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商品市场结构将在三季度末发生变化精彩回顾

2012年08月17日11:12 来源:
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商品市场结构将在三季度末发生变化

上传时间:2012年8月17日
主持人:吴腾飞    嘉宾:刘旭
九月份之后,对于经济增速的这种预期又会发生变化。
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期指双重支持 化工不追涨

上传时间:2012年8月16日
主持人:    嘉宾:黄节根
期指面临均线死叉和KD指标多空线双重支撑,2340之下谨慎偏空。
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宁剑:再杀一浪见底

上传时间:2012年8月16日
主持人:    嘉宾:宁剑
本周跌破2127导致周线落尾,暗示短线大盘如果无法快速突破2179。
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8月16日 天一金行 交易策略

上传时间:2012年8月16日
主持人:杨维一    嘉宾:
8月16日 天一金行 交易策略
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常用图形指标

上传时间:2012年8月16日
主持人:    嘉宾:
常用图形指标
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期指减仓不追空 白糖收储看反弹

上传时间:2012年8月15日
主持人:    嘉宾:黄节根
期指4连阴下跌,主力空方连续减仓止盈,2365之下才能谨慎偏空。
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宁剑:周线落尾生疑虑

上传时间:2012年8月15日
主持人:    嘉宾:宁剑
短线大盘周二跌破2127导致周线落尾,增加了短线反弹走势的“不确定性”。
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8月15日 天一金行 交易策略

上传时间:2012年8月15日
主持人:杨维一    嘉宾:
消费者或将带动美国经济第三季更快成长。
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指标的综合运用

上传时间:2012年8月15日
主持人:    嘉宾:
指标的综合运用
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权重未见底 目标2030不变

上传时间:2012年8月14日
主持人:    嘉宾:黄节根
前期强势的地产、保险、券商都开始大幅补跌,权重未见底,大盘不会见底。

文字实录

  和讯网:观众朋友们大家好!每周一期的期货讲坛又和大家见面了,今天我们邀请到的嘉宾是首创期货的刘旭,刘旭好!

  刘旭:各位网友大家好!

  和讯网:刘旭是首创期货主要研究宏观经济形势的,前几期期货讲坛主要给大家讲了讲焦炭、豆类等具体的品种,今天刘旭给大家讲一讲大宗商品后期面临的宏观情况。下面把时间交给刘旭。

  刘旭:各位网友今天我和大家交流一下整个大宗商品市场宏观经济形势的状态。

  第一,我们看一下对于目前来看整个大宗商品的几个情况。从我们的角度来看整个大宗商品市场会从四个维度来看这个市场:一是经济增长,二是通货膨胀和物价水平,三是产业目前的现状,四是对资本市场非常重要的市场流动性。从这四个方面来看,整个经济处在相对困难的时期,从经济到产业、到下游期货市场结构性品种的差异性特点非常突出。从现在到年底这样一个时间段中,经济依然处在减速过程中,现在来看三季度比二季度的情况略好一些,但实际上可能也没有到整个经济能有一个强劲反弹的阶段,这样来看,我们在经济增长方面重点要关注中国和美国这两个主要经济体的动向。我们要关注从去年底到现在国内上下游产业都面临的目前的库存水平很高,下游消费需求不好的这样一个困境,同时需要关注和刚才我们提到的四个维度相关的政策面的变化。以及目前站在期货市场中看,现在来看下游的农产品表现略强于上游的工业品,在这样一个氛围下,我们来探讨一下目前整个大宗商品市场的形势。

