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张嘉成:没有期权的衍生品市场不完整

2015年03月25日10:59 来源: 和讯期货
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主 持 人:黄哲 嘉宾:张嘉成

文字实录:

  和讯期货:和讯期货的网友大家好,你现在所看的是《期货热点》直接节目,我们现在所在的位置是永安期货公司。在我身边坐的是永安期货期权总部兼金融机构业务总部总监张嘉成先生,张总您好。

  张嘉成:主持人好,和讯的网友们大家好。

  和讯期货:张总我们知道期权上市已经有一个月的时间了,您能给我们简介一下,现在开户的情况是怎么样的吗?

  张嘉成:大家可能都知道ETF期权上市一开始要稳妥运行的态度是很清楚的,所以其实现在大概在期货经营机构里,基本上开户的进度是比较慢的,一个多月各家期货公司都一样,大概都是几十个之内的这样子。因为准入门槛是比较高一点,就是投资者适当性条件符合的人还比较少,还需要一些做过相关的金融操作的经验,所以基本上推起来的速度是慢的。然后这可能需要一段时间,但是因为期权在国内是一个新的工具,所以基本上稳妥运行是一个必须要重视的地方。

  和讯期货:张总您觉得开户现在比较慢主要的原因是在哪里?

  张嘉成:主要对期货公司来说,因为它准入条件有一个部分,就是它可能希望期货公司的客户必须对期货公司有一定的了解,所以要开期权的客户是必须要在期货公司有期货账户超过半年以上,同时他还得具备操作金融期货的经验,金融期货的经验就包括沪深300,跟国债期货都算。这些客户基本上在期货公司里面就已经是缩小到一个范围,这是第一个。如果客户都具备这样的条件之后,它还有第二个调换,资质测试的部分,我发觉很多客户是卡在资质测试的部分,因为期权这个工具它跟期货还是不一样的概念,而且很多的知识是比较进阶的门槛,所以大家可能不熟悉这一类的人,真的要他一开始马上就能考过试的话,估计还有一点困难,所以主要是准入门槛和资质测试,所以才会让开户进度比较慢。

  和讯期货:现在期权的客户来源主要是哪一类呢?

  张嘉成:期货客户来源,就期货公司来讲,我们还是从两个角度。因为期权这个工具,它基本上是属于金融属性比较高的,所以我们公司会从我们的曾经做过股指或者是国债这样的客户族群。或者是说在我们其他做商品期货的一些客户里,日常交易的习性是比较属于投机操作这方面的,我们会从这些客户中去筛选。这是个人的部分。

  机构的部分可能就是,应该是前年开始,国内大资管时代的这种状况,所以我们公司内部也有很多资管产品,有一些账户是账户如果有可能用到期权,都是我们的对象,所以主要是这两个。

  和讯期货:张总现在目前期权它这个开户的比例大概是怎样的,比如已经开户的有多少,没有开户但是有有意向开户的客户大概情况是怎么样?或者已经开户了,但是还没有交易的,这个能给我们介绍一下吗?

  张嘉成:就几个比例,一个是我们现在大概是客户的开户是几十个之内,但是有意向客户数基本上几百个没有问题,所以这个大概是10倍的量级。已经开户的部分,大概应该是有将近一半的账户是有在交易的,然后这些交易的部分里面大概,就我们公司来讲,不见得每家公司一样,可能大概是有将近一半是属于机构的,一半是属于个人的,大概是这样的状态。

  和讯期货:您能给我们介绍一下,你们在做期权客户开发的时候会采用怎样的方法吗?

  张嘉成:期权客户开发的部分,基本上因为还是从投教推广的方式,因为首先我们得要先让投资者知道期权这个工具为什么他需要去参与。可能还是两个大方向,也跟我们公司整个战略针对有关,对于实体行业,或者是资产管理产品,我们是希望站在风险管理的角度,这是第一个出发点。第二个出发点如果你不是风险管理的角度,基本上就是财富管理,所以从这两个角度跟我们各式各样的客户沟通。当然风险管理的部分会倾向于机构客户比较多,可是财富管理就不一定了。因为财富管理,如果是集合理财计划这种,也是机构客户,可是有的个人投资者,基本上也可以把这个工具当成他在参与期货市场一个新的工具。所以我们会从两个大的角度跟投资者沟通。沟通方式就很多种,比方说我们可以举办大型会议,比如说我们可以一对一小沙龙式的,其实基本上这个都是一般大家都会看到的一个方式。

  和讯期货:对于客户权限结构的分布是怎样的?

