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AETOS艾拓思邹杭甫:外汇储备是国家调解汇率保障

2015年10月08日13:21 来源: 和讯视频
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主 持 人:刘冬 嘉宾:邹杭甫

文字实录:

  和讯网:各位和讯的网友大家好,欢迎收看汇投资。首先欢迎今天的嘉宾来自艾拓思资本集团中文高级分析师(邹杭甫)先生,你好!

  回答:大家好!

  和讯网:我们先来看一下,上周市场的焦点是在于美联储的易息会议,最后的结果是决定暂不加息,所以这对美元是不是产生打压?中期是不是见顶?

  回答:美元其实是这样子的,它现在很难确定美元系不是一个见顶的状态。首先近十年以来美联储都没有采取过任何的加息措施,持续的都是降息,或者说通过常规性的和非常规性的货币政策来刺激它的经济,哪怕出现金融危机也是一样的。对于他们来讲,这一次加息可能是长周期以来第一次进行的一次操作,所以在某种程度上来讲,如果你要做一个新的操作,它对市场的影响是难以估计的,所以他们在本次采取的方式是比较谨慎的。所以,也就是为什么整体市场对本次美联储加息问题都是呈现预期值并不是很高,或者说最终我们看到美联储采取的措施是偏向鸽派的。

  那么,在这样的情况下,其实在整个过程当中它的鸽派和鹰派的情绪是不断波动的,所以我们很难确定美元是否是一个见顶,或者说像其他相应的非美货币是一个见底的状态。这个问题的话,其实有时候应该换其他一个角度去分析它,因为首先第一点,美联储采取整体言论性的引导偏向于一种暧昧式的一种方式,它是希望通过一种言论性的引导使得整个市场的走势在一定的可控性范围之内,相应就会使得价格波动。我们也可以看到在近几日美元的涨幅是比较厉害,尤其像欧美的一个跌幅,其实基本上回吐掉前期大幅度的预期。因为在几个星期之前,或者说在近几周之内,在美联储采取任何举措之前,像欧美的涨幅是比较凶猛的,美元是比较弱势的,因为市场已经预期到本次可能加息的可能性是比较低的。当时大量学者的一个统计,基本上一个份额,或者说一个预期值在30%左右,最终整个比例是出现一边倒的情况,大量人认为是不加息的。近期,尤其像今日已经出现经济学家在预测,12月份的时候,美联储加息的可能性在60%左右,整个预期值的变动跟随着整个行情的变动所影响。但是行情也会对整个预期值造成影响,所以它有一个相互性。在相互性没有确认之前是很难确定美元到了一个极限值。所以,综合所述,是很难确定美元在这个情况下是一个见顶的状况。

  和讯网:对,这几天美元意外走强也许是侧面佐证了这样一个观点。我们来看一下,这个不加息对于黄金是不是有利好呢?

  回答:黄金在前几天的行情,我们可以看到黄金在前几天的时候,美联储决定它不加息的情况下,它的涨幅是非常凶猛的,而且在技术平台上出现了一个很大的知识型的技术形态。但是在近期,尤其昨日的一个行情变化的时候,我们可以发现黄金也随着美元或者说市场的预期出现一定程度上的下跌,跌幅虽然不能跟其他像非美货币相对比,比如说像欧美和澳美等等,但是它的跌幅对比之前的话已经出现了一个扭转,也就是说它在短期,单周的一个趋势来讲的话,它的增速或者说涨幅出现了一个降温的情况。但是反观整体黄金大的行情来讲,黄金在之前出现过一波非常激烈的暴跌,打穿了很多重要的支撑位。当时主要引导它暴跌的原因是未来美联储可能要加息,或者说直接性的一个因素是在暴跌之前一个星期五的一个CPI数据。但目前来讲的话,整一波往上的反弹是来消化掉前面预期的不正确性,所以当中会有很大的投机性的因素,或者说情绪在里面。所以,这么去理解的话,黄金在整体过程当中它有一定带着报复性的反弹。但随着市场情绪,如果在一个时间结点再出现变化的话,之前的状况可能还会再出现一遍,这是黄金在近期可能会出现的几种概率性的行情的走势。

  和讯网:其实市场还比较关注的是希腊那边的选举,原总理齐普拉斯及其领导的激进左翼联盟在9月20日大选中获胜,再度获得为期四年任期的授权。所以,大家就会有担忧,希腊退出欧元的可能性是否会增加?中长期来看,欧元是不是还是要维持弱势呢?