  首先看一下,目前我们跟踪的过去1个月以及过去12个月全球主要资产的表现。从左边这张图看到,如果我们只关注大宗商品这一块,过去12个月中农产品的表现整体要比上游工业品、包括贵金属在内表现好很多。从过去一个月的情况来看,这种整体特征没有发生太明显的变化,这和目前需求整体疲弱有很大的关系。国内市场把农产品和工业品分成了两大板块以后,从年初到现在两个板块的表现情况。现在的情况大家可以看到农产品和工业品走出了一轮分化行情。从经济周期来看,从市场周期和真实发生的数据两个角度看,我们首先看市场情绪的变化。这是花旗银行统计的即时经济意外指数,从现在情况看,市场预期在一定程度回暖。从区域来看,无论是新兴市场、亚太地区、金砖四国还是拉丁美洲这些地区的经济都经历了前期整个经济大幅度走低以后的一个回暖阶段,但实际上和过去两三年这个周期数据同比变化来看还是比较疲弱的。我们看全球主要的重点经济体,比如说美国、欧元区、中国这样的国家和区域,美国整体表现大幅度好于欧洲,中国的情况要比美国复苏的进程滞后一些。

  我们看一下全球和经济周期真实数据变化最相关的领先指标,就是PMI的整体表现。现在我们看到全球主要区域显示出一个特点,它的产出和新订单都处在收缩状态,就业由之前季节性扩张之后目前又步入了一个阶段性收缩的情况。从全球重点国家对全球经济的贡献度来看,我们看到对于全球经济拖累最大的是欧元区和日本;中国和美国对于全球的这种经济拉动,在这个阶段来看是最强的。所以,从经济周期来看我们后期重点关注的是中国和美国,特别是美国。

  我们看一下七月份主要国家和区域整体表现情况,我们会发现刚才提到的一些现象。目前中国和美国对于全球经济的占比和经济贡献度,我们发现中美是排在第一和第二的,然后从欧洲以及日本的情况来看,特别是欧元区和日本对于全球这种经济拖累情况是比较严重的。如果我们看中美的情况也会发现,虽然美国的PMI在过去两个月里出现了一定程度的萎缩,但美国经济在过去38个月中持续的上涨。中国经济也是创出了过去5个月以来首次的回升,也是过去22个月以来最大升幅,整体来看这两个经济体后期对整个经济形势的变化影响度是最高的。

  上面这张图是全球主要发达经济体目前的经济增长速度情况,下面这张图是新兴国家的情况。从欧洲的情况来看,德国的情况要比整个欧盟、及意大利这样的经济体要好一些。美国的情况现在处在经济复苏,但是复苏动能没有那么强的阶段,如果我们从新兴市场的情况来看大家会发现,目前中国经济增速在二季度是达到了7.8%这样一个水平,但是从过去的连续四到五个季度环比数据变化来看,应该说后期中国经济减速这块的压力还是需要大家去关注的。

  如果从美国、欧盟这两个国家和地区的情况来看发现,之前欧盟是共同体,经济是同向运动的,但是从2011年年中到现在发现美国经济持续复苏,欧洲经济受到债务危机的影响现在处在衰退之中。同时我们从刚才提到的经济增长、经济周期的角度来看,美国的GDP和它的PMI有高度相关性,我们从美国的PMI看到的情况,它连续在两个季度减速之后,现在有了一个像是企稳,后面有可能会反弹的这样一个现象,我们需要关注它反弹的动能有多强,更多的它可能就和美国的地产市场、就业市场、全美的消费情况有很大的关系。

  这是中国的领先指标和GDP的表现,我们也会发现中国的领先指标对于GDP也有一定的先行指引的作用。从现在的情况来看,中国还在减速,但是我们发现它的减速下滑的速率在放缓,也就是说它在收缩,但是经济逐渐朝着阶段性企稳的劲头走。因为中国的PMI本身是一个经济先行指标,但是如何去研究它,我们从PMI里的分项指标,就是它的新订单和库存比方面发现,这两个指标比对中国的PMI有很好的先行引导作用,所以现在看到的情况是GDP的先行指标PMI的先行指标目前处在一个回升的状态,所以,这也是说有可能经济运行虽然还处在一个减速的大背景下,但是我们可能离经济见底的周期已经不远了。