  张嘉成:这个上海证券交易所分了三个权限,一二三级,因为期权这个工具对这些比较专业的投资者来讲的话,因为它这个工具基本上你要让他完全功能发挥的话,是必须要到三级的,如果就风险分层来讲的话,其实很多投资者,他其实刚开始介入期权这个市场,会觉得说他们还是先站在风险较低的角度,所以是买方的部分,所以有的投资者他做到二级,有的投资者做到三级,是基本上没有投资者只到一级,所以二级三级大概各自一半一半。这个当然第一个是意向,第二个部分因为二级三级他还要经过考试,因为三级考试确实比较难,范围广又深。

  基本上一级你如果要考试的话,一级的部分我们花一点时间跟投资者做一点培训,基本上过一级不是太困难的事情。可是过了一级的很多投资者不想只做一级的策略,他至少要做到二级,所以很多客户他如果考试各个过一级基本上他觉得没有完成,他还会继续做,会继续考二级、三级,比较成熟的投资者,他是希望把三级都考过。因为三级都考过,期权工具所有的功能才会是有相对的完整性,不然的话,你的对手如果在市场上如果他都可以完全用到三级的策略,但是你上去却只能用二级或者是一级的策略的话,你看对手,对手的武器比你好。

  和讯期货:期权多种策略是不是很难学?永安在期权投资者教育方面做了哪些工作呢?

  张嘉成:我觉得期权的策略,大家会比较不熟悉的地方就是,有的期权策略会非常复杂。我觉得我自己做投资者教育的一个经验来看的话,我觉得投资者可以不要太去在意复杂的策略,因为复杂的策略有的几乎你操作一辈子都不会用到,所以建议大家把很基础的策略,把它用到灵活这是比较好的方式。如果说很基础的工具,你基本上都可以用到比较灵活的话,基本上这个就是已经很难了。

  然后在这个工具的使用过程中,我们为了去教投资者在这方面的事情的话,在我们投资者教育工作基本上我们做了几样。像现在是2015年,开始期权这件事情我们可能比其他公司还准备的比较早,因为我们了解期权这个工具,要做这个知识的普及,是一个浩大的工程。我们在2012年已经预期到国内的期权在未来可能短期之内,就会整个铺开了,所有先在公司内部做内部人才的养成,我们确实两三年之后就在2015年年初看到了。我们现在在自己的将近40个网点,每个营业部,我们基本上有一到两位,可以把期权讲到一个程度的同仁,他可以在带自己的投资人做交易,所以我们第一部分先培养自己的人。

  培养完之后我们再做投资人对外的推广,对外的推广就是要搭配交易所的进度了,因为我们现在知道四个期货交易所、两个证券交易所都在规划自己期权品种的上市。前期做的比较早的是中金所,他其实在2012年的年中、2013年、2014年陆续都有做的,郑商所跟大商所应该都是2013年跟2014年,都陆续有在做准备跟推进的工作,然后上期所应该是2013年年底都有做,上海证券交易所跟深圳证券交易所是2014年之后才开始,所以等于6个交易所都在做。我们都是跟着交易所一些进度,然后我们去配合它们的要求,配合它们希望我们去做的一些活动,对投资大众进行各式各样的对外宣讲、活动、会议,所以这是第二个层次的部分。

  第三个层次的部分就是ETF2月9号上市,我们把它当成一个新品种在市场做推广,所以我们举办了一些交易竞赛活动,搭配这个新品种的上市,我们办了一些实战培训的会议,在我们自己的营业网点散布在全国各地,现在进度都还在进行中。我们预计今年整年度都是期权年,会这样推。