  回答:希腊问题的话,应该换一种角度去理解,因为目前来讲,在长期的欧元走势当中,我们应该把握到一个核心的基本面因素其实只有两个点,就是美联储在未来的走势会不会出现加息,以及欧洲方面的QE实行的力度是不是会增强。在2016年的时候,QE结束之后是否还会推出QE2,或者说进一步的宽松政策。像这种大方向的走势是主导欧元在长周期的一个走势。

  而希腊问题其实是这样,当每一次它可能要偿还债务之前,或者说在谈判的时间结点之前大概几周的时间,或者说将近一个月的时间,市场会把这么一个事件作为主题,会有很多情绪,或者说对它的判断产生。整体来讲,从本质来讲,如果说希腊退欧,它对整个欧元区,甚至它自身是没有利的。假设它是一个欠了很多钱的人,它如果说退出了,那就再也没有人借钱给他了,在这个情况下他是没有办法生存的。同样的,如果说他想在这里生存下去,他就要不断地还钱。在整体过程中会非常的煎熬,但是它在没有选择的情况下它会选择先活下来。同样的情况,左翼政党也好,新上来的总理也好,他们首先第一点,他政治性因素很强,或者说他这一次连任的时候其实有很多因素在里面,而且希腊方面他在本次选举当中民众对于整个政治性已经没有任何的敏感性了。作为一个自由民主的国家他是需要投票的,而这次弃权率是非常高的。也就是说他们对未来的走势并不是非常看好,而且他可能觉得已经比较难以改变这么一个现状,新政府也很难在这个时间结点做出一个比较好的状况。虽然说会给民众很多的保证,但是最终是很难落地的。最终像之前,我们可以看到在7月份的时候,IMF以及欧元区的一个第三轮的谈判,救助的过程当中可以发现,它采取了一个全民公投的措施,但是最终的结果,其实民众是不希望在这个情况下偿还,我们要强力抗争。但最终它的确定,在国家方面它又采取了妥协的态度。所以,它在这当中的影响是政治性太强,但最终不得不尝试的一个操作是妥协。像这样的事情对欧元的走势来讲,可能在每一次谈判之前的时间结点会受到政策性操纵,会出现波动性的行情和震荡行情,只是幅度会比一般的数据行情要大很多,会有这样的现象发生。

  和讯网:我们下面进入外汇课堂。今天我们要谈的话题很有意思,叫外汇储备。大家在新闻报纸中也会经常接触到外汇储备,但是对于背后的形成机制,以及纠正怎么影响外汇投资也好,我们股市的投资也好,很多人是不清楚的。所以,今天请周老师帮我们对这一块普及一下。

  回答:首先外汇储备的话也叫做外汇存顶,指的是为了应对国际支付,以及各国央行,或者说中央银行,以及其他的政府机构所集中掌握的外汇资产,那么是叫做外汇储备。外汇储备会有很多不同的形式,比如说政府在国外的短期存款,或者说其他可以在国外兑现的一种支付手段。比如说像国外的有价证券,国外的支票或者说像外币的汇票等等,就是说不同的情况。这里就是说,核心来讲,外汇储备到底用来干什么,其实很简单,就是一种支付的筹码,就像我们的钱一样,它是另一种层次,或者说更高层次的一种概念。外汇储备一个核心是去支付或者说偿清国际手指的逆差,或者说这里我们可以引进一个概念,叫做贸易逆差和贸易顺差的概念。贸易顺差的话,就是说它整个出口的总量是大于进口的总量,而贸易逆差是说进口的总量大于出口的总量。简单理解,假设是一个人,他赚来的钱和他支付出来的钱,如果赚来的钱更多,多余他支付出现的时候,他身上不是出现赤字,而是有多余的钱留下来这种就叫做顺差,反之就是逆差。举一个比较明显的例子,像中国在加入WTO之后,常年以外汇为主导经济和带领GDP增长的核心,像这种情况下产生了多年的贸易顺差。在贸易顺差的情况下会增加大量的外汇储备,对于一个国家的增长来讲,外汇储备是一个很核心的,但是贸易顺差也会带来很多问题。但是总体来讲,在比较核心或者比较多的外汇储备之后,可以做一些比较重要的事情,或者说它存在几个比较核心的功能。比如说像调解国际的收支,保证对外的一个支付,这是第一点。而且在近期,像我们比较关注的,像干预外汇市场,稳定本币的一个汇率,这里我们可以随后给大家举几个比较简单的例子,还有一个是国际的信誉和在国际市场上的一个地位,这个就是比较核心的。以及像应对一些潜在的金融风险,对抗金融危机的一个能力。像之前亚洲金融危机的时候,靠外汇储备去应对的,以及我们这里可以举一个例子,像俄罗斯方面。有的人理解,如果说这样一个外汇储备它是以什么样的形式?你需要用什么去抗争这样一些风险,就是说外汇储备,或者说我们理解成一个国家它持有的,就是说一个国际储备当中它包含外汇储备,黄金储备以及向IMF当中的普通提款权和特别提款权,也就是我们经常讲的SDR。这些当中最大比重其实是外汇储备,当然黄金储备也是有一个非常重要的用途。但是,考虑到比较典型的例子,外汇储备是比较核心的,而且大部分外汇储备以欧元或者美元的形式存在的。

