当时也是做了这个供需平衡表,我是预测3月份有一个缺口,4月份会过剩,事实上最后所呈现结果,跟我当时预测相吻合,所以说我觉得供需平衡表,对于预测后期这个走势是非常重要,所以说我在这里首先给大家呈现了我做的供需平衡表。这个供需平衡表里面具体分:产量、进口、消费、出口,我从后面给大家一一讲解,这里面各个数据,它是怎么得来。

  我这边预测三季度动力煤产量,同比增幅在10.67%左右,动力煤这一块,就说从去年的2月份开始实现煤炭供给侧改革,特别就是去年4月份开始执行276个工作日,整个煤炭产量同比降幅在10%以上,其中同比降幅最大是去年7月份达到了16%左右,同比下降这么多之后,促使煤价大幅度上涨,发改委就开始出来干预。最早干预是去年的母亲节,它表示74家先进产能煤矿,大体来按照330天生产。虽然说有74家先进产能释放,但是仍然补不了这个缺口。

  在11月16日,发改委表示只要具备安全生产能力煤矿,都可以按照330天来生产,这样使它同比降幅大幅收窄,从前面4到9月份,基本上在10%左右同比降幅,收窄到去年11、12月同比降幅3%、5%左右。

  今年1、2月份,因为有春节因素在里面,所以说它同比的增速会差距比较大,这个数据我们就可以先不用关注。关注今年3月份,特别3月7日,发改委表示2017年没有必要再进行这种大规模的减量化生产,基本上就可以实现完成今年去产能的目标,也就是意味着大部分地区都可以按照330天来生产。

  因为按照去年11月16日发改委的那个政策,它说在供暖季结束前按照330天来生产,而供暖季刚好在3月中旬,也就是说如果按照它前面政策,3月中旬之后它是要执行276,就是在3月份时候,发改委它觉得今年完全能实现这种去产能目标,就说没有必要再继续执行276,所以它放开330天工作日,实际上这一个制度是空头最大一个牌,其实已经放出来了。放出来之后呢,我们看到四五月份动力煤产量,同比增速又回到了12%左右。

  然后6到7月份,这个红色的部分是我做的预测。内蒙为了迎接它70周年一个活动,它就是煤管票这块有管制,从7月份开始要进行煤炭这块安全大检查,所以说我们把六七月份的同比增速,我们是下调了两个点,也是10%左右。相对于四五月份同比增速在12%,我们下降两个点在10%左右。

  八九月份产量增速,我们考虑到8月份70周年可能会举办完之后,煤管票这块可能有些放松,再加上部分兼并重组煤矿投入生产,而且6·25会议产增侧可能会导致有部分产能释放,我们就把这个产量同比增速往上调了一个百分点,就是同比增速11%左右。总的来看,三季度动力煤产量同比增速可能10.67%这样水平。

  我们再看对动力煤这一块也比较重要,今年也是一个焦点,动力煤进口这一块。2017年1到5月份,动力煤进口差不多4900多万吨,同比增加15.10%。动力煤这块,从5月9日,这个要讲一下飓风这块影响。

  从4月份开始,澳洲这边因为有飓风的发生,所以说导致有一些铁路的设施,也是主要铁路设施遭到破坏,这样4月份煤炭运输到港,它受到比较大影响,我们就看到5月份动力煤进口增速下调到7%左右,我们4月份动力煤同比增速在21%,然后到5月份时候,我们动力煤同比增速下降到7%左右,之所以21%降到7%,主要是因为飓风影响。

  在5月份之后,5月9日,台湾总署会同发改委这边表示,要对劣质的进口煤进行限制。接着5月10日,就是国务院总理李克强也开会议,表示要对劣质进口煤这块进行大力管理控制。海关总署、发改委、国务院进行了相关的批示之后,经过一个月左右,也就是一个多月吧。到7月1日,限制劣质进口煤政策逐渐实施。从7月1日开始,禁止省级政府批准二类口岸经营煤炭进口业务,这样政策预计将使下半年进口煤减少1300万吨,可能三季度减少,这个我们也是均摊三季度跟四季度均分,可能减少650万吨,后期很有可能出来相关进口政策。

  其实在5月初,我看到发改委,包括国务院,表示说要限制劣质的进口煤政策。我的第一反应,实际上我们这边劣质进口煤量不是特别大,除非把褐煤,这些煤种把它给限制住,这些对供需会产生很大影响。