  然后第四个是我们有一些投教产品,我们在培养自己各业务单元期权岗位的时候,同时我在公司内部选取优秀的内部的同仁,我们组织出了一本书,这本书已经在2013年就出了,其实市场上已经有看过了我们叫《期权实战一本通》。这是永安期货同仁为主,然后我们是国内第一本用实战的角度在做期权的基础知识的参考书籍,所以这个已经做出来了,可以让客户做参考。然后第二个我们针对ETF期权做了一些宣传折页,第三个我们做了一些比较小的游戏类的东西,我们做一些期权扑克,里面是传达期权的基础知识。

  所以我们应该是四个,一是内部人才的养成,第二个搭配交易所的活动,第三个是正式品种上市的时候我们的一系列活动,第四个是投教的产品。当然之后还有其他的交易所会有正式的品种上市,我们会一模一样地思考,就按照这个部分来做投资者教育的工作。

  和讯期货:听张总说了很多这种投资者教育的方式感觉还是非常丰富的。现在目前市场上有一个这样的问题,大家普遍都觉得期权的交易手续费太贵,对于这个问题您有怎样的看法?

  张嘉成:我觉得这个是市场开始到之后成熟的必经过程。大家可以回想一下啊,每一个期货的新品种要上市,基本上交易成本一开始是相对高的,一段时间基本上会下到合理的状况,所以我觉得这个大家不需要太在意。因为交易成本这件事情,基本上方方面面跟市场上参与者的成熟度,以及市场上交易量的成熟度都是有关的,所以这部分是一个进化的过程,也不是中国的特色,全球衍生品市场都一样。哪个品种上市,基本上一开始交易成本都会比较高。

  和讯期货:就是说随着时间的推移,品种的成熟度上升,交易量的增长,会使得交易成本下调。那么现在期权业务推出来了,您觉得这对期货业务会有帮助吗?

  张嘉成:当然有帮助,因为我们是非常期待期权这个工具上市。四个期货交易所,两个证券交易所,我们可以预期在2015年中国期权元年的帷幕拉开之后,国际已经存在了将近40年的期权工具上市的口子打开了,我觉得后来未来两三年基本上几个期货交易所都会有期权工具。

  就衍生品市场来讲的话,一定是要完善的,包括期权跟期货,国内基本上之前缺了半壁江山。现在以最近我们把这个中金所的3月20号的十年期国债跟上期所3月27日镍跟锡两个品种加下来,我们国内总共有49个期货的品种。其实49个期货品种如果研究一下,里面基本上将近1/3的品种是有资格可以挂期权标的的,所以有将近15、16个甚至更多。国内还有很多期货品种还没有上,特别是中金所,很多期货品种都还没有上。

  所以期权这个工具上来,基本上它可能会让国内的期货行业,会整个进行天翻地覆的大洗牌,而且他会让整个期货市场的一个规模,基本上翻一两番都没有问题。所以国内之前商品期货发展了20年,好像已经非常蓬勃了,但基本上期权还没有上。如果我们要严格来讲这个国际的期货发展历史,其实我应该这么讲,国内的期货行业基本上还没有开始,因为期权这个重大的工具还没有上市现在才开始,所以肯定对我们来讲我们是非常期待,所以我们公司才在期权这个工具要上市之前,提前三年我们都已经在做这个工作的铺垫,所以肯定是很重要的。然后再就是说,它这个品种上市之后,他基本上会完善我们整个风险管理的工具,因为他是非线性的风险管理工具,但是期货是线性的管理工具,这是完全不一样的概念。

  和讯期货:张总对这一块期权业务未来前景还是相当看好的。

  张嘉成:是。

  和讯期货:贵公司是不是有意愿成为股票期权的做市商呢?

  张嘉成:这个肯定的,而且已经在准备中,而且我们按照上海证券交易所的要求去准备各项的一些准备工作。

  和讯期货:谈到做市商,大商所做市商的测试在本月23号以后就开始了,对商品期权永安期权做了哪些准备?