  这里举一个外汇储备实用性的例子,就是说在什么情况下用到大量的外汇储备。我们回顾一下,在2014年底,俄罗斯卢布出现暴跌,卢布当时是两天暴跌25%,之前还包含引导他出现这样一个现象的是油价的大幅下跌。作为主要以能源出口或者说天然气、原油等出口的国家,首先它一个经济结构太过单一,油价的暴跌影响到它本国的经济,然后再加上全球的做空势力,使得本国货币出现暴跌。出现这样的情况,我们客观地去理解,如果出现这么严重的情况,很可能是伤到这个国家的一个根本。如果去应对这样的措施,预防可能出现的资本外流,因为政府收入缩水,或者说主权债务的危机,就像希腊之前一样,等等这样一个现象,需要采取什么样的措施。当时俄罗斯采取的措施就是说用8千亿美元的外汇储备去购买卢布,这个怎么去理解?首先以美元计价的外汇储备卖掉,卖出美元然后买回我的卢布,稳定我的货币不出现特别大的波动,当时的情况就是停止它下跌的一个趋势。比如说像卢布兑美元,如果大量买入卢布就可以抑制住贬值,就是说变相用升值的方式对冲掉贬值的趋势,这样就能稳定本国货币的一个价值。同样的还可以采取常规性货币政策,比如说利率的调整,他们当时是把利率从10.5%调至17%,也就是说你不要再把这些手上的卢布花掉,因为当时俄罗斯人民采取什么现象?把手头的钱赶紧卖掉食物,买车买所有的消费品,因为很可能这钱会越来越不值钱,我先消费掉,那么这个钱就流出了,甚至很多资金从俄罗斯逃离,或者汇算成外币、美元和其他货币进行保值,这样的话会加快下跌的趋势或者是贬值的趋势。

  利率调整之后,也就是说它把这笔钱存到银行不要动之后,它的收益是非常高的,所以这是一种常规性的货币政策去抑制这么一个现象。当然还有一些政策性的手段,比如说某些报价作废,一种强势的一种方式。整体来讲,在这个过程当中最核心的其实还是一个外汇储备,如果说利率调整,人民依旧去买东西,那这个政策就没有用。政府性的一个报价干预,你不可能把所有报价长期几年甚至十几年都不让它存在报价,那这样的话就是不合理性。所以,整体来讲,在这个过程当中最核心的是一定要有强大的外汇储备去对冲这样一个潜在的风险,稳定国家的经济状况。这就是一个比较典型的例子。

  当然在之后我们也可以想到,同样跟俄罗斯有一定相似性的,像我们的经济,中国的经济又是什么样的状况。对于我国来讲,其实我国的一个外汇储备在全球比重是非常高的。同样造成外汇储备大幅上涨跟我国的贸易有关系,或者说以出口的经济为核心产生的相应问题。但是如果说贸易顺差每年持续性增长的话,它其实是会对国内产生一个比较直接的影响,比如说像通胀的压力,虽然说我们官方的数据有一定的失真性,但是也间接展示了一个趋势。比如说像之前购买东西的时候,可能只用小额的金额,最后会发现越来越贵了。这种现象跟整个贸易是有直接关系的。举一个比较简单的例子,如果说假设是一家在沿海做外贸的或者说向海外销售,比如说铅笔文具的公司,出口到欧美。当欧美的进口商支付的时候,它是以美元或者欧元支付的,而这一笔钱它汇往国内的时候,它是到了中国,央行那一层就变成了外汇储备。然后央行再通过货币投放,或者说货币供应量调整,然后把它重新通过印钞票或者说下放到它下级的商业银行。然后商业银行再把这钱转入该机构或者是该企业的个人账户,那时候就会出现以人民币的一个方式。这里的话关系到我国外汇管制的制度,以及通常称之为的结售汇的制度。首先第一点,它是对中资产或者我国的产业是有一个强制性的,一定要你强制性结汇的。所以说在这个过程当中我国的外汇储备为什么会变成全球第一,就是在整体的过程中由外贸引起的贸易顺差大额。但是当外汇储备过高的时候也会产生一些问题,当外汇储备多,它给了你更多的选择,一般情况下我们称之为叫做机会成本。

  机会成本的话,也就是说当你有很多外汇储备的时候,理解起来就是说进可攻退可守,你可以把这些外汇储备进行一个进口的一种支付方式以及投资。比如说像比较稳定的,国家采取的投资比如说购买美债或者是欧债。像美债的话是全球认可,避险性最高,最难违约的一种有价值的东西。在这个过程当中,我们采取了这样一种投资的方式。但是按照之前那几年的走势,我们并没有出现一些系统性的风险,所以就没有太过需要在外汇储备上进行一个减少的方式。但是这里的话,我们又联想到之前出现的一种现象就是人民币的调整。由于外汇储备的不断增加以及整体行情的变化,是导致人民币升值过于严重,这不利于我国以出口为主导的一个国家。所以,适当的人民币贬值是有需求的,中间价的调整之后,过快的贬值也是不利于一个国家的政策稳定。这个我们可以从俄罗斯的例子当中也可以看到。

  所以,我国采取大量抛售掉美债,换回美元之后,再把美元抛售掉购入人民币来稳定一个汇率,就会产生这么一个相关联性的一种现象。在这样一个情况下就会出现之前我们看到的,一个大额的外汇储备的减少。但是适当的外汇储备的减少,干预外汇市场,调控已有的汇率,或者稳定其汇率,这是外汇储备在整个过程当中最核心的一个因素。

  和讯网:好的,这个外汇储备是我们国家调解汇率有力的保障。今天非常感谢你,欢迎您下期继续收看,再见!

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