  第二,看一下中国和美国这样的区域目前的产业状况。

  研究产业本身对于商品市场来说,我们可能会关心整个供需的情况。但是从今年年初到现在,我们去关心产业里面有一个很大的问题,就是全球的消费低迷所导致的产业链目前的一些困境。从这个困境的情况,我们看中国和美国这两个经济体,可能角度略有差异。看美国我们更多关心它的就业情况的变化,以及它的地产市场情况的变化,看中国我们更多关注它的制造业和投资这两方面的变化。

  我们先看美国的情况,美国劳动力市场现在的情况是它的非农就业数据整体来看是比较好的,处在一个高位有所反复,也就是说它的就业市场目前处在持续扩张、动能不强的阶段。所以,我们现在看到短期7月份最新的失业率有所反弹,反弹到了8.3%,然后我们再来看一下美国的地产市场,从现在的情况我们去看全美20个主要大城市目前的同比和环比的房价指数,现在会发现美国目前地产已经企稳了,后面的问题是它消费能不能持续复苏所对于地产市场的刺激作用,可能对它后期的经济至关重要。

  我们再看一下中国这方面的情况,刚才提到我们更多关心中国投资制造业方面的情况。我们发现中国现在中国固定资产投资及新增部分现在都处在相对低的水平,整体来看工业投资还是处在一个相对温和的状态,和我们过去十年整体平均水平来比还是偏弱的。同时,我们发现从工业增加值和产销率出口交货方面的数据发现,中国过去十年靠进出口和国内投资拉动经济,现在我们发现出口交货方面现在处在下滑状态中,对经济拉动作用最大的工业增加值方面也是处在增速放缓的状态。所以,对中国经济,我们发现从投资和工业行业角度来看,现在情况是偏差一些的。

  这是在整个产业链中我们非常关心的其中之一——库存。从2009年年终到现在美国生产、批发、零售这三个环节的库存水平都在大幅度上升,之前是它的上游生产和批发这两个环节库存水平超过2008年,之前零售环节的库存水平并没有这么高,之前也就是在目前水平的一半左右,但现在的库存水平在向它上游的生产和批发两个环节靠拢,这也显现出它下游的消费动能不强,不是很稳定,反复比较多。

  我们再回到中国来看,因为大家都会看PMI、CPI这些物价方面的指标,相关联的我们也从产业链、从上游到下游去梳理一下,去观察一下目前产业链的一个需求情况。大家也会发现,对中国的投资来说,有一个指标用电量比较重要。大家可以看到从今年年初到现在,中国全社会的用电量以及工业行业用电量的增速现在都处在一个历史同期来说比较低的水平。我们再看上游能源方面,目前山西煤炭库存水平也是处在历史最高区域。同时我们再看一下中国经济最重要的一个支柱行业——地产市场。目前看到商品房待售面积现在大幅度上升到了3亿平方米之上,现在这个水平应该说对于后期下游它相关联的这么多行业产生了很大的压力,所以,现在我们看到的是钢材库存水平也非常高,还有目前我们看到和制造业特别是汽车行业相关联的青岛保税区的橡胶的库存水平,虽然之前有一个去库存的过程,但目前来看整体库存水平又在上升。

  还有我们回到下游,就是目前的大豆,我们从全国港口库存去减掉港口库存消化情况,现在看到一个净值水平,目前净值水平也是处在历史相对高的位置。当然短期来看一定程度上出现了消化能力有所增强的这样一个现象,但整体来看全社会的消费能力现在还处在一个相对低的水平。所以从上下游无论是原材料还是库存水平来看,也反映出整个产业链链条也出现了问题,还有一个最大的问题就是现在下游的消费起不来,那对于消化掉目前这么多的库存来说,应该说是非常麻烦的一件事情。