  张嘉成:我们做市商团队是同一个团队,我们团队的领头人也是从华尔街回国的。我们做市商团队是为了准备之后参与国内的6个交易所的做市商的交易,所以现在最快的是ETF的部分,我们已经都在准备之中,其他商品的部分,股指的部分,其实去年2014年年终,就已经做过做市商这个仿真测试的活动。2014年年底到2015年年初,郑商所的刚做完,所以等于我们都已经做各个交易所的做市商准备,当然后续深圳证券交易所,后期上期所他们都会有相同的一些业务,我们做市商团队基本上都是全力以赴的。

  因为期权做市商这件事情,特别在国际市场他一定是期货公司里面非常重要的业务项目之一,除了他有可能带来盈利之外,他还可以让期货公司整个服务的实力更加完整,因为外部的客户可能是这么看期货公司的,你们在自己的做市商团队是不是够成熟,如果够成熟的话代表你们对这个期权这个工具的理解跟服务的项目,以及你们公司自己的技术软件系统交易速度都是可以达到要求的,所以这个业务不是只为了带来盈利,另外一方面还要帮公司打自己的市场地位跟品牌。

  和讯期货:我们再来聊聊场外期权方面,虽然国内企业对于利用期权工具对冲风险的需求还是比较大的,但是国内商品市场目前还没有场内期权,同时场外期权灵活的特点,也是场内期权难以比拟的,永安公司在通过场外期权服务实体经济方面已经做了什么工作呢?

  张嘉成:我们应该这样讲,因为现在国内在2015年之前没有场内期权,我们只能用什么?我们只能用场内期货去对冲场外期权。其实我们在去年也做了一些试点,比如我们在大商所的一些试点案子里面,我们帮东北的一个玉米的客户,他们透过农业合作社的方式,然后交易所做一些补贴,帮这些玉米的农户去做一个他到时候收成之后它的一个价格下跌的保护,等于说他跟我们风险子公司去买一个价格下跌的保险。因为我们没有场内期权,所以我们只能用场内玉米的期货帮他复制这个价格下跌的保险,这个部分在去年也取得了一个不错的效果。当然我们在山东的部分,我们也做了一个铁矿石的基差交易,一样也是用场外期权方式在做。

  之后有可能玉米会有场内期权,铁矿石会有场内期权,但是大家可以想想看,场外期权这件事情是永远都会在的。因为我们不可能每一个品种都会很快速的有场内期权。所以这个事情才会在国际市场上,我们会计算期权份额的比较,场外的交易量总是场内交易量的数十倍,所以这个事情在风险管理上面会是非常大的业务机会。所以现在期货公司已经意识到这个问题,因为场外期权是一个结构性产品设计跟定价,它需要是更专业的人,所以我们这方面基本上也已经提前做了准备。我们公司场外期权负责的同事,他是高等数学的博士,从国外回来的,也是我们那本书的作者,他负责定价的部分,我们准备的时间基本上是提早3、4年就在累积、堆叠这样的人才。目前还有一些国内运作流程、法令等相关配套的东西,我们还在陆续做摸排跟推进之中。可是这件事情我认为在未来的情况之下,可以为我们的实体行业提供非常巨大的服务。

  场外跟场内最大的区别是,场外可以个性化定制,但场内是标准化合约,你如果风险来源是标准化合约可以解决的,让客户直接买场内的标准化合约就好了。可是有更多的需求是没有办法用标准化合约解决的,这时候你就可以通过我们的风险子公司,客户把自己的风险打包给我们的子公司,购买一个场外期权。他付了我们一些费用之后,剩下的风险部分就转移给我们,因为我们是专业的团队,我们知道如何用场内合约去转移风险,本来用期货的部分去转移风险,如果该品种有场内的期权,我们用产内期权可以设计出更灵活,价格更有竞争里的产品可以销售给客户,所以我觉得发展的机会是非常巨大的。

  和讯期货:好的,非常感谢今天张总给我们带来的精彩分享,我们今天的采访也就先到这里,我们会继续进一步关注期权,请收看我们的和讯网频道,和讯网期权频道,咱们今天的节目到这里,下一期节目再见。

  张嘉成:谢谢。

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