  到现在国家开始对二级口岸煤炭进口业务进行相关管制,使我突然醒悟了,国家说的限制劣质进口煤,实际上他就是想限制进口煤,它不想让国内煤炭供给侧改革成果被国外矿山所占用、占据。我觉得其实后面,它仍会出台相关的进口政策,可能使我们进口煤量仍有下降这样的预期。我这边做了相对于保守的预期,我是预测三季度进口煤的量差不多在3363万吨,同比下降5%左右,这是一个比较保守的预估。

  讲完动力煤进口之后,我们讲一下它的出口。

  今年1-5月份动力煤出口在321万吨,同比下降5%左右,我们这边预测三季度出口量178万吨,同比增加20%左右。虽然预测同比增长20%左右,但是动力煤出口对整个动力煤供需没有太大的影响,所以说这个只是仅供大家出口这一块来参考一下。

  再看库存这一块,我们重点煤矿这个库存目前偏低,煤矿库存没有高频数据。我们看到最新的也就是5月份,整个5月份国有重点煤矿库存整体处于偏低水平,总库大概在3128万吨,同比是下降36%左右,其中看图,就是西北地区这个降幅是最大。重点煤矿分煤企,就是神华和中煤库存也是处于比较低的水平,虽然同比是有小幅增加,但是看它整体这样水平,还是相对来说比较偏低。

  港口这一块,我这边选择曹妃甸、秦皇岛、广州港,以及京唐港,这四大港口。目前除了广州港的话,其他三大港口动力煤库存跟去年相比都有大幅度增加。但是我们纵观港口历史数据来看的玖,现在确实处于增长水平,也不是现在这个水平就有多高,就能构成它的利空驱动,基本上它是处于正常水平港口。

  我们再看电厂这块的库存,截止到7月6日,六大发电集团煤炭可用天数18.62天,同比降8%左右,煤炭这块合计库存同比是增加10%左右。分具体的电厂来看,国电和大唐煤炭库存同比增幅比较大,上电煤炭库存同比是大幅度下降,浙电、粤电、华能煤炭库存,同比基本持平。

  我们整体来看电厂这块煤矿库存基本处于正常水平,不同区域电厂库存水平不同。,我们看煤矿的库存,港口的库存。我们看煤矿库存、港口库存和电厂库存,我们不难发现,仅仅是煤企这块库存是偏低,但是港口和电厂库存基本上处于正常水平。这样的库存水平,也可以解释为什么从6月初开始,我们涨价幅度是高于港口这块涨价幅度,而且我们涨价率先从坑口这边涨,率先从内蒙煤企这边坑口涨的。它坑口这块涨了之后,后面传导到港口,再传导到电厂,电厂这边涨价,所以说从坑口,然后向港口,向电厂这块传导,就是因为我们坑口库存是处于偏低水平。

  讲完库存之后,我们讲下消费。1-5月份,我们发电总量在24000多亿千瓦时,同比增加6%左右。1-5月份水力发电总量在3500多亿千瓦时,同比下降4.8%。1-5月火力发电总量是在18000多亿千瓦时,同比增加7.2%。我们从发电量来看,火电这一块今年表现是非常好的。

  今年就是1-6月份,每个月六大发电集团这种热耗煤量,同比都是小幅增加。我们看第一个图,可以看出来今年前6个月都是比去年同期要高,其中6月份热耗是达到了62.77万吨,同比增加是4.71%。在水电萎缩这样情况下,火电耗煤小是在幅度增加,我们预计三季度火电这块延续较高水平,预计三季度耗煤同比增加增速在4%左右。

  建材这块,今年1-5月份建材这块消费大概是1.15亿吨这样的水平,同比一个比较大幅度的下降,大概下降41%左右。这个主要今年环保检查这块比较的严格,然后建材受环保影响比较大。特别以水电行业为例,停留时间比较长,动力煤消费出现比较大幅下降。下半年环保政策可能继续保持高压态势,建材耗煤或许会延续下降局面。我们这边做预估,建材行业耗煤可能在7300多万吨,同比现在43%这样的水平。再是冶金行业,今年的冶金行业,不管是黑色冶金,还是有色冶金,整体表现还是不错,所以说我们冶金行业这块耗煤普遍有个小幅增加。我们预估这个三季度这块,冶金耗煤仍然会保持增长态势,同比增加3%左右,耗煤可能会达到3744万吨。