  我们再看一下和商品相关联比较高的就是通货膨胀。现在我们发现通货膨胀,虽然目前中国的CPI回到了同比1.8的这样一个水平,但毕竟这是一个滞后的指标,对于后期来说它是不是有压力我们需要关注一下。从现在的情况来看,我们看全球主要的经济体名义CPI都处在一个下行的状态,但是我们会发现,像巴西、中国、美国这样的区域,一些欧元区它现在的物价已经有这种企稳的迹象了。我们再看一下美国非常重要的一个物价方面的指标,就是它的核心CPI,现在我们看到的情况目前美国的核心CPI连续超过三个月以上都出现了环比反弹,这样一个情况传导到包括名义CPI的压力应该说逐渐在积聚。我们再看一下美国上游PPI和下游CPI的情况,大家可以看到美国物价情况和中国是不太一样的,中国目前的上游PPI还处在一个负增长的状态,下游的CPI也受到了上游物价的传导,导致目前是在一个减速,但是看美国,它上游的PPI以及下游的CPI现在都处在一个反弹的状态中,所以后期美国的物价压力,过三个月以后有可能逐渐回来,对市场影响程度也可能逐渐上升。

  我们看一下美国短期以及它的中长期的通货膨胀预期的变化。从图上大家发现,无论是一年期、两年期、五年期的通货膨胀预期应该说都在反弹,但是最明显的就是它的一年期通货膨胀的预期,现在来看反弹幅度也是比较高的,这样来看,应该说对于后期美国物价压力传导到整个商品市场来说,压力再过两到三个月之后,压力会逐渐显现出来,我们从现在这个阶段,物价方面的因素可能后期也需要重点去关注一下。

  我们看一下下游的中国消费指数以及它的商品零售指数处在一个下滑的状态,这和两方面的原因有很大关系。一方面是上游,我们从图上看到它的工业生产者出厂价格以及中国企业商品价格指数,目前下滑的速度要远快于下游的CPI物价指数,这样来看就形成了下游的CPI一方面传导压力比较小,它向上的传导压力比较小,但是上游物价快速的下跌还是影响到了下游CPI这方面的物价,同时大家也可以关注猪肉价格的变化,应该说在过去几个月,对于CPI来说这种下滑方面也是起到了一定的作用。所以,现在我们会看到中美这两个国家之间的物价方面,存在很大的差异。

  还有一方面应该说和市场相关联,关系度比较高的,一个就是流动性。现在从图上我们首先来看一下,欧美目前的债券市场的情况,我们会发现从左上角这张图,大家看到美国长期以及短期的这种国债利差现在处在一个相对低的水平,这和它之前的扭曲操作有很大的关系,压低长期利率,抬高短端利率降低了企业的融资成本,从它的国债收益率大家也会发现,无论是两年期、五年期还是十年期,目前它的国债收益率和历史相比都是处在相对低的一个水平,特别是和上一轮引起美国经济危机的2008年相比,目前国债收益率水平应该说还是非常低的,这主要是大家在欧洲经济不好的情况下,大家在寻求避险资产选择方面,更倾向于美国以及欧洲的一些债券,所以,现在我们会看到美国和欧洲一些国家国债息差方面也产生很大变化,所以现在我们会看到美国和德国的息差在历史上过去的两到三年这个周期中,我们看到它是一个相对低的水平。还有之前我们比较关注欧洲的欧猪五国,里面就有葡萄牙和德国,从葡萄牙和德国的息差变化处在下滑的状况,也就是说葡萄牙的风险在逐步下降。从图中可以看到,这两个经济体大家比较关心,一个是西班牙,一个是意大利,这两个国家长期和短期的国家利差水平是比较高的,反映出这些国家的经济风险度比较高的,大家对它的风险偏好是比较低的。所以,我们现在看到西班牙和意大利这两个国家的债券收益率水平都很高。

  我们现在回到中国来看一下国内的流动性的情况。从图上大家可以看到,这个是我们所统计的中国的热钱的情况。从年初到现在应该说大部分的时间,国内的热钱都呈现一个流出的状态,我们需要去结合两个方面去看。第一方面是外汇占款的变动,第二方面是今年年初到现在国内货币政策的一个进程的变化。

  从外汇占款大家也会看到,今年的情况和过去的很多年都不太一样,特别是和去年。去年的月均国内外汇占款应该是在2000亿之上的,但是今年有很多的月份应该说水平都不到1000亿,甚至有的时候只有不到500亿的水平,它和中国人民币的汇率有很大的关系,因为汇率进入到去年年底到今年这个阶段,都呈现一个升值预期逐渐在淡化,那很多的热钱之前分享人民币收益的钱逐渐在离开中国的市场,所以我们看到国内热钱一定程度在离开,所以相对应影响市场热钱的一个方面,是存款准备金率的变动,它会根据热钱的变动,所以从年初到现在呈现相对被动的调整过程。目前来看,进入到八月份,中国的存款准备金降低的这样一个需求又出来了,因为我们现在看到银行间市场融资成本又在上升,特别是这个阶段它的上升已经超过了过去五个月平均水平,所以这样来看,应该说政策有可能在这个月变动的概率在上升。

  还有一方面我们需要看一下对大宗商品市场影响比较大的货币,也就是美元需求变动。就像分析国内的农产品一样,分析货币本身也有一个供需角度。从图上大家可以看到黑色线是美元指数的长期走势,红色和黄色的线是欧洲以及日本这两个地区国家的货币对美元的需求情况的成本变化,现在看成本在下降,也就是大家对它的需求在变化,所以我们看到这个阶段,美元经历了数个月的高位反弹之后,目前处在盘整的状态。

  我们再看一下欧洲的状况,大家更关心的是欧洲的债务情况,这里面更关心的是欧猪五国加上比利时的情况,大家会看到8月份到年底阶段,8-10月份又进入到了这些国家集中偿还债务的阶段,特别是9、10月份这两个月,这些国家的债务偿还压力非常大。比如我们会看到意大利和西班牙这两个国家在欧猪五国中今年债务到期的规模是第一、第二大的,从现在我们看到的情况,8、9月份这两个国家债务到期,以及9、10月份再往后走,欧洲相关债务方面救助的政策有没有进一步的实质性的变化,应该说是市场重点关心的一个方面。从欧元区银行存入欧洲央行资金的情况,我们也会发现欧洲市场的区域流动性和中国、美国这样的国家相比是略差一些的,这也是导致了从年初到现在资金从亚太地区以及欧洲市场逐渐在回流美国市场。

  我们回到商品市场资金的变化情况。我们统计了美国市场31种商品持仓的变化情况,从上面这张图大家可以看到,美国31种商品总的持仓水平现在来看应该说还是处在从去年下半年以来相对高的一个水平,但是应该说和3、4月份相比还是出现了一定程度的下滑。然后我们再从投机部分来看下面这张图,大家可以看到目前管理基金所持有的31种商品的净多单,现在应该说也是处在了今年2月份以来的最高水平,反映出实际上这个阶段大家对商品投机的需求又回来了。还有一个问题,我们如果结合欧美市场的一些货币指标的变化再去看商品市场的这种需求的变化,大家会发现,如果我们来看这个阴影部分应该说是3、4月份的时候,特别是3月中旬再往后走这个阶段,欧洲市场的一个融资压力,那个阶段大家融资的意愿很强,但是融资借贷资金借出的意愿非常差,但是到这个阶段我们看到欧洲市场借出的意愿有所回暖,但实际上这个阶段,可能我们更关心的是欧元头寸变化所带来的商品市场一些资金流向的变化。从现在的情况我们可以看到,美国CFTC所统计的欧元的这种衍生品投资的净头寸现在应该说净空单在逐渐下降,特别是现在和上个月月终大概是21万手这样一个水平相比,应该说净空单在大幅度萎缩,目前的水平也就是在13万手左右的净空单,所以我们看到欧元现在是持续下跌的状态有所缓和,现在也是处在一个整理的状态。但是有一个很有意思的情况,大家可以从图上看到,无论是Libor 减 ons(音)所反映出的融资的借贷意愿,还是欧元净空单的变化,都跟目前我们所跟踪的管理基金所持有的31种商品的净多单变化的时点非常的吻合,所以我们现在看到的是整个美国商品市场特别是谷物类的,像玉米、大豆、豆油、豆粕这些产品净多的头寸在逐渐上升,也是带动了上下游投机的氛围有所加强。