  再看一下化工行业这块耗煤,化工同建材一样,它也是因为环保比较严,化工行业受的影响也比较大的,它对动力煤消费。因为环保这一块影响,化工行业对动力煤消费有个大幅的下降。其中1-5月份同比下降18%左右,我们预测三季度化工行业耗煤,可能同比差不多有17%左右的降幅。

  这是供热,就是1-5月份供热行业耗煤大概在1.17亿吨左右,同比是增加6.9%左右,供热行业耗煤保持小幅增加。接下来三季度,供热行业耗煤淡季,我们预计供热行业耗煤在2900多万吨,同比也是略微增加3%的水平。

  其他行业,今年就是1-5月份,其他行业耗煤是在1.61亿吨,同比增加两倍多,这一块是超出了很多人的预期。这一块有是其他行业,其实我们平常也关注是比较少。因为我们平常可能对电力、对建材、对冶金、对供热,这几个主要板块耗煤的情况是比较关注。而其他行业,相对来说是关注比较少。我们现在是做一个我们自己预测,它的三季度这块可能仍然延续一个比较高的耗煤水平。

  因为我们从目前来看的话,整个制造业还是可以。再加上整个经济,基本上还是处于缓慢复苏的这样一个态势。我觉得从发电量来看,今年经济还是可以,没有大家预测那么差。三季度其他行业耗煤可能差不多在1亿吨左右,同比可能增加2.3倍这样的水平。

  再看一个消费的合计,1-5月份整个动力煤消费合计是在12亿吨左右这样水平,同比是增加12%左右,总的这个消费是大幅增加。预估3月份动力煤的消费,仍然延续增长的态势,同比增加6.25%这样的水平。讲完了消费之后,我们再来看一下对动力煤影响比较大的就是运输。

  实际上我们动力煤价格,虽然说看到有600左右,其实运费在里面占的比重很大,运输这一块对于动力煤的分析也是非常重要。目前来看,全国煤炭铁路这块日均装车量和铁路总发运量,基本上处于比较高的水平。而且神华这边日均装车,基本上现在处于历史较高水准或者历史最高水平。再看大秦线这块发运量,大秦线发运两经过去年下降之后,现在已经恢复到比较高正常水平。

  我们再看运输,就是煤炭调度这一块。秦皇岛的铁路到车量和港口这块卸车量,现在也是处于一个比较正常水平。秦皇岛铁路调入量和港口的吞吐量,目前也基本上处于一个正常的水平。秦皇岛港船舶数较多,但是预到船数比较少。

  我们看完煤炭这个运输板块之后呢,我们可以得一个结论,从运输角度来说,它没有明显驱动方向。去年我9月8日写动力煤四季度投资策略做多ZC1701的时候,那时候我从运输这一块可以得到驱动的方向。但是运输又是一个很大的瓶颈,这样就会影响这个下游采购,但是它的趋势往上。

  我们现在来看整个运输板块,就是包括这个日均装车量、铁路发运量、大秦线发运量,以及到车,港口卸车量,铁路调入量,港口吞吐量,以及船舶数。从运输这块来说,它没有给我们明显驱动方向,究竟向上、向下,从运输角度上是给不出来的。

  讲完运输之后,我们讲煤炭供给侧改革去产能政策。去产能从去年2月5日,国务院就已经提出来了,整个2016年完成去产能2.9亿吨。在今年1月份时候,李克强总理表示,我们计划3-5年内,就是煤炭这块产能在8亿吨左右。在3月5日,李克强总理在政府工作报告上表示,今年退出产能1.5亿吨左右。截止到6月15日,发改委在发布会上面透露,截止到5月底,我们已经退出煤炭产能差不多9700多万吨,完成了目标任务65%。

  第十,讲一下稳定煤价调控政策,煤价这块持续上涨,已经超过了发改委,它规定预设区间,发改委就要进行一些干预。实际上发改委干预,它能够干预最大一个措施,实际上它在3月7日已经用了,就是说今年全年煤炭这一块没有必要再大范围实施煤矿减量化生产政策。接着4月份晋、陕、蒙这些地方叙谈主产区,这些地方须企都到330天工作日制度来生产,实际上这个对产量影响最大。发改委手上的牌在3月7日就已经用了,相对是王炸,增加产能的牌已经用了。用了之后呢,结果煤价还是在涨。