  如果我们回到国内市场来看,应该从过去三年这个周期来看,应该是一直在跟踪国内期货市场资金流量和存量的变化,从存量来看,我们会看到去年年底的时候,整个国内商品期货市场资金存量有不到1600亿的规模,那经历了7个月走势来看,到了今年的7月底的时候,我们所统计的国内商品市场的资金存量,现在是超过了1800亿,在今年7月中旬峰值达到了1921亿,接近过去的一个历史高位。我们看一下从国内商品市场的资金存量的变化,大家可以发现,目前应该说从今年的低点在逐渐反弹,也就是说资金受到了特别是下游农产品投机需求以及天气、灾害的一些变化,一部分投机的钱又回到了这个市场里面炒作。

  我们从国内的三个板块,农产品、金属、能源化工这三个板块的资金占比情况发现,农产品板块这个阶段资金占比是有所上升的,但如果周期拉长,我们从年初看农产品和金属这两个板块是交错在一起的,也就是国内商品市场没有一个领跌领涨的板块,大家都处在震荡的状态中。

  总结起来,我们发现刚才提到的年初到现在,工业品和农产品一个是走出了阶段性的分化走势,从现在整体来看,农产品板块整体处在持续反弹之后高位震荡的状态,而工业品现在处在需求比较低迷,所导致的价格回落以后低位整理状态。虽然大家的状态不太一样,但是性质来看都是处在一个震荡市里,现在还没有出现一个明确的趋势。但如果我们结合物价数据的变化,大家会发现有可能后期的物价压力逐渐会回来,实际上再过三个月左右这样一个周期,很有可能农产品这一块受到物价反弹压力的影响,可能和工业品的分化走势还会延续。

  还有一方面是刚才我们提到的中国、美国、欧元区这主要的三个地区和国家,目前它的政策应该说处在一个真空期,特别是从中国的情况我们也会看到,从年初到现在经历了存款准备金下调和两次利率下调之后,7月份政策没有太多的变化。到了目前这个阶段,在过去一个半到两个月的周期中,中国的政策处在相对真空期,对于炒作的资金来说,应该说这个阶段处在一个相对迷茫的状态,特别是在经济减速这个过程还没有完全结束,市场预期并没有因为政策有什么变化的迹象而处在一个预期相对弱的状态,大家是获利了结之后的一个盘整的阶段,所以这样来看,我们觉得后面大概在一个月这个周期里,市场可能不会出现什么趋势性的机会,里面更多是一种阶段性波段操作可能更适合。再往后走,可能重点有一个阶段,就是到了三季度的末期,就是九月中下旬再往后走到十月份这个阶段,可能需要重点去关注一下经济形势的变化,因为进到九月份之后,市场就会通过很多月度的数据去预测三季度经济数据的变化,到那个时候大家可能对于经济增速的这种预期又会发生变化,进而预期会传导到市场中,可能到那个阶段市场的结构会发生一些变化,但是如果我们回到农产品来看的话,我们是觉得基本面今年比较紧张的是豆类包括玉米在内的农产品,应该说今年后期受到政策、受到物价回暖压力方面的影响,后面可能会存在比较大的结构性机会。

  今天我给大家介绍的就是这些情况,谢谢大家。

  和讯网:非常感谢刘旭从宏观的各个层面,农产品、工业和能源化工都做了介绍,也指出了后期大宗商品一些可操作和关注的时点,这次节目就到这里,下期节目再见!

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