  6·25发改委这边组织煤企、电厂又召开了调控的政策,就是要先进的产能,要他们去进一步释放产量,而且就说煤矿项目移交生产5年内,原则上是不得申请扩建。但是因为现在煤价上涨,要遏制煤价,政策上可以适当的宽松。可以进行扩建,而且明确表示十九大即将召开,一切以稳为主,坚决抑制煤炭价格过快上涨。原则上煤炭价格成交不超过570万吨预设空间。现在煤价是面临很大政策调控的压力,而且这个上升到政策这块角度,现在市场和发改委政策在进行博弈。其实煤价前面涨到580,后面回调到560、570,这个区间相当于是6·25会议之后,整个市场预期是有一些转变。

  我们在6·25会议之后,我们看到有些贸易商,他们前期都是以囤货为主。6·25之后,他们开始去抛货,他们预期有一些转变,他们开始抛了。抛完之后,盘面我们看到有一些回调,调到这个时候调不下去了,现货又开始涨。而且是7月6日,还是7月5日,我们看到直接涨了10块钱。

  虽然说贸易商这块预期有一个转变,但是这个转变没有形成一个趋势,只是小阶段的调整,后面又开始涨了。我们现在单纯市场角度来说,它还是涨,只是现在政策,它是要把这个上涨预期要转变,现在双方还是处于博弈的过程中。再看一下基差这一块,基差这一块7月6日,动力煤这块基差在12块钱左右,它的均值差不多在20块钱,也就是说小幅度贴水,基本上是小幅度贴水,但是现货仍然有比较强的上涨动力。跟大家分析完了三季度动力煤产业,也包括这个产业的供需、库存、运输,以及行业政策之后,要做一个结论,最后给大家做一个三季度的投资策略展望。

  单边这块策略,我们是建议做多ZC1709。主要的驱动逻辑,目前水电不及预期,火电是延续高位。预计三季度火耗煤同比增加4%左右,人民三季度这块动力煤消费合计可能是在8.27亿吨这样水平,同比可能增加6%左右,产量同比增速在10.67%这样预设条件下。我们预估三季度供需缺口有3154万吨。具体7月缺口在1600多万吨,8月在1700多万吨,9月过剩300万吨左右。

  库存和运输这块,并没有非常明显驱动方向。从这个驱动逻辑来看,实际上这样驱动向上逻辑是没有去年四季度和今年一到三月底那一波上涨驱动力强。大家做多的玖,我也是建议仓位不要太重。

  因为我对比了一下,就说我写了三篇的报告,它的驱动向上逻辑,去年四季度是最强,今年1-3月底那波的驱动是次之,这一波驱动,相对来说对比三次上涨,这次驱动来说相对最弱一波,所以说能不能突破三月份那个前高,还存在比较大的疑问。大家如果做多的玖,仓位不要太重。

  主要的风险,政策这块风险。如果是发改委这边,它要求加快先进产能释放进度,大幅度放宽内蒙煤管票管制和限制,这块政策可能风险。

  套利这一块,我推荐9-1的正套,主要驱动逻辑。

  第一个,内蒙70周年大概在8月份举办,联合国沙漠化会议在9月份举行。70周年庆和沙漠会议完之后呢,内蒙煤管票可能大幅放宽,然后煤管票限制对近月影响可能更大一些。

  第二个,发改委表示要加快先进产能这块释放,它可能对远月影响可能更大一些。不是现在加快产能马上就出来,产能释放会有一个小周期,它对远月影响可能更大一些。主要这块的风险,就是煤管票这块限制对产量影响不及预期,所以说我们推进9-1的正套。

  实际上我们根据统计做,很多人会选择做9-1的反套,实际上在4月份,我们就做了9-1反套,我们住是根据一方面统计。

  第二方面,1月份是一个旺季,而且我们1、5、9,1应该最强的合约,主要是根据统计和历史的归去做这样一个反套。当时在3左右去做了这样反套,然后做到6月初时候,6月初差不多在13左右,也就是1801比1709高13左右,这个时候看到内蒙出台煤管票管制。我给他们提出煤管票对近月影响可能更大,然后就让他们把这个反套先止盈离场。实际上现在看这个做法是非常对,现在9月比1月高了10来块钱。后面继续发酵,9-1正套有扩大空间,我是建议等它回调到0-5左右去进场,可能会稍微合适一些。

  我今天对动力煤市场看法和观点分享到这里,谢谢大家收听。大家以后如果有什么需要和我沟通,可以记下我的联系方式,以后多沟通交流,谢谢大家。

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